中兴通讯价值评估报告.doc

中兴通讯价值评估报告 excel 文件）Corporate Finance Report——ZTE Valuation　 　 　 Group One-ii-摘 要 ...................................................................................................................................................ii1 公司简介 .................................................................................................................................11.1 主要业务及产品 ............................................................................................................11.2 股本结构及控股股东 ..................................................................................................22 中兴通讯经营环境现状与预测 ......................................................................22.1 经营环境概况 ................................................................................................................22.2 机遇与挑战 .....................................................................................................................42.3 经营状况 .........................................................................................................................52.4 发展策略与前景 ............................................................................................................62.5 成长性分析 .....................................................................................................................83 财务分析 ....................................................................................................................103.1 财务概况 .......................................................................................................................103.2 趋势分析 .......................................................................................................................103.3 比率分析 .......................................................................................................................114 估值模型（详见 Excel 文件） .................................................................................114.1 基本原理 .......................................................................................................................114.2 公司自由现金流（FCFF）的计算 .......................................................................124.3 估算加权平均资本成本 WACC ............................................................................134.4 每股价值计算 ..............................................................................................................144.5 二级市场走势 ..............................................................................................................15参考资料 ....................................................................................................................................16Corporate Finance Report——ZTE Valuation　 　 　 Group One-iii-摘要中兴通讯是中国最大的通信设备制造业上市公司、中国政府重点扶持的 520 户重点企业之一。

1985 年公司成立1997 年，中兴通讯 A 股在深圳证券交易所上市中兴通讯拥有无线产品、网络产品、终端产品三大产品系列，具备多种通信网综合解决方案提供能力从2001年开始，全球电信业剧烈动荡由高速增长滑向持续低迷，遭受了前所未有的挫折中国电信业因为其中的网络泡沫比较少，在全球电信业严重衰退的情况下仍然保持了较高的增长数据显示中国电信业虽然增长速度有所减缓，但是增长趋势依然高涨中国电信业务收入具有多元化的趋势，例如：长话业务被IP业务分流严重等随着3G技术的日趋成熟和实际应用的临近，3G 通信网建设的逐步启动会带来大量的投资中兴的优势体现在很多方面，包括公司产品结构的及时调整、多年积累并不断完善的营销网络、与运营商的战略联盟、在国际市场的前瞻性布局和积累、研发方面的战略储备和梯队推进、人才结构、决策机制以及公司人文的企业文化面对新的环境，中兴通讯制定了按业务单元划分的长期发展战略2002 年，中兴通讯完成各类产品订货合同 168 亿元，创历史最好水平在传统优势产品市场及盈利能力得到进一步巩固的同时，中兴通讯的新产品和次新产品逐渐形成该公司收入和利润的新增长点，并且在 2003 年一季度这种良好态势得到保持，终端产品成为中兴通讯主流产品。

包括瑞银华宝、德意志银行在内的多家金融机构在对中兴通讯进行考察分析之后，几乎都做出了对该公司成长性较积极的判断，瑞银则将该公司评为“Buy 2”——积极买进在对中兴通讯的价值评估中，我们采用自由现金流贴现模型作为公司价值评估的基本量化模型，即公司的内在价值等于其未来能产生的自由现金流贴现值的总和在处理方法上采用了二阶段增长模型，第一阶段为 2003-2012 年，为高速增长区，其贴现价值为公司增长价值，2013 年以后为连续低速增长区，其贴现价值为连续价值由于中兴通讯在行业具有领导地位，我们假设中兴通讯未来 10 年的平均年增长率基本符合行业增长趋势，并且在2013 年以后处于永久低速持续增长状态，增长率恒定为 1.5%行业发展的数据来自如麦肯锡等咨询公司报告和国家的产业发展规划根据股权和债务的成本，我们结合中兴通讯的股权和债务情况计算出中兴通讯的加权平均资本成本（WACC）为9.52%假定中兴通讯公司将在目前水平上维持现有的资本结构和加权平均资本成本，我们根据资本资产定价模型计算出每股价值为 26.96 元与 2002 年 12 月 31 日收盘价 12.85 元相比，我们初步判断该股股价被明显低估，2002年末市盈率仅为 12.6 倍，具有较高的投资价值。

在二级市场，2003 年以来，由于“价值投资”理念的树立和逐步强化，该股的投资价值逐步得到市场的挖掘，在年初下探 12.68 元历史低点之后稳步上扬，高点到达 24 元我们判断仍具投资价值Corporate Finance Report——ZTE Valuation　 　 　 Group One-1-1 公司简介1.1 主要业务及产品中兴通讯是中国最大的通信设备制造业上市公司、中国政府重点扶持的 520 户重点企业之一1985 年公司成立1997 年，中兴通讯 A 股在深圳证券交易所上市中兴通讯拥有无线产品、网络产品、终端产品三大产品系列，具备多种通信网综合解决方案提供能力无线产品包括移动、PCS、WLAN、BWA 等系统设备中兴通讯已成为国内移动通信产品实力最强的民族设备厂商，初步形成了跨 CDMA、GSM 两种制式，贯穿2G、2.5G、3G,包括系统设备、增值业务产品在内的完整的移动通信产品线2001 年和2002 年，连续两次在联通 CDMA 网络建设中担当重任，是唯一大规模商用化的国产CDMA 设备中兴通讯是唯一一家提供 PCS 设备的国内厂商网络产品主要包括数据、光传输、交换、接入、视讯、电源、监控等。

数据领域，已形成窄宽带融合、有线无线一体化的全网解决方案公司软交换产品已步入国际前沿，并在国内全部主要运营商市场试用核心路由器获国内首张高端路由器入网证书ADSL 产品进入上海、江苏、广东等地市场，国内市场份额超过 20%中兴通讯已跻身国内主流光通信设备厂商行列，光传输产品在高层网络市场和中心城市市场不断取得大规模突破终端产品（）代表了公司经营领域的拓展中兴通讯研发立足于掌握核心技术，拥有核心软件、硬件电路、核心芯片、整机设计集成等全套自主技术，是目前国内唯一提供 GSM、 CDMA、PHS 三大系列产品的生产企业中兴通讯是中国火炬计划重点高新技术企业、技术创新试点企业和 863 高技术成果转化基地，承担中国第三代移动通信研究开发等多个重点科研项目，每年投入的科研经费占销售总额的 10%以上中兴通讯实施以人为本的人才战略，建立了一套引进、培训、使用、激励人才的机制13000 名员工中，博士、博士后 300 多人，硕士 4000 人，本科以上学历占员工总数的 75%2002 年，公司围绕三大核心业务（物流、研发和售后服务）进行了流程优化和整合，深化 CMM 管理，将 6SIGMA 与研发项目管理相融合，提高了产品研发质量，公司 E 化水平也有较大的提高，较成功地实施了 ERP 和 ECC 等重点项目，使核心技术能力得到进一步增强，保证了。