证券公司培训：资产证券化业务简介.ppt

协作·创造 服务中国成长资产证券化业务简介证券财富管理中心\前 言起源：20世纪30年代经济大萧条时期，失业率使房地产市场萎靡，联邦政府成立FHA和VA提供担保，向银行取得房贷，基于贷款合约的同质化和政府背书，使之具备资产证券化条件　　　　国内——2005年，国内央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，建设银行和国开行开始做信贷资产证券化试点目前，我国现有资产证券化产品主要包括银行信贷资产的证券化和工商企业资产证券化两类，SPV载体分别为信托机构和券商专项资产管理计划1证券公司资产证券化业务管理规定（征求意见稿）2013年2月26日•丰富了丰富了基础资产具体形态基础资产具体形态：允许包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产等均可作为可证券化的基础资产；•降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛降低了证券公司从事资产证券化业务的准入门槛：：取消有关证券公司分类结果、净资本规模等门槛限制，具备证券资产管理业务资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司均可申请设立专项资产管理计划开展资产证券化业务；•提高资产证券化设立与审核效率，简化了行政审批程序，提高资产证券化设立与审核效率，简化了行政审批程序，并允许以基础资产产生的现金流循环购买新的基础资产方式组成专项计划资产；•流动性流动性大大提升：大大提升：允许资产支持证券可以在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台交易市场以及中国证监会认可的其他交易场所进行转让。

允许证券公司为资产支持证券提供双边报价服务，即证券公司可以成为资产支持证券的做市商还可以公开发行，并可以成为质押回购标的2目 录Ø 资产证券化的定义与特征资产证券化的定义与特征Ø 券商资产证券化交易结构券商资产证券化交易结构Ø 券商资产证券化优势券商资产证券化优势Ø 国内资产证券化业务案例国内资产证券化业务案例34什么是资产证券化（Asset Securitization）1、、 传统资产证券化：传统资产证券化：企业或金融机构将能产生现金收益的资产加以组合，出售给特殊目的载体（SPV，Special Purpose Vehicle），由SPV创立一种以该基础资产生的现金流为支持的证券产品，再将该证券化产品出售给投资者2、、证券公司资产证券化业务证券公司资产证券化业务：：是指证券公司以特殊目的载体管理人身份，按照约定从原始权益人受让或者以其他方式获得基础资产，并且以该基础资产产生的现金流为支持，发行资产支持证券的业务活动一、资产证券化定义与特征5资产证券化另一特征：风险隔离（1）原始权益人、管理人、托管人、资产支持证券投资者及其他业务参与机构因依法解散、被依法撤销或者宣告破产等原因进行清算的，专项计划资产不属于其清算财产。

2）专项计划资产为信托财产，独立于原始权益人、管理人、托管人、资产支持证券投资者及其他业务参与机构的固有财产2、资产证券化的两大特征：可预期的现金流（1）基础资产是指可以产生独立、可以预测的现金流的财产权利或者财产基础资产可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合2）以基础资产产生现金流循环购买新的基础资产方式组成专项计划资产的，应当明确约定基础资产购买条件、购买规模、流动性风险以及风险控制措施应当与资产支持证券的规模、存续期限匹配一、资产证券化定义3、资产证券化产品的风险特征Ø违约风险Ø提前还款风险Ø结构风险 Ø经营风险一、资产证券化定义67二 券商资产证券化交易结构1、资产证券化业务的基本交易架构图专项资产管理计划计划管理人（券商）托管银行 计划份额持有人（投资者）评级机构担保机构原始权益人（A公司）计划资产账户托管发行计划份额募集资金信用评级 募集资金出售基础资产信用增级计划资产管理2、专项资产管理计划的主要结构说明Ø 计划规模、本息偿付安排：计划规模、本息偿付安排：与基础资产评估或预测的现金流状况匹配Ø 计划存续期：计划存续期：根据基础资产的存续期限和收益偿付安排确定。

Ø 信用增级：信用增级：可以采用结构分层的内部信用增级方式，或者第三方担保的外部信用增级方式Ø 收益率和价格：收益率和价格：由券商（计划管理人）通过公开询价方式确定Ø 计划推广销售：计划推广销售：向投资者发行Ø 登记结算：登记结算：中国证券登记结算有限公司办理资产支持证券的登记结算、发放投资收益Ø 流动性安排：流动性安排：在证券交易所等场所进行转让Ø 信用评级：信用评级：初始评级和跟踪评级83、资产证券化业务的相关主体及职责Ø 审批机关：审批机关：中国证监会专项资产管理计划（以下简称专项计划）的审批Ø 原始权益人：原始权益人：融资需求企业保证基础资产真实、有效，转让基础资产合法Ø 计划管理人：计划管理人：券商产品设计、专项计划申请文件的制作、专项计划申报、销售和日常管理Ø 托管机构：托管机构：一般为企业的主办银行办理专项计划账户的托管业务Ø 担保机构：担保机构：大股东或第三方担保，为专项计划提供外部信用增级Ø 评估机构：评估机构：具有证券从业资格的会计师事务所对基础资产产生的现金流进行预测和评估Ø 律师事务所：律师事务所：对专项计划的相关事宜发表法律意见。

Ø 信用评级机构：信用评级机构：资信评级公司对专项计划进行信用评级和跟踪评级Ø 证券交易所：证券交易所：专项计划发行的资产支持证券的转让Ø 中央登记结算公司：中央登记结算公司：专项计划发行的资产支持证券的登记业务94、原始权益人需要承担的费用发行费用发行费用：：Ø信用评级费用信用评级费用：收费标准一般为10－30万元Ø评估和审计费用评估和审计费用：一般为20－40万元Ø律师费用律师费用：国内律师费用一般为30-50万元Ø担保费用担保费用：与担保银行协商确定Ø财财务务顾顾问问费费用用：与财务顾问公司（也可以是券商）协商确定，一般为发行收入的0.2-0.5%，工作主要为设计融资方案、选择合适券商和中介机构、协调公关等Ø其他：其他：包括公告费用、材料制作费用及宣传费用等发行后续费用发行后续费用：：Ø管理费：管理费：与券商协商确定，按年支付，一般为发行收入的0.2％/年Ø托管费：托管费：与托管银行协商确定101、券商资产证券化业务的七大特点Ø 融资门槛低，广泛的市场需求融资门槛低，广泛的市场需求即使资信度不高的企业，只要有好的资产及其带来的稳定现金流，就可以设计资产证券化产品。

这类创新产品能够满足要求稳定收益的投资者的投资需求Ø 成本较低成本较低例如融资期限为3年，年利率为5-6%，一般低于同期银行贷款利率水平及其他债务融资品种成本Ø 操作简便操作简便项目设计、申报材料制作、项目审批、项目发行、项目运行，相比企业债和短期融资券更加简便 Ø 期限灵活期限灵活融资期限根据证券化资产及其收益状况、融资用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，较为灵活Ø 资金用途不受限制资金用途不受限制企业融资的资金用途不受限制，无需披露Ø 政策的支持政策的支持中国证监会正在积极推动券商开展专项资产管理计划业务Ø 创新产品，利益共赢创新产品，利益共赢一是为企业开辟了一条低成本的融资新路径；二是为机构投资者提供了短期储蓄替代型投资品种，拓宽其投资领域，提高投资收益率并降低投资风险 三、 与其他融资方式比较11122、国内各类资产证券化比较三、 与其他融资方式比较银行信贷资产证券化银行信贷资产证券化 资产支持票据资产支持票据（（ABN）） 券商券商资产证券化资产证券化 主管部门主管部门 银监会、人民银行银监会、人民银行 银行间市场协会银行间市场协会 证监会证监会 审核方式审核方式 审批制审批制 注册制注册制 审批制审批制 模式选择模式选择 以信托计划为以信托计划为SPV 的的表外模式，表外模式， 表内模式表内模式 以专项资产管理计划为以专项资产管理计划为SPV 的表外模式的表外模式 基础资产基础资产 个人住房抵押贷款、个人住房抵押贷款、基础设施建设贷款、基础设施建设贷款、地方政府融资平台贷地方政府融资平台贷款、涉农贷款、中小款、涉农贷款、中小企业贷款等企业贷款等 公用事业未来收益权、公用事业未来收益权、政府回购应收款等政府回购应收款等 企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券及其衍生产品、股票及其衍生产品等有价证券，商业物业等不动产财产。

相关条例相关条例 《《信贷资产证券化信贷资产证券化试点管理办法试点管理办法》》 《《银行间债券市场非金银行间债券市场非金融企业资产支持票据指融企业资产支持票据指引引》》 《《证券公司资产证券化证券公司资产证券化专项资产管理计划管理专项资产管理计划管理规定规定》》 交易场所交易场所 银行间债券市场银行间债券市场 银行间债券市场或交易银行间债券市场或交易所所 各类交易所各类交易所3、资产证券业务与其他融资方式比较之一项项目目资产证券化产品资产证券化产品短期融资券短期融资券企业债券企业债券银行贷款银行贷款融融资资条条件件• 企业拥有能够产生可预期稳定现金流的基础资产（收益权或债权）；• 基础资产实现真实销售、破产隔离• 企业具有稳定的偿债资金来源；• 最近一个会计年度盈利；• 流动性良好，具有较强的到期偿债能力；• 近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形• 企业发行前连续3年盈利；• 具有偿还债务的能力，三年的平均利润能够支付债券利息；• 筹集资金用途符合国家产业政策• 企业为经工商部门核准登记的企（事）业法人，并办理年检手续；• 有到期还本付息的经济实力；• 有合法财产抵质押或第三人保证；等等。

募募集集资资金金 用用途途• 不受限制• 用于企业自身生产经营，但不鼓励用于归还银行贷款• 用于计划投资项目，不得用于房地产买卖和股票、期货交易等风险性投资• 用于企业自身生产经营，但不得用于投资三、 与其他融资方式比较3、企业资产证券业务与其他债务融资方式的比较之二项目项目资产证券化产品资产证券化产品短期融资券短期融资券企业债券企业债券银行贷款银行贷款融资融资 成本成本直接成本为票面利率，还有聘请中介机构费用，前者占成本主要部分直接成本为票面利率或折价发行差价，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用，前者占成本主要部分直接成本为票面利率，还有相关的发行承销佣金等中介机构费用，前者占成本主要部分直接成本为借贷利率，相关手续费及聘请中介机构费用，前者占成本主要部分时间时间 成本成本只需证监会审批，审批时间较短，目前从审批到发行需要2个月至半年时间只需人民银行备案，时间较短，目前从审批到发行需要2个月左右时间需要向发改委申请额度，审批时间较长预计需要9个月至一年时间只需贷款银行审批，审批时间较短期限、期限、利率的利率的灵活性灵活性• 期限根据融资需求而定，一般不超过5年；• 利率有较多选择，可在发行时给出票面利率区间，与投资者协商确定。

• 期限最长不超过365天；• 利率市场化，以央行票据利率为基准上浮一定基点，以询价、招投标方式确定 • 在期限上一般在5年以上，10年较为常用；• 利率参照人行、发改委规定及发行时市场状况• 多为短期借贷；• 利率参照人行规定三、 与其他融资方式比较14项目项目资产证券化产品资产证券化产品短期融资券短期融资券企业债券企业债券银行贷款银行贷款资产资产 关联性关联性仅与证券化对应部分的基础资产关联企业全部资产与信用企业全部资产与信用企业全部资产与信用流动性流动性上市后，可在交易所交易在银行间债券市场发行和交易可部分或全部上市交易流通不可上市流通，流通性差信用评级信用评级需要第三方机构进行信用评级需要第三方机构进行信用评级需要第三方机构进行信用评级银行自行信用分析、评级3、企业资产证券业务与其他债务融资方式的比较之三15投资回报及风险的比较目前，企业可通过多种方式筹集资金，但不同的融资方式其融资成本、投资回报与融资风险是呈同向增长关系（即正相关）也就是说，投资者对不同的金融产品承担不同的风险并要求相应的投资回报；而高投资回报率则对企业带来的高融资成本一般而言，债务融资成本低于股权融资。

资产证券化成本介于国债和企业债之间见下图所示：投投资资回回报报融融资资成成本本风风 险险国债国债金融债金融债短期融资券短期融资券资产证券化资产证券化企业债企业债银行贷款银行贷款股票股票股权私募股权私募 结论：综上所述，企业资产证券化是企业进行长期、大额筹资活动中，结论：综上所述，企业资产证券化是企业进行长期、大额筹资活动中，融资效益较高、综合成本较低、投资风险较小的筹资方式融资效益较高、综合成本较低、投资风险较小的筹资方式三、 与其他融资方式比较1617四 案例分析截至2006年5月底，国内最早有4个资产证券化项目通过中国证监会的审批，分别为：联通项目、网通项目、莞深高速项目及华能水电项目，具体情况如下：专项计划名称发行规模产品期限票面利率预期年收益率中国网通应收款支持受益凭证100亿元左右，共10期0.21年-4.71年零息＋固息＋浮息2.5%-3.8%莞深高速公路收费权支持受益凭证5.8亿元18月无息证券（贴现发行）3.0%-3.5%联通CDMA网络租赁费支持受益凭证95亿元175日～421日无息证券（贴现发行）2.55%-3.10%华能澜沧江水电收益支持受益凭证20亿元3-5年固息＋浮息3.59%-3.77%1、资产证券业务案例简介产品序列产品序列期限期限（年）（年）预期收益率预期收益率（（% %））发行规模发行规模（亿元）（亿元）面值面值（元）（元）还本付息方式还本付息方式优先级产品概况优先级产品概况华侨城华侨城1 11 15.505.502.952.95100100按年付息，按年付息，到期偿还本金到期偿还本金华侨城华侨城2 22 25.805.803.253.25100100华侨城华侨城3 33 36.006.003.453.45100100华侨城华侨城4 44 46.006.003.753.75100100华侨城华侨城5 55 56.006.004.104.10100100次级产品概况次级产品概况华侨城次级华侨城次级5 5无无1.001.00100100获得当期剩余收益获得当期剩余收益2、华侨城欢乐谷专项资产管理计划华侨城本次专项计划的预期收益支付和本金偿还方式采用优先级华侨城本次专项计划的预期收益支付和本金偿还方式采用优先级/ /次级支付机次级支付机制，其中优先级受益凭证分为华侨城制，其中优先级受益凭证分为华侨城1 1至华侨城至华侨城5 5共共5 5档，期限分别为档，期限分别为1 1年至年至5 5年，募年，募集资金集资金17.517.5亿元，由符合资格的机构投资者认购；次级受益凭证规模为亿元，由符合资格的机构投资者认购；次级受益凭证规模为1 1亿元，由亿元，由原始权益人之一的华侨城原始权益人之一的华侨城A A全额认购，按照本金比例计算，优先级受益凭证可获得全额认购，按照本金比例计算，优先级受益凭证可获得由次级受益凭证提供的由次级受益凭证提供的5.41%5.41%的信用支持。

的信用支持四 案例分析1819 潜在客户1.潜在客户类型：潜在客户类型：Ø高速公路： 高速公路公司根据收费权可以向过往车辆收取费用，其收入一般较稳定； 最好是已经建成一段时间的公路，可以根据历史数据历史数据估测未来现金流Ø 电力企业：电厂与电网之间存在着规范的售电合同规范的售电合同，对年合同上网电量和上网电价都进行了规定，现金流稳定且可预期现金流稳定且可预期Ø房地产租金： 商业房地产由于其与客户签订的租约时间较长，其租金收入稳定可预期租金收入稳定可预期Ø 其他应收款收入：可以是关联交易所产生的应收款，信用风险要小比如集团公司和上市公司之间可能存在着一些关联交易所产生其他应收款，可以用来做证券化标的20Ø机场、港口：飞机起飞着陆需要向机场缴纳费用，航空公司与机场之间签署了着陆权协议，港口也有类似情况Ø 公用事业：煤气、自来水、电力等公用事业收费的现金流也比较稳定Ø交通类：地铁、出租车、公交等交通企业每天都有大量的现金流入出租车公司定期向出租车司机收取“份儿钱”，地铁和公交企业由于每天的客流量较稳定，收入也比较稳定Ø质量较高的应收帐款： 如设备制造业的应收帐款，金额较大，且由于收款对象多为大企业，坏账率低Ø 其他租赁费收入：关联企业之间关于设备、土地等的租赁合同，尤其是大型企业集团内部存在着众多的关联租赁合同由于是关联企业之间的合同，租金的偿还较有保障212.潜在客户特征：潜在客户特征：Ø 有资金需求企业有较大投资压力，需要大量资金。

例如发行过企业债券或短期融资券的企业Ø 有合适的资产专项计划所涉及资产是一种合同权利，比如未来的收款权、应收款等而且需要该资产未来的现金流稳定可测Ø 现金流规模较大 根据中国证监会的要求，初期推出的专项计划产品要有规模效应基本发行规模应该在5亿元以上目前证监会要求发行期限在3年以内，以发行期3年为例，资产每年所产生的稳定现金流量应该在1.7亿元以上Ø 相关合同或其他法律文件中未对现金流的其他优先要求权资产所涉及的权利只能出售给专项计划，不能涉及其他第三方，例如高速公路的收费经营权不能被全额质押给银行公司愿景：致力成为中国最具特色的一流券商公司使命：协作·创造 服务中国成长核心价值观：进取 信义 专业 责任。