【银行】2017年投资策略.pdf

银行】【银行】20172017 年投资策略：于无声处，听有声年投资策略：于无声处，听有声 2017 年金融市场两大猜想 猜想 1：债务扩张速度收敛，模式多元化预计 2017 年社融增量 16.4 万亿（余 额增 10.7%），通道约束和监管下，新增信贷规模 12.2 万亿（余额增 11.5%）； 资金流向与融资模式将更加多元化，主要包括：（1）信贷中的消费金融；（2） 金融市场业务中的交易型业务；（3）低波动、稳定回报的权益产品猜想 2： 资产管理业务依托跨市场资产-资金联动特征，驱动金融机构跨市场经营步入深 水区，商业银行将：（1）增加净值型产品规模；（2）增加权益资产配置；（3） 尝试投贷联动；（4）增加多元牌照经营等 资产负债表：资产配置成为主逻辑 （1）报表规模上，资本和 MPA 对报表规模扩张不产生压力，仅约束稍显激进 的中小银行、以及表外理财，预计 2017 年广义信贷增长 10%2）资金端亟 需提升核心负债能力，宽松流动性环境在 2017 年或将微调，期限错配压力导致 部分银行亟需增加核心负债3）资产端提升配置能力成为核心竞争力，预计 贷款将向消费信贷、新兴产业等倾斜，投资结构由“持有”转向“交易”，同 业业务则回归流动性管理本源。

利润表：分化成为主基调 1、价稳量平，预计 2017 年净利息收入增长或由负转正至 5%附近，净息差将 受到三方面影响：（1）利率政策变化；（2）债务置换推进对资产端的压力； （3）流动性环境，预计 2017 年息差小幅下降 10BPs 至 2%2、预计 2017 年 非息收入增长 10%，对收入贡献度提升至约 31%，2017 年增长点变化如下： （1）传统手续费业务放缓；（2）投资收益和综合化经营贡献增加，倒逼银行 加快牌照获取3、预计上市银行收入增速分化加大，中小银行增速约 10% 信用风险上行曲线扁平化 1、 风险现状： 账面数 （不良率） 平稳， 预计 2016/17 年末不良率分别为 1.8%/2%； 潜在压力缓释中，2016 年中期（关注+不良）率 5.3%、逾期率 2.8%、拨贷比 2.7%，表明 2017 年仍是信用风险化解期2、多元渠道推进处置，包括资产证 券化、债转股、清收核销等，预计 2017 年核销规模下降至 4000 亿，但在拨备 覆盖率监管、盈利增长、风险应对的三重目标下，信用成本保持在 1.1%左右的 高位2015-17 年是风险缓释期，存量风险因素在暴露中化解，预计风险变量 在 2017 年不再成为负面因素，风险预期总体平稳。

我们认为，解决长期问题的 债务模式调整，才是真正改变风险预期的因素，2017 年是验证期 风险因素 宏观经济金融环境恶化对银行经营的挑战；出现系统性债务风险 投资策略 盈利低基数下恢复增长，行业投资延续配置思路，积极寻找个股价值预计上 市银行 2017 年净利润增长 5%左右，其中大银行增 3.74%、股份行增 8.51%、 城商行增 13.09%银行板块配置价值继续体现，一方面是权益市场回报率仍具 备相对吸引力，另一方面是长期投资者增加，青睐低波动、高分红板块银行 间分化将加大，资产负债表结构、利润贡献要素和经营能力的差异开始体现 我们选股逻辑如下：（1）成长性乐观，即财务表现优异、管理策略清晰积极、 资产负债表联动能力强；（2）盈利稳定性强，即资本充足和风险应对能力强 投资组合为：招商银行、北京银行、宁波银行、建设银行，关注浦发银行、兴 业银行和上海银行，此外也建议积极关注港股的招商银行 H、建设银行 H 和光 大银行 H 重点公司盈利预测、估值及投资评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2016 年 11 月 11 日收盘价 特别声明 特别提示： 中信证券研究部定位为面向机构投资者的卖方研究团队，本资料仅适用于专业投资机构。

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