财务成本管理第六章.ppt

单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,,*,1,第六章　资本成本,2,本章概述,本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来考察大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本3,第一节　资本成本概述,一、资本成本的概念,,（一）资本成本的含义,,一般说来,，资本成本是指投资资本的机会成本这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本资本成本,也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率4,（二）资本成本的概念的两个方面,,资本成本的概念包括两个方面：,,一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，,即筹资的成本；,,另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是,投资所要求的最低报酬率,这两个方面既有联系，也有区别为了加以区分，我们称,前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本,5,1.,公司资本成本,含义,公司的资本成本,，是指组成公司资本结构的,各种资金来源的成本的组合,，也就是各种资本要素成本的加权平均数,影响,,因素,一个公司资本成本的高低，,取决于三个因素,：,,（,1,）无风险报酬率,：是指无风险投资所要求的报酬率。

2,）经营风险溢价,：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分3,）财务风险溢价,：是指高财务杠杆产生的风险公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同6,2.,投资项目的资本成本,含义,投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本影响,,因素,不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数7,3.,公司资本成本和项目资本成本的区别,区别,公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率本章主要介绍公司资本成本,有关项目资本成本的问题，我们将在长期投资部分进一步讨论关系,如果公司新的投资项目的风险,,(1),等于企业现有资产平均风险,，则项目资本成本等于公司资本成本；,,(2),高于企业现有资产的平均风险,，则项目资本成本高于公司资本成本；,,(3),低于企业现有资产的平均风险,，则项目资本成本低于公司的资本成本。

8,,二、资本成本的用途,用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价三、估计资本成本的方法,,为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值加权平均资本成本的计算公式为：,,【,例,•6-1】,某企业公司资本成本的高低，取决于（　）A.,该企业投资项目的风险,,,B.,该企业的财务风险,,,C.,无风险报酬率,,,D.,该企业经营风险,,『,正确答案,』BCD,,『,答案解析,』,选项,A,属于项目资本成本，故选项,A,错误影响公司资本成本的因素包括无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价，故选项,BCD,正确10,第二节 普通股成本的估计,,本节要点,,一、资本资产定价模型,,二、股利增长模型,,三、债券收益加风险溢价法,11,一、资本资产定价模型,（一）基本公式,,K,s,＝,R,F,＋,β×,（,R,m,－,R,F,）,,式中：,,R,F,——,无风险报酬率；,,β——,该股票的贝塔系数；,,R,m,——,平均风险股票报酬率,;,,（,R,m,－,R,F,）,——,权益市场风险溢价；,,β×,（,R,m,－,R,F,）,——,该股票的风险溢价。

12,【,教材例,6-1】,市场无风险报酬率为,10%,，平均风险股票报酬率,14%,，某公司普通股,β,值为,1.2,普通股的成本为：,,Ks=10%,＋,1.2×,（,14%-10%,）,=14.8%,【例6-2·选择题】,假设在资本市场中，平均风险股票报酬率12%，权益市场风险溢价为4%，某公司普通股β值为1.5该公司普通股的成本为（）A. 18% B. 6%,,C. 12% D. 14%,,,【答案】D,,【解析】因为平均风险股票报酬率为12%，权益市场风险溢价为4%，那么无风险报酬率＝平均风险股票市场报酬率－权益市场风险溢价＝12%－4%＝8%；公司普通股成本K,s,＝R,f,＋β×（R,m,－R,f,）＝8%＋1.5×4%＝14%,14,（二）无风险利率的估计,通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率1.,政府债券期限的选择,通常选择法,选择理由,通常认为，在计算公司资本成本时,选择长期政府债券,比较适宜1,）普通股是长期的有价证券2,）资本预算涉及的时间长3,）长期政府债券的利率波动较小,15,2.,选择票面利率或到期收益率,通常选择法,选择理由,应当,选择上市交易的政府长期债券的到期收益率,作为无风险利率的代表。

不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别16,3.,选择名义利率或实际利率,（,1,）通货膨胀的影响,,,这里的名义利率是指包含了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式：,,,,,如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量两者的关系为：,,,,式中：,n——,相对于基期的期数,,17,（,2,）决策分析的基本原则,名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现18,【,计算分析题,】,假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为,10%,，预计一年内的通货膨胀率为,3%,，求该方案的净现值单位：万元,时间,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,实际现金流量,-500,250,280,180,19,解法,1,：将名义现金流量用名义折现率进行折现。

时间,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,实际现金流量,-500,250,280,180,名义现金流量,-500,250,×,1.03,,=257.5,280,×,1.03,2,,=297.05,180,×,1.03,3,,=196.69,现值,(,按,10%,折现,),-500,257.5,×,0.9091,,=234.09,297.05,×,0.8264,,=245.48,196.69,×,0.7513,,=147.77,净现值,NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127.34,,,,20,解法,2,：将实际现金流量用实际折现率进行折现,.,时间,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,实际现金流量,-500,250,280,180,现值,(,按,6.80%,折现,),-500,250,÷,1.068,,=234.08,280,÷,1.068,2,,=245.48,180,÷,1.068,3,,=147.76,净现值,NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.32,,,,21,（,3,）实务中的处理方式,,通常做法,一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。

使用实际利率的情况,（,1,）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率2,）预测周期特别长22,【例6-3 选择题】利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，有关无风险利率的表述正确的有（ ）A.,选择长期政府债券的票面利率比较适宜,,B.,选择国库券利率比较适宜,,C.,必须选择实际的无风险利率,,D.,政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率,【,答案,】D,【例6-4选择题】,资本资产定价模型是计算普通股资本成本的常用方法，以下情况中，不能用名义的无风险利率计算资本成本的是（）A.通货膨胀率达到23%,,B.预测周期特别长,,C.市场风险很大,,D.预测周期很短,,,【答案】AB,,【解析】在实务中，只有在以下两种情况下，才 使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）；（2）预测周期特别长24,25,（,三）贝塔值的估计,1.,计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式,,2.,关键变量的选择,26,关键,,变量,选择,理由,有关预测期间的长度,公司风险特征无重大变化时，可以采用,5,年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化收益计量的时间间隔,使用每周或每月的收益率使用,每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为,0,，,由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的,β,值使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用年度收益率较少采用，,回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化27,【例6-5 】在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，则（ ）A.,如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度,,B.,如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度,,C.,预测期长度越长越能正确估计股票的权益成本,,D,．股票收益尽可能建立在每天的基础上,28,【,答案,】A,,【,解析,】,如果公司风险特征无重大变化时，可以采用,5,年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为,0,，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的,β,值。

使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用29,3.,使用历史,β,值估计权益资本的前提,如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性（收益的周期性，是指一个公司的收入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱这三方面没有显著改变，则可以用历史的,β,值估计权益成本30,31,（四）市场风险溢价的估计,1.,市场风险溢价的含义,,市场风险溢价，通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异32,2.,权益市场收益率的估计,关键变,,量选择,选择及理由,选择时,,间跨度,由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度选择算术平均数还是几何平均数,主张使用算术平均数的理由是,：算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标主张使用几何平均数的理由是,：几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价多数人倾向于采用几何平均法,考试采用什么方法会给出要求33,34,二、股利增长模型,（一）基本公式,,一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式为：,Ks,＝,D,1,/ P,0,+g,,（二）增长率的估计,,1.,历史增长率,,这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。

股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算提示,】,由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑35,2.,可持续增长率,假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率股利的增长率,=,可持续增长率,=,留存收益比率,×,期初权益预期净利率,,【,链接,】,可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即：,,股利的增长率,=,可持续增长率,=,,,36,【,教材例,6-4】,某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为,20%,，期初权益预计净利率为,6%,，则股利的增长率为：,,g=6%×,（,1-20%,）,=4.8%,37,【例6-6】某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为,3,元，每股净利润为,5,元，每股账面价值为,20,元，股票当前的每股市价为,50,元，则股票的资本成本为（ ）,,A.11.11% B.16.25%,,C.17.78% D.18.43%,,【,答案,】C,,【,解析,】,留存收益比例,=1-3/5=40%,；权益净利率,=5/20=25%,,股利的增长率,=,可持续增长率,=,留存收益比率,×,期初权益预期净利率,=,留存收益比率,×,权益净利率,/(1-,留存收益比率,×,权益净利率,)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%,,股票的资本成本,=3×,（,1+11.11%,）,/50+11.11%=17.78%,,38,3.,采用证券分析师的预测,证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。

对此，有两种处理办法：,,（,1,）将不稳定的增长率平均化,,转换的方法计算未来足够长期间（例如,30,年或,50,年）的年度增长率的平均数2,）根据不均匀的增长率直接计算股权成本,39,【,例,6-7•,单选题,】,已知某普通股的,β,值为,1.2,，无风险利率为,6%,，市场组合的必要收益率为,10%,，该普通股目前的市价为,10,元,/,股，预计第一期的股利为,0.8,元，不考虑筹资费用,,,假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（　）A.6%,,B.2%,,C.2.8%,,D.3%,『,正确答案,』C,,『,答案解析,』,根据资本资产定价模型，普通股成本＝,6%,＋,1.2×,（,10%-6%,）＝,10.8%,，根据股利增长模型，,10.8%,＝,0.8/10,＋,g,，解得,g,＝,2.8%,40,三、债券收益加风险溢价法,K,s,＝,K,dt,＋,R,Pc,,式中：,K,dt,——,税后债务成本；,,,R,Pc,—,股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价提示,】,风险溢价是凭借经验估计的一般认为，某企业,普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在,3%,～,5%,之间。

对风险较高的股票用,5%,，风险较低的股票用,3%,41,,【例6-,8,】某公司债券税前成本为,10%,，所得税税率为,25%,，若该公司属于风险较高的企业，采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（ ）A.10.5% B.11.5% C.12.5% D.13%,【,答案,】C,,【,解析,】,风险溢价是凭借经验估计的一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在,3%~5%,之间对风险较高的股票用,5%,，风险较低的股票用,3%,所以普通股的资本成本,Ks=10%×,（,1-25%,）,+5%=12.5%,43,第三节 债务成本的估计,一、债务成本的含义,,特点,估计债务成本就是确定债权人要求的收益率提示,】,债务筹资的成本低于权益筹资的成本应注意的问题,（,1,）区分历史成本和未来成本,,作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本2,）区分债务的承诺收益与期望收益,,对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。

3,）区分长期债务和短期债务,,由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的44,二、债务成本估计的方法,（一）税前债务成本,,1.,到期收益率法,,基本原理,：逐步测试求折现率,,,即找到使得,未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率,.,,45,【,教材例,6-6】,A,公司,8,年前发行了面值为,1000,元、期限,30,年的长期债券，利率是,7%,，每年付息一次，目前市价为,900,元46,2.,可比公司法,基本做法,要找一个,拥有可交易债券的可比公司,，作为参照物计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本注意的,,问题,可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似47,3.,风险调整法,基本公式,税前债务成本,=,政府债券的市场回报率,+,企业的信用风险补偿,信用风险,,补偿的确定,信用风险的大小可以用信用级别来估计。

具体做法如下：,,（,1,）选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券,,（,2,）计算这些上市公司债券的到期收益率；,,（,3,）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）,,（,4,）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率,,（,5,）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率教材例,6-7】,48,4.,财务比率法,按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本49,（二）税后债务成本,税后债务成本,=,税前债务成本,×(1-,所得税率,),,由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，所以,公司的债务成本小于债权人要求的收益率优先股成本的估计方法与债务成本类似,，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务50,【例6-9】某公司已经发行总面额,1000,万元，票面利率为,7.5,％，到期期限为,4,年，公司适用的所得税率为,25%,，该债券市价为,951.38,万元，则债券税后资本成本为（ ）。

A.6.75,％,B.8.74,％,C.9,％,D.9.97,％,【,答案,】A,51,三、优先股成本的估计,优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务52,【,例,6-10•,计算题,】,某公司现有优先股的情况如下：面值,100,元，股息率,10%,，每年付息一次，其当前的市价为,110,元，如果新发行优先股，需要承担每股,2,元的发行成本要求计算优先股的资本成本『,正确答案,』,资本成本＝（,100×10%,）,/,（,110,－,2,）＝,9.26%,53,第四节 加权平均资本成本,一、加权平均资本成本,加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数54,账面价值加权,根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异实际市场价值加权,根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例,缺点：市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。

目标资本结构加权,指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例,优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构例,6-11】ABC,公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：,40%,的长期债务、,10%,的优先股、,50%,的普通股长期债务的税后成本是,3.90%,,优先股的成本是,8.16%,，普通股的成本是,11.8%,『,正确答案,』,该公司的加权平均成本是：,,WACC,＝（,40%×3.9%,）＋（,10%×8.16%,）＋（,50%×11.8%,）,,＝,1.56%,＋,0.816%,＋,5.9%,,＝,8.276%,,【,例,6-12•,单选题,】,某企业的预计的资本结构中，产权比率为,2/3,，债务税前资本成本为,14%,目前市场上的无风险报酬率为,8%,，市场上所有股票的平均收益率为,16%,，公司股票的,β,系数为,1.2,，所得税税率为,30%,，则加权平均资本成本为（　）假设流动负债可以忽略不计，长期负债均为金融负债A.14.48%,,B.16% C.18% D.12%,,『,正确答案,』A,,『,答案解析,』,产权比率＝负债,/,所有者权益＝,2/3,；长期负债占全部资产的比重＝,2/,（,2,＋,3,）＝,0.4,；所有者权益占全部资产的比重＝,1,－,0.4,＝,0.6,；债务税后资本成本＝,14%×,（,1,－,30%,）＝,9.8%,；权益资本成本＝,8%,＋,1.2×,（,16%,－,8%,）＝,17.6%,；加权平均资本成本＝,0.4×9.8%,＋,0.6×17.6%,＝,14.48%,。

57,计算分析题,C,公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计估计资本成本的有关资料如下：,,（,1,）公司现有长期负债：面值,1000,元，票面利率,12%,，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有,5,年到期，当前市价,1051.19,元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本2,）公司现有优先股：面值,100,元，股息率,10%,，每季付息的永久性优先股其当前市价,116.79,元如果新发行优先股，需要承担每股,2,元的发行成本3,）公司现有普通股：当前市价,50,元，最近一次支付的股利为,4.19,元,/,股，预期股利的永续增长率为,5%,，该股票的贝他系数为,1.2,公司不准备发行新的普通股4,）资本市场：国债收益率为,7%,；市场平均风险溢价估计为,6%,5,）公司所得税税率：,40%,58,,要求：,,（,1,）计算债券的税后资本成本；,,（,2,）计算优先股资本成本；,,（,3,）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；,,（,4,）假设目标资本结构是,30%,的长期债券、,10%,的优先股、,60%,的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

2008,年）,59,答案,（,1,）,1000×6%×,（,P/A,，,K,半,，,10,）,+1000×,（,P/F,，,K,半,，,10,）,=1051.19,,60×(P/A,，,K,半,，,10)+1000×,（,P/F,，,K,半,，,10,）,=1051.19,,设,K,半,=5%,；,60×7.7217+1000×0.6139=1077.20,,设,K,半,=6%,；,60×7.3601+1000×0.5584=1000,,(K,半,-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2)K,半,=5.34%,,债券的年有效到期收益率,=,（,1+5.34%,）,2,-1=10.97%,,债券的税后资本成本,=10.97%*,（,1-40%,）,=6.58%,,,(2)100×10%=10,元，季股利,=2.5,,季优先股成本,= =2.18%,,年优先股成本,=,（,1+2.18%,）,4,-1=9.01%,,,(3)K,普,,= +5%=13.80%,,K,普,=7%+1.2×6%=14.2%,,平均股票成本,=,（,13.80%+14.2%,）,÷2=14%,,,（,4,）加权平均资本成本＝,6.58%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.28%,,,60,二、发行成本的影响,（一）债务的发行成本,,如果在估计债务成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除。

此时，债务的税前成本,K,d,应使下式成立：,,,,,,,税后债务成本,K,dt,＝,K,d,×,（,1,－,T,）,,其中：,M,是债券面值；,F,是发行费用率；,n,是债券的到期时间；,T,是公司的所得税税率；,I,是每年的利息数量；,K,d,是经发行成本调整后的债务税前成本61,（二）普通股的发行成本,,新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为：,,,式中：,F——,普通股筹资费用率提示,】,留存收益成本与普通股成本的差异：留存收益成本不考虑筹资费用62,【,教材例,6-10】,ABC,公司现有资产,1000,万元，没有负债，全部为权益资本其资产净利率为,15%,，每年净收益,150,万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零公司发行在外的普通股,100,万股，每股息前税后利润,1.5,元（,150,万元,/100,万股）股票的价格为,10,元公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望报酬率与现有资产相同），拟以,10,元的价格增发普通股,100,万股，发行费用率为,10%,。

该增资方案是否可行？,63,【,例题6-10计算分析题,】,公司现有长期负债：面值,1000,元，票面利率,12%,，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有,5,年到期，当前市价,1051.19,元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本公司所得税税率：,25%,计算债券的税后资本成本64,【,答案,】,1000×6%×,（,P/A,，,K,半,，,10,）,+1000×,（,P/F,，,K,半,，,10,）,=1051.19,,60×(P/A,，,K,半,，,10)+1000×,（,P/F,，,K,半,，,10,）,=1051.19,,设,K,半,=5%,；,60×7.7217+1000×0.6139=1077.20,,设,K,半,=6%,；,60×7.3601+1000×0.5584=1000,,(K,半,-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2),,K,半,=5.34%,,债券的年有效到期收益率,=,（,1+5.34%,）,2,-1=10.97%,,债券的税后资本成本,=10.97%*,（,1-25%,）,=8.2%,65,三、影响资本成本的因素,外部因素,利率,市场利率上升，资本成本上升，投资的价值会降低，抑制公司的投资。

利率下降，公司资本成本也会下降，会刺激公司投资,,市场风险溢价,根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升税率,税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本内部因素,资本结构,增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升,,股利政策,根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的因素之一公司改变股利政策，就会引起权益成本的变化投资政策,公司的资本成本反映现有资产的平均风险如果公司向高于现有资产风险的项目投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升因此，公司投资政策发生变化对资本成本就会发生变化66,,67,[,例题,],ABC,公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本有关信息如下： 　　　　（,l,）公司银行借款利率当前是,10%,，明年将下降为,8.93%, 　　　　（,2,）公司原有债券本年末即将到期，如果公司按,850,元发行面值为,1000,元，票面利率为,8%,，期限为,5,年，分期付息的公司债券，发行成本为市价的,4%,；　　（,3,）公司普通股面值为,l,元，本年派发现金股利,0.35,元，股票获利率为,6.36%,，预计每股收益增长率维持,7%,，并保持,25%,的股利支付率；,68,,（,4,）公司当前（本年）的资本结构为：　　银行借款,150,万元　　长期债券,650,万元　　普通股,400,万元　　保留盈余,420,万元（,5,）公司所得税率为,40%,；（,6,）公司普通股预期收益的标准差为,4.708,，整个股票市场组合收益的标准差为,2.14,，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为,0.5,；（,7,）当前国债的收益率为,5.5%,，整个股票市场上普通股组合收益率为,13.5%,。

69,要求：（计算时单项资本成本百分数保留,2,位小数）　　（,l,）计算银行借款的税后资本成本答案：银行借款成本,=8.93%×,（,1-40%,）,=5.36%,70,（,2,）计算债券的税后成本答案：设债券成本为,K,,,850×,（,1-4%,）,=1000×8%×,（,1-40%,）,×,（,P/A,K,5,）,+1000×,（,P/S,K,5,）,816=48×,（,P/A,K,5,）,+1000×,（,P/S,K,5,）,,设利率为,10%,（与,816,比较）：,48×,（,P/A,10%,5,）,+1000×,（,P/S,10%,5,）,=48×3.7908+1000×0.6209=802.86,设利率为,9%,（与,816,比较） ：,48×,（,P/A,9%,5,）,+1000×,（,P/S,9%,5,）,=48×3.8897+1000×0.6499=836.61,,,（,k-9%,）,/,（,10%-9%,）,=,（,816-836.61,）／（,802.86-836.61,）,K=9.61%,71,（,3,）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。

答案：普通股成本和保留盈余成本　　股票市价,=0.35/6.36%=5.5,元,/,股　　股利增长模型,,=,（,D1/P0,）,+g=[0.35×,（,1+7%,）,/5.5]+7% =6.81%+7%=13.81%,资本资产定价模型：　　公司股票的,β=r,JM,×σ,J,/σ,M,β=0.5×,（,4.708/2.14,）,=1.1,股票的预期报酬率,=5.5%+1.1×,（,13.5%-5.5%,）,=5.5%+8.8%=14.3%,普通股平均成本,=,（,13.8%+14.3%,）,/2=14.05%,72,（,4,）如果仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本答案：保留盈余数额：　　因为：股利支付率,=,每股股利,/,每股收益,25%=0.35/,每股收益　　明年每股净收益,,,=,（,0.35/25%,）,×,（,1+7%,）,=1.498,（元,/,股）　　预计明年留存收益增加,,,=1.498×400×,（,1-25%,）,=449.4,保留盈余数额,=420+449.4=869.4,（万元）,73,计算加权平均成本：,项目,金额,占百分比,单项成本,加权平均,银行借款,150,7.25%,5.36%,0.39%,长期债券,650,31.41%,9.61%,3.02%,普通股,400,19.33%,14.05%,2.72%,保留盈余,869.4,42.01%,14.05%,5.90%,合计,2069.4,100%,,12.03%,。