超日债违约风波中的财务分析失误mpacc教学案例.doc

案例案例名称：超日债违约风波中的财务分析失误适用课程："财务报表分析"、"高级财务管理理论与实务"选用课程："财务报表分析"编写目的：本案例旨在引导学员进一步关注从债权人的角度如何进展财务分析根据本案例资料，一方面，学员可以进一步思考债权人角度进展财务分析的特点，与投资者角度进展财务分析的区别另一方面学员可以掌握建立在现金流分析根底上的企业偿债能力分析知识点：偿债能力分析、现金流分析关键词：偿债能力、财务分析、现金流分析、债权人案例摘要：2021年3月，超日债出现违约风波，尽管首次兑付危机得以顺利度过，但公司及债券前景仍未明朗，并有可能成为中国债市第一个违约案例鹏元资信作为超日债的信用评级机构，对超日债偿债能力的财务分析中存在一些问题考虑到财务报表分析理论对从债仅人的角度进展偿债能力分析关注度较弱，尚有许多问题值得研究所以，本案例的素材选择上、题目设计上都侧重于引导学员进一步关注从债权人的角度利用财务报表如何对企业偿债能力进展分析提供单位：河海大学商学院MPAcc中心案例 俞静：河海大学商学院MPAcc中心"高级财务管理理论与实务"课程任课教师，负责本案例的设计、总篡与修订；吴娟：河海大学商学院会计学硕士研究生，负责提供本案例原始数据、主要分析素材。

编写时间：2021年10月超日债违约风波中的财务分析失误 2021年3月超日债发行，随着第一个付息日的临近，超日债就出现违约风波，尽管首次兑付危机得以顺利度过，但公司及债券前景仍未明朗，并于2021年7月被暂停上市各路媒体和很多投资者关心的是，超日债是否有可能成为中国债市第一个违约案例.我们这里则把关注的焦点放在超日太阳偿债能力的财务分析一、背景简介1．债券融资成为企业的主流融资渠道，并且中国债券市场从未发生过违约2021年，我国通过沪深两个证券交易所发行股票融3 127.54亿元，通过两个证券交易所和银行间债券市场直接债务融资35 837.58亿元，其中企业债6 499.31亿元，公司债2 492亿元，可转债164亿元，交易所私募债115亿元，非金融企业债务融资工具26 568.07亿元；当年在公开市场债券融资是股权融资的11倍以上，截止2021年底，我国各类债券存量26.56万亿元债券的发行，拓宽了企业的直接融资渠道，在资本市场股权融资极为不景气的情况下，债券融资已经成为企业的主流融资渠道中国债券市场自成立以来，尽管不断发生企业偿债困难的事件，但从未发生过实质性违约事件，而成熟市场如美国债券市场在2007年至2021年间就曾发生约400起违约。

在国家大力整顿债券市场的背景下，超日债是否会成为从未有过事实违约的中国债市第一个违约案例，引人关注2．光伏产业历经磨难，“双反〞成心中之痛，行业经营环境恶化2021年3月，美国商务部发布对中国输美太阳能电池征收2.9%至4.73%的反补贴税初裁结果5月17日，美国商务部继续公布反倾销税初裁税率根本设定在31%左右此次公布的反倾销税将会叠加在反补贴税之上时隔几个月后，美国当地时间11月7日，美国贸易仲裁委员会公布了对中国光伏产品“双反〞的终裁结果：以6票全部赞成通过了此前美国商务部的裁决，美国将对中国产晶体硅光伏电池、组件、层压板、面板及建筑一体化材料等征收18.32%至249.96%的反倾销税，以及14.78%至15.97%的反补贴税对平均毛利率不超过10%的中国光伏产业来说，这一惩罚性关税，无疑是不能承受之重中国光伏产品在美国市场的竞争力主要表达在价格上，如果光伏龙头被征收超过20%的关税，产品的价格优势将根本丧失2012年7月24日，欧洲光伏制造商向欧盟提起对华“反倾销〞调查申请9月底，欧洲光伏产业联盟向欧盟提起对中国光伏企业反补贴诉讼，欧盟的双反调查正在展开如果光伏主要市场欧盟也效仿美国，针对中国光伏产品征收高额关税，那将是中国光伏产业的灭顶之灾。

由于产能急速扩，加上欧美需求大幅萎缩，导致产品价格暴跌，光伏行业盈利急剧下滑甚至巨额亏损，企业违约风险加大超日太阳作为光伏行业的龙头企业，是研究行业经营环境恶化对企业偿债能力影响的典型案例二、案例概况1．企业概况超日太阳能科技股份是一家主要生产单晶硅、多晶硅太阳能组件和太阳能灯具的高科技民营企业，位于市奉贤区王经济园区旗港路738号，主要产品是单晶硅及多晶硅太阳能电池组件，太阳能材料、太阳能设备、太阳能灯具等太阳能电池产品，生产的硅太阳能组件95%以上出口2004年公司被市科学技术委员会授予市高新技术企业称号2005年公司地面用硅太阳能电池组件获市重点新产品证书；2006年公司通过了TUV认证和IEC61215认证，地面用硅太阳能电池组件获国家重点新产品证书公司法定代表人，倪开泰，注册资本5.272亿元目前拥有五家全资子公司：超日〔〕太阳能、超日〔〕太阳能、赛阳硅业、卫雪太阳能科技和超日国际贸易公司成立于2003年6月，成立时注册资本500万元，2007年10月12日公司变更为股份，注册资本变更为11,500万元，2009年11月21日，公司注册资本增至19,760万元2010年11月18日公司成功在证券交易所挂牌上市，发行普通股股票6,600万股，发行价格为36元/股，发行后注册资本变更为26,360万元。

2021年7月公司以资本公积转增股本，实施后注册资本变更为52,720万元2.超日太阳发行债券，业绩频繁变脸2012年3月7日，超日太阳在证券交易所发行公司债券“11超日债〞，募集资金10亿元，期限5年，利率为8.98%2021年，超日太阳申请发行公司债时，当时的光伏产业已经在产能过剩和美国政府双反的打击下，急转直下，11家在美国上市的中概太阳能光伏企业均给出一份惨痛的三季报，行业龙头尚德和赛维都陷入财务危机，但“11超日债〞还是顺利发行，并且受到投资者的追捧与债券发行同步，超日太阳业绩不断修正表1：超日太阳业绩修正和债券发行时间超日太阳业绩修正时间“11超日债〞发行时间2021年10月，超日太阳在三季报中做出预计，“2021年度归属上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为50%到70%〞按照公司2021年2.2亿净利润推算，其净利润将超过3.3亿元2011年3月18日，超日太阳召开的2021年年度股东大会审议通过了"关于拟发行公司债券的议案"2011年9月13日，超日太阳召开的2021年第五次临时股东大会审议通过了"关于进一步明确公司债券发行相关事项的议案"2012年1月31日超日太阳修正2021年业绩预告，预计2021年全年归属上市公司股东的净利润为盈利7715.27万元—14328.36万元，比去年同期下降35%—65%。

2011年10月20日，经中国证监会核准，获准于境公开发行不超过10亿元〔含10亿元〕的公司债券2012年2月28日，公司再度确认，其2021年净利润大约为8271万元，根本每股收益为0.16元2012年3月7日，“11超日债〞发行，规模10亿元，期限5年，利率为8.98%2012年4月17日，超日太阳快报修正：2021年归属于上市公司股东的净利润为-5548万元，修正后同期下降126.55%，根本每股收益变成了-0.11元2012年4月18日，“11超日债〞在证券交易所上市3．超日太阳陷债务危机2021年3月，随着“11超日债〞首次付息日的临近，超日太阳庞大而又复杂的债务网络也逐步浮出水面，据公开媒体报道，超日太阳银行借款总额为15.5亿元，仅2021一季度到期贷款5亿元~6亿元，共有15家银行被卷进超日漩涡，其中农行和建行涉及金额最大而多笔银行借贷已经逾期表2 超日太阳贷款银行及贷款金额银行名称贷款金额农业银行2021年3~6月间先后向超日发放了三笔贷款，分别涉资2.2亿元，5000万元和3000万元，其中前两笔在今年3月到期，共计2.7亿元；中国建立银行2021年8~9月间先后向超日太阳发放三笔贷款，分别为1.2亿元，8000万元和7500万元，其中只有最后一笔是以厂房抵押方式贷出，且长达一年期，其余两笔均为保证方式贷出，在今年3月到期，共计2亿元；中国银行9999.63万元，保理业务信用担保，于2021年12月到期，已逾期；中国进出口银行1.8亿元，已逾期；平安银行1.2亿元，已逾期；开展银行1亿元，2013年2月7日到期；银行7500万元信用担保贷款，分别于2021年2月和5月到期；华夏银行5000万元，2013年1月18日到期，超日作为担保人，资产已被浦东中院查封；农商行1000万元贷款，2021年11月到期，由沪江生化提供保证；光大银行两笔贷款，共计7000万元，均由超日太阳母公司作担保：一笔5000万元，2021年12月到期，现已明确逾期；另一笔2000万元，2月13日到期；银行1亿元贷款，分别于2021年1月、3月、8月到期；银行5000万元贷款，三月底到期，由母公司提供担保；偃师市农村信用合作联社两笔贷款，涉资6270万元：一笔向赛阳硅业，3270万元；另一笔向超日，3000万元，赛阳硅业及超日的土地以及房产均被查封；2013年3月7日，11超日债如期兑付2021年利息。

按8.98%的票面利率计算，超日太阳支付给债券持有人利息8980万元尽管首次兑付危机得以顺利度过，但公司及债券前景仍未明朗4．11超日债暂停上市2013年7月8日超日太阳发行的公司债券〔11超日债〕正式在证券交易所集中竞价系统和综合协议交易平台暂停上市截至7月5日收盘，11超日债报65.15元/超日太阳表示，由于公司的流动性困难尚未得到缓解，基于公司目前的经营环境和财务状况，公司债券的派息及到期兑付等工作可能存在较大不确定性债券被暂停上市后，首个会计年度如果继续亏损，11超日债将由深交所上市委员会进展审核，作出是否终止该债券上市的决定5．不断被下调的信用级别超日太阳发行“11超日债〞的评级机构是鹏元资信评估，成立于1993年，是中国人民银行认可的具有资信评级资格的专业中介机构2021年8月，证监局对鹏元资信评估下发警示函，要求鹏元资信进展整改 表3 超日太阳信用级别调整时间级别调整容2012年3月5日主体信用等级评为AA，公司债券的信用等级评为AA；2012年6月28日主体长期信用评级展望调降为负面；2012年12月27日主体长期信用等级由AA从下调为AA-，评级展望维持为负面，债券的信用等级由AA下调为AA-；2021年4月10主体长期信用等级由AA-从下调为BBB+，评级展望维持为负面，债券的信用等级由AA-下调为BBB+；2013年5月18日主体长期信用等级由BBB+从下调为CCC，评级展望调整为稳定，债券的信用等级由BBB+下调为CCC；三、参考资料本案例除了前面案例正文中提供的背景资料以外，可资参考的其他有关主要资料目录见表4。

表4 其他主要参考资料目录资料序号资料名称1超日太阳：公开发行公司债券募集说明书2超日太阳能科技股份2021年公司债券上市公告书3超日太阳能科技股份2021年年度报告4超日太阳能科技股份2021年年度报告5超日太阳能科技股份2021年年度报告6超日太阳能科技股份2021年年度报告7超日太阳能科技股份2021年年度报告8超日太阳能科技股份2021年半年度财务报告9超日太阳2021年10亿元公司债券信用评级报告1011超日债关于下调信用等级公告11超日太阳2021年10亿元公司债券2021年跟踪信用评级报告12鹏元资信监管警示函。