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华尔街见闻篇一：Wall+Street+Journal-经济类翻译篇二：华尔街见闻：敦鲸的覆灭,摩根大通巨亏全解析-20120514伦敦鲸的覆灭-摩根大通巨亏全解析2012年05月11日11:40文/xiaopi在正文之前，谨向摩根大通CEO杰米戴蒙表达遗憾之情，他堪称美国银行业近20年来最伟大的CEO，在职业生涯巅峰时刻所遭遇的此次丑闻可能给其辉煌的履历留下难以抹去的污点但愿事件的后续发酵不会使这位年少成名，历经坎坷的传奇CEO落到与雷曼富尔德齐名的悲惨境地以下是华尔街见闻综合各方面信息后对摩根大通巨亏及其影响作出的全面解析，试图理清摩根大通巨亏的前后脉络（本文涉及FT,Zerohedge，Soberlook，NYT等多家媒体报道及分析，由于篇幅众多，此处不一一列明）：摩根大通在当地时间5月10日下午4点30分（北京时间5月11日凌晨4点30分）发布通知，称下午5点钟将召开紧急会议摩根大通CEO戴蒙随后会议上说，其首席投资办公室在合成债券上的仓位出现了20亿美元交易损失，现在预期公司部门二季度出现8亿美元亏损FT的JosephCotterill表示，这是其至今为止听过的最折磨人的会议。

一、伦敦鲸-摩根大通的巨亏始末关注本站的读者应该都了解摩根大通首席投资办公室（CIO）及伦敦鲸BrunoIksil的交易具体细节（详见赏鲸之旅系列文章），下文再简要复述：1.CIO及伦敦鲸的作用正如戴蒙在此次会议上所说的，摩根大通之所以需要CIO及伦敦鲸的交易，是因为：（摩根大通）的负债（即存款）为1.1万亿美元，超过其大约7200亿美元的贷款资产摩根大通使用多余的存款进行投资，至今这些投资组合的总金额大约3600亿美元摩根大通的投资集中在高评级、低风险的证券上，包括1750亿美元的MBS、以及政府机构证券、高评级及担保（covered）债券、证券化产品、市政债券等这些投资中的绝大部分都是政府或政府支持证券，拥有高评级摩根大通投资这些证券以对冲银行因负债与资产错配而产生的利率风险我们通过CIO来管理基差风险、凸性风险（convexityrisk）及汇率风险等的对冲我们同样需要持有对冲敞口来管理信贷资产组合的“灾难性损失（stress-loss）”风险我们持有这些对冲敞口已经有很多年了此前摩根大通的CFOBraunstein也曾表示伦敦鲸的敞口是为了对冲该行使用多余存款（摩根大通在全球拥有1.1万亿美元存款）在“极高评级”的证券上的投资敞口。

Braunstein表示其首席投资办公室的敞口是用来对冲债券资产组合的“灾难性损失（stress-loss）”风险他还补充道CIO的敞口是按照该行总体风险策略指定的因此，我们可以从摩根大通的官方表态中了解到该行对CIO及伦敦鲸的市场交易的目的是对冲其投资资产的风险敞口2.CIO及伦敦鲸的对冲策略CIO及伦敦鲸又是如何做这些对冲交易呢？戴蒙在回答美银美林的Moszkowski提出的问题时表示：伦敦鲸所做的对冲交易并非直接做空那些债券或购买相关债券的CDS相反，伦敦鲸通过在CDX（CDS指数）实施大规模的flattener策略（即下注CDS指数期限曲线会变得平坦的策略）或份额交易（tranchetrades）来进行对冲，在这种策略下，CDS的小幅波动的影响对其敞口的影响是相对中性的（neutral），但在事态极具恶化时（即CDS大幅上升时），该策略将获得收益伦敦鲸做多CDX指数的长期合约，同时做空CDX指数的短期合约进行对冲戴蒙的回答与此前许多媒体的分析一致，伦敦鲸的交易实施的是flattener策略，采取这种交易意味着你对市场是看空的摩根大通使用CDS衍生品来对冲债券风险的原因可能有以下几点：a.随着企业越来越依赖债券市场，企业的贷款需求下降。

而对于摩根大通来说，保持其在企业部门的贷款上的净息差要比在二级市场购买企业债券更有吸引力b.戴蒙多次公开表示美国房地产市场已接近底部，“所有的迹象都是向好的”，因此摩根大通承担投资级企业风险的做法就很说得通了c.他们可能同时做空高收益级（highyield）企业债券CDS，他们已经开始垄断了新债券CDS的发行市场，因此他们很可能做空这些债券d.美联储的压力测试可能促使摩根大通采用份额交易和衍生品来对冲风险那么为何不直接针对该指数购买保险来表达看空的意图？以下是我们在【赏鲸之旅】曲线交易对此的分析：到现在为止，你肯定好奇为何摩根大通的CIO不直接针对该指数购买保险来表达看空的意图？当然，这么做没错，但此类针对债券的直接的风险敞口风险很高并且波动性较大，而更重要的是，成本较高而针对IG9，还可以这么操作：购买5年期合约的保险（到期时间2012年12月），假设名义金额3亿美元出售10年期合约的保险（到期时间2017年12月），名义金额1亿美元通过在2011年初实施这一交易，信贷息差可能改善或恶化，但只要变动在整个曲线上是相等的，这种交易策略的市场价值变动就是0这种类型的交易被称为“中性交易（DV01-neutral）”。

然而，当信贷息差开始显示市场认为近期局势将恶化而长期将再度转好时，该曲线形状开始变平，曲线的近端（短期）息差扩大幅度超过远端（长期）这就是flattener策略获利的方式而去年在意大利CDS曲线上实施这一策略的投资者会赚很多钱当然，购买这条曲线上任何一个期限保护合约的投资者都会赚钱，但需要支付昂贵的保费然而，如果投资者实施curvetrade，那么他们将会获利，同时成本和风险都更低因为购买曲线近端保险的成本能够由出售曲线远端保护的收入来支付3.CIO及伦敦鲸的对冲交易市场都认为伦敦鲸采取的是针对MarkitCDX.NA.IG（北美投资级评级企业CDS）指数中的IG9系列指数flattener策略即针对IG9：购买5年期合约，出售10年期合约以下是本站【赏鲸之旅】IG9的故事中关于CDS交易和IG9的介绍：MarkitCDX.NA.IG.9摩根大通CIO办公室的“伦敦鲸”BrunoIksil的信贷衍生品交易的核心是MarkitCDX.NA.IG.9指数该指数发行于2007年9月，共包含125家投资级评级公司随后几年，其中的4家企业由于违约而被剔除出指数，他们是：房地美，房利美，CIT集团和WaMu（所有125家企业名单）当伦敦鲸的故事刚刚曝光时，WSJ和FT都登了下面这张图（数据来自于DTCC）：从上图可以看出IG9指数净名义敞口价值的快速增长。

在2011年底，该指数的净名义敞口总额为900亿美元，但到了4月份的第一周，该数值上升至1480亿美元此前的报道都称这是非常、非常大的变化，那么为什么这么说呢？MarkitCDX.NA.IG.9至IG18指数在理解这幅图前，投资者必须先要知道这些指数每半年“滚动”一次在每年9月和3月，将有一个程序来确定125家投资级企业，从而产生新的指数一些公司将被剔除出指数（比如由于被降级），另一些会替换他们当一个新的指数开始交易，它被称为是“新券（ontherun）”，通常最近开始交易的指数流动性最好这个市场的许多参与者都会转移头寸以确保自己持有的是最具流动性的指数这就是为何在上图中，每个系列都是在刚问世时净名义价值增加的最多同样的，净名义价值在为成为“旧券（offtherun）”时下跌但看到那条深紫色的线了吗？那就是IG9，其净名义价值在2012年大幅上升明白为何它是如此不同寻常了吧之所以媒体都猜测伦敦鲸对冲交易的标的是IG9的主要原因是IG9是最具流动性的投资级CDS系列指数（主要由于IG9是金融危机前发行的最后一个指数系列，许多结构化产品都以该指数为基础),而这种猜测也得到了IG5年期和10年期合约异常大的偏斜度（skew）确认。

从该偏斜度的幅度及对冲基金抱怨摩根大通操纵市场角度看，伦敦鲸的持仓量非常巨大以下是前文【赏鲸之旅】泳池里的鲸鱼中关于IG9偏斜度的分析：信贷衍生品的公允价格是多少呢？投资者又如何判断一个指数是便宜还是昂贵？偏斜度（skew）确实有办法来衡量CDS指数的公允基差基于构成该指数的公司的单一CDS基差，该指数的基差的公允价值被认为是所有这些公司单一CDS的平均值篇三：一张特别的全球债务地图一张特别的全球债务地图文/祁月2015年10月08日18:53:3931如果要比较不同国家之间的负债水平，衡量指标之一就是总负债占国内生产总值（GDP）的比例债务在一国GDP中的比重越高，这个国家还清债务所需的时间就越长下图是全球知名教育机构VisualCapitalist制作的一张全球债务地图与人们平时使用的地理地图明显不同的是，这张债务地图以面积大小来代表负债占GDP的比重高低――面积越大，负债比例越高此外，不同的颜色代表了不同的GDP增速――红色表示该国经济负增长，绿色则表示该国GDP增速超过5%点击小图查看高清大图）从图中可以看出，全球负债水平居前的国家包括日本（230%）、希腊（177%）、黎巴嫩（134%）、牙买加（133%）、意大利（132%）、葡萄牙（130%）。

除黎巴嫩之外，这些国家都有着较低的经济增速，意味着其经济前景并不乐观只要一个国家能成功利用高负债刺激经济发展，那么偿债就不是问题但如果大量负债仍未能阻止经济减速，那么国家的债务水平就可能失控，违约风险就会大大增加，比如希腊在希腊的违约风险并未彻底解除之际，诸如意大利和塞浦路斯这种经济低增长、负债高企的国家也存在债务违约的可能有趣的是，所有拥有最低负债比的国家都有着储量巨大的自然资源，且多数归国家所有，比如沙特阿拉伯、尼日利亚、阿联酋和俄罗斯自然资源为这些国家提供了相对稳定的收入，这意味着他们无需借债以筹集财政资金还有一点，根据IMF的说法，用债务占GDP的比重来判断一个国家债务水平是否危险时，并没有明确的阈值不过，IMF发现，高负债水平通常伴随着不稳定的经济增速这类国家更容易受到经济危机的冲击因此，重要的不是负债水平高不高，而是导致高负债的根本问题是否正在得到解决从这一点上来说，人们没有理由不去担心由大量信贷引发的债务问题华尔街见闻提及，花旗在题为《世界信贷已经达到极限了吗》的报告中多角度论证了过去10-15年各国央行信用扩张的严重程度花旗认为，这种信用扩张已经到了一个弹性边缘，也就是说，各国的信用已经完全透支，增无可增。

新兴市场的信用扩张也走到了尽头，导致了史无前例的商品过剩、“空城鬼城”和信贷泡沫结果就是，新兴市场的信贷创造不再推动经济增长，而是像西方那样，转而推升资产价格通胀……例如房地产和股票市场花旗的最后结论是，“即使信贷增速放缓，也会对GDP增长带来负面影响一张图告诉你全球债务“毒瘾”多深文/王维丹2015年10月19日14:05:276华尔街见闻不止一次提到中国债务问题，其实近几十年来，大量贷款举债是全球性问题，不过在新兴市场经济增长普遍下滑的今天，高负债带来更大的威胁花旗下图分别展示了美国、日本、中国、英国、欧元区和巴西各自的非金融业信贷和GDP增长变化如图所示，这些国家地区信贷规模普遍超过GDP规模，而且进入21世纪后，信贷增速都明显超过GDP最近十年信贷与GDP差距扩大最明显的还是中国和巴西本月华尔街见闻文章曾提到，花旗《世界信贷已经达到极限了吗》的报告指出，信贷扩张给市场注入了大量的流动性，尤其是给包括中国在内的新兴市场，使得它们在金融危机初期成为拉动全球经济增长的引擎但新兴市场的信用扩张也走到了尽头，导致了史无前例的商品过剩和“空城鬼域”，以及被许多人认为的世界上最危险的信贷泡沫。

报告认为，各国央行信贷扩张已经到了弹性边缘，也就是说，各国的信用完全透支，增无可增。