食品加工行业乳品1月月报：原奶价格内降外升，下游乳品春节旺季值得关注.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/食品/食品加工 证券研究报告行业专题报告行业专题报告 2018 年 01 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 增持增持 维持维持 市场表现市场表现 [Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 [Table_ReportInfo] 《大众品呈现复苏趋势，市场向龙头集 中》2017.12.15 《乳品行业 10 月月报：奶价温和回升趋 势有望延续至明年》2017.11.24 《乳品行业 6 月月报：整体需求低迷，配 方奶粉进口高增》2017.07.21 [Table_AuthorInfo]分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email:whw9587@ 证书:S0850514030001 分析师:成珊 Tel:(021)23212207 Email:cs9703@ 证书:S0850516080006 分析师:唐宇 Tel:(021)23219389 Email:ty11049@ 证书:S0850517110004 乳品行业乳品行业 1 月月报：原奶价格内降外升，月月报：原奶价格内降外升， 下游乳品春节旺季值得关注下游乳品春节旺季值得关注 [Table_Summary]投资要点：投资要点： 国内原奶价格略有回落，国际奶粉价格小幅回升。

国内原奶价格略有回落，国际奶粉价格小幅回升近期国内原奶价格触及短期 高点后小幅下降， 18 年 1 月 10 日主产区生鲜乳最新报价为 3.47 元/kg， 环比下 跌 1.7%12 月生鲜乳均价为 3.52 元/kg，环比增 0.43%国际上，12 月全球 原料奶 IFCN 价格指数为 31.9 美元/100 公斤，环比下降 8.9%18 年 1 月 16 日，恒天然全脂奶粉拍卖均价 3010 美元/吨，同比下降 8.3%，环比上涨 4.3% 12 月，美国脱脂奶粉平均价格为 1596 美元/吨，环比下降 4.8%18 年 1 月 8 日-18 年 1 月 19 日，大洋洲脱脂奶粉平均价 1812.5 美元/吨，环比上涨 2.1%， 全脂奶粉平均价格 2975 美元/吨，环比上涨 2.6%；同期，欧盟脱脂奶粉平均价 1662.5 美元/吨，环比上涨 0.8%，全脂奶粉平均价 3062.5 美元/吨，环比上涨 1.7%国内乳制品进口量维持增长，国际奶粉出口同比个位数增长国内乳制品进口量维持增长，国际奶粉出口同比个位数增长1-11 月我国工业 奶粉共进口 68.58 万吨，同比增长 22.7%；液态奶共进口 63.33 万吨，同比增 长 5.3%；婴幼儿配方奶粉进口 26.34 万吨，同比增 35.3%。

1-10 月全球主要 乳制品出口国共出口奶粉 315.97 万吨，同比增长 1.7%饲料原料价格方面， 12 月国内玉米价格环比上涨 1.62%，同期，豆粕价格环比上涨 1.21%；11 月苜 蓿草进口量环比增长 1.3%，同期，燕麦干草进口量环比增长 19.96%乳制品产销量稳中有升，产品价格环比持平乳制品产销量稳中有升，产品价格环比持平2017 年 1-11 月国内乳制品累计 产量 2724.4 万吨，同比增长 3.9%2017 年前三季度乳制品销售量为 2291.2 万吨，同比增长 5.1%1 月 19 日酸奶最新零售价 14.38 元/kg，同比增 1.8%， 环比持平；牛奶 11.50 元/kg，同比增 1.6%，环比持平2017 年前三季度行业 内 8 家上市公司共实现收入 782.67 亿元/+13.70%；归母净利润 54.36 亿元 /+12.86%资本市场表现资本市场表现12 月乳制品板块上涨 10.71%，上证综指下跌 0.30%，乳制品 板块跑赢大盘 11.01pct板块中涨幅前两名为伊利股份、光明乳业，涨幅分别 为 12.24%、10.02%，跌幅前两名为贝因美、科迪乳业，跌幅分别为 8.28%、 3.52%。

投资建议：原奶价格有望温和回升，龙头优势值得关注投资建议：原奶价格有望温和回升，龙头优势值得关注中长期看，我们认为 在国内经济增长放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐 步提升的背景下，行业增速放缓至个位数增长已经成为新常态未来集中度提 升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要 驱动力据欧睿数据显示，乳制品行业两大龙头（伊利、蒙牛）市占率从 2012 年的 34.9%提升至 2017 年的 43.8%，未来有望进一步提升结合国内外供需 分析，我们判断 2018 年奶价有望温和回升，幅度我们预计在 5%以内原奶供 给过剩矛盾缓解、奶价温和回升背景下，我们判断行业促销有望放缓，结合行 业复苏收入加速增长的带动下，预计乳企费用率下行趋势值得期待关注伊利 股份、蒙牛乳业、光明乳业风险提示风险提示行业竞争未能如期放缓，食品安全问题，原奶价格大幅波动1 4 7 6 9 1 4 4 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 3 1 0 9 : 3 3行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录1.国内原奶价格略有回落，国际奶粉价格小幅回升 ...................................................... 51.1 国内原奶价格：4Q17 持续小幅上涨，1 月略有回落 ....................................... 5 1.2 国际奶粉价格：4Q17 普跌，1 月有所回升 ..................................................... 5 2.国内原奶产量同比下降，奶粉进口保持较快增长 ...................................................... 72.1 国内原奶供给 ................................................................................................... 7 2.1.1 奶源基地建设项目 .................................................................................. 7 2.1.2 1-11 月进口种牛 7.8 万头，同比减少 28.16% ........................................ 7 2.2 国内乳制品进口情况 ........................................................................................ 8 2.2.1 大包粉 1-11 月进口 68.58 万吨，同比增长 22.7% ................................. 8 2.2.2 婴幼儿配方奶粉 1-11 月进口 26.34 万吨，增长 35.3% ......................... 9 2.2.3 液态奶 1-11 月进口 63.33 万吨，同比增加 5.3% ................................... 9 2.3 1-10 月全球主要国家奶粉出口量同比增加 1.7% ............................................ 10 2.4 饲料原料价格 ................................................................................................. 10 2.4.1 12 月份国内玉米价格环比上涨 1.62% .................................................. 10 2.4.2 12 月份国内豆粕价格环比上涨 1.21% .................................................. 11 2.4.3 11 月份苜蓿草进口量环比增长 1.3% .................................................... 11 2.4.4 11 月燕麦干草进口量环比增 19.96% .................................................... 11 3.乳制品产销量平稳增长，产品价格环比持平 ........................................................... 123.1 国内乳制品产量 ............................................................................................. 12 3.2 国内乳制品企业经营情况............................................................................... 12 3.3 国内主要奶类产品价格 .................................................................................. 12 4.国内外要闻 .............................................................................................................. 134.1 国际要闻 ........................................................................................................ 13 4.2 国内要闻 ........................................................................................................ 13 5.市场表现 .................................................................................................................. 155.1 乳业 A 股上市公司估值 .................................................................................. 16 6.投资建议 .................................................................................................................. 167.风险提示 .................................................................................................................. 171 4 7 6 9 1 4 4 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 3 1 0 9 : 3 3行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之。