浦发银行cpi环比可控,同比高企.pdf

1 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明 不个 2011 年 6 月 27 日 市场急等资金面改善，CPI 环比可控博弈同比高企 上海浦东发展银行上海浦东发展银行 资金总部资金总部 投资组合业务部 交易员：陈玮、宋震 研究员：吴海文 ： （8621）61616755 地址：上海市北京东路 689 号东银大厦 20 楼 网址： 内容摘要 一、一、中国经济中国经济简评简评 上周，美联储议息会议结果符合市场预期，QE3 虽然不会被推出，但投资本息的再投资基本也预示着美元流动性并不会因此收紧，我国外汇占款压力依然维持，因此我国存款准备金率可能还未到头 通胀方面，总理上周撰文通胀可控给市场注入了强大信心的确，近 3 个月的CPI 环比数据的确也是如此显示的但随着近期占 CPI 权重 3%左右猪肉价格再次疯涨（根据统计局数据，6 月 1 日-20 日猪肉涨幅已超过 8%），6 月 CPI 同比数据将达 6.2%-6.3%，7 月也难以低于 5.8%。

而不加息，存款将继续难以稳定，投机心理将预发严重，CPI 在下半年走势的风险也将加大因此，我们仍认为加息可能还会被使用 二、二、人民币公开市场操作情况人民币公开市场操作情况 上周资金面持续紧张，货币市场利率处于高位公开市场操作上周仅发行 1 年央票 10 亿，利率为 3.4019%，较前次发行提高了 10bp3 个月央票则停发本周预计公开市场维持地量发行局面，发行利率则仍可能继续提升 三三、、人民币债券市场综述人民币债券市场综述 上周一级市场发行了 30 年国债与 3 期金融债由于资金偏紧，配置需求较弱，总体发行利率均处于较高水平二级市场上，短期利率产品收益率继续上升，长期品种在 10 年国债带动下明显下行，总体国债收益率曲线平坦化下行信用产品方面，上周交易商协会一级市场短融定价估值大幅提高 24-32bp，中票估值也上升 2-12bp 受新发券种带动与季末因素影响，短融二级市场利率继续上升 15bp 以上，中票二级市场保持较为平稳走势信用债收益曲线同样继续平坦化 本周公开市场有大量资金到期，回购利率有望逐渐下降，债券收益率也可能继续下行 债券市场周债券市场周评评 2 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。

一、一、中国经济信息中国经济信息简评简评 上周，美联储议息会议结果符合市场预期，QE3 虽然不会被推出，但投资本息的再投资基本也预示着美元流动性并不会因此收紧，我国外汇占款压力依然维持，因此我国存款准备金率可能还未到头 通胀方面，总理上周撰文通胀可控给市场注入了强大信心的确，近 3 个月的 CPI 环比数据的确也是如此显示的但随着近期占 CPI 权重 3%左右猪肉价格再次疯涨（根据统计局数据，6 月 1 日-20 日猪肉涨幅已超过8%），6 月 CPI 同比数据将达 6.2%-6.3%，7 月也难以低于 5.8%而不加息，存款将继续难以稳定，投机心理将预发严重，CPI 在下半年走势的风险也将加大因此，我们仍认为加息可能还会被使用 图表1： 上周及本周公布的重要经济数据 公布日期 经济数据 上期 本期 7-1 PMI 12.9% 12.7% 资料来源： Wind 二、人民币公开市场二、人民币公开市场操作情况操作情况 上周资金面持续紧张，货币市场利率处于高位，隔夜利率下半周维持在 7%以上水平公开市场操作上周仅发行 1 年央票 10 亿，利率为 3.4019%，较前次发行提高了 10bp。

3 个月央票则停发本周是半年末最后一周，预计公开市场需求仍然不大，可能继续维持地量发行局面，发行利率则仍可能继续提升 图表2： 公开市场操作量（单位：亿元） 正回购 央票 28 天 91 天 3 个月 1 年 3 年 新发行量 0 0 0 10 0 发行利率 （%） - - - 3.4019 - 上周到期量 300 530 本周到期量 600 820 资料来源： Wind 图表3： 公开市场利率 资料来源：Wind 三三、人民币债券市场综述、人民币债券市场综述 1、国债、金融债发行情况 上周一级市场发行了 30 年国债与 3 期金融债由于资金偏紧，配置需求较弱，总体发行利率均处于较高水3 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明30 年国债票面利率为 4.5%；3 年与 7 年固息金融债利率分别为 4.24%与 4.59%，均高于二级市场水平1年定存基准浮息债同样未受市场青睐，中标利差为 79bp本周是上半年最后一周，将发行 5 年国开债 图表4： 上周发行的品种列表 债券 期限 (年) 最终发行 量(亿) 利率 边际利率 投标倍数 11 国债 16 30 300 4.50% 4.59% 1.6 11 进出 10 3 200 4.24% 1.7 11 农发 11 7 250 4.59% 2.4 11 国开 39 1 150 1 年定存 +79bp 2.0 资料来源：浦发银行资金总部 图表5： 本周待发行品种列表 发行日期 债券 期限 （年） 发行量 债券类型 6-30 11 国开 40 5 200 固息金融债 资料来源：浦发银行资金总部 2、利率产品情况 上周下半周利率产品二级市场收益率平坦化下行。

央票方面，短期央票收益率继续上升，但 3 年央票收益率出现下行；国债方面，10 年国债在双边买盘被点的带动下收益率下行约 8bp，其余中长期国债收益率也有一定下行；政策性金融债走势相对较为平稳，仅新发 7 年农发债受到追捧，收益率明显下行总体而言，收益率曲线平坦化趋势依然持续 本周公开市场有大量资金到期，回购利率有望逐渐下降，债券收益率也可能继续下行 图表6： 央票收益率曲线变动（单位：%，bp） 资料来源：中债收益率 图表7： 各期限央票收益率走势（单位：%） 资料来源：中债收益率 4 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明 图表8： 国债收益率曲线变动（单位：%，bp） 资料来源：中债收益率 图表9： 各期限国债收益率走势（单位：%） 资料来源：中债收益率 图表10： 国债期限利差走势（单位：BP） 资料来源：中债收益率 图表11： 政策性金融债收益率曲线变动(单位：%，bp) 资料来源：中债收益率 图表12： 各期限政策性金融债收益率走势（单位：%） 资料来源：中债收益率 图表13： 政策性金融债期限利差走势（单位：BP） 资料来源：中债收益率 5 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。

图表14： 政策性金融债隐含税率（单位：%） 资料来源：中债收益率 3、信用债券情况 上周交易商协会一级市场短融定价估值大幅提高 24-32bp，中票估值也上升 2-12bp受新发券种带动与季末因素影响，短融二级市场利率继续上升 15bp 以上，中票二级市场保持较为平稳走势信用债收益曲线继续平坦化 考虑本周末已进入七月，资金面又将有所缓和，预计本周短融收益率将有望出现大幅下行 图表15： AAA 级短融及中票收益率变动（单位： %， bp） 资料来源：中债收益率 图表16： AAA 级短融及中票收益率走势（单位：%） 资料来源：中债收益率 6 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明 图表17： AAA 级信用债与政策性金融债利差 （单位： bp） 资料来源：中债收益率 图表18： AAA 级短融及中票期限利差（单位：bp） 资料来源：中债收益率 图表19： AA+级短融及中票收益率变动（单位：%，bp） 资料来源：中债收益率 图表20： AA+级短融及中票收益率走势（单位：%） 资料来源：中债收益率 图表21： AA+级信用债与政策性金融债利差（单位：bp） 资料来源：中债收益率 图表22： AA+级短融及中票期限利差（单位：bp） 资料来源：中债收益率 7 仅供内部交流使用，务请阅读最后一页之免责声明。

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