第七章-长期决策分析课件.ppt

第6章 长期投资决策分析第一节 长期投资决策概述长期投资决策的概念和特点长期投资是指企业为长远经营和发展的需要所支出的期限在一年以上的资金以及购入的一年以内不能变现或不准备变现的股票、债券和其他投资，这类支出不能用当年的营业收入补偿，受益期或补偿期要持续多个经营周期特点：1.长期投资决策一般均涉及企业生产能力和规模的变化，而短期决策涉及的大多是在现有生产能力下如何提高企业经营效益的问题2.长期投资决策过程要比短期决策复杂的多3.长期投资决策要比短期决策风险大长期投资决策应遵循的基本原则综合性原则：财务评价、经济评价和社会评价可比性原则：计算口径、时间和价格上的可比性以动态分析为主，静态分析为辅，动态指标与静态指标，绝对指标和相对指标有机结合的原则 长期投资决策的基本程序（一）调查研究企业所面临的经营形式和经营环境（二）针对经营中存在的主要问题，结合企业的经营目标，提出长期投资规划（三）收集信息资料，探索和制定实现投资预期目标的各种可行方案（四）计算各可行方案的经济效果，分析、评价各方案的优势和劣势（五）进行投资方案的择优和报批（六）决策的实施与控制调查研究企业所面临的经营形式和经营环境针对经营中存在的主要问题，结合企业的经营目标，提出长期投资规划收集资料，探索和制定实现投资预期目标的各种可行方案计算各可行方案的经济效果，分析、评价各方案的优劣方案的择优和报批或备案决策的实施与控制反馈第二节 现金流量与货币时间价值时投资长期决策分析评价的基础一、现金流量是长期投资方案经济评价指标的计算基础现金流量：指长期投资方案（项目）从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内形成的现金流入量与流出量，二者之间的差额为净现金流量。

现金流出量：是由投资支出构成，主要包括：投资在固定资产上的资金和项目建成投产后为开展正常经营活动二需投放在流动资产（原材料、在产品、产成品和应收账款等）上的现金现金流入量：是由投资回收构成，主要包括：经营利润；项目建成投产后固定资产每年计提的折旧（折旧计入产品成本，随着产品销售收入的实现而回收）；固定资产报废是的残值收入；项目寿命终了时投放在与它相关的各项流动资产上的投资收回净现金流量计算的基本公式：项目建设和经营期限内某一年净现金流量计算的基本公式：二、货币时间价值（一）货币时间价值的经济意义（二）货币时间价值的计量形式货币时间价值通常拆用利息的形式，按复利法进行计算复利终值；年金终值年金现值是其主要计量形式 n计息周期数（或计算期），一般为年； i利率或投资收益率，用百分数表示，一般为年利率； P货币的现时价值，简称现值； F货币未来某时刻的价值，简称将来值或终值； A等额年金（可以是等额年支出，也可以是等额年收入） 此处的年金作了以下三点假设：（1）每期的年金额相等；（2）均发生在每期的期末；（3）第一笔年金发生在第一年末，最后一笔年金与期末的将来值重合复利终值： 为复利终值系数，常用（F/P, i, n) 表示。

复利现值：PF/ 式中 为复利现值系数，它常用（P/F, i, n)表示年金终值复利： 式中， 为年金终值系数，常用（F/A, i, n)表示 （1）普通年金：收入或支出发生在每期期末的年金 （2）即付年金：收入或支出发生在每期期初的年金 （3）递延年金：收入或支出发生在第一期末以后的某一段时间的年金 （4）永续年金：无限期持续收入或支付年金偿还基金： 式中， 为偿还基金系数或提存系数，常用（A/F, i, n)表示年金现值：为已知等额年金 式中， 为等额年金现值系数或提存系数，用（P/A, i, n)表示 资本回收公式：又叫资本还原公式 式中， 叫做资本回收系数，常用（A/P, i, n)表示 第三节 投资的风险价值和资本成本投资的风险价值企业在长期投资决策中，一般都应考虑风险因素，并计算所冒风险的程度，风险越大，要求的报酬率越高这就是投资的风险价值投资风险价值的计算：1、确定投资项目未来的各种预计收益及其可能出现的概率，并计算出未来收益的预期价值 未来收益的预期价值EV2、计算标准偏差与标准偏差率3、确定风险系数：一是采用一个经验数据，另一个是从01之间选择一个主观概率作为风险系数。

4、导入风险系数：计算该项投资方案预期的投资风险价值 资本成本（一）资本成本的涵义、性质及其重要作用 由于它是一个投资方案的“最低可接受的报酬率”，又称极限利率二）资本成本的确定与计算1、各种来源的资本成本的计算（1）长期借款成本长期借款利率（1所得税率）（2）（3）优先股成本 根据优先股发行总额及其每年股利总额计算：优先股成本优先股每年发放股利总额/优先股发行总额（1筹资费用率） 根据优先股每股市价及每股固定股利计算：优先股成本优先股每股市价固定股利/【优先股每股市价（1筹资费用率）】 （4）普通股成本 按固定股利计算：普通股成本普通股每股股利/【普通股每股市价（1筹资费用率）】 按股利的每年增长率计算： 加权平均资本成本的计算第四节 长期投资方案经济评价的主要数量方法 主要经济评价指标的分类 静态指标：指不考虑货币的时间价值，而直接按投资项目形成的现金流量计算的指标，包括投资利润率，静态投资回收期等 动态指标：是对投资项目的现金流量按货币的时间价值进行统一换算的基础上进行计算的各项指标，包括动态投资回收期、净现值、净现值率、内部收益率、外部收益率等 静态指标的计算原理投资利润率年平均利润平均投资额静态投资回收期：比较投资额和累计的净现金流入量例题：有关数据如下表： 项目年度方案A方案B方案C年净利润净现 金流量年净利润净现 金流量年净利润净现 金流量0123455 0001000015000200002500010000025000300003500040000450001600017000170001000005000050000500002500020000150001000050001000004500040000350003000025000 项目年度方案A方案B方案C年折旧额投资余额年折旧额投资余额年折旧额投资余额0123452000020000200002000020000100000800006000040000200000340003300033000100000660003300002000020000200002000020000100000800006000040000200000按上表所给资料计算投资利润率和静态投资回收期：年平均利润：方案A：（5000+10000+15000+20000+25000）515000方案B（16000+17000+17000）316667方案C：（25000+20000+15000+10000+5000）515000平均投资额：方案A：【（100000+80000）/2（80000+60000）/2（60000+40000）/2（40000+20000）/2（20000+0）/2】550000方案B：【（100000+66000）/2（66000+33000）/2（33000+0）/2】349667方案C与方案A相同。

因此各方案的投资利润率（ARR）为：ARR（A）：15000/5000030ARR（B）：16667/4966733.56ARR（C）：15000/5000030静态投资回收期：计算三个方案的累计的净现金流入量方案A方案B方案C012345250005500090000130000175000500001000001500004500085000120000150000175000方案A的投资回收期在3到4年之间PBP（A）3（100000-90000）/（130000-90000）3.25年PBP（B）2年PBP（C）2+（100000-85000）/（120000-85000）2.43年 动态指标的计算原理（一）动态投资回收期：考虑货币的时间价值上例中，设i10，则各方案的动态投资回收期（RPI）可计算如下： 方案A：投资额为100000年度各年净现金流量折现系数折现的净现 金流量累计折现的净现金流量1234525000300003500040000450000.9090.8260.7510.6830.6212272524780262852732027945227254750573790101110129055RPI（A）3+（10000073790）/（10111073790）3.96年同样RPI（B）2.35年 RPI（C）2.99年（二）净现值。

净现值（NPV）是按企业要求达到的折现率将各年的净现金流量换算到0年之值的总和上例中，设i10，各方案 的净现值计算如下：NPV（A）29055NPV（B）24350NPV（C）36245（三）净现值率净现值率（NPVR）是指投资方案未来的现金流入量的现值与它的原始投资额之比上例中：方案A：NPVR（A) 129055/100000=1.29方案B：NPVR（B）124350/1000001.24方案C：NPVR（C）136245/1000001.36 净现值和净现值率的关系：净现值0 净现值率1净现值=0 净现值率=1净现值0 净现值率0, IRRI; NPV0 IRRi. 两个指标的结论是一致的 考虑独立非常规方案取舍的经济因素非常规方案可能得到多个内部收益率，可能出现内部收益率与净现值不一致的情况，可用外部收益率来代替 考虑相互排斥的常规方案对比与选优的经济因素（一）对相互排斥的常规方案对比与选优用净现值和内部收益率进行经济评价，可能得出相互矛盾的结论例题：设方案1，2是两个相互排斥的方案，资料如下：设要求达到的最低收益率为10，得出：NPV（1）909 NPV（2）1091IRR（1）20 IRR（2）18两个指标是矛盾的，为评价与选优带来困难。

年度方案1方案2差量011000012000150001770050005700（二）差额投资内部收益率的应用互斥方案的选优，要用差量分析的原理进行方案比较，增量投资如能获得要求达到的最低收益率，则增量投资是可取的从净现值看：增量分析得到的净现值大于零，投资额大的方案较优，反之，投资额小的较优从差额投资内部收益率看：差额投资内部收益率大于要求达到的最低收益率，投资额大的方案较优；反之，投资额小的方案较优上例中，增量投资的净现值为181.82，差额投资内部收益率为14，说明方案2优于方案1三）对互斥方案进行差量分析可能出现的特殊问题例题：设方案3，4 是两个相互排斥的方案，他们的现金流量表如下：年度方案3方案4差别01231552210000010000155220022100010000012100设要求达到的最低收益率为10，据以计算方案3，4 的净现值和内部收益率如下：NPV(3)=1082 NPV(4)=1082IRR(3)=14% IRR(4)=12.5%用差量分析法：NPV（43）0 IRR（43)=10%因此，差量分析法无法判断两方案的优劣可采用图解法作为辅助分析的工具，计算出一系列的折现率和净现值之间的对应数据，再在直角坐标上作图。

折现率净现值方案4方案31010折现率与净现值之间的关系上图表明两方案的优劣，视要求达到的最低收益率的取值范围而定，以10为转移点：010，方案4较优，10以上，方案3较优长期投资决策的评价方法1.净现值法2.内部收益率法3.差额投资内部收益率法4.等年值比较法（年费用比较法）5.例题：设有A，B两个投资方案，现金流动表如下：净现金流量净现金流量净现金流量年度ABBA012345400035004000450050005500100018000050010001500200060001400035003500350035008500设要求达到的最低的收益率为10，两个方案的年费用可计算如下：1，投资支出的现值 A：4000-1000（P/F,10%,5)=3379元 B：18000-600。