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第五章 项目投资 项目投资 最新本章主要内容l第一节 项目投资概述 l第二节 项目投资的决策评价l第三节 项目投资的风险分析项目投资 最新第一节 项目投资概述l投资是指企业为了获取收益而向一定对象投放资金的经济行为l企业的投资可以划分为¡按介入程度分为直接投资和间接投资¡按投入领域分为实物投资和证券投资¡按投入方向分为对内投资和对外投资¡按时间长短可分为短期投资和长期投资 项目投资 最新项目投资的内容与方式 l项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目相关的长期投资行为 l项目投资的类型¡新建项目：以新增生产能力为目的的投资项目，属于扩大再生产的范畴l单纯固定资产投资项目l完整工业投资项目 ¡更新改造项目，是指以改善生产能力为目的的投资项目，属于简单再生产的范畴项目投资 最新项目投资的内容 建设期资本化利息 固定资产投资 项目总投资 建设投资 无形资产投资 原始投资 其他资产投资 流动资金投资项目投资的方式l一次投入l分次投入项目投资 最新项目投资的期间 l项目投资的期间是指项目的生命周期，即从投资建设项目开始一直到项目最终清理结束的整个过程的全部时间，包括建设期和经营期。

项目投资 最新项目投资的特点 l投资数额巨大l影响时间长l发生频率较低l变现能力较差l投资风险大项目投资 最新项目投资的程序 l选择投资机会l拟定项目建议书l进行可行性研究l编制项目设计任务书l投资项目的评估和评价l执行投资项目l投资项目的再评估 项目投资 最新第二节 项目投资的决策评价l现金流量是指企业的某一投资项目所引起的现金支出和现金收入的增加数额l“现金”不仅包括各种货币资金，而且还包括投入该项目的企业现有的各种非货币资源的变现价值 l现金流量的作用¡现金流量不易人为操纵¡现金流量是企业关注的真正焦点¡现金流量有利于科学地考虑时间价值项目投资 最新现金流量的内容l现金流出量（COF）¡建设投资：一般包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资¡流动资金投资：也称流动资金垫支或营运资金投资¡付现成本：也称经营成本，是指经营期内为满足正常生产经营而动用的显示为货币资金支付的成本费用，它是项目经营期的主要现金流出量项目¡各项税款¡其他现金流出项目投资 最新现金流量的内容l现金流入量（CIF）¡营业收入：项目投产后每年实现的全部销售收入¡回收固定资产残值：项目的固定资产在终结日报废清理时所收回的价值。

¡回收流动资金：是指项目在终结时，因不再发生新的替代投资而收回最初垫支的全部流动资金¡原有资产的变价收入：更新改造项目因处理旧厂房、设备等资产而发生的一些收入¡其他现金流入项目投资 最新现金流量的内容l现金净流量（NCF）NCF=CIF－COFl建设期现金净流量¡现金流出量主要是建设投资和流动资金投资¡现金流入量主要是原有资产的变价收入等 l经营期现金净流量¡现金流出量主要是付现成本和交纳的税金¡现金流入量主要是营业收入等项目投资 最新现金流量的内容l经营期现金净流量¡NCFt =CIFt－COFt =营业收入－付现成本－所得税 =营业收入－（成本－折旧）－所得税 =营业收入－成本－所得税＋折旧 =净利润＋折旧l终结现金净流量¡一般包括原有固定资产的变价收入、回收的流动资金和停止使用土地的转让费等项目投资 最新现金流量的测算 l现金流量测算的假设¡财务可行性评价假设¡折旧年限与经营期互相一致假设¡时点指标假设：所涉及的现金流量均按照时点指标进行处理，且都认为是发生的年末¡产销平衡 l现金流量测算应注意的问题¡区分相关成本与不相关成本¡重视机会成本¡充分考虑投资项目对其它部门的影响项目投资 最新实例n n企业的一台闲置设备，账面价值企业的一台闲置设备，账面价值1010万万元。

现企业欲投资一个项目需要该设元现企业欲投资一个项目需要该设备，此时的重置价值备，此时的重置价值6 6万元，则项目万元，则项目投资决策应考虑的相关成本是多少？投资决策应考虑的相关成本是多少？n n企业在企业在3 3年前年前100100万元购入一块土地，万元购入一块土地，现在准备在此建设生产线，该土地的现在准备在此建设生产线，该土地的目前市价为目前市价为370370万元在项目投资决万元在项目投资决策时，需要考虑的机会成本是多少？策时，需要考虑的机会成本是多少？项目投资项目投资 最新最新项目投资的财务评价方法l静态评价指标¡投资收益率¡投资回收期l动态评价指标¡净现值（NPV）¡净现值率（NPVR）¡现值指数(PI)¡内部收益率（IRR） 项目投资 最新投资收益率l投资收益率＝¡优点是计算简单、明了、易于掌握；¡缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响，分子、分母的计算口径可比性较差，无法直接利用现金净流量信息项目投资 最新投资回收期l投资回收期：指以投资项目的营业现金净流量抵偿初始投资所需要的时间 l含建设期的投资回收期=建设期+不含建设期的投资回收期l年营业现金净流量相等时， 不含建设期的投资回收期＝l年营业现金净流量不相等时， 不含建设期的投资回收期＝n+项目投资 最新净现值 l净现值是经营期现金净流量的现值之和与建设期现金净流量的现值之和的差额。

NPV=l投资项目的净现值大于等于零即为可行方案净现值最大的方案为最优方案l优点：考虑了资金时间价值、项目期间的全部净现金流量和投资风险；l缺点：不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，计算比较麻烦 项目投资 最新净现值率 l净现值率是项目现金净流量的净现值与建设期现金净流量的现值之和的比率 NPVR=l只要投资项目的净现值率大于等于零即为可行方案净现值率最大的方案为最优方案l优点是考虑了资金时间价值、项目期间的全部净现金流量和投资风险，且进一步反映了投资项目的投入与净产出之间的关系；l缺点是无法反映投资项目的实际收益率水平，计算麻烦 项目投资 最新现值指数 l现值指数：经营期现金净流量的现值之和与建设期现金净流量的现值之和的比率l PI=l投资项目的现值指数大于等于1即为可行方案现值指数越大，投资方案越好l现值指数可从动态的角度反映项目投资的资金投入与产出之间的关系，可以弥补净现值在投资额不同方案之间不能比较的缺陷。

项目投资 最新内部收益率 l内部收益率是使经营期现金净流量的现值之和等于建设期现金净流量的现值之和时的折现率 l内部收益率的评价标准是：只要投资项目的内部收益率大于等于基准收益率或资金成本即为可行方案 l优点是非常注重资金时间价值，且不受基准收益率的影响，比较客观；缺点是计算过程十分麻烦 项目投资 最新补充n n净现值、净现值率、现值指数和内部收益率指标之间存在以下数量关系：l l当当NPVNPV＞＞0 0时，时， NPVR NPVR＞＞0,PI0,PI＞＞1,IRR1,IRR＞＞i il l当当NPVNPV﹦﹦0 0时，时， NPVR NPVR﹦﹦0,PI0,PI﹦﹦1,IRR1,IRR﹦﹦i il l当当NPVNPV＜＜0 0时，时， NPVR NPVR＜＜0,PI0,PI＜＜1,IRR1,IRR＜＜i i项目投资项目投资 最新最新第三节 项目投资的风险分析l基于风险的投资项目分析方法常用调整折现率法和调整现金流量法 l影响净现值的因素是未来的现金流量和折现率，在对项目进行风险调整时，¡可以将有风险的未来现金流量调整为无风险的未来现金流量，使其与无风险的折现率相匹配；¡或保留有风险的未来现金流量，将无风险的折现率调整为有风险的折现率，使其与未来现金流量相匹配。

项目投资 最新调整折现率法 l调整折现率法，是指将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法l利用资本资产定价模型来调整折现率¡总资产风险=不可分散风险+可分散风险¡Kj=RF+βj×（Km－RF）lKj—项目j按风险调整的折现率；lRF—无风险报酬率；lβj—项目j的不可分散风险的β系数；lKm—所有项目平均的折现率 项目投资 最新调整折现率法l利用风险报酬模型来调整折现率¡K=RF+b×VC ¡Ki＝RF+ bi×VCilKi—项目i按风险调整的折现率；lRF—无风险报酬率；lbi—项目i的风险报酬系数；lVCi—项目i的预期标准离差率项目投资 最新调整折现率法l按投资项目的风险等级来调整折现率 相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强7很强9战略的协调很好1较好3一般5较差7很差9投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般7很好1较好4很差15较差10总分/13/8/21/39/43总分风险等级很低较低一般较高很高最高 调整后的折现率0～8 7%8～169％～16～2412％～24～3215％32～4017％40分以上25％以上KA=9％ KB=7％ KC=12% KD=17% KE≥25%项目投资 最新调整折现率法l按投资项目类别来调整折现率 投资项目类别调整调整后的折现率扩充：第一类：新机器和设备，生产出与目前一样的产品2％12%第二类：新机器和设备，生产出与目前产品互补的产品5％15%第三类：新机器和设备，生产出与目前产品无关的产品10％20%更新：第一类：用新设备来更新与之基本相同的旧设备﹣1％9%第二类：用新设备更新与其性能相差较大的旧设备1％11%第三类：用更先进的设备来更新目前现代化设备9％19%项目投资 最新调整现金流量法l调整现金流量法也称肯定当量法，是指把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量，然后利用无风险折现率来决策投资项目的方法。

l约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值，通常用d来表示¡当现金流量为确定时，可取d=1.00；¡当现金流量的风险很小时，可取1.00＞d≥0.80；¡当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；¡当现金流量风险很大时，可取0.40＞d＞0项目投资 最新调整现金流量法l根据标准离差率来确定约当系数 标准离差率与约当系数的经验对照关系标准离差率约当系数0.01～0.0710.08～0.150.90.16～0.230.80.24～0.320.70.33～0.420.60.43～0.540.50.55～0.700.4……项目投资 最新。