所得税对上市公司资本结构的影响分析.pdf

南京财经大学 硕士学位论文 所得税对上市公司资本结构的影响分析 姓名：周辉 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：杨抚生 2008-01-13 I 摘 要摘 要 Modigliani 和 Miller（1958）的经典文献指出公司的资本结构政策和股利政 策均与公司价值无关Modigliani 和 Miller 的结论是建立在一系列严格的前提假 设基础之上的，包括共同预期、完美市场假设等舍弃、放松或修改这些前提假 设一直是公司财务理论研究的前沿，而其中最先考虑到的因素就是税收西方有 关公司资本结构税收效应的理论和实证研究文献十分丰富， 而我国在这方面的研 究仍接近于空白西方学者的研究都是基于他们本国的税收环境，经过抽象假设 得出结论我国的税收制度与西方各国之间存在巨大差异，因此，根据我国税收 制度的现状，探讨所得税对公司资本结构的影响是非常有必要的本文以资本结 构的税收效应为研究主线，从 MM 定理出发，对其无税的假设条件不断进行扩 展，在前人研究的基础上，结合我国的税收制度与上市公司的财务数据，从理论 和实证的角度分别分析了所得税对我国上市公司资本结构的影响 文章首先对融资结构的相关理论和国内外对企业融资行为的实证分析成果 进行介绍，然后分析所得税对资本结构的影响。

接着，借鉴 Miller（1977）的方 法，构建了一个新的理论模型，并分析得出在我国的现行税制下上市公司的股权 融资成本偏低，这是我国上市公司偏好股权融资的直接动因然后，对上市公司 的资本结构进行统计分析，发现我国上市公司确实存在强烈的股权融资倾向在 此基础上，进一步分析税收因素对上市公司资本结构选择的影响最后根据理论 和统计分析的结果从税收角度提出优化我国上市公司资本结构的建议 关键词关键词：所得税；资本结构；上市公司 II ABSTRACT In their celebrated papers, Modigliani and Miller (1958) argued that the capital structure decision and dividend policy is a matter of irrelevance, affecting neither the value of corporation nor its cost of capital. Their theories are founded on a series of assumptions, such as homogeneous expectation; symmetric information; and perfect market. In a perfect market there is not tax at all, but in the modern society, taxation is inevitability for every individual and firm. Many scholars in foreign countries devoted themselves to the issue on how taxation affects the capital structure decisions. They have conducted a lot of theoretical studies and empirical analyses, and put forward various theories with different ideas. However, little research on this problem has been done in China so far. It is known that there exist many differences in taxation between China and other countries mentioned in the previous study, therefore, my paper try to perform a theoretical in the previous study, therefore, my paper try to perform a theoretical study about the question how taxation in China affects the capital structure policies. The paper introduces the capital structure theory at first and analyses the achievement of the real example of enterprises financing behavior domestic and internationally，then analyses the influence of the tax revenue and capital structure. Then，carrying on statistical analysis to the financing structure of the listed companies，the paper proves the listed companies of our country really have strong stock financing inclination. Then， referencing the Millers Model, the paper structures a new theory model，to reason out the listed companys rights financing cost is somewhat low under the current tax system of our country. In this foundation, the paper analyses the influence of tax factor. According to statistics and result that theory analyses，the paper puts forward some optimization of our country listed companys financing policy in terms of tax revenue mainly finally. Key words: Income tax; Capital structure; Listed company 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。

论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文保密的论文在解密后遵 守此规定 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第 1 章 绪论 1.1 研究背景研究背景 公司是资本的载体，资本结构则是指公司中各种资本的构成及其比例关系 资本结构作为反映公司经济实力、风险程度、经济效率高低的重要综合性财务指 标，其合理与否，不仅影响公司近期的经营活动，而且对其价值增长及长期发展 均具有重要的影响资本结构问题是公司财务长期以来研究的重要问题之一，也 是金融领域中最深奥难解的理论之一目前，该理论的实际应用不能令人完全满 意。

现代意义上的资本结构理论是由美国学者 Modigliani 和 Miller 在 1958 年创 建的，他们在一系列理想假设条件下，给出了公司价值与资本结构无关的 MM 定理， 为现代资本结构理论研究奠定了基础 这一系列严格的假设条件主要包括： 1相同预期投资者对公司未来各年息税前盈余 EBIT 及风险预期相同， 且各年 EBIT 相同，构成一个永久年金 2公司的经营风险可以用 EBIT 的标准差度量，有相同风险的公司划为同 一等级 3资本市场是完全的，即市场是完全竞争的；所有投资者均为理性投资者； 他们同等地使用所有相关信息； 他们的借贷利率均为无风险利率， 且债务无风险； 市场无交易成本 4无所得税 此后,诸多学者一直在做试图放松MM定理前提条件的研究,以期重新解释在 企业考虑了公司及个人所得税、潜在破产成本、债务代理成本与收益等约束条件 后的最优资本结构存在的可能性 这种不断逼近现实的探索构成了不同意义上的 理论创新 自从 MM 定理提出后，有关资本结构的研究大致沿三个方面展开，形成了 三个一般性的研究资本结构的理论模型：一个是基于税收的资本结构理论模型； 一个是基于信息不对称的资本结构理论模型； 一个是基于代理成本的资本结构理 论模型。

其中后两个模型都是西方学者在基于比较完善的资本市场和公司治理机 制的条件提出的，但是，目前在我国，公司治理机制还存在严重的缺陷，资本市 场发育不全所以，虽然信息不对称理论和代理成本理论虽然在研究视角上有突 破，可是是否适合中国的具体国情则还需要重新论证 中国唐代诗人杜荀鹤有句名诗： “任是深山更深处，也应无计避征徭 ”随着 南京财经大学硕士学位论文 2 人类社会经济的不断发展，现代税收制度日趋细密复杂，它已经渗透到社会经济 活动和人们日常生活的各个方面，影响着企业、单位和个人的经济利益我们也 可以从直观上进行判断，一个公司的决策者，如果他所追求的目标是公司价值最 大化， 那么在制定财务决策时， 他一定会在合法的条件下尽可能少缴甚至不缴税， 力图充分利用税收效应因此，我们认为在所有影响公司资本结构的因素中，税 收是最直接、最重要的因素之一在西方，有关研究税收对公司资本结构影响的 文献虽然比较丰富，体系也很完整，但是至今尚无定论并且，国外学者在建立 模型时，完全是根据他们本国的金融税收制度背景提出模型的前提假设，而中国 的税收制度同国外的税收制度存在着很大的差异， 所以国外学者的研究结论不能 完全适用于中国的现实。

另外， 从现实意义上来说， 中国从 20 世纪 90 年代初加速发展市场经济以来, 企业已逐步形成了以银行间接融资为主,股票和债券等直接融资为辅的多元化融 资结构融资结构的转变虽已收到良好效果，但还存在着深度的结构失衡现象, 在市场直接融资中股票融资与债券融资比例失调,公司偏好股票而忽视债券,资本 市场结构失衡严重上市公司中普遍存在着偏好股权融资的现象，资产负债率低 于发达国家的平均水平对于中国上市公司普遍存在的强烈的股权融资倾向，理 论界从许多方面进行了讨论，从上市公司的股权结构、债券市场的建设发展、公 司治理结构和证券市场的政策法规制定等各个角度进行了分析和论证， 但在查阅 了国内有关这一问题的研究文献之后，笔者发现，少有学者从我国现有的金融税 收体制入手，即通过对我国的企业税收制度和证券税收制度的研究和讨论，分析 我国上市公司热衷于股权融资的税收制度方面的原因 本文通过比较中国的金融税收制度与国外资本市场发达国家的金融税收制 度的不同，分析税收因素对。