聚焦摩根大通巨亏事件.doc

国国际际金金融融班级：班级：姓名：姓名：学号：学号：聚焦摩根大通巨亏事件聚焦摩根大通巨亏事件 欧洲的局势好不容易有点转机，华尔街又来添乱美国最大也是公认最稳健的银行之一——摩根大通10日公布，由于一项“合成对冲”的交易失误，该行在近一个多月时间里巨亏至少20亿美元上述消息公布后，摩根大通的股价在周四美股盘后暴跌，跌幅一度接近7%，并拖累美股银行板块全线大幅下挫周五的亚洲和欧洲市场也受到牵连一一··摩根大通巨亏的原因摩根大通巨亏的原因在雷曼兄弟轰然倒塌4年之后，摩根大通再度爆出20亿美元的巨亏案例，导致巨亏的原因并非仅仅是交易员的草率操作，更主要的是摩根大通在其一手打造的复杂金融衍生工具市场中业务规模过于庞大摩根大通此次亏损起因于其风险对冲部门交易员错误操作CDSCDS 也称“合成”头寸，它是由摩根大通参与研发的，合约交易内容并非实际债券，而是风险据市场交易者和衍生品专家的分析，两个因素导致摩根大通难以高成本地维持该种特殊头寸因素一：摩根大通必须根据债券市场波动不断调整其对冲头寸，将一系列掉期合约组合在一起这种对冲头寸调整的结果是，投资头寸变得复杂，同时风险也随之增加对冲策略组合可能无法实现一个合约的盈利弥补另一个合约的亏损，最后对冲组合保值失败。

因素二：摩根大通掉期头寸的绝对规模超出了单一市场所能容纳的规模市场流动性的缺乏使得交易头寸恶化时摩根大通很难快速退出，更糟糕的是，由于其在这个市场中占据统治地位，很明显被市场上的对冲基金和其他交易机构孤立开来，另外，因投资组合过于复杂，其很难在组合恶化时摆脱风险二二··摩根大通巨亏事件的影响摩根大通巨亏事件的影响（1）加速金融业风险监管的改革某种意义上说，摩根大通的此次意外巨亏原本可以避免，或者至少可以将损失最小化早在一个月前，媒体就披露了相关风险多家美国主流媒体4月就报道说，CIO 一名绰号为“伦敦鲸鱼”的交易员当时大肆建立与公司财务状况相关的信用违约掉期(CDS)产品头寸，仓位之庞大足以惊扰这一总规模达10万亿美元的领域报道说，对冲基金等投资机构当时都在下注于 CDS，以期利用一位名叫伊科西尔的伦敦交易员所做的交易获利伊科西尔就来自摩根大通的首席投资办公室在4月13日的会议上，戴蒙对上述报道轻描淡写，称媒体对该办公室交易行为的怀疑属于“小题大做”但在本周四，戴蒙不得已承认，当媒体最早曝光相关交易风险时，摩根大通的第一反应过于“自卫”事后来看，公司当时应该更多地注意这件事多位知情人士透露，戴蒙会定期了解 CIO 部分头寸的细节，这说明他也忽略了那笔交易的潜在风险。

据报道，CIO 最初建有一个用于保护摩根大通免受经济下行冲击的大额头寸今年早些时候，该办公室开始对经济和企业财务状况更为乐观，并开始削减上述头寸与此同时，该机构也开始抛售用于对冲风险的金融产品就在最近，戴蒙还在牵头抵制美国监管部门试图控制风险交易的努力摩根大通等大型银行认为，诸如“沃尔克规则”等监管举措，将减少流动性并提高市场价格而现在看来，当局加强风险控制的举措的确非常有必要按计划，如果监管机构能够敲定细节， “沃尔克规则”最早将在今年7月生效，后者将限制大型金融机构的自营交易业务分析人士认为，在此次巨亏事件曝光后，华盛顿方面可能加快金融业风险监管的步伐2）加重全球避险潮按资产规模计算，摩根大通是美国最大的银行业内人士指出，此次巨亏事件对摩根大通这一华尔街老牌银行的声誉带来了严重影响与其他大行相比，摩根大通在金融危机中遭受的损失要小得多截至3月底，摩根大通的总资产为2.32万亿美元，股东权益达1900亿美元过去两年中，摩根大通平均每季度的盈利均超过40亿美元华尔街金融分析师认为，对一家以风险管理体系完善著称的大行而言，摩根大通的此次交易亏损事件对整个行业来说都是一大打击整个华尔街自营业务都将受到影响。

周四美股盘后交易时段，摩根大通的股价大幅下跌，跌幅一度接近7%其他一些大型银行也遭到抛售花旗集团盘后跌约3.8%，富国银行跌幅约为1.7%，美国银行跌幅约2.7%，高盛、摩根士丹利跌2.5%以上一些机构已开始下调摩根大通的股价目标投行 FBR的分析师将摩根大通的股价目标从50美元调降至37美元，以反应该公司披露的巨额损失从周五亚洲和欧洲市场的反应看，此次摩根大通交易巨亏事件的影响可能才刚刚开始市场人士表示，尽管摩根大通的巨亏可能是单个事件，但在欧债危机再度侵袭全球市场的大背景下，此次巨亏事件只会进一步加重市场的避险情绪周五亚太股市普跌，MSCI亚太指数跌1%日本、韩国、澳大利亚股市跌幅在0.3%至1.4%不等中国香港和中国台北股市跌幅均超过1%欧洲股市开盘后普跌，法国股市早盘跌逾1%，美国标准普尔500指数期货跌0.6%金融股跌势明显在大宗商品市场，原油、铜、农产品普跌，跌幅均超过1%三三··摩根巨亏的市场启示摩根巨亏的市场启示（1）成本与日俱增,摩根大通亏损的负面效应逐渐显现虽然该行可以轻松承受20亿美元甚至更多的损失，但是惠誉国际(Fitch Ratings)还是下调了评级，并且该行的声誉也遭受了损失，首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)呼吁放松监管措施的号召也受到质疑。

摩根大通在上世纪90年代创造了 CDS，其金融工程团队设计此项产品旨在使该行就债券信用价值的变化进行风险对冲或投机2001年，该行推出了 CDS 指数使这项产品交易更加活跃据其他投资机构的交易员透露，此次巨亏是由于摩根大通对北美投资级企业 CDS 指数 IG9(CDX.NA.IG.9)的对赌失败，该指数由北美127家投资级企业债券的 CDS 组成，这些企业包括家得宝、卡夫食品、沃尔玛和弗莱森电讯等基于对美国投资级企业债券信用价值是否会变坏的不同看法，摩根大通建立了不同的指数头寸，其中一部分头寸是用来对冲风险、抵补损失的但是交易员们指出，随着持有头寸的增加，组合风险并不能被如期对冲掉前衍生品交易员，现在圣地亚哥大学担任法学授课老师的弗兰克·帕特诺伊(Frank Partnoy)在他的一本关于金融工具的书中这样说：“在过去的20年中，金融机构一直在赌博，并且经常输掉赌局，因为他们经常以历史经验来分析问题 ”(2)愚蠢和精明的交易一些交易员认为摩根大通的假设在年初就已经出现了错误当企业信用恶化时，一个本来预期企业信用价值将会改善的交易头寸遭受了损失，更糟糕的是，这笔交易的对冲头寸也亏损了，因为与该行的预期情形相反，仅有较少的企业信用等级下降了。

金融衍生品和结构化金融工具方面的专家加内特·特瓦科利(Janet Tavakoli)认为，由于组合构建的特殊性，组合头寸存在的问题可能会长期被掩盖特瓦科利认为“摩根大通建立庞大的 CDS 多头头寸的理由是经济形势向好，企业赚钱变得非常容易，企业信用价值不可能下降”，然后卖出针对企业债券违约的保护头寸她认为摩根大通的定价模型不能区分愚蠢的交易和精明的交易，明显的缺陷在于假设是可以被操纵的，不管是人为还是其他的原因，因此一些未被对冲的头寸可能也显示被对冲了但是对冲基金和其他金融机构发现了摩根大通的弱点并且利用了它3)令人尴尬的处境此次损失对摩根大通来说是尴尬的，不仅因为这个市场最初是由该行帮助创建的，还因为这笔交易本来是为了避免银行遭受损失就像是保险策略，合约赋予买方在债券违约时向卖方的求偿权随着市场对这种保险工具的需求增加，银行创造了对合成指数的全部或部分进行交易的方式经过金融危机的历练，摩根大通相比其竞争对手来说更加强大2008年，摩根大通接管了濒临破产的华盛顿互惠银行，获得3070亿美元资产的管理权限，它将数十亿美元的资产交给首席投资办公室管理从那时开始，客户向摩根大通存款的速度远超过了其贷款的速度，存款余额的增加使其有更多的资金可以用来投资。

近年来，摩根大通因这些投资赚取了数亿美元的收益，但这次失手使得之前的收益又都亏了进去，现在它要想以其认为合理的价格寻找导致亏损的掉期合约的买家更加困难四四··摩根大通巨亏事件对中国的警示摩根大通巨亏事件对中国的警示摩根大通巨亏带给我们以下思考：首先，金融危机并没有彻底远去欧洲主权债务危机出现新一轮的博弈法国等国偏左领导人上台，可能使得此前达成的救助计划 存在变数希腊政府组阁僵持不下，并且反对紧缩措施一派得票率走高，使得希腊退出欧元区可能性增大一旦欧洲主权债务危机出现大的变故，对全球金融市场乃 至经济都将带来不可估量的负面影响其次，华尔街引爆了金融危机，美国联合世界20国集团下决心加强金融监管特别是加强对金融衍生品交易监管的效果微乎其 微，监管只是停留在口头上和谈判交易上，监管制度形同虚设再次，华尔街投行们死不悔改，并没有从金融危机包括雷曼兄弟倒闭中汲取教训，依然我行我素，依 然给高管以天价年薪，特别是依然在结构复杂、风险巨大的金融衍生品上对赌押注交易而且，带领全球投行新一轮过度投机炒作、押注复杂衍生品交易开始萌生火爆摩根大通20亿美元衍生品交易亏损警示中国，应该强化对金融衍生品所谓“创新“的风险意识。

中国目前金融市场已经出现混乱苗头，一些大公司包括国企对赌石 油期货等衍生品交易之心未死，各类投机性很强的交易所纷纷出笼，各大行、证券公司和基金公司以所谓创新产品为名，已经开始推出复杂的衍生品和金融产品交 易一定要汲取摩根大通的教训，金融创新产品一定要有防范风险意识国内金融决策者和金融机构要认识到，金融危机还未过去，特别是对金融危机的反思尚不彻 底，应对新一轮金融危机的措施并不理想，在这种情况下，金融衍生品创新宁缺毋滥，宁慢一些也不能出现风险同时，欧洲主权债务危机变数增大，华尔街投行又 在蠢蠢欲动，世界经济走势仍不明朗，作为最易发生风险的金融机构，尽量规规矩矩做好传统业务，宜静勿动再者，一定要加强金融监管，特别是对各类金融机构 衍生品的跟踪检查监管，把风险消灭在苗头阶段。