迪士尼公司融资投资案例2.doc

迪斯尼公司融资投资案例案例目标 本案例介绍了迪斯尼公司发展的历程，特别重点介绍了迪斯尼公司的融资和投资行为，并依据Jensen代理模型下的西方成熟资本市场的公司治理理论对其行为进行了分析一、 案例资料2001年7月23日，沃尔特•迪斯尼公司（Walt Disney Co）依据同意53亿美元（包括30亿美元的现金外加承担23亿美元的债务）的价格新闻集团（News Corp）和塞班娱乐公司（Saban Entertainment）手中购并福克斯家庭频道（Fox Family Channel ）公司迪斯尼公司确认称，公司是在击败了美国时代华纳和维亚康姆公司以后，才成为了福克斯家族频道（Fox Family Channel）的母公司的福克斯家庭频道被迪斯尼公司购并之后将被命名为ABC家庭（ABC Family），与位于欧洲和拉丁美洲的福克斯（Fox Kids）国际频道同属迪斯尼公司名下另外，迪斯尼公司还将收购塞班娱乐（Sa-ban Entertainment）公司的图书馆的6500部动画片以及其他家庭节目迪斯尼董事长兼CEO迈克尔•艾斯纳（Michael Eisner）称：“这些频道非常适合于我们。

我们将继续不断创作、提高并重新规划这些节目此次收购将为迪斯尼公司增加了1亿1500万名新用户，并使得其全球用户总数达到约9亿名迪斯尼最近的“疯狂”收购行动始于2001年2月份，当时艾斯纳在迪斯尼新建的加州探险主题公园里像蜂拥而至的分析人士许诺说，迪斯尼将“在收购市场上扮演主要角色”但艾斯纳同时表示，他不会让迪斯尼公司的名字登上报纸头条就仓促决定收购哪家公司到了五月份，当迪斯尼公司公布其季度盈利报告时，艾斯纳暗示说，迪斯尼目前拥有的现金数量足以完成任何收购计划，而该公司认为不错的收购对象也是不计其数当时，迪斯尼的财务总监汤姆•斯塔格斯也表示：“我认为迪斯尼公司在未来几年之内将不会在收购市场上袖手旁观当一个看客斯塔格斯甚至还在纽约投资研讨会上开诚布公 的表示，迪斯尼之所以在此之前支出谨慎就是为了“不久后有一天能够用30、40乃至50亿美元收购其他公司事实上，只需看一看迪斯尼公司的资产负债表就可以发现，艾斯纳和斯塔格斯并没有“口出狂言”在向美国证券交易委员会提交的报告中，迪斯尼表示其现金储备高达46亿美元，同时，迪斯尼还有极强 的贷款能力，到2001年5月份，该公司尚有50亿美元的可贷款权没有使用，另外，随着家居、加州探险主题公园的开张营业，迪斯尼的现金收益还会越来越多。

1） 公司背景介绍1922年5月23日，创始人沃尔特•迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”现在，迪斯尼公司已经成为了全球最大的娱乐公司之一其创始人沃尔特•迪斯尼，则被誉为“奇特的天才”、“百年难遇的欢乐使者”，当公司的现在充足，甚至过剩时，资金来源不成问题，但如何使用就会使管理者费神了迪斯尼的动画片也深受我国儿童的喜爱美国总统约翰称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富1928年，沃尔特•迪斯尼首次大胆使用配音的动画片《蒸汽船威利号》取得了巨大的成功，那可爱而顽皮的米老鼠在世界各地受到前所未有的欢迎其后，一系列经典卡通片如《白雪公主与七个小矮人》、《皮诺曹》等更是俘获了一代又一代观众的心迪斯尼的品牌迅速树立起来1955年，迪斯尼把动画片所运用的色彩、刺激、魔幻等表现手法与游乐园的功能相结合，推出了世界上第一个现代意义上的主题公园财产之一1996年老迪斯尼的去世带走了迪斯尼激情四溢的创造灵感但是，迪斯尼公司还是延续老迪斯尼的思路，又在本土建成了由7个风格迥异的主题公园、6个高尔夫球俱乐部和6个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界知道1983年和1992年，迪斯尼以卖专利等方式，分别在日本东京、法国巴黎建成了两个大型的迪斯尼主题公园，迪斯尼终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。

然而，整个20世纪70年代对迪斯尼公司来说几乎是“失去了10年”迪斯尼一直徘徊在低增长甚至亏损的边缘直到1984年，出身于ABC电视台的迈克尔•艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况才被彻底改变艾斯纳就职是迪斯尼帝国真正建立的起点由于艾斯纳的出色运作，公司利润在两年内迅速翻了两番目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70%；1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录音带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的经营，其中将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收益1.7亿美元到1995年迈克尔•艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年营业额达到121.28亿美元，利润13.937亿美元，市场价值470.4亿美元，分别比1994年增长14.1%、13.8%和63.5%而与1922年相比，则是几千万倍的增长在艾斯纳任职的前13年中，迪斯尼的股价平均每年增长27%，资产回报率一直保持在18.5%，迪斯尼帝国的市值也有20亿美元涨至2000年的900亿美元。

艾斯纳和迪斯尼的财务总监斯塔格斯告诉分析家和股东，到2002年，公司希望每年现金净流量将增长到20亿美元如何处理每年拥有20亿美元的现金似乎是所有人都热爱的局面按照迪斯尼的做法，公司可能会回购一些股票在2001年过去的几个季度，公司的确回购了大约价值2.35亿美元的股票，表明公司管理层对迪斯尼的信心，公众持有者多年来也习惯股票持续上升的情况了但是在艾斯纳来说，也许到了买点别的东西的时候了迪斯尼的财务状况见表1~表4企业的整个管理层中的灵魂人物，对企业的生存和发展的影响是难以估量的迪士尼的业务扩展很快，但是却没有偏离核心业务太远，主题公园、特许经营权、唱片、录像带等，都是围绕电影、围绕儿童展开的公司的自由现金流充足，为并购时需要的巨额资金打好了基础表1 迪斯尼公司1997年~2001年年度总收入 单位：百万美元 2002年2001年2000年1999年1998年1997年一季度7048.007433.006932.006589.006339.006278.00二季度5904.006049.006303.005510.005242.005481.00三季度5795.005975.006051.005522.005248.005194.00四季度N∕A5812.006116.005781.006147.005520.00全年合计N∕A25269.0025402.0023402.0022976.0022473.0 表2 迪斯尼公司1997年~2001年每股收益 单位：美元2002年2001年2000年1999年1998年1997年一季度0.210.160.170.300.360.36二季度0.13-0.260.080.110.180.16三季度0.180.190.210.180.200.23四季度N∕A0.030.110.040.140.20全年合计N∕A0.110.570.620.890.95表3 迪斯尼公司1997年~2001年利润表主要数据 单位：百万美元2001年2000年1999年1998年1997年总收入2526925402234022297622473营业收入45865043701075338903折旧17542195332337544903利息费用417.00558.00717.00685.00741.00税前利润12832633231431573387净利润120920130018501966虽然迪斯尼的现金流量非常充足，但是每股收益以及净利润两个重要的财务指标却出现了明显下降趋势，这与税率、美国大的经济环境等问题虽然都有关系，但是公司自身的因素显然也是不能轻视的，如果再不采取一些措施提高盈利水平，也不能排除出现危险情况的可能。

表4 迪斯尼公司1997年~2001年其他财务数据单位：百万美元2001年2000年1999年1998年1997年现金618842414127317流动资产702910007102009375N∕A流动负债6219840277077525N∕A长期负债894069599278956211068普通股2267224100209751938817285总资产3472734248329133143830032资本性支出17952013213423141922现金流量18743115462356046924流动比率（%）1.131.191.321.24N∕A资产长期负债率（%）25.7420.3128.2030.436.9收入净利率（%）0.43.65.68.08.7资产回报率（%）0.22.03.14.65.2净资产回报率（%）0.34.06.410.011.7注：表1至表4的数据取自B网站（二）公司的融资投资历程 1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资收购了美国广播公司ABC，分别进行了93.7亿美元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资收购成功后，1996年的公司收入达190亿美元。

迪斯尼公司在有线电视领域迅速发展，目前旗下拥有著名的ESPN体育频道、迪斯尼频道、“A&E”、和“生活时代”等这一不同凡响的兼并事件，被称为美国历史上第二大公司兼并，而对娱乐业是史无前例的第一大兼并事件1998年，迪斯尼在还不算晚的时候购买了lnfoseek搜索引擎建立Go.Com，这是互联网还没到铺天盖地的时候，而且顺手买下了ESPN的互联网部分E，并宣布开展互联网业务，目标是以lnfoseek为基础建立自己的互联网门户网站来和Yahoo及AOL竞争但该公司在第一年亏损9.91亿美元，第二年亏损10亿美元，资金黑洞越来越大，而业界地位却与。