低价发行力保上市 赢时胜业绩存疑.pdf

文 / 熊学慧财务报表显示，赢时胜一年以 内应收账款余额高达 5255.1 万元， 占到当年销售收入比例达到了41.7% 这也意味着，公司 2011 年 完成的 1.26 亿元销售业绩当中有超过四成的销售都是赊销出去的 行业人士分析称，赢时胜大量 赊销的原因除了其产品竞争力较 弱外，更有员工冲销量、公司 “ 刷” 业绩的因素 之前的数据或可以证实：在2009年至2011年三年间， 赢时胜 应收账款从 1116.16 万元增加到5523.84万元，增幅将近 400%，这导 致公司的应收账款周转率从 2009年的 8.72 次 / 年下滑到了上市前 的2.92次/年，下滑幅度远超同行另一个数据是，2009 年至2011 年营收对应的净利润分别 为 2567 万元、3153 万元和 3403万元； 经营现金流增加额分别为2540.06 万 元 、1882.81 万 元 和 1154.39 万元 也即是说，赢时胜 不但营业收入和净利润增速明显 放缓，可用资金更是倍速递减 招股书表明，赢时胜的行业客 户中， 基金公司是大头， 占比为40%； 证券公司占比是 10.81%；保险公司的占比则为 14.71%。

由于受证券市场低迷的影响，券商收益大为减少，用于软件方面 的费用随之下降，上游软件供应商受到拖累 比如，从恒生电子(600570.SH) 2010 年和 2011 年的净利润增长率为 6.35%和 16.35%看，较 2010 年 前的增长有所放缓； 其 2012 年净利润 2.17 亿元，同比降 14.60% 行 业其他企业数据同样显示业绩倒 退迹象，但竞争实力明显弱于恒生 电子的赢时胜业绩却呈“ 暴增80%”的反常趋势上市变脸或不遥远科目 \ 时间20132012201120102009经营现金流净额2195.832623.51154.391883.272540.05投资现金流净额-550.86-561.97-4764.15-498.07-245.04筹资现金流净额-745.74234.871590.89-37.561500现金等价物净增加额899.212296.38-2019.111347.43795.02利润总额4641.664454.514025.993694.762846.65应收账款周转天数179.74159.56123.1674.9857.062013 年 12 月初，有媒体曾报道称赢时胜采取先拖欠工资， 再大幅 度扣减绩效工资的办法 “ 逼迫”员工 自己辞职走人。

报道引述一位从赢时胜离职的 员工的话称， 之前公司拿了风投的钱疯狂招人， 最多的时候一个月招 70、80 个新员工进来但现在行业大环境不好，上市日期又不能敲定，就 想办法大量裁人 深圳一位从事金融软件系统开 发工作多年的行业人士对记者表 示， 像赢时胜这一类的公司都属于 轻资产公司， 公司的核心竞争力是 人才以及专利技术 “ 专利技术也得是资深的行业人 才才有能力研发， 所以说到底软件公 司的核心资产还是人才， 一个程序员 培养容易， 但又懂金融又懂软件的复 合型人才奇缺， 没有十年八年的锤炼 是很难担当重任的 ”该业内人士说 “ 首先原有业务的开发和维护 需要最基层的程序员去维护，试想一个不懂金融的程序员，代码写得 再快再好也很难满足客户的需求 ” 这位业内人士表示，未来中国金融行业仍有很多创新产品需要软件服务， 而金融创新产品也越来越 复杂， 随之而来的软件要求也越来 越高， 开发和维护人员的知识结构 如果跟不上金融创新的步伐， 也无 法在新业务的竞争中抢到订单江苏一家软件企业的高管对记 者表示，国外公司一般有较完善的人才培养机制，同时还采取股权激励等 多种办法留住自己培养起来的人才，同时吸引外部人才。

公司需要做到的 是良好的培养和激励机制，吸引过来 的人才能增强公司的竞争力，人才不流失也避免了竞争对手的强大 这位高管层曾任职于某软件上市公司， 他在原任职公司上市之后 将其持有的股份悉数抛售后创立了现在的公司， 并在一些领域成为原 公司的强有力的竞争者， “ 不去构建良好的培养和激励机制就留不住人 才， 而把自己辛苦培养起来的员工 逼走是最笨的做法了 ”他说本报记者多次发函并致电赢时胜联系就公司员工风波和重资产思 路采访求证，但截至记者发稿，未获得任何回复赢时胜属于软件行业， 公司招股书中亦多次强调人才资源是软件 企业的核心资源， 是软件企业的第一生产力 而在眼下软件企业人才流动性较高、 公司面临核心技术人员和管理人员流失风险的情况下， 赢时胜却把资金大部分投向了资产的购买 公告显示，本次募投项目为四 个：资产托管业务系统平台建设项目 （ 投资概算 6509 万元）、资产管 理业务系统平台建设项目 （ 7054万元）、 客户服务中心建设项目（ 2760 万元）、 研发中心建设项目（ 2957 万元） 而在这 1.9 亿元的募集资金使 用中，本轮募资将新增固定资产 （ 含装修办公场地金额） 和无形资产 8507 万元，其中办公场地购买 2797万元；办公场地装修 357 万元。

而硬件设备需 1908?万元，软件工具则预算 3445?万元 此外，2011 年 1 月 27 日，公司已 向深圳市中核兴业实业有限公司购买了一处房产，位于深圳市南山区侨 香路智慧广场第 B 栋 11 层 1101 号，建筑面积为 1295.43?平方米， 房款总金额 4544.63 万元 轻”人才？募资整合 OR 偿债 万洲国际套现路径曝光2014.2.17中国经营报 CHINA?BUSINESS?JOURNALB5上市公司编辑 / 张荣旺美编 / 叶涵校对 / 陈丽zhangrongwang@本报记者 韦承武 深圳报道“ 人才！市场！产品！服务！”当有投资者在网上路演问到公 司在管理经营中最关注的问题 是什么时， 赢时胜 （ 300377.SZ）董事长唐球作出了这样的回答 然而，这家在本轮 IPO 重启中拿到批文的轻资产公司却把募投资金大部分投向了资产的 购买，更在近期曝出采取拖扣员工工资的方式 “ 变相裁员”，导致基层员工产生诸多埋怨而从公司上市前的财务数 据上看，同样难逃为突击上市粉饰业绩的嫌疑本报记者 屈丽丽 北京报道2014 年 1 月 21 日， 双汇国际控股有限公司（ 以下简称“ 双汇国 际”）对外宣布正式更名为万洲国际有限公司 （ 以下简称 “ 万洲国际”）。

紧接着， 万洲国际赴港上市 消息接踵而至此次 IPO 备受关注的有两点，一是高达60亿美元的融资金额，此举有可能创下香港IPO之冠， 并可能成为香港自 2010 年以来规模最 大的首次公开发行(IPO)二是多达7位的保荐人，以及14家承销商不仅如此， 在万洲国际的股东中，鼎辉、高盛、淡马锡的持股背景也让人浮想联翩， 在去年 9 月完成 对全球最大猪肉生产企业———美国史密斯菲尔德 (Smithfield?Foods)收购之后， 万洲国际的上市到底包含着怎样的战略背景， 这是一场全球 更大产业布局的图谋， 还是在为当年的国际买家寻找退出的路径？在万洲国际的大手笔操作中，谁将是最大的赢家呢？据知情人士向 《 中国经营报》 记者透露， 自万洲国际与史密斯菲尔德正式谈判以来， 双汇国际一直在计划快速完成上市， 以完 成对交易债务的再融资， 并让现有企业主获得退出投资的机会有消息称，万洲国际需要更多资金，来偿还其为完成收购所背负 的 70 亿美元债务 万洲国际在完成对史密斯菲尔德收购中曾大举债务，整个收购资金包括对史密斯菲尔德的 47 亿美元现金收购，以 及后者 24 亿美元债务的承担 其中， 中国银行为其提供 40 亿美元的融资， 这笔贷款期限不超过 5 年，摩根士丹利 （ Morgan?Stanley）将为其提供 30 亿美元融资。

值得注意的是，在万洲国际的 上市案中，摩根士丹利将与中银国际(Bank?of?China?International)共同牵头安排双汇此次 IPO，这也让 “ 偿债说”有了更多的 “ 证据” 不过， 来自机构投资者的另一消息显示， 万洲国际上市集资主要用以收购欧洲最大肉制品企业 Campofrio 余下股权 根据万洲国际给予机构投资者的介绍文件显示，万洲国际上市架 构 ， 是 持 有 深 圳 双 汇 发 展 （ 000895.SZ）73.3%股权，以及 100%美国史密斯菲尔德，而史密斯菲尔德则持有欧洲 Campofrio 的 37%， 并且标榜这三大企业都是当地最大肉制品企业值得关注的是，该收购要约须获得西班牙国家证券市场委员会 批准 但是一旦对 Campofrio 收购完成之后，万洲国际将是名副其实的三大洲最大的肉制品企业在 2013 央视财经年度经济人 物的论坛现场，因当年最大收购案而晋身年度经济人物的万洲国际和双汇集团董事长万隆也表示： “ 双汇将不断深化国际化的业务布局，满足全球消费者的需求 ”显然， 更深的国际化布局正 在进行之中来自万洲国际的消息显示，2013年12月23日， 墨西哥阿尔法集团 (AlfaSAB) 旗下冷冻食品公司 SigmaAlimentos(下称 Sigma)已与该公司签订协议，双方将联手以现金收购西班牙食品加工企业Campofrio。

目前， 万洲国际及 Sigma 双 方约持有 Campofrio 已发行股份的 82% 据悉， 双方联合将对Campofrio 剩余 18%的股份进行 收购 在 2013 年 12 月 23 日的收购声明中， 万洲国际把对 Cam-pofrio 食品的收购报价从之前的 每股 6.80 欧元提高到每股 6.90欧元 根据新的收购价格计算，Campofrio 的估值将达到 7 亿欧元(约合 59 亿元人民币) 这也就意味着， 万洲国际的上市将背负多重目标：偿还债务，进行更深入的全球业务布局，在更好的全球业务概念上帮助既有 投资者获得更好的投资回报以及退出路径重债压身若以万洲国际所持资产计 算， 双汇发展及史密斯菲尔德于2013 年合并净利润约 7 亿美元，如果按照募资额约 50 亿至 60 亿美元计算， 最高市盈率逾 30 倍， 这在香港乃至国际市场上都是非常好的回报但谁会因此而受益呢？2013 年 11 月 29 日， 双汇发 展发布“ 双汇国际控股有限公司股东股权转让的提示”显示，双汇国际股东进行了频繁以至让人眼花缭乱的股权转让，不过，公告同 时表示， “ 本次转让完成后， 兴泰集团有限公司在双汇国际股东会上 仍 然 合 计 控 制 双 汇 国 际 约 42.6046%股份的表决权， 其仍然为公司的实际控制人。

”兴泰公司是双汇集团为管理层持股而在 2007 年成立的公司，资料显示， 兴泰集团由双汇集团中高层管理人员、销售业务骨干、 核心技术人员等组建并控股，共计 263 人与兴泰公司一同出现的，还有一家雄域公司，它 100%控制兴 泰集团，借助一系列的股权操作，雄域公司通过兴泰集团间接控制了双汇国际及下面的双汇集团和双汇发展 2014 年 1 月 7 日， 双汇发展再次发布公告，即 “ 双汇国际控股有限公司更名及章程修改的提 示” 在该公告中，双汇发展表示，“ 双汇国际控股有限公司 (双汇国际)为双汇发展实际控制人兴泰集团有限公司(兴泰集团)实际控制的境外公司， 亦为公司的间接控股股东 ” 公告同时强调， “ 雄域投资、运昌公司及其一致行动人在双汇国际股东会的股份所对应的表决权比例达到 59.75% ” 根据新章程， 万洲国际董事会改为由 6 名董事组成， 其中雄域公司委派董事由 2 名增加至 4名， 万洲国际董事会在表决普通 决议时每一名董事改为享有 1 票表决权， 但雄域公司委派的董事在万洲国际董事会的普通决议表 决权比例达到三分之二这也就意味着， 如果万洲国际上市成功， 管理层持股将从这一上市中获得最大的收益。

此前，由于双汇集团和双汇发展之间的重组， 一度被认为。