2022年伯特利业务规划及发展空间分析.docx

2022年伯特利业务规划及发展空间分析一、伯特利：深耕制动十七载，智能化、轻量化驱动二 次成长（一）技术立本：制动行业积累深厚，优质零部件国产 供应商伯特利是国内制动零部件龙头，深耕制动十七载芜湖 伯特利汽车安全系统股份有限公司（简称伯特利）成立于 2004年，主营业务是汽车制动系统和智能驾驶相关产品的研 发、生产和销售公司陆续突破制动领域核心技术，产品矩 阵完善伯特利最初主要供应盘式制动器与真空助力器，后 陆续进行轻量化制动零部件和电控制动产品研究，已完成盘 式制动器总成、轻量化制动零部件、电控制动EPB、ABS、 ESC产品、线控制动产品、ADAS产品的开发，是自主品牌 中首家EPB大批量产、ESC批量投产、线控制动量产的企业公司主要产品分机械制动产品和智能电控产品两大类 机械制动产品：主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件、 真空助力器及主缸；智能电控产品：主要包括电子驻车制动 系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统(ESC)、线控制动系统(WCBS)以及电动尾门开闭系统 (ELGS)以及基于前视摄像系统的ADAS系统集成伯特利产品得到广泛认可，不断开拓新客户客户方面, 由最初的单一奇瑞汽车，逐步开拓通用、吉利、长安、北汽 等主流主机厂，当前不断开拓新能源客户，客户愈发广泛。

根据21年公司年报，公司主要客户包括：通用汽车、吉利汽 车、奇瑞汽车、上汽通用、长安汽车、上汽集团、沃尔沃、 北汽股份、北汽新能源、江铃福特、东风日产、长安福特、 广汽集团、东风柳汽、江铃雷洛、东风小康、Stellantis,江淮 汽车、比亚迪、长城汽车、一汽红旗、北汽越野、马恒达、小 鹏汽车、威马汽车、蔚来汽车、理想汽车、滴滴汽车、东风 汽车等图5:公司主营业务收入（左轴）及同比（右轴）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心区条@管是（二）体系赋能：发展路径清晰，层层攻坚关键技术董事长技术背景深厚，决策效率高，助力公司业务发展 伯特利董事长袁永彬技术背景深厚，在美国获得工程学博士 学位，毕业后深耕汽车底盘领域，1998年至2004年在天合汽 车集团北美技术中心任高级经理、亚太区基础制动总工程师 （2000年被评为天合汽车院士）；董事长袁永彬为公司实控 人（持股19.34%）,第三股东熊立武（持股8.88%）以及伯 特利投资（员工持股平台，持股6.12%）为一致行动人，合计 持股34.34%,公司决策效率有保障袁永彬深厚的技术背景 为产品开发、技术趋势判断、发展路径决策提供有力支撑， 自其2011年担任董事长以来，公司进入高速增长期。

原博世汽车部件苏州有限公司副总颜士富先生接任总经 理，助力市场开拓、优化客户结构2022年1月，公司董事 长袁永彬辞任总经理，聘任颜士富为总经理颜士富历任天 合汽车电子公司客户经理、博世汽车部件苏州有限公司客户经 理、区域高级经理、区域总监，2013年至2021年任博世汽车 部件苏州有限公司副总裁，负责销售及项目管理，具备20年 行业积淀和经验颜士富加入后将与董事长袁永彬先生强强 联合，助力伯特利开拓市场，优化客户结构，在国产替代机遇 下，加速公司业务向主流自主和合资车企的渗透，实现业绩 持续突破2022年4月，公司以颜士富先生为激励对象，发 布限制性股票激励草案，以公司营收增长率及个人绩效为考 核指标，作为解除限售的条件，本次股权激励方案将有效提 升颜士富总经理开拓市场的积极性，为公司业绩增长助力核心员工持股比例较高，公司凝聚力强公司针对核心 员工给予股票奖励，持股平台主体为芜湖伯特利投资管理中 心（有限合伙），该平台共持有上市公司6.12%的股权伯 特利投资由核心员工持有，除了高级管理人员之外，有多位技 术骨干，涉及技术中心、工艺部、质保部、生产部、分公司等部门核心员工持股有助于保持人员相对稳定，增强公司 凝聚力。

图6:公司归母利润（左轴）及同比（右轴）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 引比@管是业务发展逻辑清晰，攻关底盘领域关键技术伯特利的 Know-how领域为制动系统，产品开发路径为盘式制动器一防 抱死系统（ABS） 一驻车制动系统（EPB） 一车身稳定控制 系统（ESC） 一线控制动（WCBS）,产品拓展路线清晰通 过扎实的技术积累，逐步攻关底盘领域关键技术，逐渐形成 专注于提供制动方案的发展方向，不断提升专业能力，并以 制动业务为基石向智能化、轻量化业务拓展公司坚持培养高素质研发和技术人才队伍，正向研发能 力强，具有技术快速落地能力自公司成立以来，公司坚持 走自主研发路线，积累了制动系统全产业链基础，掌握核心 技术，研发速率高，研发成果转化能力强截止2021年底， 公司在国内及国外专利累计获得228项专利，其中发明专利 51项正向研发给公司带来技术优势，增强盈利能力，在满 足客户要求的前提下，可选择更具经济性的方案三大研究中心保障新产品研发速度，提升公司核心竞争 力公司分别于2017年9月和2019年6月成立上海分公司和 伯特利美国，并设立上海技术中心和海外研发中心，通过引 入国内外高端汽车零部件产业专业化人才，协助公司总部技术 中心进行新产品研发，提升公司核心研发能力。

目前，公司 拥有芜湖、上海、美国底特律三大研发中心公司坚持培养 高素质研发和技术人才队伍，打造一流的研发体系和技术创 新能力，提升产品实力，从而反哺品牌壮大，促进业务发展2019-2021年相继三次发布股权激励计划，绑定核心骨干 成员的长期利益公司2019-2021年相继三次发布针对不包含 高管的骨干员工的股权激励/员工持股计划，以核心骨干员工 的KPI完成情况为解锁条件，利于提升核心骨干员工的工作 效率并增强团队凝聚力；另一方面，股权激励考核期限较长,结合低价授予，能够有效绑定核心骨干员工的长期利益，为 公司长期发展助力图7:轻量化/电控制动产品2015年后快速放量（亿元）数据来源：公司财报，可转债募集说明书，广发证券发涛静磁是（三）管理支撑向上：品类扩充谋求新发展，收购浙江 万达方向机布局转向赛道随产品结构的持续优化及优质客户的不断拓展，公司营 收及利润高速增长公司以盘式制动器为基础业务，持续研 发创新，完善产品矩阵，顺利开拓轻量化制动零部件和电控 制动两大业务自2011年起，公司陆续突破上汽通用、长安 汽车、吉利汽车、通用海外等客户，随着公司外部客户的顺 利拓展，公司收入与利润规模快速增长。

2013年至2021年公 司收入从4.42亿增长至34.92亿，2013-2021年营业收入 CAGR为29.4%；归母净利润从0.32亿增长至5.05亿，2013- 2021年归母净利润CAGR为41.2%0从2013-2021年公司营收占比看，电控制动产品和轻量 化零部件的营收占比迅速扩大根据年报公布的销量情况及产 品历史售价进行业务收入拆分，2021年轻量化制动零部件和 电控制动产品的收入分别约为8.48亿元和12.75亿元，占比分 别为24.3%和36.5%,合计占比约为60.8%公司在盘式制动 器的基础上，顺利完成了电控制动和轻量化业务的拓展，产 品结构不断优化轻量化和电控制动业务占比提升带来公司利润率上升 轻量化制动零部件、电控制动产品的毛利润显著高于传统的 盘式制动器，后续随轻量化和电控制动产品业务占比的持续 上升，及高价值量的线控制动和ADAS产品潜在市场空间的 打开，公司毛利润仍有进一步提升空间图8: 2021年轻量化与电控制动合计占比约为60.8%数据来源：公司财报，可转债募集说明书，广发证券爱淀替簪毛利率稳健，费用管控水平优秀，研发费用稳步提升公司毛利率水平稳中有升，2021年受原材料成本上升的影响 略有下滑。

期间费用率方面，公司保持着在汽车零部件领域 中较低的费用率水平，费用管控水平优秀此外，公司不断加 大研发投入，研发费用率持续提升，研发费用从2015年0.37 亿元，占主营业务收入2.5%,提升到2021年2.39亿元，占 比6.9%,持续推进产品研发和拓展人均创收、人均创利不 断提升公司2021年人均创收和人均创利分别为182.7万元、 26.4万元，处于业内领先水平此外，研发人员占比也不断提 升，21年研发人员占比达25.0%,强大的研发阵容不断提升 公司产品开发和迭代速度，为营收、利润增长打下坚实基础公司轻量化、EPB业务产能利用率维持高位根据公司 披露的数据，公司轻量化业务一铸铝转向节产能利用较高且 较稳定，保持在75%以上；电控制动产能利用率随电控产品 升级产能快速提升，EPB产能利用率维持在70%左右，2021 年电控制动产品出货量迅速增长至131.7万套此外，公司 2020年即建成了具有30万产能的线控制动产线，2021年下 半年正式投产，已实现在3款车型中的量产，后续随定点项目 陆续量产，线控制动产能利用率有望快速爬坡在手订单充足，产能扩充谋求新发展2021年公司在研 项目数为189项，涉及96款新车型，新增电子驻车制动系统 (EPB)项目83项、线控制动系统(WCBS)项目11项、 ADAS项目9项、电动尾门开闭系统(PLG)项目2项、轻量化 项目17项，在手订单充足。

21年公司公开发行可转换公司 债券，募集资金进行轻量化、智能化业务产能扩张此外，公司2022年也有较大幅度的产能扩张计划，根据 2021年年报，预计2022年将分别新增30万套/年WCBS总成 组装生产线、30万套/年ESC 620组装生产线、50万套/年 EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线、42 万套/年EPB钳体机加生产线、32万套/年EPB支架机加生产线、7万套/年YOKE项目连接件机加生产线以及20万套/年 双缸EPB卡钳组装生产线随相关项目建设完成后陆续投产, 轻量化等业务的产能将显著增加，叠加线控制动及基于 ADAS前视摄像系统的高级驾驶辅助系统产能的逐步投放，公 司营业收入、利润有望高速增长图13:本次收购完成后万达汽车方向机有限公司股权结构图F荒湖万达轿的系统00%卜桥州迈帝隆科技I杭州储星汽车系统数据来源：浙江万达公司审计报告，公司收购股权暨关联交易进展相关公告，广芽£咸度联合奇瑞科技子公司瑞智联能关联收购万达方向机股份 有限公司65%股权，布局转向赛道2022年4月，公司投资 2.0亿元收购浙江万达45%股权，收购完成后将成为公司第一 大股东，关联方奇瑞全资子公司瑞智联能出资0.9亿元收购20% 股权。

万达公司转向产品品类丰富，EPS产品成熟，2021年EPS出货量位居国产供应商前列万达创立于1996年创立, 主要产品为各类转向器、转向管柱，技术处于行业领先水平, EPS出货量位居国产供应商前列万达核心客户包括吉利、奇 瑞、上汽通用五菱等万达公司2020年、2021年1-11月分 别实现营收为7.2、7.5亿元，净利润分别为-1576.5万、 1714.4 万元截至5月底双方已完成正式交割及股东、董事、监事、 法定代表人的工商变更登记手续，万达公司将纳入伯特利的 合并报表范围伯特利与万达在业务及客户资源上有望形成 密切的协同效应，双方可进一步整合业务，拓展优质客户伯特利通过本次收购深化底盘系统布局，有望成为线控 底盘综合供应商在向线控底盘升级的趋势下，伯特利有望 凭借其控制动等产品中积累的丰富研发经验，助力线控 转向的研发突破，成为实力强劲的线控底盘综合供应商，为客 户提供线控底盘一体化解决方案，在底盘领域的变革中占得 先机图15:盘式制动器产品双打前盘式制动器总成前盘式制动器总成后盘式制动器总成数据来源：伯特利公司官网，广发证券发展研究中心二、伯特利业务结构：拓宽制动领域业务，切入。