2014年银行间债券市场机构行为分析_叶可松.pdf
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25CHINABOND 2015. April 市 场 建 设 2014 年，银行间债券市场继续稳步发展，机 构投资者数量小幅增加，市场交易量同比微降，各 类型机构投资者债券持有量不断增长，商业银行、 保险公司、证券公司和基金等不同类型机构投资者 的风险偏好均呈下降趋势，投资者持有期限和券种 结构微幅调整 机构规模小幅增长 2014 年，银行间债券市场机构投资者数量 小幅增长截至 12 月末，银行间债券市场参与 机构数共计 6462 家，当年新增 607 家，同比增 加 10.4%其中，境内法人类参与机构为 1848 家， 境内非法人机构投资者为 4434 家新增投资者仍 主要来源于包括证券投资基金、企业年金和保险产 品等在内的非法人机构，分别新增 403 家、240 家 和 50 家，同时由于产品到期和账户清理，基金公 司特定客户资管组合、证券公司资管计划和信托产 品分别减少 90 家、53 家和 52 家 截至 2014 年末，共有 211 家包括境外中央银 行或货币当局、国际金融机构、主权财富基金、人 民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行、 境外保险机构、RQFII 和 QFII 等在内的境外机构获 准进入银行间债券市场，较上年末增加 73 家，其 中已有 180 家境外机构入市交易。
交易概况 （一）交易总量结构变化情况 1 2014 年，银行间债券市场现券累计交易金额 为 80.7 万亿元，同比减少 3.0%全市场换手率 平均水平为 1.32 1. 机构交易总量排名 城市商业银行累计现券交易金额 21.57 万亿 元，同比增加 2.72 万亿元，上升幅度 14.4%，占 全市场交易量比例高达 26.7%，继续保持交易量 排名第一交易量排名第二和第三位的仍是证券公 司和股份制商业银行，交易金额分别为 15.72 万亿 和 11.07 万亿元，市场占比 19.5% 和 13.7% 2. 交易规模变动幅度排名 农村商业银行和农村合作银行 2014 年债券交 易量为 7.9 万亿元，规模较 2013 年大幅下降了 2.8 万亿元，规模下降最多，降幅为 26.1%交易规 模同比降幅最大的是政策性银行，交易量同比下降 1.6 万亿元，但降幅达到 84.0%证券公司、大型 商业银行、信用社和外资银行交易规模也均有不 同程度下降在交易规模同比上升的机构中，城市 商业银行交易量上升最多 ；非法人机构交易量上 叶可松 荣艺华 2014年银行间债券市场机构行为分析 债 券 26债券 2015.4 市 场 建 设 升 1.8 万亿元排名第二 ；非金融机构尽管交易量 只增加了 5.0 亿元，但同比增幅达 219.0%，增幅 排名第一。
村镇银行、境外机构和保险机构交易量 同比增幅均较高，分别上升了 180.5%、58.3% 和 49.7% 3. 机构交易活跃度排名 证券公司和外资银行的债券交易量同比分别 下降了 10.6% 和 4.7%，但以交易量与持有量比 重考察，证券公司和外资银行全年交易换手率分别 约为 26.62 和 9.73，与上年基本持平，依然是市 场上最为活跃的机构而非金融机构、政策性银行 和保险机构，全年换手率分别仅为 0.03、0.08 和 0.10，继续秉承买入持有风格 （二）交易券种结构变化情况 1. 交易标的券种向政府信用债和短期债聚拢 2014 年，从全市场交易券种来看，银行间债 券市场成交排名前三位的券种为政策性金融债、国 债和中期票据，成交量分别为 33.3 万亿、11.5 万 亿 和 10.3 万 亿 元， 市 场 占 比 分 别 为 41.2%、 14.3% 和 12.8%三者合计占市场规模达 68.3% 政策性金融债交易量市场占比提升最多，同比提升 了 10.9 个百分点 ；超短期融资券和证券公司短期 融资券等短期债券交易量分别增加 2.6 万亿和 1.1 万亿元，市场占比提高 3.3 个和 1.4 个百分点 ； 中 期票据和企业债等信用品种交易占比下降，成交量 分别下降 5.7 万亿和 4.8 万亿元，市场占比分别下 降 6.4 个和 5.5 个百分点。
同业存单和二级资本 工具作为债券市场创新产品，2014 年交易量分别 为 4441.4 亿和 417.0 亿元，而 2013 年交易量仅为 0.6 亿和 8.1 亿元 ；汽车金融公司债券交易量也从 2013 年的 5.1 亿元猛增至 1087.7 亿元 2. 企业信用类债券换手率较高 从换手率来看，企业债与中期票据流动性排名 靠前，年度换手率分别为 2.69 和 1.72 ；非银行金 融机构债、政策性银行债和资产支持证券与上年相 比交易更为活跃，年度换手率分别增加 113.82 个、 17.06 个和 0.78 个百分点 ；其余各类券种换手率 相较 2013 年均有不同程度的下降，降幅排在前三 位的分别为企业债券、央行票据和中期票据，其年 度换手率分别下降 404.37 个、162.57 个和 152.23 个百分点 3. 银行类机构交易集中于低风险、短期限 品种 大型商业银行交易主要集中于政策性金融债， 且其比例不断提高，达到 51.0%，同比上升 11.1 个百分点 ； 超短期融资券交易占比上升 7.8 个百分 点至 15.2%，成为仅次于政策性金融债的品种 ； 国 债以 10.8% 的交易占比排名第三 ；短期融资券和 中期票据交易占比则分别下滑 17.5 个和 11.1 个百 分点。
政策性银行也主要偏好政策性金融债和超短 期融资券，交易量占比分别提升了 10.5 个和 13.4 个百分点至 26.7% 和 23.8% ；而政府支持债券和 中期票据交易占比都下降了 19 个百分点，分别至 1.0% 和 9.6%，国债、短期融资券和中期票据交 易占比均在 10% 左右股份制商业银行在政策性 金融债和中期票据上的交易出现“跷跷板”效应， 两类债券分别占其交易总量的 46.9% 和 15.4%， 但前者占比上升了 12.8 个百分点，后者占比则下 降了 11.8 个百分点城市商业银行在政策性金融 债、国债和中期票据上的交易分别占其交易总量的 44.0%、19.3% 和 12.0%，企业债占比下降最多 至 9.6%农村商业银行和农村合作银行交易政策 性金融债最多，占比上升 19.7 个百分点至 48.7%、 中期票据和企业债占比都在 15% 左右，短期融资 券占比下降最厉害，下降 7.4 个百分点，占比仅 为 2.7%村镇银行 28.2% 的交易量集中于中期 债 券 27CHINABOND 2015. April 市 场 建 设 票据，短期融资券和超短期融资券占比 19.6% 和 16.6%，而企业债占比同比大幅下降了 66.2 个百 分点 ； 外资银行的交易比较集中，政策性金融债和 国债的交易分别占比 59.4% 和 29.0% ；境外投资 者交易模式类同于外资银行，两类债券交易占比分 别为 39.3% 和 37.8%。
4. 非银行金融机构和非法人机构交易总体偏 好信用类债券 证券公司和保险公司交易偏好的前三位均为 企业债、政策性金融债和中期票据，合计交易量占 比分别为 71.9% 和 62.4%，其他非银行金融机构 对短期融资券、企业债及中期票据的交易量分别占 其交易总量的 30.3%、27.1% 和 22.2%，政策性 金融债、央行票据和国债三类政府信用债券共计交 易占比则仅为 12.0% ；基金等非法人机构 67.9% 的交易集中于企业信用类债券，单个券种占比最高 的是企业债券，为 28.6%，中期票据和短期融资 券分别占比 18.9% 和 17.4% （三）交易方向变化情况 1. 基金等非法人机构为最大买家 基金等非法人机构、境外投资者、外资银行、 大型商业银行和政策性银行、保险机构等表现为现 券净买入，其中基金等非法人机构是最主要的净买 入方，净买入 9416.7 亿元，境外投资者、外资银 行和大型商业银行分别净买入 4494.1 亿、1763.7 亿和 984.8 亿元（见图 1） 买入债券仍主要出于 资产配置要求村镇银行由 2013 年的净卖出变为 净买入，净买入量为 1.0 亿元 2. 六类机构维持净卖出 城市商业银行、证券公司、股份制商业银 行、农村商业银行和农村合作银行、信用社及非金 融机构在 2014 年继续卖出债券，净卖出量分别为 7934.1 亿 元、4361.3 亿 元、2018.8 亿 元、1373.3 亿元、826.2 亿元及 7.4 亿元。
3. 外资银行、境外机构投资者和非法人机构 大量配置准政府信用类债券 分券种看，政策性金融债的净买入主要来自 于基金等非法人机构和境外机构投资者，分别为 1801.1 亿元和 1699.7 亿元，净卖出则来自于城 市商业银行和证券公司，分别为 2839.0 亿元和 874.8 亿元 国债的主要配置机构来自于境外机构投资者 和外资银行，分别为 1816.0 亿元和 551.0 亿元， 净卖出则主要来自于城市商业银行和非法人机构， 分别为 1612.3 亿元和 170.8 亿元 央行票据的主要净买入机构与国债一致，分别 为 258.0 亿元和 95.4 亿元，净卖出则主要来自于 大型商业银行，为 345.5 亿元 企业债的净买入主要来自于证券公司和股份 制银行，分别为 942.3 亿元和 291.7 亿元净卖出 则来自于城市商业银行、农村商业银行和农村合作 银行，分别为 706.4 亿元、398.0 亿元 超短期融资券、短期融资券、中期票据及定向 工具的配置结构保持了高度的一致性，净买入均主 要来自于基金等非法人机构，净卖出则来自于城市 商业银行、股份制商业银行和证券公司 证券公司短期融资券的净买入主要来自于 图1 20132014 年银行间债券市场主要投资者现券净买入量 （单位： 亿元） 数据来源 ： 同业拆借中心 债 券 28债券 2015.4 市 场 建 设 非法人机构和大型商业银行，分别为 308.5 亿和 300.9 亿元，净卖出则来自于证券公司和城市商业 银行，分别为 366.6 亿和 348.8 亿元。
同业存单外资银行净买入最多，达 314.3 亿元， 净卖出来自于城市商业银行、股份制商业银行和证 券公司 其他券种交易量 较小，配置结构基本 保持不变 持有结构 （一）持有总量 结构变化情况 1. 商业银行占比 总体持平 2014 年， 各 类 商业银行债券持有量 总计达到市场存量的 66.00%， 比 2013 年 末 微 降 0.02 个 百 分 点持有份额变化最显著的是全国性商业银行，占 比下降 3.29 个百分点至 53.26 %，但其仍然是市 场最主要的投资者城市商业银行、农村商业银行 和农村合作银行、外资银行市场占比依次为 7.25%、 4.07%、1.41%，占比均微升 2. 基金等非法人机构占比稳步上升 2014 年，基金等非法人机构占比继续上升， 幅度为 2.32 个百分点，达到 14.62%，仍然是银 行间市场持仓量仅次于全国性商业银行的第二大主 体 （二）持有增（减）量结构变化情况 在银行间债券市场存量增长 4.68 万亿元的情 况下，各类机构仓位变化灵活，加减互现 1. 基金等非法人机构债券净增量最多 基金等非法人机构持有债券余额为 4.47 万 亿元，环比增加额为 1.16 万亿元，增量在各机构 中排名第一 2，占同期债券净增量比重为 31.73%。
净增量排名第二和第三位的分别是全国性商业银行 和城市商业银行，净增持债券 1.06 万亿和 0.45 万 亿元，净增量占比 分 别 为 29.05% 和 12.18%（见表 1） 2. 境 外 机 构 环 比债券增幅最大 2014 年 境 外 机 构增持债券的幅度 最大，达到 72.15%， 年末其持债余额为 0.57 万 亿 元 紧 随 其后的是证券公司和 外资银行，同比增 幅分别为 。
