日本银行应对金融危机的政策及启示.doc

日本银行应对金融危机的政策及启示 中国贵阳政府门户网站 | 更新时间：2010-01-12 | 来源：中经专网 字号：【大】 【中】 【小】 【复制本页地址】 【打印本页】 【关闭窗口】 [摘要] 美国次贷危机引发的全球金融危机导致日本经济陷入二 战以来最严重的衰退面 对 严峻的经济形势，为避免金融危机将日本 经济带入持久衰退，日本银行实施了下调政策利率、 确保金融市场稳定以及支持企业顺利融资等措施，从金融方面支持日本 经济 该文整理分析 了日本银行应对金融危机政策措施的背景、主要内容及实 施效果，并在此基 础上提出了此次 金融危机中日本银行在央行业务和金融政策措施方面的主要特点及启示中经评论·北京）2008年秋天以后，随着金融危机的不断深化，全球金融市场陷入 混乱局面，实体经济急速下滑由于日本经济外需依存度高，在全球经济下滑的背景下， 日本出口及内需均受到严重冲击，经济陷入衰退困境为应对金融危机，日本银行除了采 取下调政策利率、向金融市场提供充裕的流动性等措施外，还实施了包括非传统货币政策 在内的各种政策措施在这些措施的有效作用下，当前日本金融市场和宏观经济状况有所 改善，但未来的不确定性仍然很高。

一、金融危机对日本金融体系和宏观经济的影响美国次贷问题引发的全球性金融危机不断加深，给包括日本在内的世界各国的金融体 系和经济发展带来深刻冲击与欧美各国相比，虽然日本金融机构的证券化商品交易损失 有限，金融体系整体上保持稳定，但金融机构收益恶化，企业融资困难同时，金融危机 的深化严重波及实体经济， “金融体系与实体经济之间负面的相互影响”愈演愈烈，日本 经济陷入衰退困境一）金融危机对金融体系的影响日本金融业经历了上世纪90年代初泡沫经济破灭的洗礼，在深刻反省后一直谨慎前行， 没有像美国金融业那样过度膨胀，金融监管亦得到有效改善所以，在这次金融危机中， 与欧美各国相比.日本金融体系整体上保持相对稳定但国际金融资本市场的持续紧张和国内外经济环境的恶化，通过有价证券相关损失的扩大和信用成本的提高等对金融市场、 金融中介功能和金融系统的稳健性产生了影响雷曼破产后，国际金融资本市场的动荡不安波及日本金融市场短期金融市场上银行 间交易利率和短期国债利率利差扩大，商业票据（CP）和企业债的发行环境迅速恶化，企 业筹资环境严峻，资本市场功能下降CP和企业债市场发行余额减少，不仅是中小企业， 大企业的资金筹措亦开始困难。

企业间信用的收缩进一步加剧了企业资金筹措的困境为 弥补CP和企业债发行余额减少的情况，金融机构开始向在资本市场融资困难的企业贷款， 银行对大企业的贷款余额迅速增加但由于企业破产数量增加导致银行信用成本上升，加 上股价下跌，银行持股风险加大，银行的贷款态度变得谨慎日本银行2008年1 2月发布 的短期经济观测结果显示，银行对建筑、不动产等部分行业和中小企业的贷款态度开始慎 重此后在政府提出的紧急担保制度作用下，金融机构贷款态度有所缓和，金融中介功能 相应得到维持由于日本金融机构近年来在降低不良债权比率和提高自有资本比率方面强化了财务基 础，加上海外证券化商品投资有限，因此日本金融系统在此次全球金融危机中表现出了一 定的稳健性但国际资本市场局势的持续紧张导致企业收益减少，股价下跌，企业信用风 险增加，对日本金融系统的稳定产生影响由于金融机构核心业务收益减少和有价证券损 失增加，日本六大银行集团2008财年决算全部亏损，金融机构重新面临收益能力和风险管 理方面的课题二）金融危机对宏观经济的影响受全球金融危机和外需减退的影响，日本经济大幅恶化，受挫程度甚至超过金融危机 震源地的欧美国家日本始于2002年的经济复苏主要靠出口拉动。

近年来，日本汽车、电 气机械和一般机械等先进制造业受益于世界经济的快速增长，成为拉动日本经济增长的主 要动力受全球金融危机的影响，美国和欧盟等主要贸易伙伴的实体经济受到打击，全球 经济急速收缩，以耐久消费品和资本品为核心的外部需求降低，对日本的制造业造成强烈 冲击，导致其出口大幅减少，产量下降，经济增长失去主要动力，并以前所未有的速度衰 退2009年2月1 6日，日本内阁府公布2008年第四季度实际国内生产总值（GDP）增长率为-3.3%，换算成年率为-12.7%，是继1974年一季度受第一次石油危机影响经济出现衰退 以来的最大降幅2009年3月的日本银行“金融经济月报”指出， “日本景气已经大幅恶化， 而且恶化的情况很可能会持续下去 ”2009年4月，日本政府下调了2009财年经济增长预期， 预计全年实际GDP增长率将为一3.3%，名义GDP增长率为-3.0%受全球经济衰退影响， 日本经济遭遇二战以来最严重的下滑二、日本应对危机政策措施的主要内容及效果由于受金融危机之后经济环境恶化的影响，日本在财政政策、货币政策和金融系统对 策等方面采取了各种政策措施，试图尽快刺激经济复苏，避免金融危机将日本经济带入持 久衰退。

日本银行实施下调政策利率、稳定金融市场与金融体系，以及支持企业顺利融资 的措施在这些措施的有效作用下，当前日本经济形势好转，金融环境持续改善一）日本银行应对危机的主要政策措施1.下调政策利率为应对金融危机，降低经济主体的资金筹措成本，日本银行于2008年10月31日和1 2 月29日分别降息0.2%，将银行间无担保隔夜拆借利率从2007年2月以来一直保持的0.5%下 调至0.1%继1 999年采取零利率政策以后，日本银行再度把利率降至接近零的水平2.稳定金融市场雷曼兄弟破产后，短期金融市场紧张情绪蔓延为保证金融机构资金周转顺畅，日本 银行除向市场提供充裕的日元资金外，还与美国等主要国家的中央银行密切合作，在公开 市场操作中实施美元资金供给，并在资金供给方面采取了各种扩充措施一是增加日元资金供给日本银行从2008年9月1 6日起通过公开市场操作，连续向短 期金融市场提供大规模流动性供给，以满足包括日本国内外资银行在内的金融机构筹措资 金的需要，解决流动性不足问题 二是引入美元资金供给日本银行于2008年9月1 8日与美联储签署总额600亿美元的 货币互换协定，公开市场操作引入美元资金供给以缓和市场对美元流动性的需求。

9月29 日该限额扩大至1 200亿美元10月1 4日，日本银行与欧美四国央行联合宣布向短期金融 市场提供实际上无限制的美元资金至2009年9月底，日本银行向金融市场投放1 5亿美元 额度流动性资金，提高了货币市场美元流动性三是实施超额存款准备金临时付息制度日本银行于2008年1 0月决定实施对商业银 行在央行活期存款账户的超额存款准备金临时付息（0.1%）措施，以稳定短期市场利率， 使大量的资金供给成为可能，更加顺畅地实施央行的金融市场资金中介职能四是扩充资金供给手段包括增加公开市场操作的频度和规模，延长公开市场操作的 期限，扩大合格担保和交易对手的范围等五是购买银行所持长期国债2008年1 2月日本银行决定将长期国债购买额度从每月1 2万亿日元增至1 4万亿日元，2009年3月再次提高至1.8万亿日元通过增加购买长期国债 向市场提供较长期限资金，努力缓解被迫频繁实施短期资金供给操作的困境3.支持企业融资由于日本经济大幅恶化，企业破产数量迅速增加，企业的资金筹措和资金需求动向发 生了显著变化由于企业融资环境不断恶化，不仅中小企业，大企业通过银行贷款或发行 公司债等方式筹资也受阻日本银行与各国中央银行一样，原则上以国债等安全资产为担 保向金融机构提供资金，但由于金融危机导致企业资金筹措情况严峻，日本银行决定买入 CP和企业债。

由于买入CP和企业债等与企业融资相关的信贷商品承担了个别企业的信用 风险，可能有损于日本银行的财务健全性以及货币政策的公信力，因此，日本银行对实施 该项非传统政策设定了时限一是支持企业融资特别操作为解决企业融资难问题，日本银行提出放宽资金担保条 件的基本方针，并于2008年12月决定实施新型公开市场操作方式，对金融机构在民间企业债权担保的范围内实施固定低利率（0.1%）无限额特别融资，从资金筹措方面和成本方面 支持金融机构的融资活动和企业债、CP市场的交易支持企业融资特别操作的实施期限为 2010年3月末，至2009年9月末日本银行此项操作余额为6.9万亿日元二是买入CPCP市场是企业筹措资金的重要渠道2008年12月，随着企业融资环境 进一步恶化，考虑到年度末企业融资情况将更加严峻，为支持企业顺利融资，日本银行决 定开始研究买入金融机构持有的CP在充分检视当前企业融资环境的基础上，2009年1月， 日本银行决定通过金融机构买入总额为3万亿日元的与企业融资相关的金融产品，包括CP 和ABCP考虑到买入CP一旦产生损失，将会损害日本银行的财务健全性和对日本银行货 币政策的信任度，因此买入对象仅限于评级在A以上的企业商业票据。

2009年7月，日本 银行决定将购买企业商业票据（CP）期限从2009年9月30日延长至1 2月31日至2009年9 月底，日本银行共买入CP1000亿日元三是买入企业债2009年1月，日本银行决定至9月30日止，买入总额为1万亿日元、 剩余期限在1年以内的企业债企业债是比CP期限更长的负债，日本银行买入企业债将承 担比CP期限更长的单个企业信用风险因此，为避免对单个企业的长期资源配置产生影 响和对央行的长期依赖，日本银行决定将买入的企业债的剩余期限限定在短期，并且不是 从发行主体直接购买，而是通过中央银行的交易对手金融机构来购买2009年7月，日本 银行将购买企业债的期限从2009年9月30日延长至12月31日至2009年9月底，日本银行共 买入企业债3000亿日元4.稳定金融系统雷曼破产后国际金融市场动荡不安，由于股价下跌和国内经济景气恶化，金融机构经 营环境日益严峻为维持金融机构信用中介功能，确保金融系统稳定，日本银行决定购买 金融机构持有的股票，同时向金融机构提供次级贷款，帮助其改善资本充足率一是购买金融机构持有的股票由于日本金融机构持股比率较高，为减轻金融机构所 持股票的风险压力，日本银行从2002年1 1月至2004年9月实施了买入金融机构持有股票的 措施，并于2004年9月后向市场卖出所购入的股票。

此次金融危机后，为改善金融机构因股价下跌、资产缩水而惜贷的状况，日本银行决定从2008年10月15日起暂时冻结出售从金 融机构购买的股票，并于2009年2月宣布，从2月中旬开始至2010年4月底，将最多斥资1万 亿日元重新开始购买金融机构持有的股票截至2009年9月31日，日本银行共买入1 272亿 日元金融机构股票二是向金融机构提供次级贷款为帮助金融机构在严峻的经济金融形势下改善资本充 足率，确保充分发挥金融中介功能，并维护金融稳定，2009年3月日本银行决定为大银行 提供总额1万亿日元次级贷款据此，金融机构的资本筹集手段包括自行从市场上筹集、 通过金融功能强化法的实施增加资本以及向日本银行借人次级贷款三种方式因此，日本 银行向金融机构提供次级贷款是与金融机构自行从市场上努力筹措资金等措施相互配合共 同发挥作用的二）日本银行应对危机政策措施的效果为应对此次金融危机，日本银行采取了包括非传统货币政策在内的各种政策措施在 这些措施的有效作用下，日本经济形势好转，金融环境持续改善，但未来的不确定性仍然 很高日本银行总裁白川方明在2009年10月中旬召开的货币政策委员会政策决策会议后的 记者招待会上重申，日本经济刚刚开始好转，日本银行将继续实施宽松的货币政策。

关于 应对金融危机的非传统货币政策的退出策略，日本银行仍持慎重态度1.经济持续好转2009年二季度以来，由于企业库存调整取得进展，出口和生产停止下滑，经济出现好 转迹象据日本内阁府9月1 1日公布的二季度GDP（季节调整后）修正值，剔除物价变动 因素后的实际GDP。