广西沿海铁路股份有限公司主体评级报告（中诚信）.pdf

2 2014 年度广西沿海铁路股份有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 . 2014 年度广西沿海铁路股份有限公司信用评级报告年度广西沿海铁路股份有限公司信用评级报告 受评对象受评对象 广西沿海铁路股份有限公司广西沿海铁路股份有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 广西沿海广西沿海 2011 2012 2013 2014.6 总资产（亿元） 190.00 276.55 313.42 325.49 所有者权益(含少数股东权 益)（亿元） 131.17 173.19 186.45 184.06 总负债（亿元） 58.83 103.36 126.97 141.43 总债务（亿元） 48.79 81.55 112.56 130.18 营业总收入（亿元） 30.12 30.75 28.85 20.46 EBIT（亿元） 3.20 3.35 3.77 - EBITDA（亿元） 4.23 4.52 5.02 - 经营活动净现金流（亿元） 3.28 4.14 3.20 0.58 营业毛利率(%) 21.93 23.19 23.71 4.66 EBITDA/营业总收入(%) 14.06 14.70 17.39 - 总资产收益率(%) 2.05 1.44 1.28 - 资产负债率(%) 30.96 37.38 40.51 43.45 总资本化比率(%) 27.11 32.01 37.64 41.43 总债务/EBITDA(X) 11.52 18.03 22.44 - EBITDA 利息倍数(X) 2.25 1.25 0.77 - 注：1、广西沿海财务报表均采用企业会计准则编制； 2、2014 年上半年财务报表未经审计； 3、将公司提供的 2011~2013 年审计报告和 2014 年上半年未经审计的 财务报表中的合并价差从长期股权投资调整到商誉； 4、将财务报表中的短期融资券从其他流动负债中调整到交易性金融负 债； 5、将财务报表中的国债转贷从长期应付款调整到长期借款； 6、将财务报表中的未确认投资损失调整到一般风险准备。

分析师分析师 项目负责人：关项目负责人：关 玥玥 yguan@ 项目组成员：马康达项目组成员：马康达 kdma@ ：(010)66428877 ：(010)66426100 2014 年年 10 月月 24 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定广西沿海铁路股份有限公司 （以下简称“广 西沿海”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定 中诚信国际肯定了广西沿海良好的腹地经济、铁路线路的 区域垄断性、股东及政府的有力支持、多元化货源结构提高公 司抗风险能力以及陆续完工的扩能改造工程带动公司运输业务 增长同时，中诚信国际也关注到公司扩能改造项目竣工后利 息费用及折旧大幅增加导致公司盈利能力下降，债务压力逐年 增加以及税收政策调整对公司盈利水平的影响等因素对公司未 来整体信用状况的影响 优优 势势 ? 腹地经济发展良好，区域垄断性强腹地经济发展良好，区域垄断性强北部湾经济区经济增 长强劲，成为我国经济增长最快的地区之一2013 年北 部湾经济区 GDP 达到 4,817.43 亿元，同比增长 10.5% 广西沿海铁路作为我国沿海铁路的重要组成部分， 是西南 地区出海大通道里唯一连接北部湾经济区的铁路运输通 道，公司的区域垄断性很强。

? 股东支持及财政税收优惠政策股东支持及财政税收优惠政策 广西沿海铁路铁路建设项 目得到了广西壮族自治区政府和国家铁路投资主体的大 力支持，建设资本金到位及时，工程顺利推进同时，广 西壮族自治区地方税务局从 2011 年 1 月 1 日起，对设在 西部地区的鼓励类企业按 15%的税率征收企业所得税， 公 司从中受益 ? 多元化货源结构提高公司的抗风险能力多元化货源结构提高公司的抗风险能力2011~2013 年， 公司的金属矿石运量逐年下降， 但由于近几年国内外煤价 倒挂，煤炭进口保持高位，公司煤炭运输量逐年增加，带 动铁路运输收入逐年增加，2011~2013 年分别为 13.51 亿 元、14.63 亿元和 15.06 亿元，多元化的货源结构提高了 公司的抗风险能力 ? 扩能改造项目陆续完工，带动公司运输业务增长扩能改造项目陆续完工，带动公司运输业务增长随着公 司扩能改造工程陆续开通运营，公司旅客运量大幅上升 2014 年 1~6 月，公司旅客发送量、旅客到达量和旅客周 转量分别上升至 103.17 万人、116.05 万人和 3.23 亿人公 里，超过 2013 年全年运量，带动客运收入快速增长。

关关 注注 ? 铁路投资回收期较长、运营初期盈利能力较弱，且扩能改 造项目竣工后折旧及利息费用大幅增加，将进一步导致公 司盈利能力下降 铁路投资回收期较长、运营初期盈利能力较弱，且扩能改 造项目竣工后折旧及利息费用大幅增加，将进一步导致公 司盈利能力下降铁路扩能改造项目建设资金投入较大， 回收期较长，运营初期难以盈利，2013 年底扩能改造项目 陆续竣工，折旧及利息费用大幅增加，公司利润水平大幅 下滑 ? 公司债务压力逐年增加公司债务压力逐年增加随着近几年铁路项目和物流基地 项目建设的推进，公司债务规模逐年扩大，截至 2014 年 6 月末，公司资产负债率和总资本化比率分别为 43.45%和 41.43% ? 面临一定的税收政策风险面临一定的税收政策风险根据相关文件，我国从 2014 年 1 月 1 日起将铁路运输和邮政业纳入营改增试点范围， 由于铁路运输行业固定成本相对较高，可抵扣的税费相应 较少，对公司盈利水平产生一定影响 3 2014 年度广西沿海铁路股份有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 . 声明 一、本次评级为发行人委托评级。

除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布 4 2014 年度广西沿海铁路股份有限公司信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 . 公司概况公司概况 原铁道部（现为中国铁路总公司）和广西壮族 自治区政府决定将原广西南防铁路公司、广西钦北 铁路公司和广西黎钦铁路公司实行资产重组，于 2002 年 6 月 14 日按《公司法》整合设立广西沿海 铁路股份有限公司经过两次股权变更后，截至 2014 年 6 月底，公司注册资本为 328,761 万元，各 股东股份、股比为：南宁铁路局 168,666 万股，占 51.30%；广西铁路投资(集团)有限公司 130,298 万 股，占 39.64%；北海市钦北铁路建设开发公司 678 万股，占 0.20%；钦州市开发投资集团有限公司 8,484 万股， 占 2.58%； 广西横县国泰投资发展有限 责任公司 530 万股，占 0.16%；中国信达资产管理 公司广西分公司 14,455 万股，占 4.40%；自然人庞 昌艺 5,650 万股，占 1.72%。

公司实际控制人为中 国铁路总公司纳入公司 2013 年审计报告合并范 围的公司有广西沿海铁路勘测设计有限公司、广西 生瑞铁路工程有限责任公司、广西沿海铁路经贸有 限公司三家全资子公司 公司主要经营范围包括铁路运输、 装卸、 仓储； 与运输相关的服务业、延伸服务业（国家有专项规 定除外）等 截至 2013 年底，公司总资产 313.42 亿元，所 有者权益合计 186.45 亿元；2013 年公司实现营业 总收入 28.85 亿元，净利润 2.51 亿元，经营活动净 现金流 3.20 亿元 截至 2014 年 6 月底， 公司总资产 325.49 亿元， 所有者权益合计 184.06 亿元；2014 年 1~6 月公司 实现营业总收入 20.46 亿元，净利润-2.88 亿元，经 营活动净现金流 0.58 亿元 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年上半年，在外需不振、产能过剩和房地 产市场调整等因素的作用下，经济下行压力明显增 大 上半年 GDP 为 269044 亿元， 同比增加 7.4% （图 1） ，比 2013 年全年均回落 0.3 个百分点为了缓解 经济下行压力，使经济保持在合理运行区间，4 月 份以来，政府出台了一系列刺激措施如扩大铁路和 保障房投资、减免中小企税费、定向降准来“稳增 长” 。

随着这些政策的实施，近期经济出现了好转 迹象，二季度 GDP 同比增长 7.5%，这显示出我国 经济增速缓中趋稳，预期下半年经济依然维持稳定 发展态势 图图 1：中国：中国 GDP 及增长率及增长率 资料来源：国家统计局 从需求端来看，上半年消费同比增速延续回升 势头；基础投资增速有所提升，但受房地产开发投 资、制造业投资以及民间投资增速下降的影响，整 体投资增速有所放缓；贸易顺差增速显著回落，进 口增长大幅低于预期，在 5 月份出现负增长，随着 美国国内经济的企稳回升，全球经济活动的改善， 我国的出口得到恢复性增长；受到需求放缓、价格 下跌和产能过剩等因素的影响，工业生产总体呈回 落态势二季度 PMI 指数稳中有升，刺激措施成效 凸显从 PMI、外贸等数据来看，2014 年上半年经 济运行基本平稳：需求端基本符合预期，而生产端 走弱受季节性影响更大 货币政策方面，二季度央行坚持稳中求进的总 基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思路和 方式，银根松紧适度，适时预调微调灵活调整流 动性操作的方向和力度，综合运用并适时创新流动 性管理工具，有效应对了多种因素引起的短期资金 波动2014 年二季度通胀水平呈现抬升之势，但通 胀可控，从 4 月份 1.8%的较低水平增长至 6 月的 2.3%的中性水平。

预计未来一段时间内央行货币政 策总体会持续宽松 6 月末 M2 余额 120.96 万亿， 6 月新增贷款 1.08 万亿，存款激增 3.79 万亿增速持 续增加，表明央行再贷款、定向降准、调整存贷比 等定向宽松政策开始显效上半年社会融资规模为 10.57 万亿元，比去年同期多 4146 亿元，6 月份社 5 。