资本预算之现金流量与风险.ppt

財務管理研究報告格式 1.買進或賣出： 2.趨勢研判： 3.財務報表分析： 4.理論價格： 5.市場面分析： a.利多訊息： b.利空訊息： 6.公司與產業基本面分析： a.利多訊息： b.利空訊息： 7.總體經濟分析： a.利多訊息： b.利空訊息： 8.公司大事記： 第九章第九章 資本預算資本預算 ( (二二) ) －－ 現金流量與風險現金流量與風險 本资料来源 第一節第一節 會計收益與現金流量會計收益與現金流量 第三節第三節 重置計劃現金流量之估計重置計劃現金流量之估計 第二節第二節 擴充計劃現金流量之估計擴充計劃現金流量之估計 第五節第五節 現金流量之相關問題現金流量之相關問題 第四節第四節 不同期限計劃之評估不同期限計劃之評估 現金流量現金流量(Cash Flow)(Cash Flow)的重要觀念的重要觀念 1.1.估計投資案的投入與產出，估計投資案的投入與產出， 2.2.以現金流量為主以現金流量為主 2. 2. 因為會計收益與現金流量是不同的因為會計收益與現金流量是不同的 第一節第一節 估計投資案現金流量之原則估計投資案現金流量之原則 1. 1. 會計收益與現金流量的主要差異會計收益與現金流量的主要差異  購買資產購買資產：：「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際 的的現金流出。

現金流出  折舊費用折舊費用：並無實際的現金流出並無實際的現金流出  營運資金營運資金：「營運資金」增加為現金流出「營運資金」增加為現金流出  沉沒成本沉沒成本 (Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承 諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可 節省費用但是，不能列入期初現金流出  、[沉沒成本沉沒成本] W 西式速食店委託台灣 K 顧問公 司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資 2. 2. 現金流量之增量現金流量之增量(Incremental Cash Flows)(Incremental Cash Flows) 定義：因投資案帶來的額外現金定義：因投資案帶來的額外現金  機會成本機會成本 (Opportunity Costs) (Opportunity Costs)：公司為：公司為 了投資案所動用的資源應視為「機會成了投資案所動用的資源應視為「機會成 本」，這部分並無實際支出但犧牲了可本」，這部分並無實際支出但犧牲了可 獲之利潤獲之利潤 例如：公司原來可以出租倉庫，每年收例如：公司原來可以出租倉庫，每年收 入入600600萬元，可是，因為新的投資案要使萬元，可是，因為新的投資案要使 用倉庫，因此，將減少的用倉庫，因此，將減少的600600萬元租金收萬元租金收 入，則是這項投資案的機會成本入，則是這項投資案的機會成本  侵蝕原有利基侵蝕原有利基 (Profit Erosion) (Profit Erosion)：公：公 司所從事的投資案若影響原有的銷司所從事的投資案若影響原有的銷 售，則應將犧牲的部分扣除。

售，則應將犧牲的部分扣除 例如：公司原來經銷Ａ車種，在投例如：公司原來經銷Ａ車種，在投 入開發產銷Ｂ車種之後，Ｂ車種可入開發產銷Ｂ車種之後，Ｂ車種可 望達到望達到1010億元的營收，但是，因新億元的營收，但是，因新 車種的推出，會對原來的Ａ車種造車種的推出，會對原來的Ａ車種造 成侵害，使其營收減少成侵害，使其營收減少2 2億元，因此億元，因此 ，新案的現金增量應該只有，新案的現金增量應該只有8 8億元億元(10(10 億元減億元減2 2億元億元) )  運送與安裝成本運送與安裝成本 (Transportation and Installment (Transportation and Installment Costs)Costs)：投資案若購買了機器設：投資案若購買了機器設 備，通常會產生運費、關稅、安備，通常會產生運費、關稅、安 裝費與試車費等，須計入投資案裝費與試車費等，須計入投資案 的期初支出的期初支出  利息費用利息費用(Interest Expense)(Interest Expense)：：利息利息 費用不計入投資案中，因為，折現費用不計入投資案中，因為，折現 率率 ( (加權平均資本成本加權平均資本成本) ) 已考慮了舉已考慮了舉 債所產生的利息費用。

債所產生的利息費用 第二節第二節 擴充計劃現金流量之估計擴充計劃現金流量之估計  基本資料基本資料  A A 公司以現金增資獲得資金，經估計以公司以現金增資獲得資金，經估計以 18% 18% 作為投資案的折現率作為投資案的折現率  A A 公司的資產折舊以美國「修正後加速折舊系統公司的資產折舊以美國「修正後加速折舊系統 ( (Modified Modified Accelerated Cost Recovery System, MACRSAccelerated Cost Recovery System, MACRS) )」」( (第一年折舊第一年折舊1.5%1.5%，， 第二年開始每年第二年開始每年3%)3%)計算，邊際所得稅稅率計算，邊際所得稅稅率 30% 30%，投資方案的期初正，投資方案的期初正 好為會計年度之初好為會計年度之初  、案例背景案例背景：：美國美國 A A 公司評估為期公司評估為期 5 5 年的投資方案年的投資方案  期初投入與殘值期初投入與殘值  期初須購置廠房期初須購置廠房 $5,000,000 $5,000,000，包括地上物及土地：，包括地上物及土地：  地上物成本地上物成本 $2,000,000 $2,000,000，折舊以，折舊以 MACRS MACRS 之之 31.5 31.5 年計算，估計年計算，估計 5 5 年後地上物之市值年後地上物之市值 $1,600,000 $1,600,000。

 土地成本土地成本 $3,000,000 $3,000,000，由於生產過程可能造成污染，必須加以整，由於生產過程可能造成污染，必須加以整 治，估計治，估計 5 5 年後土地市值年後土地市值 $2,000,000 $2,000,000  期初須購買生產用具一批，價值期初須購買生產用具一批，價值 $400,000 (MACRS $400,000 (MACRS 折舊期折舊期 3 3 年年) )，， 折舊期滿無殘值折舊期滿無殘值  期初購買輕型卡車期初購買輕型卡車 10 10 部，共值部，共值 $500,000 (MACRS $500,000 (MACRS 折舊期折舊期 5 5 年年) )，， 估計估計 5 5 年後市價為年後市價為 $100,000 $100,000  期初「營運資金期初「營運資金 (Net Working Capital) (Net Working Capital)」須增加額外的」須增加額外的 $100,000 $100,000，， 期末可收回期末可收回  營運收支營運收支  A A 公司估計營運第一年底的銷售金額為公司估計營運第一年底的銷售金額為 $5,000,000 $5,000,000，之後每年以，之後每年以 1% 1% 成長。

成長  投資方案每年的固定成本為投資方案每年的固定成本為 $500,000 $500,000，變動成本則為銷售金額的，變動成本則為銷售金額的 50%50% • •美國「修正後加速折舊系統美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)(MACRS)」之規定」之規定 美國美國 MACRS MACRS 資產之耐用年限資產之耐用年限 期期 限限資資 產產 型型 態態 3 3 年年 某些特殊生產器具某些特殊生產器具 5 5 年年 一般汽車、輕型卡車、電腦、某些特定生產設備一般汽車、輕型卡車、電腦、某些特定生產設備 7 7 年年 多數工業設備、辦公傢俱、固定物品多數工業設備、辦公傢俱、固定物品 10 10 年年 某些較耐用之設備某些較耐用之設備 27.5 27.5 年年 居住用之不動產，如員工宿舍居住用之不動產，如員工宿舍 31.5 31.5 年年 非居住用之不動產，如工商大樓非居住用之不動產，如工商大樓 美國「加速折舊系統美國「加速折舊系統 (MACRS) (MACRS)」資產之折舊率」資產之折舊率 年年 度度3 3 年年5 5 年年7 7 年年10 10 年年 1 1 33%20%14%10% 2 2 45322518 3 3 15191714 4 4 7121312 5 5 1199 6 6 697 7 7 97 8 8 47 9 9 7 10106 11113 科 目第 0 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年 1. 地上物 ($2,000,000 ) 2. 土地 (3,000,000) 3. 生產工具 (400,000) 4. 卡車@10 (500,000) 5. 額外營運資金 (100,000) 6. 銷貨毛額 $5,000,000 $5,050,000 $5,100,500 $5,151,505 $5,203,020 7. 固定成本 (500,000)(500,000)(500,000)(500,000)(500,000) 8. 變動成本 (2,500,000)(2,525,000 ) (2,550,250 ) (2,575,753)(2,601,510 ) 9. 折舊費用(地上物) (30,000)(60,000)(60,000)(60,000)(60,000) 10. 折舊費用 (用具) (132,000)(180,000)(60,000)(28,000) 11. 折舊費用 (卡車) (100,000)(160,000)(95,000)(60,000)(55,000) 12. 稅前盈餘 (EBT) $1,738,000 $1,625,000 $1,835,250 $1,927,753 $1,986,510 13. 稅負 (30%) (521,400) (487,500) (550,575) (578,326) (595,953) 14. 淨利 (NI) $1,216,600 $1,137,500 $1,284,675 $1,349,427 $1,390,557 15. 加回折舊 現金未流出262,000 400,000 215,000 148,000 115,000 16. 淨營運資金回收 100,000 17. 資產淨殘值 4,018,000 18. 現金流量 (CF t) ($6,000,000 ) $1,478,600 $1,537,500 $1,499,675 $1,497,427 $5,623,557 資產及設備期末淨殘值之計算資產及設備期末淨殘值之計算 －地上物土地生產用具卡車  第 5 年出售市價$1,600,000 $2,000,000 0 $100,000  原始成本2,000,000 3,000,000 $400,000 500,000  累計折舊(270,000)(400,000)(470,000)  第 5 年帳面價值 ( - )1,730,000 3,000,000 0 30,000  處分資產損益 ( - )($130,000)($1,000,000 ) $0 $70,000  稅負 (30%)(39,000)(300,000)0 21,000  稅後淨殘值 ( - )$1,639,000 $2,300,000 $0 $79,000 期末資產稅後「淨殘值」之總額應為期末資產稅後「淨殘值」之總額應為 $1,639,000 ( $1,639,000 (地上物地上物) + 2,300,000 () + 2,300,000。