动漫产业链专题分析报告：ACTOYS专题研究报告：核心衍生品龙头企业_精编.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 17.61 沪深 300 指数 3658.82 上证指数 3197.54 深证成指 10453.19 中小板综指 11140.54 姜姝姜姝 联系人联系人 (8621)60935531 jiangshu@ 裴培裴培 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130517060002 peipei@ ACTOYSACTOYS 专题研究报告专题研究报告 ————核心衍生品龙头企业核心衍生品龙头企业 事件事件  腾讯动漫旗下《狐妖小红娘》全网点击量破 73.6 亿； 《通灵妃》点击量破 50 亿国产动漫 IP 的开发价值日益凸显，在此背景下，我们调研了国内核心 衍生品制作方 ACTOYS，ACTOYS 的产品以国产 IP 为主，专业化的制作团 队保障了手办出品的高水平，是国内第一梯队的核心衍生品品牌方 主要结论主要结论  衍生品行业为朝阳行业，市场规模稳步上升从前瞻网的数据来看，从 2012 年至 2016 年，动漫衍生品市场规模年增速保持在 18%以上，2016 年 达到了 450 亿元，比 2012 年翻了一倍。

随着核心用户消费能力的不断提 升，预计未来五年，行业规模仍保持快速增长万代南梦宫的 2015 年的衍 生品收入就高达 140 亿元左右国内衍生品市场潜力巨大  上游 IP 供给和下游需求不断释放，中间品牌方存在巨大机会上游国产动 漫平台“腾讯动漫”和“有妖气”孵化了众多例如《狐妖小红娘》 、 《十万个 冷笑话》等知名的动漫 IP，为衍生品行业提供了充足的作品供给下游消费 者用户规模持续增长，消费能力不断提升，潜在消费规模巨大在中游领 域，中国现阶段缺乏像万代南梦宫这样的知名品牌方，在这个阶段中国自有 品牌存在巨大的机会  IP 和品牌是核心衍生品制作方的核心竞争力核心衍生品受众主要为核心粉 丝，产品价格在几百元左右，技术难度高核心衍生品以上的特性决定了这 个市场没有太大的盗版风险，IP 和品牌是核心衍生品市场的两点核心竞争 力  ACTOYS 是国内第一梯队的品牌方，重点合作国内动漫游戏顶级 IP公司 与绘梦、腾讯动漫、有妖气、Bilibili 和爱奇艺等 IP方有紧密的合作关系，已 拿到多个知名 IP 的授权，如《狐妖小红娘》 、 《一人之下》 、 《从前有座灵剑 山》和《非人哉》等。

此外，ACTOYS 拥有中国最大的动漫衍生品模型玩 具网站，具备较高的品牌影响力  ACTOYS 具备专业化的产品制作人才，保障了产品出品的高水平，此外，预 售的销售策略使得公司有着比较好的现金流公司自身拥有高质量的设计团 队，并与业内数十名知名设计师/团队有业务合作，在设计、原型，涂装，生 产等流程化环节中拥有其他公司不具备的核心竞争力 风险提示风险提示  IP 转化率不足的风险，国产动漫 IP 发展速度低于预期，但通过获取游戏 IP 可降低动漫 IP发展速度的问题 3300 3800 4300 4800 5300 131119 140219 140519 140819 141119 国金行业 沪深300 2017 年年 07 月月 12 日日 动漫产业链专题分析报告动漫产业链专题分析报告 行业公司专题报告行业公司专题报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 动漫产业链专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 周边衍生品行业周边衍生品行业：产业：产业上下游逐渐完善上下游逐渐完善，，中游品牌方孕育巨大机会中游品牌方孕育巨大机会  动漫衍生品行业为朝阳行业，行业规模稳步增加。

动漫衍生品行业为朝阳行业，行业规模稳步增加动漫衍生品的目标受众 主要为核心二次元用户，而核心二次元用户以年轻人为主，这类群体在现 阶段消费能力可能有限，但在未来，随着这类群体不断进入社会，消费需 求将不断释放从前瞻网的数据来看，2016 年，动漫衍生品市场规模已达 到 450 亿元（包括玩具） ，随着核心用户消费能力的不断提升，预计未来五 年，行业规模势将保持快速增长 图表 1：2012-2016 年动漫衍生品市场规模（亿）及增速 来源：前瞻网，国金证券研究所  动漫周边衍生品可以分为核心周边和轻周边动漫周边衍生品可以分为核心周边和轻周边轻周边主要是抱枕杯子等制 作难度不高的周边产品，售价低廉出货量大；核心周边主要指手办等为核 心粉丝服务的周边产品，售价稍高，出货量相对轻周边少一些  周边产品的产业链周边产品的产业链：：上游为动漫形象授权方，即 IP 方，例如像《狐妖小红 娘》 、 《夏目友人帐》等知名作品的著作权方；中游为品牌方，拿到上游 IP 方的授权，由专业团队设计、制作、品控，最后将完工的作品分发到各个 渠道售卖；下游为消费者，核心周边的消费者为上游动漫 IP 的核心粉丝， 也有本来的手办玩家根据收藏习惯购买。

图表 2：动漫周边衍生品的产业链 来源：国金证券研究所  国产动漫国产动漫 IP价值显现，动漫周边产业链上游供给增加价值显现，动漫周边产业链上游供给增加目前，腾讯动漫签 约作者数近 500 人，签约作品数超过 6000 部，全版权作品数近 300 部， 有 39 部作品点击率过亿，201 部作品点击率千万，知名 IP 有《狐妖小红 220 264 316 380 450 20% 20% 20% 18% 0.175 0.18 0.185 0.19 0.195 0.2 0.205 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 20122013201420152016 动漫衍生品规模（亿）增速 动漫产业链专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 娘》等有妖气有超过 30000 名漫画家常驻于此，平均月更新作品达到 60000 页以上，知名 IP 有《十万个冷笑话》和《非人哉》等注：以上数 据皆来自腾讯动漫和有妖气官方平台 图表图表3：腾讯动漫：腾讯动漫2017年年6月作品打赏榜月作品打赏榜 图表图表4：有妖气：有妖气2017年年6月作品排行榜月作品排行榜 来源：腾讯动漫，国金证券研究所  来源：有妖气，国金证券研究所  下游核心二次元用户逐步增加下游核心二次元用户逐步增加，，消费需求不断释放消费需求不断释放。

根据艾瑞咨询的数据 显示，预计在 2017 年，中国核心二次元用户（每周至少看过一次动画或 动漫的用户）将达到 8199 万人，核心二次元用户是周边衍生品市场的目 标受众此外，我们预计中国周边衍生品市场的消费需求将进一步释放， 在当前阶段，二次元用户主要以学生为主，他们消费能力有限，未来几年， 随着一部分学生踏入社会，消费需求将持续释放 图表图表5：：2013-2017年核心二次元用户数量年核心二次元用户数量(万人万人)及增速及增速 图表图表6：中国人口结构（按年龄分）：中国人口结构（按年龄分） 来源：艾瑞咨询，国金证券研究所  来源：艾瑞咨询，国金证券研究所  上游国产上游国产 IP供给增加，下游用户消费需求不断释放，中游品牌方蕴藏巨大供给增加，下游用户消费需求不断释放，中游品牌方蕴藏巨大 机会根据上文数据显示，上游国产动漫平台“腾讯动漫”和“有妖气” 孵化了众多例如《狐妖小红娘》 、 《十万个冷笑话》等知名的动漫 IP，为周 边衍生品行业提供了充足作品供给下游消费者用户规模持续增长，消费 能力不断提升，潜在消费规模巨大但在中游领域，中国现阶段缺乏像万 代南梦宫这样的知名品牌方，在这个阶段拥有知名 IP、优秀设计师人才储 备、一定品牌知名度的国产厂商拥有着巨大的机会。

3225.1 4984 5939.3 7008 8199 54.54% 19.17%17.99% 16.99% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 201320142015E2016E2017E 核心二次元用户（万人）增速 动漫产业链专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 他山之石他山之石：：万代南梦宫万代南梦宫  公司简介：万代南梦宫由日本著名游戏品牌公司南梦宫以及全日本最大的 综合性娱乐公司万代合并而成，主营业务为衍生品玩具和网络游戏在动 漫衍生品领域，公司旗下知名 IP 衍生品，例如机动战士高达系列、龙珠、 妖怪手表、海贼王和恐龙战队等，为公司贡献了高额的营业收入根据万 代南梦宫 2015 年的年报显示，其衍生品领域总营业收入为 140 亿元注：注： 图表图表 7-9 人民币兑日元汇率按照人民币兑日元汇率按照 1:16.5 计算 图表 7：万代南梦宫衍生品板块业务营收（亿元） 来源：万代南梦宫年报（年报按照每年 3 月份结束的周期算） ，国金证券研究所  强强 IP 战略，高达最为成功。

战略，高达最为成功高达系列 IP 已成为日本动画作品中最著名且 庞大、经久不衰的系列 IP，根据万代南梦宫的年报显示，高达系列连续三高达系列连续三 年销售收入稳定在年销售收入稳定在 49 亿元（亿元（800 亿日元）左右，亿日元）左右，2016 年更是占到总收入年更是占到总收入 的的 13.66%截截至至 2016 年年 3 月，高达衍生品模型系列已在全球售出月，高达衍生品模型系列已在全球售出 4.59 亿套，其中亿套，其中 2016 年共售出年共售出 1440 万套（单套均价约万套（单套均价约 340 元左右） ，出口比元左右） ，出口比 例约占全球总销量的例约占全球总销量的 30%  覆盖全年龄层，覆盖全年龄层，IP 孵化需要不断投入孵化需要不断投入高达系列的主力消费人群年龄分布 在 30~50 岁之间，这一部分消费者大多是从初代高达动画便开始沉淀下来 的忠实粉丝除此之外由于几十年来万代南梦宫对高达系列作品以及其周 边不间断的积极宣传与开发，例如庞大数量的 TV 动画、OVA 动画、小说、 剧场版电影、漫画、游戏等系列形式的衍生，促进了粉丝年龄群的进一步 扩大——换言之，日本动漫业的发达、各种不同形式作品的成功给高达带 来了巨大的知名度与忠诚粉丝，不仅从成熟且消费力强劲的日本本土市场 中分得一席之地，更极大扩张了海外市场。

 知名知名 IP贡献主要收入贡献主要收入其他知名 IP，例如龙珠、妖怪手表、海贼王和恐龙 战队皆为公司贡献了巨额的营业收入，五个 IP 2016 年报总收入约 115 亿 元，在衍生品收入中占比高达 92% 96 108 105 113 140 125 117 0 20 40 60 80 100 120 140 160 营业收入（亿元） 动漫产业链专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：：2010-2016年高达年高达衍生品衍生品营业收入营业收入(亿元亿元)及占比及占比 图表图表9：：2016年主要年主要IP衍生品的营业收入衍生品的营业收入(亿元亿元) 来源：万代南梦宫年报（年报按照每年 3 月份结束的周期算） ，国金证券研究所 来源：万代南梦宫年报（年报按照每年 3 月份结束的周期算） ，国金证券研究所 公司简介：公司简介：IP 和品牌是公司核心竞争力和品牌是公司核心竞争力  ACTOYS 是中国资深的模型玩具衍生品专业测评、新闻资讯、品牌设计、 衍生品销售以及玩家交流的全方位平台，拥有注册用户超过 300 万，在二 次元专业领域耕耘超过 15 年现在公司主营业务调整为核心衍生品开发销 售，签约了众多中国顶尖 IP授权，已销售手办、模型数千万元。

图表图表10：：ACTOYS手办模型手办模型 来源：Actoys,国金证券研究所  IP 和品牌是核心衍生品制作方的核心竞争力和品牌是核心衍生品制作方的核心竞争力这类周边受众主。