超赞的CFA复习笔记(四).doc

capitalbudgetingprocess资本预算过程：长于1年的未来现金流项目任何对公司未来收入影响的决策可以用此框架测算资本预算过程4个步骤：l.ideageneration构思产生2.analyzingprojectproposals分析项目建议3.createthefirm-widecapitalbudget制定公司层级的资本预算4.monitoringdecisionsandconductingapost-audit监督决策（的执行）及实施事后审计构思产生：产生项目的构思分析项目建议：预测项目未来现金流制定公司层级资本预算：根据项目现金流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项目进行优先级排序监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异，解释原因并通过审计找到预测阶段的系统误差，提高公司经营可以将capitalbudgetingproject资本预算项目分成如下几类：replacementprojecttomaintainthebusiness保持经营而更换项目：不进行深入分析，而是判断现行项目是否需要继续，如果是，现行步骤是否需要保留1. replacementprojectsforcostreduction削减成本而更换项目：决定设备是否过时，但仍然可用；或者需要替代。

此过程需要深入分析2. expansionprojects扩张项目newproductormarketdevelopment新项目或市场开发mandatroyprojects调整项目：政府代理机构或保险公司可能需要特别是在安全相关或者环境相关的项目6.otherprojects其他项目：一些不能简单分析的项目资本预算过程的5个重要原则：决策是基于现金流的，而不是会计收入incrmentalcashflow现金增量sunkcosts沉没成本：与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑它主要是支付给市场调研的费用Externalities外部效应：一个项目对公司其他项目现金流的影响（cannibalization蚕食）如果是负面的，则需要将其从项目现金流中扣除conventionalcashflowpattern传统现金流样式：现金流流入流出只改变一次（signchangeonlyonce）非传统现金流样式：现金流流入流出改变不止一次现金流基于机会成本计算现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来得越早越有意义（风险考虑）现金流是基于税后计算的融资成本在项目的必要收益率中反应independent独立和mutuallyexclusive互斥项目：独立项目只要可以获利，就都可以接受。

互斥项目只能接受其一projectsequencing项目次序：有些项目要在实施某些项目后才能实施IRR是PV（流入）=PV（流出）的贴现率paybackperiod偿付周期：恢复最初成本的年限偿付周期=偿付年限的整数部分+未偿付部分在最后一年年初的值/最后一年的现金流该方法是考虑流动性的但缺点是：没有考虑贴现，且也没有考虑偿付年限之后的现金流discountedpaybackperiod贴现偿付周期：将现金流贴现（贴现到项目开始）后计算偿付周期profitabilityindex利润指数（PI）PI=未来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0，PI>1时,NPV为正，项目可接受反之为负，项目不可接受NPVprofile轮廓：不同贴现率下的NPV曲线IRR为NPV=0时的贴现率NPV优点：绝对性，缺点相对性不足IRR优点：相对回报率，缺点：可能与NPV矛盾，或者有多个IRR，或无IRR.比如非典型现金流样式资本预算方法一般根据4个不同因素而不同：1•地域：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是NPV或IRR2•公司规模：公司越大，越喜欢现金流贴现方法如NPV或IRR3•公共VS私有企业：私有企业喜欢偿付周期法。

公共企业喜欢贴现法4•经历受教育程度：受教育程度越高，越喜欢贴现法NPV为正，代表公司未来现金流的净流入，通常可以使股价上升但是如果分析家得出的项目收益率，比管理者预期的低，也可能会导致股价下降用于资本预算项目的方法：weightedavergagecostofcapital资本成本加权平均(WACC)也可以作为marginalcostofcapital资本边际成本(MCC)kd现有到期债权收益率，表示发行新债的收益率也叫做税前债务成本组成部分kd(1-t)税后债务成本kpspreferredstock优先股成本kcecommonequity普通权益成本这是普通股的必要收益率，通常很难估计WACC=wd[kd(1-t)]+(wps)(kps)+(wce)(kce)WACC的比例，是公司的目标资本结构也就是说，公司期望获得的比例如果没有足够多的信息，就用当前资本结构(基于市场价值)investmentopportunityschedule投资机会曲线禾口marginalcostofcapitalcurve边际资本成本曲线的交点是最优资本预算如果风险比现在大，则折现率要比WACC高，反之低。

kps=优先股股利/优先股市价kce可以用三种方法估计：〔.capitalassetpricingmodelapproach资本定价模型法：kce=RFR+3[E(Rm)-RFR].RFR是无风险利率，3是股票风险，E(Rm)是市场必要收益率既第二项是风险溢价dividenddiscountmodelapproach红利贴现模型法：P0=D1/(kce-g),kce=D1/P0+gD1是下一年的股利，kce是普通股必要收益率g是企业期望恒定增长率g=(retentionrate)(returnonequity)=(1-payoutrate)(ROE)bondyieldpulsriskpremiumapproach债券收益率加风险溢价法：kce=bondyield+riskpremium3是系统或市场风险的测量pure-playmethod纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目类似的生意企业的风险(3)来模拟3资产=3项目(权益){1/[1+((1-t)D/E)]}其中：D/E表示可比企业的债务-权益比率t是它的边际税率估计3的一些难处：1.3估计基于历史数据，历史数据长度和频率会影响它2.选择何种代表市场回报，会影响估计。

3.3长时间趋于1，因此需要对估计调整4.对小公司的估计，应当对其内部的风险进行调整，这些风险不在资本结构中反应对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价：kce=Rf+3[E(Rmkt)-Rf+CRP],其中CRP为countryriskpremium国家风险溢价CRP=主权债券收益率差(相当久期)x[发展中国家年化股指标准差/以发展中国家货币计的主权国家债券市场年化标准差]资本的breakpoint=资本组成变化的量/资本组成的比重如：debt比重40%businessrisk：包括salesrisk和operatingrisk企业收入和费用的不确定性financialrisk:使用融资的成本degreeofoperatingleverage经营杠杆等级(DOL),degreeoffinancialleverage融资杠杆等级(DFL)Degreeoftotalleverage总杠杆等级(DTL)DOL=EBIT的变化率/sales的变化率=(S-TVC)/(S-TVC-F)DFL=EPS的变化率/EBIT的变化率=(EBIT)/(EBIT-interest)DTL=DOLXDFL=(S-TVC)/(S-TVC-F-I)breakevenquantityofsales销售平衡点：revenue收入等于成本，netincome净收入为0Qbe=(fixedopeartingcosts+fixedfinancingcosts)/(price-variablecostperunit)即：(固定经营成本+固定融资成本)/(价格-变化成本/个)operatingbreakevenquantityofsalesQobe=固定经营成本/(价格-变化成本/个)现金股利包括：〔.regulardividends定期股利：公司定期分红。

2.specialdividends特别股利：状况好的时候一次性现金支付3.liquidatingdividends清算股利：清算股利作为资本回报，需要收资本所得税4.stockdividends股票股利：以股票方式分红3-for-1split每股分成3份reversestocksplits逆股票分割分红的日期：l.declarationdate红利宣布日：董事会确认支付红利的日期2.ex-dividenddate超过分红日：该日起不再有红利3.holder-of-recorddate红利记录日记录的股票持有者红利委派日4.paymentdate红利支付日在超过分红日那天，股票价格开始下降(除权除息日)sharerepurchase股份回购：1.在公开市场购买2.以固定价格购买固定数量股票3.直接协商回购价格依次上升如果用于购买股票的债务的税后成本比股票回报率低，那么EPS将在回购后增加否则减小bookvalueofashare每股账面价值(BVPS)，如果回购价格大于最初的BVPS，BVPS会降低否则增加股票回购和分红的效果相同企业流动性来源：第一来源：每天经营的现金，如卖出物品，服务，收集应收，短期投资产生的现金。

短期融资，有效的现金流管理等第二来源：短期或长期资产，协商债务条款(重新协商)，破产申请和公司重组第二来源不会影响公司的经营，而是影响公司的资产重组dragsonliquidity流动性拉低效应：现金流入的减少或延期pullsonliquidity流动性退出效应：加速现金的流出short-termsecurities短期债券包括：美国T-bills(1年期国库券)，短期联邦机构证券(federalagency),银行存款证(certificatesofdeposit)，银行承兑汇票(acceptances),定期存款(timedeposit)，回购协议，商业票据(commercialpaper)，货币基金，可调利率优先股(adjustable-rate)现金折扣"2/10net60"表示：如果在10天内支付则可以享受2%的折扣，60天后将支付额外费用fromthedateofinvoice)tradecredit(信用支付，即赊账)可以是流动性来源但是如果企业短期借债的费用要比tradecredit小的话，还是付清比较好linesofcredit种类：1.uncommittedlineofcredit未承诺信用额度：银行可以在一定程度扩大信用，但情况发生变化时可以收回信用。

2.信用承诺：银行承诺一定时间内扩大信用额度revolvinglineofcredit循环信用额度：更可靠的信用额度Blanketlien毯子留置权：银行可以对所有流动资产和公司未来资产进行抵押，以满足借贷违约factoring承购：将receivable应收以一定折扣卖出corporategovernanee企业管理要求：1.董事会保护所有者利益2.企业可以合法地、道德地对待所有者3.所有者权利受保护，并且对于管理具有发言权4.董事会独立于管理层运作5.管理层每日经营有适当的步骤和控制6.企业的财务、经营和管理活动通过公允的、准确的、定期的方式汇报给所有者对于董事会，投资者应当确定：1.董事会绝大多数董事是由独立的。