稀土产业深度报告：供需逻辑重构,稀土开启新周期.docx

稀土产业深度报告：供需逻辑重构，稀土开启新周期一、稀土：需求受益万物电驱，中国占据优势低位稀土核心产品为稀土永磁（钕铁硼），占据 57%的下游需求钕铁硼作为驱 动电机关键材料，在万物电驱时代，直接需求受益于电动车、风电、机器人等 产业的快速发展全球稀土产业链中，中国依托资源技术成本等多重优势，占 据战略优势地位：1 ）稀土资源雄厚且成本最低；2 ）冶炼分离环节掌握绝对话语权；3 ）国内是稀土产品全球最大生产国和消费国轻重有别，应用广泛的“工业维生素”稀土是元素周期表中镧系元素和钪、钇共 17 种金属元素总称 根据稀土自身 理化性质， 可划分为轻稀土和重稀土两种重稀土储量少产量少，价格更高稀土应用广泛，包含稀土永磁、稀土抛光、稀土催化、稀土储氢等，其中稀土 永 磁 （ 核 心 产 品 为 钕 铁 硼 ） 为 最 大 下 游 ， 消 耗 稀 土 量 占 稀 土 消 耗 总 量 的 57% ，且由于单价较高， 稀土永磁贡献全部稀土产品产值的 85% 以上目前磁铁技术路线分为三种：钕铁硼、铁氧体和钐钴永磁钕铁硼性能系数优 异、能耗 低，成为未来发展主流。

在 17 种稀土元素中，镨、钕、镝、铽作为 钕铁硼的主要原料， 紧密绑定下游新能源需求，是当前受关注度最高，也是 最具价值的 4 种元素采冶 -加工 -应用三分，从美日到中国稀土产业链包括上游稀土资源开采，中游稀土材料制备，下游应用三个环节上游稀土生产流程为稀土原矿 -稀土精矿 -稀土氧化物（ REO ） -稀土金属，在 开采出稀土原矿后， 通过浮选、重选、磁选等选矿工艺加工得到稀土精矿， 稀土精矿经过火法或湿法冶炼分 离得到稀土氧化物（ REO ），稀土氧化物经过熔融电解得到稀土金属中游加工即将稀 土金属加工制备成稀土永磁、抛 光等材料，应用于下游终端需求在过去多年发展中，全球稀土产业链逐渐由美日转移至中国 2000 年以前稀 土矿产能、 冶炼分离能力、稀土永磁材料制备能力普遍集中于美日欧，而后 随着中国采矿产能快速 释放、冶炼分离工艺逐步改进以及资源禀赋高、人工 成本低的多重优势，海外稀土产业链竞争力逐步式微， 2008 年后绝大部分稀 土产物由中国企业供应资源技术全面占优，国内掌握战略优势当前，中国已经形成全球最完备的稀土产业链，在稀土行业占据战略优势地 位，背后原因在于中国在资源禀赋、冶炼技术以及综合成本方面的多重优势： 资源端，中国稀土储量、产量均为世界第一， 2020 年稀土矿储量占全球比例 为 37% ，产量占全球比例为 58% ，且成本全球最低，拥有压倒性优势。

根据 USGS 数据， 2020 年全球稀土矿储量为 1.2 亿吨，中国稀土矿储量为 4400 万吨； 2020 年全球 稀土矿产量 24 万吨，中国为 14 万吨海外稀土矿生产集中在美国、澳大利亚、 缅甸，其中美国产量占比 15.8% 、澳大利亚占比7.1% 冶炼分离端，全球 86% 稀土矿依赖中国冶炼分离产能，中国占据绝对话语 权，海外除澳大利亚 Lynas 公司拥有 2 万吨冶炼分离产能外，其余海外开发 的稀土矿需 运至中国进行冶炼分离 稀土矿包括多种稀土元素，稀土冶炼分 离即由稀土矿中分 离提取出单一纯稀土元素上世纪 70 年代中国开发出“溶 剂萃取法”用以冶炼分 离稀土，分离效果好、生产能力大、便于快速连续生 产、易于实现自动控制，逐渐 终结美日欧技术优势，且在稀土冶炼过程中， 需要大量工业和环保配套设施支撑，中国稀土冶炼成本优势明显应用端，中国是稀土产品全球最大生产国和消费国 中国拥有全球约 90% 稀土永 磁（钕铁硼）产能，并且中国是新能源汽车、变频空调、风力发电设备 等最主要生 产国和消费国。

二、格局：国内供给维持平稳，海外短期难有增量稀土生产呈现中国为主、海外为辅的产业格局当前全球稀土供给中，国内稀 土增速整体平稳，海外存量产能打满，新增产能短期难以放量：1 ）国内， 2020 年稀土氧化物产 量占全球 58% ，稀土生产施行配额制， 6 大 国有稀土集团掌握工信部下发的生产配额， 18-20 年年均增速 8% ；2 ） 海外 ， 美 国 、 澳 大 利 亚 、 缅 甸 三 国 2020 年 稀 土 氧 化 物 产 量 占 全 球 35% ，存量产能已基本打满，增产空间有限；新增项目虽多点开花，但受限于 资 源禀赋、开发建设成本、冶炼分离技术差距等因素，短期难以放量中国：南重北轻，六大集团掌控供给地域上，中国稀土分布呈“北轻南重”格局 根据亚洲金属网数据，内蒙古轻稀 土基础 储量占全国轻稀土基础储量的 75.22% ，主要矿山为包头白云鄂博矿 广东、江西重稀 土储量共占全国重稀土基础储量的 59.61% ，主要矿山位于江 西赣州等地政策上，国内施行配额制度，六大稀土集团掌握稀土供给 历史上一些地方曾 运用落后 方式开采、冶炼稀土，造成严重的水土流失、土壤酸化以及资源浪 费等问题。

为遏止资 源浪费， 2011 年后国家出台开采配额限制政策，国内稀 土开采和冶炼均采用配额调控， 配额指标归于 6 大稀土集团，供给稳定性抬升 2018-2020 年间，稀土开采指标、稀土 冶炼指标来年均涨幅在 8%左 右品种上，轻稀土占比多，重稀土国际地位强 在我国全部稀土资源储量中，轻 稀土占比 达 86% ，重稀土占比为 14% 虽然重稀土资源总量少于轻稀土，但 我国重稀土资源量 占全球比例高达 90% 轻稀土 - 白云鄂博：资源总量 +生产成本绝对占优内蒙古包头市白云鄂博稀土矿凭借着资源总量和生产成本的绝对优势，成为我 国掌控全球稀土话语权的重要“基石”白云鄂博稀土矿为铁 -铌-稀土（ Fe-Nb-REE ）矿，是世界著名超大型多金属矿 床，稀土 储量高达 3600 万吨，储量占国内比例达 82% ，占全球比例高达 30% ，位居世界第 1此外，白云鄂博尾矿库所含稀土为生产铁矿的副产品， 开采、初选成本不计价，生产成 本极具竞争力，是全球范围内生产成本最低 的轻稀土资源国 内 稀 土 生 产 配 额 中 ， 依 托 白 云 鄂 博 矿 的 北 方 稀 土 独 占 大 头 ， 占 比 高 达 47%。

重稀土 -赣州稀土：拥有全国 80% 中重稀土资源量赣州是我国中重稀土资源最集中的地区，为中国离子型中重稀土主要产地之 一，中重稀 土资源量占全国总量约 80% ，富含铽、镝、铕、钇等高价值元 素，其中高钇型中重稀土 为赣州独有赣州稀土集团是赣州市稀土资源的整合者，拥有江西省内除万安稀土矿之外的 全部稀土 采矿权证江西省目前每年中重稀土生产配额占全国中重稀土生产 配额总量的一半以上， 赣州稀土集团占有江西省全部稀土生产配额海外：供给占比较低，关注边际变化海外稀土资源禀赋弱于国内，开采生产成本高，供给占全球稀土比例较低，过 去主要作为中国稀土产业链的补充不过随着过去几年中国打击黑稀土，国内 全口径稀土供给收缩，海外稀土供给在全球稀土供给格局中的权重提升由于 海外稀土生产没有生产配额约束，在稀土涨价时，海外稀土产能的边际变化值 得重点关注目前海外稀土产能主要包括三个区域：美国 MP 矿、澳洲 Weld 矿、缅甸中 重稀土矿， 2020 年产量占全球比例约为 35% 当前澳洲 Lynas 、美国 MP、缅甸中重稀土存量产能 已基本打满，增产空间有限；海外新项目受限于 厂区建设周期较长、冶炼分离技术仍存 在阶段性差距等因素，供给短期快速 释放难度较大，预计未来 2 年内，海外矿山格局不 会有较大变化。

澳洲 Lynas ：冶炼加工独立于中国，最大海外产能澳大利亚 Lynas 公司是独立于中国稀土工业体系的全球第二大稀土供应商， 是海外市场仅有的拥有稀土冶炼分离产能的供应商，当前拥有稀土氧化物产能 2 万吨 Lynas 公 司能够实现大规模商业化生产，主要得益于资源优势及全 球化布局：1） Lynas 旗下 MtWeld 矿山储量平均品位高达 8.6% ，总储量规模达 169 万吨 REO ， 总量规模巨大的高品位稀土资源保证了其商业开发的经济性；2） Lynas 将冶炼分离产能布局于马来西亚，规避了西澳当地昂贵的人力成本 以及环保 成本，全球化的生产要素整合以及产能布局是其冶炼项目成功的核 心美国 MP ：大型稀土资源，已大规模复产MountainPass 稀土矿山是中国之外最为优质的稀土矿山之一，也是中国以外 投产的两 大稀土矿山之一（另一为澳洲 Weld ） MountainPass 项目是美 国最大稀土矿，矿石品 位高、资源量大、基础设施良好，开采时间可追溯至 上世纪 40 年代，曾一度为全球稀 土主要来源 2000 年之后，随着中国稀土 产品成本优势不断增强， MountainPass 逐渐 失去竞争力，于 2015 年申请 破产，并被盛和资源参股的联合财团 MPMO 收购。

在盛和资源资金及技术支持下， MountainPass 稀土矿于 2018 年 1 月复 产，产量迅速 爬升， 2018 全年 MountainPass 出口到中国进行冶炼分离的 稀土精矿达 1.5 万吨（ REO）， 目前 MP 矿每年已能稳定生产约 38000 吨稀 土氧化物目前盛和资源子公司拥有 MPMO 公司 8%股权，通过预付款锁定 了 MP 所有矿产量的包。