国际金融学课件：第七章 国际资本流动与国际金融危机.ppt

第七章第七章 国际资本流动与国际金融危机国际资本流动与国际金融危机 学学 习习 要要 求求 通过本章的学习，能够正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，掌握发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，在准确把握投机性冲击和立体投机策略的基础上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其发展特点的认识，培养理论联系实际，运用所学基础知识分析和研究改革开放以来中国的利用外资、对外投资和对外债务问题的能力 学学 习习 要要 点点n第一节 国际资本流动概述n第二节 国际资本流动的利益和风险n第三节 国际资本流动下的国际金融危机n第四节 中国的利用外资、对外投资和对外债务问题第一节第一节 国际资本流动概述国际资本流动概述 一、国际资本流动的含义一、国际资本流动的含义国际资本流动（International Capital Flows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区 国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。

资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少  为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念： ①国际资本流动与资本输出入 ②国际资本流动与对外资产负债 ③国际资本流动与国际收支 ④国际资本流动与资金流动二、国际资本流动的类型二、国际资本流动的类型（一）长期资本流动（（一）长期资本流动（Long-term Capital FlowsLong-term Capital Flows）） 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式  1、国际直接投资(Foreign Direct Investment, FDI) 国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动 主要有下列三种形式： ⑴创建新企业;⑵收购（兼并）外国企业 ⑶利润再投资 2、 国 际 证 券 投 资 （ International Portfolio Investment） 国际证券投资也称为国际间接投资(Foreign Indirect Investment)，是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。

 ⑴国际债券 ①外国债券（Foreign Bonds）是指筹资者在国外发行的，以市场所在国的货币为面额的债券 ②欧洲债券(Euro Bonds)是指筹资者在某货币发行国以外，以该国货币为面额发行的债券 ⑵国际股票 国际股票是指一国企业按照有关规定在国际证券市场上发行和流通的股票 主要有直接在海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权(Euro-equities)三种  特点： ①证券投资涉及的是金融资本的国际转移； ②投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权； ③证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖； ④证券投资中债券的发行构成筹资国的债务 （3）国际贷款 国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷  ⑴政府贷款(Government Loans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。

特点： ①专门机构负责；②程序较复杂；③资金来自财政预算；④条件优惠；⑤限制性采购；⑥政治性强⑦币种选择余地小  ⑵国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款  特点： ①具有援助的性质； ②贷款利率较低，期限较长； ③与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取  ⑶国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款 ①外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排 ②欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务  特点： ①贷款用途比较自由； ②借款人可获得大额资金； ③筹资成本较高 ⑷出口信贷（ Export Credit） 一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。

 特点： ①专款专用的限制性贷款； ②贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴； ③期限较长，一般为5--8年，但最长不超过10年； ④出口信贷的发放与信贷保险相结合（二）短期资本流动（（二）短期资本流动（Short-term Capital FlowsShort-term Capital Flows）） 短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动 1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动 2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移  3.保值性资本流动，又称资本外逃（Capital Flight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动 4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动三、国际资本流动的特点三、国际资本流动的特点（一）（一）2020世纪世纪9090年代以前国际资本流动的特点年代以前国际资本流动的特点 1.第一次世界大战前国际资本流动的特点 2.两次世界大战之间国际资本流动的特点 3.二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点  （二）（二）2020世纪世纪9090年代以来国际资本流动的特点年代以来国际资本流动的特点 1．发达国家资金需求上升 2．转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛 3. 国际直接投资迅速发展,地区分布有所变化 4．国际资本证券化趋势加强 5．国际资本流动部门结构发生变化，私人资本挑战多边机构的贷款和国际援助 6．国际游资规模日益膨胀 7. 国际资本流动部门结构的变化 第二节第二节 国际资本流动的利益和风险国际资本流动的利益和风险 一、国际资本流动的利益一、国际资本流动的利益（一）长期资本流动的利益（一）长期资本流动的利益 1、长期资本流动对资本输出国经济的积极作用： ⑴提高资本的边际收益。

⑵有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出 ⑶有助于克服贸易保护壁垒 ⑷有利于提高国际地位2、长期资本流动对输入国经济的积极影响：⑴缓和资金短缺的困难⑵提高工业化水平⑶扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争能力⑷增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力（二）（二）短期资本流动的利益短期资本流动的利益1.短期资本流动对国内经济的有利影响： ⑴对国际收支的影响 ⑵对汇率的影响 ⑶对货币政策的影响 ⑷对国内金融市场的影响2.短期投机资本对世界经济产生的有利影响 ⑴对国际经济和金融一体化进程的影响 ⑵对国际货币体系的影响 ⑶对国际金融市场的影响 ⑷对资金在国际间配置的影响 二、国际资本流动的风险二、国际资本流动的风险1、国际资本流动的风险效应 ⑴ 经济阻碍效应 ⑵ 国际收支失衡效应 ⑶ 资本外逃效应 ⑷ 资产价格波动效应 2、国际资本流动影响金融稳定的机制⑴ 国际资本流动与资产价格波动 ①汇率的波动 ②利率的波动 ③证券价格的波动⑵ 国际资本流动与资本外逃⑶ 国际资本流动与国际收支失衡第三节第三节 国际资本流动下的国际金融危机国际资本流动下的国际金融危机一、金融危机与国际资本流动一、金融危机与国际资本流动（一）金融危机的概念（一）金融危机的概念 金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标[如短期利率、资产价格(包括证券、房地产、土地)、商业破产数和金融机构倒闭数]急剧、短暂和超周期的恶化。

 金融危机的四种类型： 1.货币危机 2.银行危机 3.系统性金融危机 4.债务危机 （二）国际资本流动引发金融危机的过程（二）国际资本流动引发金融危机的过程 1、初始阶段，国际资本大规模流入 2、发展阶段，巨额资本流入导致的内外经济失衡 3、爆发阶段，资本流动倒转导致货币危机的爆发二、发展中国家债务危机二、发展中国家债务危机（一）国际债务概述（一）国际债务概述 1.外债的概念 外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息  这一概念包括四个要素： ①必须是居民与非居民之间的债务； ②必须是具有契约性偿还义务的债务； ③必须是某一时点上的存量； ④必须是“全部债务” 2.国际债务的衡量指标 1.债务率= 当年外债余额/当年国民生产总值×100%≤10% 2.负债率= 当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入×100%≤100% 3.偿债率 = 当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入×100%≤20% 4. ≤25% （二）国际债务危机产生原因（二）国际债务危机产生原因 1、债务危机爆发的内因 ⑴盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长 ⑵国内经济政策失误 ⑶所借外债未形成合理的债务结构 ⑷所借外债没有得到高效利用 2、债务危机爆发的外部经济条件 ⑴80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退 ⑵国际金融市场上利率和美元汇率的上升 （（三三））债务危机的解决方案债务危机的解决方案 1.最初的措施 2.贝克计划 3.布雷迪计划三、投机性冲击与国际金融危机三、投机性冲击与国际金融危机（一）短期国际资本流动与投机性冲击（一）短期国际资本流动与投机性冲击 所谓国际投机资本或称国际游资（Hot Money），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。

 国际投机资本内涵： 1、从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”；2、从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润； 3、从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动； 4、国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资 （二）投机性冲击的立体投机策略（二）投机性冲击的立体投机策略 投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略 1.利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击 2.利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击 3.利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击  4.利用货币当局干预措施的投机   此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利 （二）投机性冲击的立体投机策略（二）投机性冲击的立体投机策略•1.利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击 当投机者预期某种货币即将贬值时，就会着力打压，迫使其迅速贬值投机者能否打压成功的关键之一是能否掌握足够数量的该种货币，然后在现货市场强力抛售并引起恐慌性跟风抛售。

通常投机者获得该货币现货筹码的渠道可能有四条：从当地银行获得贷款；出售持有的以该货币计价的资产；从离岸市场融资；从当地股票托管机构借入股票并将其在股票市场上卖空•2. 利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击如果投机者预期某种货币的远期汇率偏离未来的即期汇率水平，即趋于贬值，就会向当地银行购买大量远期合约，抛空远期弱币为了规避风险，与投机者签订远期合约的银行要设法轧平这笔交易的远期本币头寸银行于是立即在现货市场售出本币、购买外币，以便进行常规清算这样无疑会改变现货市场的供求关系，造成本币的贬值压力待该货币贬值后，投机者可以在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的多头远期合约做对冲，或者在到期时通过现货市场以强币兑换弱币，再以弱币交割空头远期合约•3. 利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击如果某种货币走势趋于贬值，投机者在现货市场打压的同时，还可以配合外汇即期交易和远期交易，利用外汇期货、期权交易进行投机即投机者可以先购入空头弱币的期货或看跌期权若预期的弱币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值，则期货价格下跌、期权溢价，投机者可以进行对冲交易，赚取汇率差价•4. 利用货币当局干预措施的投机 投机者如果预期利率大幅上升，可以直接利用利率互换合约投机获利。

投机者购入利率互换合约，如固定对浮动利率互换合约，投机者以固定利率支付利息，以浮动利率收取利息由于投机者在外汇市场的抛售打压和中央银行的干预，如果市场利率果如投机者所料大幅上升，则投机者以浮动利率收取的利息就会高于以固定 利 率 支 付 的 利 息 ， 所 持 有 的 此 类 利 率互换合约也会溢价 （（三三））2020世世纪纪8080年年代代以以来来典典型型投投机机性性冲冲击击与与金金融危机回顾融危机回顾 1、欧洲货币危机（1992--1993年） 2、墨西哥金融危机（1994--1995年） 3、亚洲金融危机（1997--1998年）2024/8/756欧洲货币危机：欧洲货币危机：19921992年年二战后最严重的货币危机其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共二战后最严重的货币危机其根本原因就是德国实力的增强打破了欧共体内部力量的均衡体内部力量的均衡Ø《《马约马约》》的实施，创立欧洲货币单位：的实施，创立欧洲货币单位：ECU,ECU,实行联合浮动汇率实行联合浮动汇率Ø东西德统一，德国经济繁荣东西德统一，德国经济繁荣, ,马克升值马克升值, ,提高利率，其他国家货币面临提高利率，其他国家货币面临贬值。

贬值Ø过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的过高的德国利息率引起了外汇市场出现抛售英镑、里拉而抢购马克的风潮，致使里拉和英镑汇率大跌风潮，致使里拉和英镑汇率大跌————直接原因直接原因Ø英格兰银行损失数十个亿美元英格兰银行损失数十个亿美元Ø英镑被迫自由浮动英镑被迫自由浮动, ,退出欧洲货币体系退出欧洲货币体系Ø教训：国际合作与政策协调教训：国际合作与政策协调 马约：马约：1991年年12月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过《《欧洲联盟欧洲联盟条约条约》》 ，通称，通称《《马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约》》（简称（简称《《马约马约》》）1993年年11月月1日，日，《《马约马约》》正式生效，欧盟正式诞生正式生效，欧盟正式诞生2024/8/757墨西哥金融危机•8080年代末至年代末至9090年代初，墨西哥当局放宽了对外资进入的限制，全面开年代初，墨西哥当局放宽了对外资进入的限制，全面开放金融证券市场，外资大量涌进墨西哥，至放金融证券市场，外资大量涌进墨西哥，至19941994年达年达730730亿美元，但其亿美元，但其中中70%-80%70%-80%属于属于有价证券投资有价证券投资。

•由于金融投资的特点是追逐高额利润，缺乏稳定性，具有很强的投机由于金融投资的特点是追逐高额利润，缺乏稳定性，具有很强的投机性，一有风吹草动，就会瞬间抽走，转移他国性，一有风吹草动，就会瞬间抽走，转移他国19941994年西方经济开始年西方经济开始复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局不稳，一些外国投资者便开始复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局不稳，一些外国投资者便开始大量抽走资金，结果造成大量抽走资金，结果造成外国资金大量外流外国资金大量外流，在这种情况下，墨西哥，在这种情况下，墨西哥政府不得不动用国际储备干预外汇市场政府不得不动用国际储备干预外汇市场•当当19941994年年1212月月1 1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转因此，墨西哥当局决定通过比索已无法维持本国经济的正常运转因此，墨西哥当局决定通过比索一一次性适度贬值次性适度贬值来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，并于并于19941994年年1212月月1919日深夜突然宣布比索贬值日深夜突然宣布比索贬值15%15%。

•在国内外金融界事先对此一无所知的情况下，这一消息引起了在国内外金融界事先对此一无所知的情况下，这一消息引起了社会极社会极大的恐慌，人们纷纷抢购美元，比索汇率急剧下降大的恐慌，人们纷纷抢购美元，比索汇率急剧下降中央银行一天之中央银行一天之内抛售几十亿美元，仍无法抑制比索汇价跌势，金融市场出现混乱内抛售几十亿美元，仍无法抑制比索汇价跌势，金融市场出现混乱次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自由浮动，结果不可收拾由浮动，结果不可收拾2024/8/758Ø东南亚经济奇迹：出口导向型战略；东南亚经济奇迹：出口导向型战略；Ø经济结构调整滞后，国际竞争力下降；经济结构调整滞后，国际竞争力下降；Ø外债多、房地产泡沫、坏帐多：外债多、房地产泡沫、坏帐多：19961996年泰国外债余额年泰国外债余额已达已达900900亿美元，短期外债高达亿美元，短期外债高达400400亿美元，超过亿美元，超过19971997年年的外汇储备水平；的外汇储备水平；Ø货币贬值预期增强；货币贬值预期增强；Ø对冲基金抛售泰铢，买入美元；对冲基金抛售泰铢，买入美元；策略：先在资金市场上借钱，然后在现货市场上大肆抛售。

策略：先在资金市场上借钱，然后在现货市场上大肆抛售 Ø实行浮动汇率制实行浮动汇率制Ø汇率贬值、危机蔓延到韩国、新加坡等东南亚国家汇率贬值、危机蔓延到韩国、新加坡等东南亚国家 东南亚货币危机：东南亚货币危机：19971997年年（四）金融全球化与投机性冲击的新特点（四）金融全球化与投机性冲击的新特点 1、金融全球化 特征：    ⑴汇率体制趋于一致 ⑵各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致 ⑶国际金融统一规则不断产生 ⑷金融市场动荡会更加频繁2、80年代以来的投机性冲击的新特点 ⑴投机性冲击的规模和势力日益庞大 ①国际投机资本的规模日益庞大 ②国际投机资本日益形成“集体化”倾向 ③金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式 ⑵投机性冲击策略日益立体化 ⑶投机冲击面日益区域化 ⑷投机性冲击活动日益公开化 ⑸投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机2、80年代以来的投机性冲击的新特点四、美国次贷危机四、美国次贷危机（一）次级抵押贷款概述（一）次级抵押贷款概述 次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。

次级抵押贷款的基本特征：⑴个人信用记录比较差，信用评级得分比较低 ⑵贷款房产价值比和月供收入比较高 ⑶少数族裔占比高，且多为可调利率，或只支付利息和无收入证明文件贷款 ⑷拖欠率和取消抵押赎回权比率较高 （二）次贷危机产生原理（二）次贷危机产生原理（三）次贷危机对我国的影响（三）次贷危机对我国的影响 ⑴政府方面 ⑵银行方面 ⑶资本市场方面 ⑷房地产市场方面 。