商业银行经营与管理教学第八章商业银行证券投资管理.ppt

商业银行管理第八章 商业银行证券投资管理编辑课件第一节商业银行证券投资概述•一、商业银行证券投资的功能•定义：商业银行证券投资是指商业银行经营过程中，银行为增强收益性和保持相对的流动性而投资于有价证券的经济行为•功能：•（一）获取收益•（二）保持流动性•（三）分散风险•（四）合理避税编辑课件第一节商业银行证券投资概述•二、商业银行证券投资工具•（一）货币市场工具•定义：货币市场工具是指到期期限在一年以内的金融工具•1．国库券•国库券是中央政府发行的期限不超过一年的短期债券，是货币市场上重要的融资工具•特点：到期期限较短，安全性最高，易于交易，流动性最高•2．商业票据•商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据•特点：期限较短，安全性较高，收益率高与同期银行存款利率编辑课件第一节商业银行证券投资概述•3．大额可转让定期存单•可转让大额定期存款单石油商业银行发行的，可以在市场上转让的存款单据•特点：风险较小，流动性较高，具有一定的收益•4．银行承兑汇票•银行承兑汇票是由出票人签发的，由银行承兑的，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据•特点：可以随时转卖，具有很高的流动性。

编辑课件第一节商业银行证券投资概述•（二）资本市场工具•资本市场工具是指到期期限在一年以上的金融工具•1．中长期国债•中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，期限在一年以上•特点：有一定的利率风险，但是收益率赤壁国库券高；一般不存在违约风险，可享受税收优惠，利息收入免所得税•2．市政债券•市政债券是中央政府以下的各级地方政府发行的债务凭证，这些政府机构通过发行债券增加信贷资金，降低融资成本•两种类型：普通债券和收益债券•特点：集中在发行地区，流动性不高，一般有税收优惠，税后收益率比较高编辑课件第一节商业银行证券投资概述•3．公司债券•公司债券是企业为筹措资金二发行的的债务凭证，在指定的时间按票面金额来还本付息•特点：不享受税收优惠，税后的收益率大打折扣，流动性没有政府债券高；信用风险比政府债券大，小于股票•4．公司股票•股票是股份公司发给股东证明其投资并凭以领取股息的凭证•特点：风险较高，市场价格变动大，投资收益率不确定；预期的收益率比较高，流动性较高编辑课件第一节商业银行证券投资概述•（三）创新工具•1．结构票据•结构票据是证券经纪人和经销商把联邦机构证券组合起来而形成的一揽子投资方案。

•特点：定价十分复杂，投资收益也不高；信用风险比较小，具有一定的利率风险•2．证券化资产•证券化资产是将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出手的流通的证券的过程•特点：证券化的贷款比贷款本身更具有流动性，比国债的平均收益率要高编辑课件第一节商业银行证券投资概述•3．剥离证券•剥离证券是一种将原生长期债务凭证的本金和利息支付分开，发行对应的凭证并分别承诺支付•对应于原生债券承诺支付本金的证券被称为PO（仅支付本金）证券，对应于原生债券承诺支付利息的证券被称为IO（仅支付利息）证券编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•商业银行证券投资风险分析•风险是指未来结果的不确定性这里的风险专指损失的可能性，即银行所投资的证券不能按时活的预期收益甚至损失本金的可能•（一）商业银行的所面临的风险类别•1．信用风险•又称违约风险，是指债务人不能按时还本付息而给投资人带来损失的可能性 编辑课件第二节 证券投资的风险与收益穆迪标准普尔划分依据投资等级AaaAAA最高等级，几乎不可能违约AaAA高等级，财务率低于述异记，但是一般不会违约AA之上等，财务能力强，但可能会受经济条件变化影响BaaBBB中等，当期财务能力较强，易受经济条件变化影响投机等级BaBB中低级，当期尚能支付本息，一旦条件恶化就会违约B/CaaB/CC投机性较高，是否违约不确定Ca/CCC/C高度投机，违约的可比性较大DD已经违约表8-1 信用等级评价编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•2．利率风险•利率风险是指市场利率的波动影响证券的市场价格，从而给银行的证券投资带来损失的可能性。

一方面，证券的市场价格和市场利率是呈反比的，当市场利率上升时，投资者就会投资于固定利率以外的资产，从而导致证券价格下跌而利率上涨一般是在经济繁荣的时候，这时工商企业的贷款需求就会增加，银行为了增加收益更高的贷款而不得不出售证券，因此造成了损失另一方面，当银行利率下降的时候，到期的证券不得不按照较低的市场利率从新投资，使得银行的利息收益因利率的下降而减少•利率风险对于不同期限的证券有不同的影响一般来说，长期证券的利率敏感性要大于短期贷款编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•3．流动性风险•流动性风险是银行把证券资产转化为现金所遭受损失的可能性银行往往在证券到期之前会因为各种原因卖出证券，证券变现的速度越快，流动性风险越小；反之，当证券速度慢，甚至要折价出售时，流动性风险风险就相对较大流动性好的证券交易活跃，价格相对稳定，银行能很快以合理的价格出售，但是一般流动性高的证券，盈利水平往往较低•当银行遇到流动性危机的时候，就需要将资产迅速的变现或在金融市场上负债一般而言，贷款的变现能力较低，而银行从金融市场上筹集资金的成本也会很高，这时变现能力很高的证券来满足银行的整体的流动性就很重要编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•4．购买力风险•又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀造成货币贬值，使得银行投资的本金和收益的购买力下降，从而给银行带来损失的可能性。

•一般而言，当发生通货膨胀时， 所有证券的价值都会降低，但是不同政权的购买力风险是不一样的•5．提前赎回风险•提前赎回风险是指因为债券提前赎回而使银行的收益减少的可能性编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•（二）风险的测量•1．单一证券风险的测量•（1）标准差法•E(r)=∑PiWi δ2=∑[Pi—E(r)]2Wi•其中：E(r)为预期收益率的期望值；Pi为i状态下的收益率；Wi为i状态的发生概率；δ未收益率的标准差•δ越小，说明证券预期收益和实际收益之间的偏离程度越小，该证券收益率稳定，风险也越小；反之，δ越大，说明偏离程度也越大，证券收益率越不稳定，因而风险也就越大编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•（2）β系数法•β系数是指单个证券的收益率与市场组合之间的相关性，代表了此证券受市场影响而行产生价格波动的大小，是度量证券系统性风险的指标两种计算方法：•第一种:回归直线法•通过资本定价模型Ri=rf+β(RM-rf)进行回归分析，得出证券的β系数•其中：Ri是该证券在I状态下的收益率，RM 是市场组合的协方差，rf 是无风险收益率 编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•第二种：通过β系数的定义得出。

•β系数是指政权的收益率和市场组合的收益率的协方差，除以市场组合收益率的方差，即单个证券与整个市场风险的比值公式为：•βi=δim /δ2m=rimδiδm/δ2m•其中：δim 为i的证券的收益率与市场组合收益率之间的协方差；δm 为市场组合的标准差； δi为i政权的标准差；rim为i证券与市场组合之间的相关系数编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•β系数表示当市场收益率比东一个单位时，该证券收益率波动的幅度•当β系数小于1时，证券收益率上涨的幅度小于市场组合平均收益的上涨幅度，下跌也小于市场组合的幅度；•当β系数大于1时，证券上涨或下跌的幅度都要大于市场组合的幅度；•当β系数等于1时，两者相等•所以β系数越小，表示该证券风险越小；β系数越大，该证券的风险越大编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•2．资产组合整体风险测量•（1）投资组合的β系数•βp=∑Xiβi•其中：βp为投资组合的β系数；Xi为i证券所占组合的比例•（2）投资组合的标准差•当投资组合是由A和B两种证券的组成，投资组合的协方差为：•AB=•其中：rAi为A证券的收益率；E(rA)为A证券的期望值；rBi为B证券的收益率；E(rB)为B证券的期望值；m为证券种类数。

编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•协方差还可以用相关系数来表示，相关系数也是表示两种证券收益变动相互关系的指标，是协方差的标准化•δAB=ρABδAδB ρAB=δAB/δAδB•其中：δA为A证券的标准差；δB为B证券的标准差；ρAB为A,B证券变动的相关系数•相关系数的取值范围介于-1和+1之间当0<ρAB<1时，表示A,B证券的收益是正相关；当-1<ρAB<0时，表示A,B证券的收益是负相关；当ρAB=0时，完全不相关编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•如果A证券所占的比利时WA,B证券所占的比例是WA的话，那么投资组合的方差为：•δ2=W2Aδ2A+W2Bδ2B+2WAWBδAB•当投资组合是有N种证券构成的话，投资组合的方差为：• δ2p= δij •其中:Wi为i证券所占的比例；Wj为j证券所占的比例；δij为i证券和j证券之间的协方差编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•二、商业银行证券投资收益分析•（一）名义收益率•名义收益率也称票面收益率，是证券面上标明的收益率•（二）即期收益率•即期收益率是指债券到期前按市场价格购买或出售时的收益率，是债券票面利息和市场价格的比率。

编辑课件第二节 证券投资的风险与收益•（三）到期收益率•到期收益率是银行将债券持有到最终期限的实际收益率公式为：•P= •其中：P为证券当前价格；It为第t期的利息收入；r为到期收益率；n为到期的念书；f为到期时的价格 •(四) 贴现基础上的收益率编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•一、期限管理工具和证券组合的构建•（一）期限管理工具•1．收益率曲线•收益率曲线是描述某一时点上（或某一天）一族交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线，是在直角坐标系中，一债券的剩余到期期限为横坐标，债券收益率为纵坐标绘制而成的曲线一条合理的债券收益曲线将反映出某一时点上（或某一天）不同期限债券的到期收益率水平•债券收益率曲线通常表现为四种情况：•一是正像收益率曲线（向上倾斜），表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越高，也就意味社会经济处于增长期阶段；编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•二是反响收益率曲线（向下倾斜），表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越低，也就意味着社会经济进入衰退期；•三是水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关，也即意味着社会经济出现既不正常情况；•四是波动收益率水平，表明债券收益率随投资期限不同而成仙波浪变动，也就意味着社会经济未来有可能出现波动。

编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•在一般情况下，债券收益率曲线通常是一个有一定角度的正向曲线，即长期利率应在相当程度上高于短期利率这是由投资者的流动性偏好引起的，由于期限短的债权其流动性好于期限长的债券，作为流动性较差的补偿，期限长的挣钱收益率也就要高于期限短的收益率当然，当资金紧俏导致供需不平衡时，也可能出现短高长低的方向收益率曲线编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•银行可以根据收益率曲线来分析和预测未来的收益率水平正向收益率曲线反映了市场平均预测的未来的短期利率比现在高，反响收益率曲线意味着市场预测的未来短期收益率比现在低，而水平的收益率曲线表明场预测未来短期利率和现在一样所以商业银行的管理人员可以根据收益率曲线的形状来决定持有哪种期限的价格编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•银行的证券投资管理人员还可以根据收益率曲线来分析某一证券定价是否合适•除此之外，银行的证券投资管理人员还可以根据收益率曲线来平衡未来收益和未来所面临的风险通过收益率曲线可以知道银行用长期证券代替短期证券时能得到多少额外收益•缺陷：首先，收益率曲线很难确定其次，收益率曲线对于证券期限的度量过于简单，只是以证券距离到期日的剩余时间作为期限，没有考虑证券的预期收入和流动性等重要因素，而对于银行的证券投资管理人员来说，证券的收益和现金流比证券什么时候到期更重要。

编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•2．久期•久期可以看作是证券投资者收到证券资所产生的全部现金流所需要的平均有限期限他度量了未来可能的现金支付流的平均到期日，也就是弥补投资所用资金所需的平均时间•单一金融工具的久期计算公式如下：D= = 编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•式中：D为金融工具的久期；t为该金融工具每期现金流发生的时期；CFt为t时期的预期现金流；r为该金融工具的当前收益率；P为该金融工具当前市价•从风险管理的角度来看，久期度量了金融工具的市场价值对利率变动的敏感性程度证券的市场价格的变动可以用久期乘以此证券所附利率的相对变化•ΔP/P= -D*Δr/(1+R)•ΔP/P表示市场价格变动的百分比，Δr/(1+R)是该证券所附利率的相对变化，D代表久期，负号意味着金融工具的市场价格和利率是反方向变动的编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•当证券或证券组合的久期等于银行极化持有该证券或证券组合的期限长的时，就亏避免利率波动所带来的的风险，从而活的利率的“免疫性”•免疫性可以表示为：H= 编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•其中，H是证券组合的期限，xi是第i种证券组合中的权重，Di为第i种证券的久期。

•免疫性的概念是银行进行证券组合管理的基础，在市场利率变化莫测的情况下，银行管理人与可以使用这种方法来减小利率风险敞口•缺陷：久期分析方法虽然有效，但是前提是收益率曲线要比较平稳，并且短期和长期利率在一定时期内以大致相等的比例平行变动如果个利率发生重大比东且表带速度不一致，那么久期管理的准确性和有效性就会减弱编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•3．凸度•凸度就是证券价格对收益率的二阶导数，所以对收益率秋微分除以价格后得到：•凸度C=-dD*/dr== 编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•所以我们看的出来，对于给定的久期，凸度越高，收益率越低当收益率下降时，凸度导致期增加，使得证券价格的实际上升幅度比久期预测的上升幅度要大；当收益率上升时，凸度导致久期减少，使得证券价格的实际上升幅度比久期预测的上升幅度要小•对于资产组合来说，组合的凸度可以通过组合内各固定收益工具的凸度简单加权平均得到如果xi是投资证券i的比例，则组合的凸度是：•Cp=凸度大的证券利率风险小，要规避利率风险，就要使久期尽可能地小，凸度尽可能地大编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•（二）构建证券组合时需要考虑的因素•（1）夏普比率•夏普比率是在对总风险进行调整基础上的组合业绩评估方式，目前在市场上的应用最为广泛，夏普比率的及算公式为：•Sp=•其中Sp为组合的夏普指数，δp为组合的中风险； 为组合的平均收益率；Rf为为无风险收益率。

编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•（2）特雷诺比率•特雷诺比率是在对系统风险进行调整基础上的组合业绩评估方式，其计算公式为：•Tp= •其中，Tp为组合的特雷诺风险； 为组合的β系数编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•（3）詹森指标•此比率是一种在风险调整基础之上的绝对业绩的平均超额收益，只考虑了单位系统性风险岁带来的 超额收益的大小，而没有考虑组合中的非系统性风险因素•ap= = •其中；ap为组合的詹森指标， 为市场的平均收益率编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•银行进行证券投资的时候，要考虑税收因素因为，第一，不同的证券所要的承担的税收是不同的，所以有的证券的税前收益率和税后收益率会有很大的差别第二，银行可以通过证券投资收益来调节整体收益的负情况•（1）税收差别因为各种证券的税负情况不一样，所以在计算收益率时要关注的是税后收益率而不是税前收益率•（2）税收筹划不同的债券品种会有税收差别，在某些国家，对于不同投资期限的政权也有税收差别，所以对证券投资组合进行税收筹划可以达到合理避税的目的，从而增加银行的证券投资收益。

编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•利率的调整或预期变动，对债券的交易行情有较强的影响一般来说、利率上升，债券价格随之下降；利率下降，债券价格随之上升，债券相对于利率的这种变化趋势可以用久期来表示即：•ΔP/P=-D*Δr/(1+r)编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•二、商业银行证券投资方法•（一）梯形期限策略•也称期限间隔策略基本思路是将银行的用于证券投资的资金均匀地分配在一段特定的投资期间内不同期限的证券上由到期的证券提供流动性，同时也能得到收益•具体方法是：银行首先确定一个最大的可接受的期限，再将资金平均分配在最大期限范围内的较短的期限上编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•优点：首先它将资金均匀地分布在一定的时期内，市场中利率的变动在较长的时期内会互相抵消，所以管理人员不用对利率的变化做出预测，也不用频繁地进行交易；其次，平均收益也相对较高•缺点：最大的缺陷就是方法不够灵活，银行只有在每年证券到期时才进行交易，会失去很多有力的投资机会，尤其在经济增长时期，短期利率大幅度提高；其次，虽然每年到期的证券提供流动性，但是毕竟只有一部分，并且时间也较为固定，而其他的未到期的证券大多为流动性较差的中长期证券。

编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•（二）前置期限策略•在这种策略下，银行把绝大多数的投资在短期证券上，这种策略强调保持资产的流动性，使银行能及时获得所需资金这是一种安全而灵活的策略，同时相应的这种策略的盈利性也最低•这种策略会受到利率变化的影响当利率下降时，到期证券所得的资金在投资于新的短期证券时只能获得较低的收益同理，当利率上升时，这种策略就会为银行带来好处编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•（三）后置期限策略•这种策略与前置期限策略恰好相反的策略在这种策略下，银行把绝大多数的投资基金都投资在长期证券上这种策略是一种高收益的策略，相应的缺乏流动性和灵活性银行很难变现这些长期证券，或者变现时会遭受较大的子那本损失，所以这种策略一般被那些在货币市场上有较强的借款能力，或其他流动性供给较为充足的银行所采用•与前置期限策略相比，短期波动对该策略的影响正好相反编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•（四）杠铃期限策略•这种策略可以看作是前置期限策略和后置期限策略的一种组合，也就是说银行把一部分资金投资于高流动性的短期证券，把另一部分资金投资于高收益的长期证券，很少或不持有中期证券。

变现到期的短期证券，将所得的资金投资于最长期限的短期证券；出售到期日最短的长期证券，并投资于期限最长的长期证券长期证券的期限和比例由银行的证券投资管理人员根据利率的波动情况和证券的变现能力等因素进行决断•杠铃期限策略可以使银行证券投资达到流动性、灵活性和盈利性的较好结合，短期投资提供流动性，长期投资满足盈利性编辑课件第三节商业银行证券投资的一般策略•（五）利率预测法•利率预测法是所有期限策略中最为积极的一种方法，是根据对利率和经济的当期预测，不断地调整所持有政权的期限，以获得最大的盈利•这红方法要求管理人员对市场力量有深入了解，能够正确地预测未来利率的变动编辑课件。