第三章货币市场.ppt

第三章第三章 货币工具和市场货币工具和市场按照期限划分，金融市场可划分为货币市场：期限在一年以下的金融工具货币市场：期限在一年以下的金融工具资本市场：期限在一年以上的金融工具资本市场：期限在一年以上的金融工具金金融融市市场场货货币币市市场场资资本本市市场场n同业拆借市场同业拆借市场n大额存单转让市场大额存单转让市场n商业票据市场商业票据市场n银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场n回购市场回购市场n短期国债市场短期国债市场n欧洲美元市场欧洲美元市场n中央银行头寸中央银行头寸n大额存单大额存单n商业票据商业票据n银行承兑汇票银行承兑汇票n回购协议回购协议n短期国债短期国债n欧洲美元欧洲美元债券市场债券市场股票市场股票市场金融衍生市场金融衍生市场n中长期国债中长期国债n地方政府债券地方政府债券n公司债公司债n期货（远期）合约期货（远期）合约n期权合约期权合约n互换合约互换合约n股票股票第一节 同业拆借市场第二节 商业票据市场第三节 银行承兑汇票市场第四节 短期国债市场第五节 国债回购市场一、同业拆借市场的概念一、同业拆借市场的概念 同业拆借市场是银行及其他金融机构之间相互同业拆借市场是银行及其他金融机构之间相互进行短期资金拆借的场所进行短期资金拆借的场所, ,是一个进行短期、是一个进行短期、临时性资金融通的市场。

临时性资金融通的市场狭义：临时性资金头寸调剂的市场、期限非常短狭义：临时性资金头寸调剂的市场、期限非常短广义：金融机构间进行短期资金融通的市场广义：金融机构间进行短期资金融通的市场第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场二、二、 同业拆借市场的作用同业拆借市场的作用1 对于金融机构对于金融机构n 保证金融机构运营的安全性保证金融机构运营的安全性n 提高了金融机构的盈利水平提高了金融机构的盈利水平2 同业拆借市场的宏观调控同业拆借市场的宏观调控n同业拆借利率是基础利率同业拆借利率是基础利率n同业拆借市场是中央银行制定和实施货币政策的同业拆借市场是中央银行制定和实施货币政策的重要载体重要载体三三 同业拆借市场的参与者同业拆借市场的参与者ØØ 商业银行ØØ非银行金融机构第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场 2007年9月颁布《同业拆借管理办法》n扩大市场参与金融机构的类型扩大市场参与金融机构的类型 16类金融机构 ，包括信托公司、证券公司、金融租赁公司n放宽期限和融资额度 额额 度度 管管 理理n中资商业银行、城乡信用社、政策性银行为主要负债的8%；n外资银行为实收资本（或人民币营运资金）的2倍；n财务公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司为实收资本的100%；n证券公司为净资本的80%；n信托公司、保险资产管理公司为净资产的20%。

 期限管理方面，调整后分为期限管理方面，调整后分为3档：档：n商业银行、城乡信用社、政策性银行最长拆入1年；n金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司最长拆入3个月；n财务公司、证券公司、信托公司、保险资产管理公司最长拆入7天n拆出资金最长期限按照交易对手方的拆入资金最长期限控制，同业拆借到期后不得展期第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场n美国纽约的联邦基金市场美国纽约的联邦基金市场 美国联邦储备的会员银行n伦敦银行同业拆借市场伦敦银行同业拆借市场 LIBOR （（ London Interbank Offered Rate ）第二节第二节 商业票据市场商业票据市场一、票据的概念与分类一、票据的概念与分类1 概念概念 票据是指出票人依法签发的，自己承诺或委托付款票据是指出票人依法签发的，自己承诺或委托付款人，在指定日期或见票时无条件支付一定金额收款人人，在指定日期或见票时无条件支付一定金额收款人或持票人并可转让的有价证券或持票人并可转让的有价证券2 分类分类(1) 按照信用关系划分：汇票、本票和支票汇票、本票和支票(2)按照到期时间：即期票据和定期票据按照到期时间：即期票据和定期票据(3) 按照付款人的不同：商业票据和银行票据按照付款人的不同：商业票据和银行票据 第二节第二节 商业票据市场商业票据市场汇票、本票和支票汇票、本票和支票n 汇票汇票 由出票人签发，委托付款人按约定的付款期限或见票时，对指定的收款人或持票人无条件支付一定金额的票据。

出票人、付款人和收款人）n本票本票 由出票人签发，约定由自己在指定日期无条件支付一定金额给收款人或持票人的票据出票人和收款人）n支票支票 由出票人签发，委托银行见票时无条件支付给收款人或持票人一定金额的票据  二、二、 票据行为票据行为 票据行为票据行为是指以产生票据上载明的债权债务关系为目的的要式行为要式行为，包括出票、背书、承兑、保证、付款和追索 要式行为要式行为是指依照法律规定，必须采取一定形式或履行一定程序才能成立的行为ØØ 出票出票 出票人按照法定形式签出票据并将它交付收款人的票出票人按照法定形式签出票据并将它交付收款人的票据行为ØØ 背书背书 指以转让票据权利或将一定票据权利授予他人形式为指以转让票据权利或将一定票据权利授予他人形式为目的，在票据背面记载有关事项并签章的票据行为目的，在票据背面记载有关事项并签章的票据行为ØØ承兑承兑 票据付款人承诺在票据到期日支付票载金额的行为票据付款人承诺在票据到期日支付票载金额的行为ØØ保证保证 票据债务人以外的任何第三人担保票据债务人履行债务票据债务人以外的任何第三人担保票据债务人履行债务的票据行为。

的票据行为ØØ付款付款 票据付款人向持票人支付票载金额，从而消除票据关系票据付款人向持票人支付票载金额，从而消除票据关系的票据行为的票据行为ØØ追索追索 在票据到期不获付款，持票人请求背书人、出票人及其在票据到期不获付款，持票人请求背书人、出票人及其他债务人偿还票据金额的票据行为他债务人偿还票据金额的票据行为第二节第二节 商业票据市场商业票据市场三三 商业票据（商业票据（ Commercial Paper，，CP ））n最初是由于商品交易而产生的它的形式多为以最初是由于商品交易而产生的它的形式多为以出票人为付款人的出票人为付款人的本票本票，由出票人承诺在一定时，由出票人承诺在一定时间、地点，支付一定金额给收款人的票据，是出间、地点，支付一定金额给收款人的票据，是出票人的债务凭证它属于短期、无担保的票据票人的债务凭证它属于短期、无担保的票据n现代意义上的商业票据是信誉良好的企业为了筹现代意义上的商业票据是信誉良好的企业为了筹集资金，主要以贴现方式出售给投资者的一种短集资金，主要以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保的债务凭证期无担保的债务凭证或者说，是一种以融资为或者说，是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。

票第二节第二节 商业票据市场商业票据市场三、商业票据的发行三、商业票据的发行 1、发行人、发行人 商业票据的发行人主要有：商业票据的发行人主要有：–大企业的财务公司大企业的财务公司–一些大银行的控股公司也可直接发行商业票据，一些大银行的控股公司也可直接发行商业票据，筹措资金支援其子银行经营其他金融业务筹措资金支援其子银行经营其他金融业务–较小或不太有名的低信用等级的企业如发行商业较小或不太有名的低信用等级的企业如发行商业票据，必须借助于信用等级较高的公司给予的信票据，必须借助于信用等级较高的公司给予的信用支持或以高品质的资产为抵押用支持或以高品质的资产为抵押2、投资者、投资者–机构投资者是购买商业票据的主体，包括养老基机构投资者是购买商业票据的主体，包括养老基金、货币市场共同基金、非金融公司、商业银行、金、货币市场共同基金、非金融公司、商业银行、投资公司等投资公司等– 个人投资者占的比重不大个人投资者占的比重不大第二节第二节 商业票据市场商业票据市场3 商业票据发行方式商业票据发行方式• 商业票据的发行有两种方式，一是发行人直接销商业票据的发行有两种方式，一是发行人直接销售给投资者，二是发行人通过证券经销商间接销售售给投资者，二是发行人通过证券经销商间接销售给投资者。

给投资者• 信用等级很高且实力雄厚的大公司，一般都设立信用等级很高且实力雄厚的大公司，一般都设立专门机构负责发行工作，直接向投资者销售商业票专门机构负责发行工作，直接向投资者销售商业票据美国约一半左右的商业票据是发行人直接销售据美国约一半左右的商业票据是发行人直接销售的• 较小的公司及发行额较少的公司往往通过证券经较小的公司及发行额较少的公司往往通过证券经销商来寻找买主，即采用间接发行的方式销商来寻找买主，即采用间接发行的方式第二节第二节 商业票据市场商业票据市场四、商业票据的交易四、商业票据的交易n商业票据的二级市场是商业票据的二级市场是场外大宗交易场外大宗交易在美国商业在美国商业票据市场上，大多数商业票据的面额在票据市场上，大多数商业票据的面额在10万美元以万美元以上，二级市场的最低交易规模为上，二级市场的最低交易规模为10万美元小额投万美元小额投资者只能通过投资于货币市场共同基金来间接参与资者只能通过投资于货币市场共同基金来间接参与商业票据的投资商业票据的投资n二级市场二级市场交易不太活跃交易不太活跃原因一是票据期限短，大原因一是票据期限短，大多持有到期；二是票据的多持有到期；二是票据的高度异质性高度异质性，期限、面额、，期限、面额、利率都不同，难以交易。

利率都不同，难以交易第三节第三节 银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场第三节第三节 银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场一、银行承兑汇票（一、银行承兑汇票（Bank‘s Acceptance Bill）） 银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据收款人或持票人的票据n银行信用替代商业信用银行信用替代商业信用n延期付款和贴现的短期融资功能延期付款和贴现的短期融资功能 第三节第三节 银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场二、银行承兑汇票的交易二、银行承兑汇票的交易 银行承兑汇票市场银行承兑汇票市场是以银行承兑汇票为交易对象，通过是以银行承兑汇票为交易对象，通过发行、承兑、贴现和再贴现进行融资的市场发行、承兑、贴现和再贴现进行融资的市场1、初级市场、初级市场 国际贸易、国内贸易形成的结算形成银行承兑汇票的国际贸易、国内贸易形成的结算形成银行承兑汇票的初级市场。

初级市场2 二级市场二级市场n背书转让背书转让n贴现贴现第四节第四节 短期国债市场短期国债市场一、短期政府债券的概念与特征一、短期政府债券的概念与特征1 概念概念 政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在1年以内的债务凭证 作用：满足政府短期资金周转和公开市场操作工具2 特征特征n期限在1年以内n流动性强，仅次于现金n安全性高 n免税第四节第四节 短期国债市场短期国债市场二、短期国债的发行二、短期国债的发行 1 短期国债的发行定价短期国债的发行定价 短期国债以贴现方式发行 面值与购买价格之差构成投资者收益2 短期国债的发行方式短期国债的发行方式 国库券的发行常采用拍卖方式： 荷兰式拍卖和美国式拍卖荷兰式拍卖和美国式拍卖第四节第四节 短期国债市场短期国债市场（（1）荷兰式招标（单一价格）荷兰式招标（单一价格 ）） 所有中标者按照最低中标价（最高收益率）获得认购的数量（（2）美国式招标（多种价格））美国式招标（多种价格） 中标者按各自申报价格获得认购 荷兰式和美国式招标的比较第四节第四节 短期国债市场短期国债市场四、四、 短期国债的收益率计算短期国债的收益率计算有两个指标来衡量短期国债的收益率：有两个指标来衡量短期国债的收益率：n银行折现（收益）率（银行折现（收益）率（bank discount yield，，YBD）） n有效年收益率（有效年收益率（effective annual yield，，YEA）） 第四节第四节 短期国债市场短期国债市场1、银行贴现收益率、银行贴现收益率YBD： 银行贴现收益率；Par： 短期国债面值P0： 短期国债价格t： 持有天数例子：短期国库券面值为例子：短期国库券面值为10000元，发行价元，发行价为为9600元，持有期为元，持有期为182天，则银行折扣收天，则银行折扣收益率为：益率为：第四节第四节 短期国债市场短期国债市场2 有效年收益率（有效年收益率（effective annual yield））在不考虑复利情况下，反映债券年实际收益率在不考虑复利情况下，反映债券年实际收益率的我们称为等效债券年收益率，的我们称为等效债券年收益率，公式公式第四节第四节 短期国债市场短期国债市场例子续：短期国库券面值为例子续：短期国库券面值为10000元，发行价元，发行价为为9600元，持有期为元，持有期为182天，则有效年收益率为：天，则有效年收益率为：第四节第四节 短期国债市场短期国债市场第五节第五节 回购市场回购市场一、回购协议的概念与特征一、回购协议的概念与特征1 概念概念 回购协议或正回购协议回购协议或正回购协议(repurchase agreement)是指在出售证券时，与证券的购买方签订协议，约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。

逆回购协议逆回购协议(reverse repurchase agreements ) 从资金融出方角度来看的同一笔回购协议交易，即资从资金融出方角度来看的同一笔回购协议交易，即资金的融出方向资金融入方买入证券，并承诺在日后将金的融出方向资金融入方买入证券，并承诺在日后将该证券卖回给资金融入方的协议该证券卖回给资金融入方的协议2 特点特点n回购协议的性质相当于证券卖方（即回购方）以证回购协议的性质相当于证券卖方（即回购方）以证券为抵押获得证券买方（逆回购方）的指定期限的券为抵押获得证券买方（逆回购方）的指定期限的贷款前后两次买卖价格之差称为回购利息，其利贷款前后两次买卖价格之差称为回购利息，其利率即回购利率，是回购方的抵押贷款成本率即回购利率，是回购方的抵押贷款成本n回购协议的特点是回购交易的证券大多是短期国库回购协议的特点是回购交易的证券大多是短期国库券或商业票据等高等级债券期限最短只有一天，券或商业票据等高等级债券期限最短只有一天，称为隔夜回购大多数回购协议期限极短，由隔夜称为隔夜回购大多数回购协议期限极短，由隔夜交易到几天交易到几天第五节第五节 回购市场回购市场资金融出方资金融出方抵押证券回购方抵押证券回购方融资方融资方押押出出证证券券融融入入资资金金融融资资本本息息回回购购证证券券二二 回购市场的功能与参与者回购市场的功能与参与者1、回购市场功能、回购市场功能第一，为机构提供短期资金融通。

第一，为机构提供短期资金融通第二，从逆回购方角度，为资金供应者提供短期投资第二，从逆回购方角度，为资金供应者提供短期投资的途径 第三，是央行调节短期资金供求的重要渠道第三，是央行调节短期资金供求的重要渠道 中央银行的逆回购提供流动性，中央银行的回购抽紧银根第五节第五节 回购市场回购市场2 回购市场的参与者回购市场的参与者n中央银行：中央银行：参与回购市场是为了实行公开市场业务参与回购市场是为了实行公开市场业务操作，调节货币供应量，贯彻货币政策操作，调节货币供应量，贯彻货币政策n商业银行：商业银行：由于回购交易具有抵押担保性质，其资由于回购交易具有抵押担保性质，其资金利率一般低于同业拆借利率，因此，商业银行也金利率一般低于同业拆借利率，因此，商业银行也是回购市场的重要参与者是回购市场的重要参与者n证券交易商证券交易商：参与回购的目的除了短期融资以外，：参与回购的目的除了短期融资以外，还可以利用回购交易获得证券满足自己或顾客的需还可以利用回购交易获得证券满足自己或顾客的需要要 第五节第五节 回购市场回购市场第五节第五节 回购市场回购市场三、回购市场的运作形式三、回购市场的运作形式1 证券交易所回购市场证券交易所回购市场 包括自主回购和委托回购包括自主回购和委托回购 自主回购自主回购是证券商在证券回购市场中直接充当回购是证券商在证券回购市场中直接充当回购交易的买卖方；交易的买卖方；委托回购委托回购指证券商充当买卖双方的指证券商充当买卖双方的中介，证券商介于买方中介，证券商介于买方(资金运用者资金运用者)和卖方和卖方(资金筹资金筹措者措者)之间，成为双方回购协议的中介。

之间，成为双方回购协议的中介2 银行同业之间的回购交易（无形市场）银行同业之间的回购交易（无形市场） 这种回购交易一般通过同业拆借市场进行，买卖双这种回购交易一般通过同业拆借市场进行，买卖双方以直接联系报价，或者通过市场中介询价方式进方以直接联系报价，或者通过市场中介询价方式进行协商成交，它也是金融机构之间融通短期资金的行协商成交，它也是金融机构之间融通短期资金的重要方式重要方式第五节第五节 回购市场回购市场四、回购协议的收益和风险四、回购协议的收益和风险1 回购利息回购利息I：回购利息PP： 本金；RR：回购利率t： 回购天数第五节第五节 回购市场回购市场n案例案例 甲机构将甲机构将1000万面值的国库券作为回万面值的国库券作为回购证券，第二天购回假定隔夜的回购购证券，第二天购回假定隔夜的回购利率为利率为1.5%, 回购价格为回购价格为1000万回购利息回购利息＝＝ 1000万万×1.5% ×1 /360 ＝＝416.67元元第五节第五节 回购市场回购市场n可算出回购利息为可算出回购利息为416.67元，从而可知交元，从而可知交易达成当日甲机构获得易达成当日甲机构获得9 999 583.33元的元的隔夜融资隔夜融资。

利息是预扣的）利息是预扣的）n如不预扣，假定甲机构在交易达成当日获如不预扣，假定甲机构在交易达成当日获得得1000万元的融资，则回购利息也为万元的融资，则回购利息也为416.67元，元，但回购价格为但回购价格为10 00万万 +416.67元n具体按哪种做法，要看约定俗成的习惯具体按哪种做法，要看约定俗成的习惯第五节第五节 回购市场回购市场2 回购交易的风险回购交易的风险n 违约风险违约风险 回购协议到期后，回购方违约而无力回购证券回购协议到期后，回购方违约而无力回购证券n抵押品价格变动抵押品价格变动 利率上升导致抵押品价值下降的风险利率上升导致抵押品价值下降的风险n逆回购方将抵押品出售逆回购方将抵押品出售第五节第五节 回购市场回购市场 3 回购利率的影响因素回购利率的影响因素第一、证券发行者的信用程度越高，抵押证券的质第一、证券发行者的信用程度越高，抵押证券的质量、流动性越好，回购利率则越低；量、流动性越好，回购利率则越低；第二、交割方式如是转帐，逆回购方没有拿到抵押第二、交割方式如是转帐，逆回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高，如果是实物品，风险相对较大，回购利率将较高，如果是实物交割，则回购利率将较低；交割，则回购利率将较低；第三，抵押品的供求状况，如果获得抵押品越难，第三，抵押品的供求状况，如果获得抵押品越难，抵押品价值越大，回购方越有条件以较低的利率获抵押品价值越大，回购方越有条件以较低的利率获得借款；得借款；第四，会受到同业拆借市场利率高低影响。

第四，会受到同业拆借市场利率高低影响第五节第五节 回购市场回购市场五五 我国国债回购交易我国国债回购交易n深交所推出的国债回购品种有深交所推出的国债回购品种有3天、天、4天、天、7天、天、14天、天、28天、天、63天、天、91天、天、182天和天和273天期限的天期限的n上交所推出的国债回购品种有上交所推出的国债回购品种有1天、天、3天、天、7天、天、14天、天、28天、天、91天和天和182天期限 国债回购举例国债回购举例 1、正回购的例子、正回购的例子n客户客户A拥有大量的国债，临时需要短期资金拥有大量的国债，临时需要短期资金60万元万元作周转，不愿放弃手中的国债，所以来到回购市场作周转，不愿放弃手中的国债，所以来到回购市场以国债做抵押，进行短期融资时间是以国债做抵押，进行短期融资时间是2008年年5月月10日申报201002（（14天国债回购代码）回天国债回购代码）回购，以购，以5.40%的年收益率买入的年收益率买入600手（每手手（每手1000元），手续费率元），手续费率0.05 %，申报成交则，申报成交则5月月11日日零时，在零时，在A客户的银行帐号上将自动划入扣除手续客户的银行帐号上将自动划入扣除手续费的上述成交金额，即费的上述成交金额，即n600×1000－－（（600×1000×0.05%））=600,000-300=599700 元元国债回购举例n同时，中央登记结算中心为同时，中央登记结算中心为A客户建立国债回客户建立国债回购抵押帐户，抵押现券购抵押帐户，抵押现券600手。

在回购期满次手在回购期满次日零时，即日零时，即2008年年5月月25日零时，银行会自日零时，银行会自动从动从A客户帐内划走借款本金客户帐内划走借款本金60万元和应付的万元和应付的利息，即利息，即n600×1000＋＋（（600×1000×5.40%×14/360））=601260元元n实际上，客户实际上，客户A共付出了共付出了1560元元(包括包括300元元手续费和手续费和1260元利息元利息)，获得了，获得了60万元资金的万元资金的14天使用权天使用权国债回购举例n2、逆回购的例子、逆回购的例子n券商券商B短期有短期有300万元闲置资金，存入银行嫌万元闲置资金，存入银行嫌利息低，可以在回购市场上作一短期抵押贷款，利息低，可以在回购市场上作一短期抵押贷款，即做一反回购既可获得较高的收益，又没有即做一反回购既可获得较高的收益，又没有什么风险时间仍为什么风险时间仍为2008年年5月月10日，申报日，申报201003（（28天期回购代码）回购，以天期回购代码）回购，以4.80%的年收益率卖出的年收益率卖出3000手，手续费率手，手续费率0.1 %，申报成交则，申报成交则5月月11日零时，在日零时，在B券券商的银行帐号内将划出相应的成交金额与手续商的银行帐号内将划出相应的成交金额与手续费，即费，即n3000×1000＋＋（（3000×1000×0.1%））=3,000,000+3000=3,003,000元，元，逆回购的例子逆回购的例子n同时，中央登记结算中心为同时，中央登记结算中心为B券商建立国债回购抵押券商建立国债回购抵押 帐户，保管现券帐户，保管现券3000手。

在回购期满次日零时，即手在回购期满次日零时，即 6月月8日零时，银行会自动把日零时，银行会自动把300万借出本金及相应的万借出本金及相应的利息划入利息划入B券商的帐户，即券商的帐户，即n3000×1000＋＋（（3000×1000×4.80%×28/360））=3,011,200元元 11200n实际上，券商实际上，券商B借出借出300万元万元28天，所得的实际收益天，所得的实际收益为利息收入减手续费，即为利息收入减手续费，即11200－－3000＝＝8200元。