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投投资资学（学（Investments）第第1章章导导论论投资学投资学第第1章章21.1投资与金融资产投资与金融资产1.1.1投资（投资（Investment）：为了获得可能但并不确）：为了获得可能但并不确定的未来值（定的未来值（Futurevalue）而作出牺牲确定的）而作出牺牲确定的现值（现值（Presentvalue）的行为（）的行为（WilliamF.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖年获得诺贝尔经济学奖）u时间性：牺牲当前消费（时间性：牺牲当前消费（Reducedcurrentconsumption）计划的未来消费（）计划的未来消费（Plannedlaterconsumption）u资金的时间价值资金的时间价值u不确定性（不确定性（Uncertainty）风险性风险性u如果证券没有风险是否意味着没有收益？如果证券没有风险是否意味着没有收益？u收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费投资学投资学第第1章章3概念辨析概念辨析u财富（财富（Wealth）：现时收入（）：现时收入（Presentincome）与未来收入（）与未来收入（Futureincome）的）的现值（现值（Presentvalue）的和。

的和u资产（资产（Assets）：所有能储存的财富）：所有能储存的财富u专利、大学教育、客户关系是资产吗？专利、大学教育、客户关系是资产吗？u实际资产（实际资产（Realassets）与金融资产）与金融资产（Financialassets）u专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？专利、大学教育、客户关系是实际资产吗？投资学投资学第第1章章4概念辨析概念辨析u投机（投机（Speculation）：高风险的投资；投）：高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转让高风险；将无法转让高风险；u套期保值者和投机者套期保值者和投机者u投资级和投机级债券投资级和投机级债券u套利（套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市）：投资和投机都是与市场打赌，有风险场打赌，有风险，但套利是无风险的但套利是无风险的投资学投资学第第1章章51.1.2金融资产金融资产u实际资产（实际资产（Realassets）：创造收入的资产，且）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务包括土地、建筑、一旦拥有就可以直接提供服务包括土地、建筑、机器、知识等代表一个经济的生产能力，决定机器、知识等。

代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富一个社会的财富u金融资产（金融资产（Financialassets）：实际资产的要求）：实际资产的要求权（权（Claimsonrealassets），定义实际资产在），定义实际资产在投资者之间的配置投资者之间的配置u金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可债券可能并不比印制债券的纸张更值钱能并不比印制债券的纸张更值钱u整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表不是社会财富的代表投资学投资学第第1章章6u金融资产在经济中的作用金融资产在经济中的作用1.消费的时间安排（消费的时间安排（ConsumptionTiming）：个）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期买力转移到低收入期2.风险的分配（风险的分配（AllocationofRisk）：风险来源）：风险来源于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置于实际资产，风险在全社会的分散和优化配置问题：金融工具能否减少总体经济的风险？问题：金融工具能否减少总体经济的风险？3.所有权与经营权分离（所有权与经营权分离（SeparationofOwnership），复合所有权：变不可分割的资），复合所有权：变不可分割的资产为可分割的资产。

例如：产为可分割的资产例如：GE的股东有的股东有50万万,股东的退出不影响公司的经营股东的退出不影响公司的经营投资学投资学第第1章章71.1.3金融资产或金融工具（金融资产或金融工具（Instruments）的）的分类：分类：u按照合约的性质：债权（按照合约的性质：债权（Debt）和股权）和股权（Equity）u期限长短：货币市场工具（短期，期限长短：货币市场工具（短期，1年以内年以内）和资本市场工具（中长期，和资本市场工具（中长期，1年以上）年以上）u原生（原生（Original）和衍生（）和衍生（Derivative）金融工）金融工具：期货（具：期货（Future）、期权（）、期权（Option）投资学投资学第第1章章81.2金融市场金融市场1.2.1金融市场（金融市场（Financialmarket）是金融资）是金融资产的交易场所产的交易场所u合约性质：债券市场、股票市场、期货市合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场场、期权市场u期限长短：货币市场和资本市场期限长短：货币市场和资本市场u功能：初级（一级）市场功能：初级（一级）市场发行市场，发行市场，二级市场二级市场交易市场。

交易市场u区别：第一市场、第二市场等区别：第一市场、第二市场等u组织结构：交易所、场外市场等组织结构：交易所、场外市场等投资学投资学第第1章章91.2.2金融市场的主体金融市场的主体（1）家庭部门（）家庭部门（thehouseholdsector）：既）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资是金融市场资金的主要供给者，又是投资者u税收：高负税的投资者寻求免（低）税税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具的金融工具u风险：如何利用金融工具获利和规避风风险：如何利用金融工具获利和规避风险险u退休后需要回南京安度晚年，能否提出退休后需要回南京安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投个投资方案？或创造一个工具供他们投资？资？投资学投资学第第1章章10案例案例1.1：一个投资家的婚礼：一个投资家的婚礼金融工具无所不在金融工具无所不在u假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了照我们不拍了别急，你仍然爱她，但是有更别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫有利可图的办法来表达你的浪漫u出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。

这样你们仍然拥有你们画一幅婚礼盛装的油画这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了因为油画是比了，那么这幅油画就价值连城了因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性着更多有关画师是否出名的不确定性投资学投资学第第1章章11（2）企业（）企业（thebusinesssector）：融资）：融资（Raisefunds）u间接融资：向银行借款间接融资：向银行借款u直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）券等）u目标：以低成本获得高价格（一级市场）的目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案案投资经济分析向企业提出建议，是发投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。

行股票还是债券、利息多少、期限多少等投资学投资学第第1章章12讨论：企业融资的三个渠道讨论：企业融资的三个渠道a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济模小，无法达到资本使用的规模经济b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）股份制）u中小企业的融资困境是世界性难题中小企业的融资困境是世界性难题c.股权：多个投资者将资金股权：多个投资者将资金不可撤销不可撤销地汇集，地汇集，股票是无期限的证券股票是无期限的证券问题：那种融资方式的成本最高？为什么？问题：那种融资方式的成本最高？为什么？投资学投资学第第1章章13案例案例1.2债务债务/权益互换权益互换利用税收的不对称性为企业盈利利用税收的不对称性为企业盈利u假设：假设：u公司公司A：边际所得税率为：边际所得税率为40%，资金成本为，资金成本为10%，股利收入的，股利收入的80%享受免税待遇享受免税待遇u公司公司B：发行优先股，股利为：发行优先股，股利为8%，边际所得税，边际所得税率为率为12%。

u投资策略：投资策略：u公司公司A以以10%的年利率向公司的年利率向公司B借款，然后把借款，然后把筹集的资金投资于公司筹集的资金投资于公司B的优先股的优先股投资学投资学第第1章章14u证明证明1：公司：公司A的这种投资是有意义的的这种投资是有意义的u由于利息支出计入税前成本，因此公司由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际实际税后成本为税后成本为10%（1-40%）=6%u公司公司A投资于优先股的股息税后收入为：投资于优先股的股息税后收入为：8%8%（180%）40%=7.36%u证明证明2：这笔交易对公司：这笔交易对公司B来说亦是盈利的来说亦是盈利的u公司公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益通过借出资金获得利息收入，税后收益为为10（112）8.8%，而公司，而公司B向公司向公司A支付的优先股股息为支付的优先股股息为8%投资学投资学第第1章章15u两个公司利用边际税率的不均衡性，通过两个公司利用边际税率的不均衡性，通过互换债权和权益都从中得到了利益互换债权和权益都从中得到了利益这就这就是是80年代发展起来的债务年代发展起来的债务/权益互换权益互换u政府的税收收入减少了如果利用税制漏洞的政府的税收收入减少了。

如果利用税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞这些漏洞u如果公司如果公司A的边际税率下降或公司的边际税率下降或公司B的边际税的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约受损失的公司可能违约u可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可以通过第三方担保来解决：如交易所以通过第三方担保来解决：如交易所投资学投资学第第1章章16（3）政府（）政府（Governmentsector）u弥补财政赤字弥补财政赤字u实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率制短期国债的投放量来控制利率投资学投资学第第1章章17讨论：政府解决财政赤字的三个渠道讨论：政府解决财政赤字的三个渠道u政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字政府解决赤灾害都可能使政府出现赤字政府解决赤字的办法：字的办法：（1 1）增税；）增税；（2 2）增发钞票）增发钞票 （3 3）借债：内债和外债。

借债：内债和外债u上述的三种方案的利弊？政府能否发行股上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？票？政府是否存在破产的可能？投资学投资学第第1章章181.2.3金融机构（金融机构（Financialinstitutions）（1）金融中介（）金融中介（F。