上财系列金融实证方法（研究生）课件emp7.ppt

二、半强式有效检验•背背景景：弱式有效检验仅注重股票过去价格的信息，半强式有效检验涉及所有公开所得信息，当然包括股票价格；如果市场是半强式有效，那么‘利好消息’已经反映在股价上，在披露信息后，无超额报酬可挣事件研究法•背背景景：半强式有效市场的检验可以采用事件研究法，事件如公司配股；拆股信息的颁布；会计领域中的事件盈利分红信息的颁布；送转股；基金经理的变更；融资决策对标的股票价格(或企业价值) 的影响；公司控制权交易；会计领域中的事件等，这些信息被视为对股价具有主要影响事件研究方法及其在金融经济研究中的应用　　袁显平，柯大钢，统计研究，2006 年第10 期　　事件研究各时间窗T0T1T2T30估计窗口检验窗口事件日L1L2市场模型（Market Model）均值调整模型Mean Adjusted Model•ε～N ( 0 ,σ2) 市场指数调整模型Market-adjusted return Model•Brown 和Warner在1980年提出的，他假定股票在某个时期的期望收益为市场收益率经济模型•较典型的经济模型包括资本资产定价模型(CMPA) 与套利定价模型(APT) 。

•Fama 与French (1993) 、Carhart(1997) 基于套利定价模型思想提出的三因素模型四因素模型一种证券的事件窗市场模型（估计窗口：T0---T1）非正常收益（AR）（检验窗口：T2---T3）•当估计窗口的长度L1很大时，非正常收益率AR之间的相关性将消失，AR将相互独立宝延风波•宝宝延延风风波波背背景景：：上上海海延延中中实实业业（（600601600601，，方方正正科科技技））股股份份是是““上上海海老老八八股股””之之一一，， 是是““三三无无概概念念””股股，，股股本本规规模模小小，，是是沪沪市市为为数数不不多多的的全全部部股股份份为为流流通通股股的的公公司司之之一一9393年年9 9月月3 3日日，，上上海海证证券券交交易易所所出出台台允允许许机机构构投投资资者者入入市市的的政政策策，，为为深深圳圳宝宝安安企企业业股股份份收收购购延延中中提提供供了了机机会会，，揭揭开开了了中中国国二二级级市市场场并并购购的的序序幕幕某某证证券券公公司司在在9393年年9 9月月1616日日晚晚得得知知这这一一内内部部消消息息后后，，从从9 9月月1717日日至至2727日日，，购购进进了了6262万万股股延延中中股股份份，，并并于于1010月月4 4日日出出售售。

这这是是中中国国证证监监会会公公开开指指责责为为非非法法内部交易的第一个案例内部交易的第一个案例累积非正常收益（CAR）（检验窗口：T2<=2<3 <=T3）T22T30检验窗口事件日3•当估计窗口的长度L1很大（如L1>30）时,N种证券的事件窗•假设：假设：N个证券的事件窗在公布日不发生重叠，协方差为零平均非正常收益（检验窗口：T2---T3）•当估计窗口的长度L1很大时累积非正常收益（CAR）（检验窗口：T2<=2<3 <=T3）对美国股市的实证研究•股股份份分分割割：理论界与务实界对股票分割的经济价值及其对股价之影响尚未达成一致见解大多数理论家认为，股票分割没有任何经济价值The Adjustment of Stock Prices to New InformationEugene Fama; Lawrence Fisher; Michael C. Jensen; Richard RollInternational Economic Review, 1969•法马、费雪、Jinsen和Roll(FFJR)（1969年2月）检验了股份分割对股票超额报酬的影响。

对每种股票作月回归：•其中其中 是超额报酬，然后计算了股份分割是超额报酬，然后计算了股份分割前前3030个月、后个月、后3030个月的累积超额收益个月的累积超额收益•一般来说，只有赢利公司当其股价达到很高价位时才分割股份，因此，分割前30个月股价上升是对收入增加的反映这样，股份分割没有经济价值，但可视为未来收入的一种信号•若投资者一旦得到股份分割信息便买进股票，发现不能挣到超额报酬这一结果印证了半强式市场有效性结论Dissemination Of Stock Recommendations And Small Investors: Who Benefits? Bilgehan Yazici and Gulnur Muradoglu Multinational Finance Journal, 2002Comparison of two returns to two investment strategies:front-runners versus small investors探讨与结论•有关公开媒体投资建议的研究在美国曾经导致了刑事调查•股票价格受到推荐的影响，并且对这种效用的滥用即使在发达市场也是很常见的。

•这种滥用可以通过严厉有效的监管机制使其消失，因此也就提高了市场的效率•本文的结果表明：期刊上公开的投资建议对中小投资者而言，可能并不具有任何帮助，但却可能对那些内部交易者（如果有的话）而言，提供一种选择股票的有价值的交易手段THE PERFORMANCE OF STOCKS: PROFESSIONAL VERSUS DARTBOARD PICKSYouguo Liang, Sanjay Ramchander and Jandhyala L. SharmaJournal Of Financial And Strategic Decisions, Spring 1995DATA•Investment Dartboard Column (ID) was created in October 1988 by John R. Dorfman and is henceforth being published in the first half of every month in the Wall Street Journal. …, In this ‘game’ a quartet of well-regarded investment experts pick their favorite stock to either buy or sell, while four amateurs hurl darts at a list of New York Stock Exchange (NYSE) or Over-the- Counter (OTC) stocks and record the names of the stocks pierced by pure chance. …, The pros whose selections do best are invited back in the next month for another round of a similar game. •We examined this column on a monthly basis from October 1988 through June 1991,…., A total of 120 recommendations were made by the pros during the sample period, of which 114 were buy recommendations.METHODOLOGY•Event day 0: the date of publication in the WSJ.•Estimation window: [-375, -126] 250 trading days•Market model Rit = ai + biRmt + eit•Checking window: 5, 21, 42, 84 and 125 trading days. •Moreover, as Pound and Zeckhauser posit, investment professionals have long maintained that their strategies are not supposed to “outsmart” the market over the 30-40 day period typically employed in the event study literature, but rather on a longer-term approach.•The prediction errors: PEit= Rit-(ai + biRmt)•*Significant at the 0.05 level. **Significant at the 0.01 level.Performance Of Pros Recommendation And Dart Picks Over Short IntervalsPerformance Of Pros Recommendation And Dart Picks Over Longer Intervals•Conclusion: This leads us to believe that the publicity effect, is potent only in the short-term which then lends support to a moral hazard problem encountered by investment professionals. In other words, the effect of the recommendation in the long- run is transitory. 。