期货市场危机演进史.doc

在近代史上，期货市场在很长一段时间里都是尾随在证券市场后面，蹒跚前行早在在近代史上，期货市场在很长一段时间里都是尾随在证券市场后面，蹒跚前行早在 17921792年，年，《《梧桐树协议梧桐树协议》》的签订就标志着纽约股票交易所（的签订就标志着纽约股票交易所（NYSENYSE）的成立；而直到）的成立；而直到 18481848 年，八年，八十多位谷物交易商才发起成立芝加哥期货交易所（十多位谷物交易商才发起成立芝加哥期货交易所（CBOTCBOT），拉开现代期货市场的序幕证），拉开现代期货市场的序幕证券市场自成立伊始就与美国的发展脉搏紧密地联系在一起，源源不断地为美国的工业化、券市场自成立伊始就与美国的发展脉搏紧密地联系在一起，源源不断地为美国的工业化、信息化建设输送着血液从信息化建设输送着血液从 1919 世纪初期美国运河、铁路的大规模兴建，世纪初期美国运河、铁路的大规模兴建，18611861 年的南北战年的南北战争，两次世界大战，直到争，两次世界大战，直到 20002000 年后的信息化浪潮无不闪现着证券市场的身影而期货市场年后的信息化浪潮无不闪现着证券市场的身影而期货市场的地位则远远不及，长期以来只是产品单一的美国农副业的的地位则远远不及，长期以来只是产品单一的美国农副业的““小众市场小众市场””：：CBOTCBOT 定位于美定位于美国谷物市场的国谷物市场的““风向标风向标””，芝加哥商业交易所（，芝加哥商业交易所（CMECME）在）在 19651965 年仍被称为年仍被称为““猪肉贩子的世猪肉贩子的世界界””。

因此，美国期货监管机构因此，美国期货监管机构————商品期货交易委员会（商品期货交易委员会（CFTCCFTC）受美国众议院农业委员）受美国众议院农业委员会的直接监督，农业政策的风吹草动都可能使整个期货市场陷于崩溃（如二战后美国黄油会的直接监督，农业政策的风吹草动都可能使整个期货市场陷于崩溃（如二战后美国黄油产品的限价政策直接导致了黄油期货品种的终结）无怪乎美国众议院农业委员会也是当产品的限价政策直接导致了黄油期货品种的终结）无怪乎美国众议院农业委员会也是当前金融危机中推进信用市场改革的重要力量时至前金融危机中推进信用市场改革的重要力量时至 2020 世纪世纪 8080 年代末期，期货市场才成为年代末期，期货市场才成为国民经济发展的前沿阵地，期货市场在不经意间长成现代金融体系中与证券市场并肩的巨国民经济发展的前沿阵地，期货市场在不经意间长成现代金融体系中与证券市场并肩的巨头纵观近代金融的发展史，期货市场的发展不是一帆风顺的，危机事件贯穿美国期货市纵观近代金融的发展史，期货市场的发展不是一帆风顺的，危机事件贯穿美国期货市场百年发展史，经济危机作为各方矛盾激化的产物更是为期货历史标上注脚场百年发展史，经济危机作为各方矛盾激化的产物更是为期货历史标上注脚。

一、第一阶段（一、第一阶段（18481848 年年——19871987 年）：被动受力年）：被动受力由于期货市场在发展早期仅仅代表农副产品、工业品的子市场，相关的危机仅仅限于由于期货市场在发展早期仅仅代表农副产品、工业品的子市场，相关的危机仅仅限于单一产业，不会扩散成全国、全球范围的经济危机以洋葱丑闻为例，单一产业，不会扩散成全国、全球范围的经济危机以洋葱丑闻为例，19571957 年年 CMECME 的市场的市场操纵者将洋葱价格无限度推高，许多洋葱农场主趋之若鹜，建立多头头寸试图投机获利操纵者将洋葱价格无限度推高，许多洋葱农场主趋之若鹜，建立多头头寸试图投机获利泡沫破灭之后，洋葱价格比装洋葱的麻布口袋还低，洋葱农场主甚至开着拖拉机到议员家泡沫破灭之后，洋葱价格比装洋葱的麻布口袋还低，洋葱农场主甚至开着拖拉机到议员家中要求取缔期货市场中要求取缔期货市场19581958 年年 8 8 月月 2828 日，国会颁布了日，国会颁布了《《洋葱期货法案洋葱期货法案》》，宣布，宣布 CMECME 的洋的洋葱交易为非法这是有史以来美国政府第一次对商品期货下达禁令，对当时的期货市场造葱交易为非法这是有史以来美国政府第一次对商品期货下达禁令，对当时的期货市场造成了致命打击。

成了致命打击洋葱丑闻对洋葱丑闻对 CMECME 的影响是双重的：一方面，洋葱期货的市场操纵行为激起了以的影响是双重的：一方面，洋葱期货的市场操纵行为激起了以LeoMelamedLeoMelamed 为代表的底层交易员的不满，这股被称为为代表的底层交易员的不满，这股被称为““年轻的土耳其人年轻的土耳其人””的新势力立志于的新势力立志于维护期货市场的有序运行，打击逼仓、挤仓等行为，与当时保守的理事会进行了不懈斗争；维护期货市场的有序运行，打击逼仓、挤仓等行为，与当时保守的理事会进行了不懈斗争；另一方面，另一方面，CMECME 在危机之后只剩下一个交易池进行鸡蛋交易，在危机之后只剩下一个交易池进行鸡蛋交易，CMECME 的领导层认识到单一品种的领导层认识到单一品种对期货交易所的制约和威胁，并把新产品的开发放在首要位置今天的对期货交易所的制约和威胁，并把新产品的开发放在首要位置今天的 CMECME 集团将自己定集团将自己定位于衍生品市场的创新者，竭力打造一个庞大的、多元的交易所集团，与当初洋葱丑闻带位于衍生品市场的创新者，竭力打造一个庞大的、多元的交易所集团，与当初洋葱丑闻带来的危机意识有着莫大的关联。

来的危机意识有着莫大的关联尽管洋葱丑闻对期货市场的影响是深远的，但就其影响面而言，也只是造成了洋葱市尽管洋葱丑闻对期货市场的影响是深远的，但就其影响面而言，也只是造成了洋葱市场的泡沫，很难对整个国民经济产生深远影响相反，宏观形势的变化，包括经济周期、场的泡沫，很难对整个国民经济产生深远影响相反，宏观形势的变化，包括经济周期、政局动荡，都深刻地改变着期货市场，甚至给它带来发展的契机期货市场的两大基本功政局动荡，都深刻地改变着期货市场，甚至给它带来发展的契机期货市场的两大基本功能能————套期保值和价格发现，在动荡的市场环境下得以彰显，而期货市场的价值更能被人套期保值和价格发现，在动荡的市场环境下得以彰显，而期货市场的价值更能被人们认知和接受们认知和接受第一，第一，19291929 年的大萧条强化了交易商套期保值的观念，改善了期货市场的结构年的大萧条强化了交易商套期保值的观念，改善了期货市场的结构19291929年的大萧条给美国期货市场造成了极大冲击，年的大萧条给美国期货市场造成了极大冲击，CMECME 会员席位的价格从大萧条前的会员席位的价格从大萧条前的 45004500 美元美元降至降至 100100 美元。

然而，它对期货市场的冲击并不完全是负面的，大萧条时期黄油与鸡蛋的美元然而，它对期货市场的冲击并不完全是负面的，大萧条时期黄油与鸡蛋的过剩，促使交易商通过期货市场管理价格风险，大批精明的黄油、鸡蛋交易商的涌入改变过剩，促使交易商通过期货市场管理价格风险，大批精明的黄油、鸡蛋交易商的涌入改变了期货市场的市场结构，减少了投机商比例，市场结构得到优化了期货市场的市场结构，减少了投机商比例，市场结构得到优化第二，上世纪第二，上世纪 7070 年代的石油危机为金融期货创新开辟了道路，推动了期货市场的转型年代的石油危机为金融期货创新开辟了道路，推动了期货市场的转型19731973 年之后动荡的国际政治、经济局势为期货市场的发展，特别是金融期货的推广，创造年之后动荡的国际政治、经济局势为期货市场的发展，特别是金融期货的推广，创造了不可多得的历史条件在石油危机中，以色列和阿拉伯国家之间的战争导致石油价格涨了不可多得的历史条件在石油危机中，以色列和阿拉伯国家之间的战争导致石油价格涨到原来的到原来的 4 4 倍，石油价格的大幅上涨导致消费者支付的能源价格上涨和使用能源的企业营倍，石油价格的大幅上涨导致消费者支付的能源价格上涨和使用能源的企业营运成本提高，还带动了非能源的石油新产品价格的上涨。

这为能源和金融期货的推广创造运成本提高，还带动了非能源的石油新产品价格的上涨这为能源和金融期货的推广创造了条件：了条件：CMECME 的外汇期货自上市以来就非常活跃；的外汇期货自上市以来就非常活跃；19781978 年，年，NYMEXNYMEX 推出燃料油（资讯，行推出燃料油（资讯，行情）期货合约，该合约成为第一个成功的能源期货产品情）期货合约，该合约成为第一个成功的能源期货产品二、第二阶段（二、第二阶段（19871987 年年——20002000 年）：联动效应年）：联动效应随着外汇、股指期货的相继推出，美国期货市场逐渐从美国经济的子市场转变成国际随着外汇、股指期货的相继推出，美国期货市场逐渐从美国经济的子市场转变成国际定价中心和定价中心和““国际风险管理中心国际风险管理中心””然而，期货市场作为然而，期货市场作为““第一个传达坏消息第一个传达坏消息””的使者，的使者，不得不在政治上冒很大风险以不得不在政治上冒很大风险以 19871987 年的股灾为例，期货市场差点成为这轮经济危机的替年的股灾为例，期货市场差点成为这轮经济危机的替罪羊，以罪羊，以 CMECME 为代表的期货交易所不得不耗费大量的资源来应付各种听证会和调查小组。

为代表的期货交易所不得不耗费大量的资源来应付各种听证会和调查小组其实，其实，19871987 年的股灾有着深层次的经济和社会原因年的股灾有着深层次的经济和社会原因2020 世纪世纪 5050 年代后期和整个年代后期和整个 6060年代，是美国经济发展的黄金时期，到年代，是美国经济发展的黄金时期，到 8080 年代时，美国的股票市值从年代时，美国的股票市值从 19801980 年的年的 2472024720 亿亿美元上升到美元上升到 19861986 年的年的 5995059950 亿美元，大量游资流向股市，造成股市虚假繁荣而此时，美亿美元，大量游资流向股市，造成股市虚假繁荣而此时，美国经济债台高筑，外贸赤字增加国经济债台高筑，外贸赤字增加19851985 年秋后不久，七国财长在华盛顿聚会，美国财长敦年秋后不久，七国财长在华盛顿聚会，美国财长敦促工业国的伙伴在削减美国贸易赤字上助一臂之力，但日本、当时的西德等国家未予支持促工业国的伙伴在削减美国贸易赤字上助一臂之力，但日本、当时的西德等国家未予支持美国股市在这些因素影响下开始大幅波动在股灾中，期货市场在承受市场溃败的同时，美国股市在这些因素影响下开始大幅波动。

在股灾中，期货市场在承受市场溃败的同时，还陷入公共关系的困境，俨然成为股灾的替罪羊由里根总统任命的总统工作小组对股灾还陷入公共关系的困境，俨然成为股灾的替罪羊由里根总统任命的总统工作小组对股灾的原因进行调查，该报告最终于的原因进行调查，该报告最终于 19881988 年年 1 1 月提交给总统、联邦主席以及财政部长，报告指月提交给总统、联邦主席以及财政部长，报告指出，股票市场、股指期货和股指期权已经连成一个市场幸运的是，该报告认为应该保留出，股票市场、股指期货和股指期权已经连成一个市场幸运的是，该报告认为应该保留现有的期货保证金制度，并支持实施股票与期货市场的单一监管制度现有的期货保证金制度，并支持实施股票与期货市场的单一监管制度19871987 年的股灾是期年的股灾是期货发展史上重要的分水岭，其对整个资本市场的影响是深远的货发展史上重要的分水岭，其对整个资本市场的影响是深远的第一，推动了一体化的期货市场与股票市场期货市场在股灾的报道、研究分析中走第一，推动了一体化的期货市场与股票市场期货市场在股灾的报道、研究分析中走到了聚光灯下，到了聚光灯下，CMECME 成为美国金融服务业中与成为美国金融服务业中与 NYSENYSE 平等的伙伴。

投资者认识到仅仅依靠证平等的伙伴投资者认识到仅仅依靠证券市场进行资产管理是不够的，期货期权等风险管理工具能够提高资本市场的流动性和效券市场进行资产管理是。