粤高速大修和扩建拖累业绩，外延式扩张存在不确定性.pdf

2007A 2008E2009E 2010E 2007A 2008E2009E 2010E 营业总收入 1,113 9541,024 9,869（+/-） 4.31% -14.3%7.4% -3.7%营业利润 793 616667 626（+/-） 34.7% -22.4%8.2% -6.0%归属母公司所有者净利润 494 457521 517（+/-） 43.6% -7.5%14.0% -0.7%每股收益（元） 0.39 0.360.41 0.41每股收益（元） 0.39 0.360.41 0.41市盈率（倍） 10.3 11.39.9 9.9总股本/已流通股（万股） 125,712/80,832 流通市值（亿元） 33.85 每股净资产（元） 2.69 资产负债率（%） 42.27 股价走势图股价走势图02468101207-10-2507-11-2507-12-2508-1-2508-2-2508-3-2508-4-2508-5-2508-6-2508-7-2508-8-2508-9-25粤高速A粤高速A上证指数上证指数公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2008 年 10 月 27 日 粤高速（000429） ：大修和扩建拖累业绩，外延式扩张存在不确定性粤高速（000429） ：大修和扩建拖累业绩，外延式扩张存在不确定性 中性中性（下调）（下调） 当前股价：4.06 元 当前股价：4.06 元 交通运输行业/公路 主主要财务指标要财务指标（（单位单位：：百万元百万元）） 公司基本情况（2008 年 9 月公司基本情况（2008 年 9 月 30 日止）日止） 股价表现股价表现（（最近最近一一年年）） 天相能源与基础设施组 联系人：汪立、张勋 010-66045460 wangli@ 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@ 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年 1-9 月，公司实现营业收入 7.28 亿元，同比减少 13.02%；营业利润 4.99 亿元，同比减少 20.92%；归属母公 司所有者净利润 3.59 亿元，同比下降 14.21％；摊薄每股收 益 0.29 元。

? 广佛高速和佛开高速三季度通行费收入同比下降幅度较上 半年增大广佛高速和佛开高速三季度通行费收入同比下降幅度较上 半年增大广佛高速三季度实现通行费收入7475万元，同比 下降23.06%，相比上半年同比17.52%的下降幅度增加5.54个 百分点佛开高速三季度实现通行费收入1.62亿元，同比下 降9.74%，相比上半年同比3.36%的下降幅度增加6.38个百分 点 ? 扩建是广佛高速车流量下降的主要原因扩建是广佛高速车流量下降的主要原因广佛高速自 2007 年 4 月份开始对雅瑶至谢边段进行扩建，该段将由双向六车 道扩建为双向八车道，扩建长度 8.6 公里，道路扩建必然影 响通行效率，导致车流量下降，2008 年 1-9 月份广佛高速 车流量同比下降 16.75%广佛高速扩建项目预计在明年 5 月完成，扩建完成后车流量有望出现较快增长 ? 大修正在分流佛开高速车流， 扩建会继续影响未来通行费收 入大修正在分流佛开高速车流， 扩建会继续影响未来通行费收 入今年 9 月 18 日，公司开始对佛开高速公路三堡(陈山) 至水口段进行路面大修，工期为 101 天，大修期间实现半幅 封闭、半幅单线通车，广州方向在开阳高速水口至佛开陈山 段实行封闭车流改走 325 国道，从 9 月的车流量数据来看， 当月车流量同比下降 8.6%，环比下降 4.5%，未来两个月内 佛开高速将继续受到大修工程的负面影响。

佛开高速计划从 2009 年开始对谢边至三堡段进行扩建，该段将由双向四车 道扩建为双向八车道，扩建长度约 46.6 公里，预计总工期 为四年交通分流以及发生的相关费用预计将对佛开公司未 来几年内通行费收入和盈利水平产生一定的负面影响 ? 其他因素导致通行费收入减少其他因素导致通行费收入减少除了扩建、大修影响，导致 广佛和佛开高速通行费减少的共同原因有： （1）宏观经济增 速放缓影响客货运需求导致车流量减少； （2）对运输鲜活农 产品车辆免收通行费也是通行费收入降低的原因之一，该项 政策将会持续到今年年底，所以将会影响公司全年营业收 入 ? 外延式扩张存在不确定性外延式扩张存在不确定性公司计划向其控股股东广东省交 通集团有限公司的全资子公司广东省高速公路有限公司 （ “省高速” ）发行A股股票，收购省高速持有的广州深佛公 司100%的股权但是9月份交通部颁布的《收费公路权益转2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 让办法》和《关于加强收费公路权益转让管理有关问题的通知》可能对本次定 向增发产生制约影响， 目前公司正在与相关部门进行沟通， 我们将持续跟踪事件 进展。

? 前三季度期间费用同比增加21%前三季度期间费用同比增加21%由于广佛扩建以及广佛高速大修，公司资本支 出增大，本报告期末公司长期借款较年初增加长期借款较年初增加96%，因此财 务费用同比增加23%达到9368万元前三季度管理费用为7086万元，同比增长 18.6%，主要是由于重大资产重组费用以及差旅费的增加 ? 将投资评级由“增持”下调至“中性” 将投资评级由“增持”下调至“中性” 考虑到增发收购深佛公司的不确定性， 我们暂时不考虑深佛高速的影响， 预计公司 2008-2010 年的摊薄每股收益为 0.36 元、0.41 元、0.41 元，公司对应动态市盈率为 11.3 倍、9.9 倍、9.9 倍，估值 接近行业平均水平，由于公司将持续受到扩建、大修影响，以及公司定向增发存 在一定的不确定性，我们暂时将公司评级由“增持”下降到“中性” 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 图表 粤高速盈利预测（万元） 单位：万元20072008E2009E2010E一、营业收入111,31895,383102,42298,685单位：万元20072008E2009E2010E一、营业收入111,31895,383102,42298,685营业收入增长（%）4.31%-14.32%7.38%-3.65%主营业务毛利率（%）69.67%63.24%61.52%62.13%二、营业总成本57,20463,17969,09373,649二、营业总成本57,20463,17969,09373,649其中：主营业务成本33,76435,06439,41037,372营业税金及附加3,6483,1193,3493,227资产减值损失815000期间费用19,79224,99626,33433,050期间费用19,79224,99626,33433,050其中：销售费用0000管理费用9,61011,4467,7847,500财务费用10,18213,55018,55025,550期间费用率（%）17.78%26.21%25.71%33.49%加：公允价值变动净收益加：公允价值变动净收益0000投资净收益投资净收益26,02429,38033,32637,619加：影响营业利润的其他科目0000三、营业利润79,32361,58466,65462,655三、营业利润79,32361,58466,65462,655营业利润增长（%）34.67%-22.36%8.23%-6.00%营业利润率（%）71.26%64.56%65.08%63.49%加：营业外收入3392,45000减：营业外支出5,5262,40000其中：非流动资产处置净损失0000加：影响利润总额的其他项目0000四、利润总额74,13561,63466,65462,655四、利润总额74,13561,63466,65462,655利润总额增长（%）26.11%-16.86%8.15%-6.00%减：所得税15,0868,0638,3326,259实际所得税率（%）20.35%13.08%12.50%9.99%五、净利润实际所得税率（%）20.35%13.08%12.50%9.99%五、净利润59,05053,57058,32256,396净利润增长（%）35.56%-9.28%8.87%-3.30%其中：归属母公司所有者净利润49,36645,66152,07351,702其中：归属母公司所有者净利润49,36645,66152,07351,702母公司净利润增长（%）43.58%-7.50%14.04%-0.71%净利润率（%）44.35%47.87%50.84%52.39%少数股东损益9,6837,9096,2494,694摊薄每股收益（元/股）摊薄每股收益（元/股）0.390.360.410.41资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 ：010-66045566 ：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 ：010-66045566；66045577 ：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 ：010-66045566 ：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 ：021-58824282 : 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 ：0755-83234800 ：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜花园小区朝 3C ：0531-82602582 ：0531-82602622 邮编：250014 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5-。