CEO公司财务报表分析与决策ppt课件.ppt
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财务报表分析与决策财务报表分析与决策肖作平1PPT学习交流 目目 录录 一、公司高管财务分析与管理决策一、公司高管财务分析与管理决策——任务与挑战任务与挑战 二、公司高管解读财务报表二、公司高管解读财务报表 三、三、公司高管面临的财务政策公司高管面临的财务政策——分析与选择分析与选择 四、四、公司高管财务公司高管财务分析分析 五、财务困境分析与评价五、财务困境分析与评价 六、建立六个新的财务理念六、建立六个新的财务理念 七、财务绩效、财务政策与战略七、财务绩效、财务政策与战略2PPT学习交流 学习要点和目标学习要点和目标 1 1、解读财务报表、解读财务报表 —— 让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本 知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解 报表中的财务管理思想、政策和战略2 2、分析和评价公司财务业绩和风险、分析和评价公司财务业绩和风险 —— 让你学会如何应用财务分 析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。
3 3、参与讨论和制定财务政策及战略、参与讨论和制定财务政策及战略 —— 让你掌握如何制定企业财 务政策的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和 财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！3PPT学习交流 财务报表犹如名表犹如名贵香水，只能香水，只能细细品品尝，不能生吞活剥不能生吞活剥—— 阿伯拉汗阿伯拉汗. .比比尔拉夫拉夫不完全懂得会不完全懂得会计和和财务管理工作的管理工作的经营者，就好比是一个投者，就好比是一个投篮而不而不得分的球手。
得分的球手—— 罗伯特伯特. .希金斯希金斯我担任我担任过多家公司的董事，我多家公司的董事，我认为不能用不能用““消极消极””、、““苟安苟安””或或““大腹便便、装大腹便便、装聋作作哑、、贪图享享乐””等等词汇来形容与我共事的董事然来形容与我共事的董事然而，董事会的批而，董事会的批评者者拥有充足的有充足的证据，我据，我们已已经无法回避有太多董事会无法回避有太多董事会失失职这一事一事实！！—— Walter J. Salmon,哈佛大学教授，哈佛大学教授，HBR，，1993我我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信真正担心的是信息之多以至于没有足息之多以至于没有足够的的时间去消化吸收。
在美国的体制下，外部董事去消化吸收在美国的体制下，外部董事是兼是兼职的，无的，无论他他们多么努力，他多么努力，他们投入某一个董事会的投入某一个董事会的时间总是有限是有限的—— Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，哈佛大学教授，HBR，，1995财务管理？财务管理？公司治理？公司治理？4PPT学习交流 一、一、CEOCEO财务分析与决策财务分析与决策——挑战与任务挑战与任务 1 1、评价企业的经营和财务业绩、评价企业的经营和财务业绩 （1）Profitability——盈利能力 （2）Cash Creation——现金创造能力 （3）Value Creation——价值创造能力 （4）Risk Control——风险控制能力 （5）Growth——成长能力 2 2、高管团队和部门的激励和绩效考评、高管团队和部门的激励和绩效考评 （（1）绩效考核的指标体系和关键指标 （2）考核和激励的原则和实施办法 企业比以前更好还是企业比以前更好还是更差？企业比竞争对更差？企业比竞争对手更强还是更弱？手更强还是更弱？企业高管是否做出更企业高管是否做出更出色的工作？是否增出色的工作？是否增强企业的实力？是否强企业的实力？是否应该给企业高管团队应该给企业高管团队奖励？奖励多少？奖励？奖励多少？5PPT学习交流 3 3、分析和评价企业的财务政策、分析和评价企业的财务政策 （1）营运资本管理政策 （2）负债政策 （3）股利分配政策 （4）投资政策 4、重新规划、制定或调整公司的财务战略、重新规划、制定或调整公司的财务战略 （1）如何筹资？ 如何降低资本成本？ （2）是否需要进一步调整财务政策？ （3）如何调整和制订公司财务战略？ 5 5、财务安全保障和财务危机防范、财务安全保障和财务危机防范 （1）财务状况健康 （2）资金链稳定安全 （3）财务困境和危机防范企业高管有哪些调控企业高管有哪些调控企业健康持续发展的企业健康持续发展的政策？如何调控？政策？如何调控？企业目前的财务政策企业目前的财务政策是否合适？是否需要是否合适？是否需要调整或修正？调整或修正？如何保证企业的财务如何保证企业的财务状况健康、安全和可状况健康、安全和可持续发展，防止发生持续发展，防止发生财务危机？财务危机？6PPT学习交流 公司价值公司价值资本结构政策资本结构政策 目标：债务安全有效目标：债务安全有效 重点：适度负债；重点：适度负债； 发挥负债效益；发挥负债效益； 控制债务风险。
控制债务风险股利政策股利政策 目标：股东利益至上目标：股东利益至上 重点：是否分红；重点：是否分红； 分多分少；分多分少； 如何分红如何分红营运资本管理政策营运资本管理政策 目标：提高资产流动性目标：提高资产流动性 重点：控制存货；重点：控制存货； 控制应收款；控制应收款； 控制预付款控制预付款投资政策投资政策目标：维护长期增长目标：维护长期增长 重点：战略价值评价；重点：战略价值评价； 技术效益评价；技术效益评价； 投资风险评价投资风险评价损益表损益表资产资产负债表负债表现金现金流量表流量表财务报表分析财务报表分析业绩考评业绩考评财务报表分析财务报表分析财务状况财务状况经济经济增加值增加值自我自我可持续可持续增长增长财务财务战略战略矩阵矩阵7PPT学习交流 EVA>0EVA<0预计g>自我持续g资金短缺预计g<自我持续g资金剩余净利润>0净利润<01234561类公司面临什么问题？采取什么财务战略？2类公司面临什么问题？采取什么财务战略？4类公司面临什么问题？采取什么财务战略？3类公司面临什么问题？采取什么财务战略？5类公司面临问题？采取什么财务战略？6类公司面临问题？采取什么财务战略？财务战略矩阵财务战略矩阵8PPT学习交流 二、二、CEOCEO解读财务报表解读财务报表——资产负债表资产负债表1、资产负债表（Balance Sheet）资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。
由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值2、读懂资产负债表 资产负债表可以分为二类：标准资产负债表标准资产负债表和管理资产负债表管理资产负债表：9PPT学习交流 ABCABC公司标准资产负债表公司标准资产负债表（2007-2008年12月31日）资 产 2008 2007 负债和所有者权益 2008 2007流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 预收款 存货 到期的长期负债非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 总资产 负债+所有者权益资本结构资本结构—负债与权益的负债与权益的比例比例资产结构资产结构—流动与长期资流动与长期资产的比例产的比例股权结构股权结构—持股比例持股比例资产变现性资产变现性—（流动资产（流动资产/流动负债）流动负债）营运资本管理营运资本管理—（流动资产（流动资产-流动负债）流动负债）如何降低筹资成本或资本成本？加权平均资本成本＝WACC=50%×20％＋50％×10％(1-30%)=13.5％如何投资和配置资产提高效率？税后ROA=EBIT(1-T)/总资产 税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本10PPT学习交流 管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：营运资本需求量（营运资本需求量（WCRWCR））= =应收款应收款+ +存货存货- -应付款应付款 结果左方总数是“资产净值资产净值”或“投入资本投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本吸收资本”或“占用资本占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。
因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异因此，WCR的一般公式可以写作： WCR =WCR =应收款应收款+ +其他应收款其他应收款+ +预付款预付款+ +存货存货- -应付款应付款- -其他应付款其他应付款- -预收款预收款Working Capital Requirement小口径公式小口径公式中口径公式中口径公式11PPT学习交流 ABCABC公司管理资产负债表公司管理资产负债表（2007-2008年12月31日）投入资本 2008 2007 占用资本 2008 2007流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 证券 短期债券 WCR 到期的长期负债非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益资产净值 吸收资本ΔWCR增加，竞增加，竞争力下降，财务争力下降，财务转差！转差！ΔWCR下降，下降，竞争力上升，竞争力上升，财务转好！财务转好！WCR是负数，是负数，OPM战略战略成功！成功！OPM=Other People’s Money无本经营无本经营无本赚息无本赚息= =利息支付为利息支付为负数负数投入资本＝占用资本＝有息负债＋所有者权益投入资本＝占用资本＝有息负债＋所有者权益≈（流动资产－流动负债）＋长期负债＋所有者权益（流动资产－流动负债）＋长期负债＋所有者权益更一般，WCR = WCR = 流动资产－流动负债流动资产－流动负债大口径公式大口径公式12PPT学习交流 How Wal-mart makes money?零售零售业OPM战略略的典范的典范13PPT学习交流 中中国国移移动动2002 -2007年年资资产产负负债债表表現金及現金等價物淨增加 6,918 19,420年初現金及現金等價物 64,46145,149 年年 份份 (百万元百万元)2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年物业厂房及设备等固定资产净额165,409171,604218,063216,505218,274257,170在建工程 23,01328,37031,23934,20152,43647,420预付土地租赁费 7,2437,6758,383商誉 36,52234,37335,30035,30036,89436,894其它无形资产 1616700469联营公司权益 77777777递延税项资产 4553,2634,0686,625775,445其它财务资产 19014396 711377非流动资产小计非流动资产小计225,682237,846288,843299,951323,169355,858存货 1,5862,0502,4992,3653,0073,295应收账款净额6,0666,1166,5536,6037,1536,985其它应收款 1,4651,7871,8791,9112,5002,929预付款及其它流动资产 2,0592,1282,9743,5834,6135,680应收最终控股公司款项 12827623566330578预付税款 3116258235165468124银行存款 11,06917,22720,26441,92582,294109,685现金及现金等价物 32,57539,12945,14964,46171,16778,859流动资产小计流动资产小计59,21869,45779,909121,076171,507207,635 资产总值资产总值284,900307,303368,752421,027494,676563,493流动资产占资产比流动资产占资产比 21%现现金和银行存款金和银行存款占流动资产比占流动资产比 74%占资产比占资产比 15.3%流动资产占资产比流动资产占资产比 37%现金和银行存款现金和银行存款占流动资产比占流动资产比 91%占资产比占资产比 33.5%14PPT学习交流 中中国国移移动动2002 -2007年年资资产产负负债债表表現金及現金等價物淨增加 6,918 19,420年初現金及現金等價物 64,46145,149 年年 份份 (百万元百万元)2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年应付账款 19,25125,22535,03641,93157,24063,927应付票据 1,2562,0591,6761,3592,2121,853递延收入 6,7609,47612,93616,97521,82323,762应计费用及其它应付款 16,46022,31732,54940,00746,13050,860应付最终控股公司款项 1,2171,35245926912926应付直接控股公司款项 402479896186196带息借款 8,13213,0908,1802,996融资租赁承担 686868686868税项 6,5684,5166,6649,2499,82314,261流动负债小计流动负债小计60,11478,15097,666109,954140,607154,953 净流动资产净流动资产-896-8,693-17,75711,12230,90052,682资产总值减流动负债资产总值减流动负债224,786229,153271,086311,073354,069408,540带息借款 -36,348-19,407-13,000-36,545-33,574-33,582应付直接控股公司款项 -15,176-9,976-23,633递延收入-869-688-944-1324-930-597递延税项负债 -97-105-97-192-122非流动负债非流动负债-52,393-30,168-37,682-37,966-34,696-34,301少数股东权益 -191-182-243 资产净值资产净值172,202198,803233,161273,107319,373374,239资本及储备资本及储备: 股本2,0992,0992,1022,1162,1302,136 储备170,103196,704231,059270,708316,872371,615本公司股东应占总权益本公司股东应占总权益172,202198,803233,161272,824319,002373,751少数股东权益 283371488总权益总权益172,202198,803233,161273,107319,373374,239流动负债占资产比流动负债占资产比 21%长期负债占资产比长期负债占资产比18.4%总资产负债率总资产负债率39.5%有息负债率有息负债率15.6%流动负债占资产比流动负债占资产比 27.5%长期负债占资产比长期负债占资产比6.1%总资产负债率总资产负债率33.6%有息负债率有息负债率6%15PPT学习交流 二、解读财务报表、解读财务报表——损益表损益表 1、损益表（Income Statement）损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。
由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了股东的价值，而净亏损减少了股东的价值 2、读懂损益表 由于损益表的编制依据“权责会计制权责会计制”，因此，利润不等于现金假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金 利润率是个复杂多样的指标——利润率指标的多样性：16PPT学习交流 项 目本期金额上期金额 一、营业收入一、营业收入减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减减值损失失加：公允价加：公允价值变动净收益收益(损失以失以"－－"号填列号填列) 投资净收益(损失以"－"号填列) 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 汇兑损益二、营业利润二、营业利润(亏损以"－"号填列)加：营业外收入减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失三、利润总额三、利润总额(亏损总额以"－"号填列)减：所得税费用四、净利润四、净利润(净亏损以"－"号填列)主营业务成本主营业务成本三项费用三项费用债权人的回报债权人的回报政府的回报政府的回报剩余收益剩余收益=会计利润会计利润≠≠经济利润经济利润17PPT学习交流 直接人工费用 主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利 业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成本* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费 * 维修费 * 办公用品* 低值易耗品摊销 * 办公费* 差旅费 * 工会经费* 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用* 待业保险费 * 咨询费期间* 诉讼费 * 董事会会费费用* 土地使用费 * 土地损失补偿费* 技术转让费 * 上交管理费* 无形资产摊销 * 存货跌价准备* 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装卸费 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费 成本战略成本战略=如何控如何控制成本制成本?18PPT学习交流 二、解读财务报表二、解读财务报表——现金流量表现金流量表 1、现金流量表（Statement of Cash Flows）现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。
因此，该报表分别报告公司“来自经营来自经营活动的现金流量活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的来自筹资活动的现金流量现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）三类现金均有：“流入流入”、、“流出流出”、、“净流入净流入”之分： 现金流入现金流入- -现金流出现金流出= =现金净流入现金净流入19PPT学习交流 2、读懂现金流量表 通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目：（（a a）营业活动现金流入）营业活动现金流入- -营业活动现金流出营业活动现金流出= = 营业活动净现金流入营业活动净现金流入（（b b）投资活动现金流入）投资活动现金流入- -投资活动现金流出投资活动现金流出= = 投资活动净现金流入投资活动净现金流入 （（c c）筹资活动现金流入）筹资活动现金流入- -筹资活动现金流出筹资活动现金流出= = 筹资活动净现金流入筹资活动净现金流入 以上三项相加后可以得到： 当期增减净现金当期增减净现金 = = 营业活动净现金流入营业活动净现金流入 + + 投资活动净现金流入投资活动净现金流入 + + 筹资活动净现金流入筹资活动净现金流入 年末结余现金年末结余现金= =期初结余现金期初结余现金+ +当期增减净现金当期增减净现金造血造血输血输血放放血血Cash is King！！ 现金为王！现金为王！Net Cash Flow from Operation is King of Kings！！ 王中王！王中王！ 20PPT学习交流 理解经营性净现金的计算方法和含义： （1）直接法直接法税后营业净现金流入税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧和摊销） - 销售费 - 管理费- 所得税- WCR的变动额（2）间接法间接法税后营业净现金流入税后营业净现金流入= [净利润 + 折旧+摊销 + 利息*] - WCR的变动额 经营性净现金流是“王中王”！没有经营性净现金，银行不可能持续给予贷款，股东不可能持续持有企业的股票！ 小心：美女小心：美女或野兽？或野兽？How Much Cash You Get in Your Operation?在在经营过程中，你程中，你获取多少取多少现金？金？实际经营NCF/应得得经营NCF=？？应得的经营净现金应得的经营净现金21PPT学习交流 公公 司司EPSEPS每股每股经营性经营性净现金净现金利润的利润的现金保现金保障程度障程度折旧和折旧和摊销的摊销的现金保现金保障程度障程度利息的利息的现金保现金保障程度障程度OPMOPM战略战略形成的形成的现金现金A2.01.0NONONONOB1.51.5YESNONONOC1.01.5YESYESYESNOD0.81.5YESYESYESYES现金与利润的关系现金与利润的关系——衡量企业利润的质量和竞争优势衡量企业利润的质量和竞争优势其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。
可见：理论上，应得经营净现金>净利润故定义： 现金创造能力＝实际经营净现金现金创造能力＝实际经营净现金/ /应得经营净现金应得经营净现金 若=1；说明企业实际收回的经营净现金等于等于应得经营净现金； 若>1，说明企业实际收回的经营净现金超过超过应得经营净现金； 若<1，说明企业实际收回的经营净现金少于少于应得经营净现金22PPT学习交流 Operations Investment Financing/RaisingSources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bondsof Services * Sale of Long-term * Long-term DebtsInflows Financial Assets * Short-term Debts * Interests & Dividends * Long-term Debts Pay-back Cash Operations Investment Financing/UsingSource * Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bondsof Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term DebtsOutflows * Sale & management * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends * Taxes Net Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation from Investment from Finance 23PPT学习交流 ABC公司现金流量表 项 目 金 额A：营业净现金流入（直接法）： 销售收入净额减：销售成本（不含折旧） 销售及管理费用 税金 WCR的变动额经营现金净流入（NCF）小计B：投资净现金流入：加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产 收回到期投资 取得投资收益经营净现金经营净现金是是王中王王中王！！King of Kings！！创现能力能力= =实际经营NCF应得得经营NCF24PPT学习交流 减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产） 投资支出的现金投资现金净流入小计C：筹资净现金流入：加：长期借款增加 短期借款增加 吸收投资收到的现金减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利筹资现金净流入小计D D：当期增减净现金（：当期增减净现金（A+B+CA+B+C））期初结余现金期初结余现金+ +当期增减现金当期增减现金 期末结余现金期末结余现金筹资现金净流入筹资现金净流入>0,正向筹资正向筹资;筹资现金净流入筹资现金净流入<0,逆向筹资逆向筹资.投资现金净流入投资现金净流入<0,扩大投资扩大投资;投资现金净流入投资现金净流入>0,收回投资收回投资.现金现金为王！为王！25PPT学习交流 中中国国移移动动 2003 -2007年年现现金金流流量量表表年年 份份 (百万元）百万元）2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年经营业务经营业务除税前利润除税前利润52,95961,20678,26496,908129,238调整 ：物业、厂房及设备折旧36,61144,32056,36864,57467,354其它无形资产摊销1,8501,930169176258预付土地租赁费摊销203322出售物业厂房设备（收益）/亏损79553541146-11物业、厂房及设备注销6695,9005,6452,8572,788呆账减值亏损2,0062,2732,9683,8523,872递延支出摊销4747利息收入-807-1,014-1,615-2,604-4,015融资成本2,0991,6791,3461,5101,825非上市公司证券股息收入-48-84-51-39-31股份支付费用15532264806未实现汇兑亏损净额472410821222营运资金变动前的营运利润营运资金变动前的营运利润96,228116,816145,166169,959202,428存货增加-464-106134-626-288应收账款增加-1,968-2,082-3,037-4,310-3,679其它应收款增加-259377134-313-320预付款及其它流动资产增加-69-555-609-1,030-1,067应收同级附属公司款项减少896应收最终控股公司款项减少520662293-242227应付账款增加9402,7072,3036,556796应付票据减少11-3-46递延收入增加2,5352,7244,4194,4551,606应计费用及其它应付款增加6,2466,3657,6706,0334,730应付同级附属公司款项减少-4661应付最终控股公司款项减少135-1257-190-140-103应付直接控股公司款项（减少）-355 经营业务现金流入经营业务现金流入103,489121,886156,294180,339204,28426PPT学习交流 中中国国移移动动2003 -2007年年现现金金流流量量表表年年 份份 （百万元）（百万元）2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年税项税项：已付香港利得税-21-12 已付中国企业所得税-17,955-18,107-24,585-30,972-35,660经营业务现金流入净额经营业务现金流入净额85,534103,779131,709149,346168,612投资业务投资业务偿还应付控股公司收购附属公司款项-5,200收购附属公司付款-12,238-3,410资本开支 -43,871-59,143-66,027-76,969-98,523预付土地租赁费 -1,079-597-1,028购置其它无形资产所付款项 -45-28出售物业 、 厂房及设备所得款项233931328020银行存款增加-6,158-3,037-21,661-40,369-27,391已收利息 6569391,4682,4303,880已收非上市证券之股息 4884513931投资业务现金流出净额投资业务现金流出净额-54,292-73,302-87,116-118,841-123,039 融资业务融资业务 行使认股权计划发行股份所得款项 7033,4224,0931,614债券赎回 -5,611-3,000定息票据赎回-4978新增银行及其它贷款760偿还银行及其它贷款-12,790-9,783-2,455-104偿还融资租赁租金的资本部分-10已付利息 -2,640-2,040-1635-1,414-1,802已付股息 -10,018-8,349-18,894-26,162-34,088融资业务现金流出净额融资业务现金流出净额-24,688-24,457-25,173-23,587-37,276现金及现金等价物净增加现金及现金等价物净增加6,5546,02019,4206,9188,297年初现金及现金等价物32,57539,12945,14964,46171,167外币汇率变动的影响 -108-212-605年末现金及现金等价物年末现金及现金等价物39,12945,14964,46171,16778,859 1、每年的经营净现金显著超过净利润，折旧，摊销和利息的总和，说明现金创造能力很强！ 2、每年的经营净现金超过投资净现金（支出）和筹资净现金（支出），且有节余。
说明每年创造的经营净现金足于支付投资现金支出和逆向筹资所需现金 ！ 3、年末现金余额逐年增长，2007年末拥有现金余额788.59亿元，加上银行存款1096.85亿元，共计1885.44亿元27PPT学习交流 公公 司司现现 金金 流流 量量200220032004 联联 通通 经营净现金经营净现金13,05422,56523,819 筹资净现金筹资净现金(11,868)(8,778)(9,401) 投资净现金投资净现金(5,166)(19,051)(18,959)汇率变动影响汇率变动影响---本年现金及等价物净增值本年现金及等价物净增值(3,980)(5,264)(4,540)上年现金及等价物余额上年现金及等价物余额18,41314,4349,170本年现金及等价物余额本年现金及等价物余额14,4349,1704,630税后利润税后利润4,5834,2084,387 移移 动动 经营净现金经营净现金69,42285,534103,779 筹资净现金筹资净现金5,449(24,688)(24,457) 投资净现金投资净现金(64,117)(54,292)(73,302)汇率变动影响汇率变动影响---现金及等价物净增值现金及等价物净增值10,7546,5546,020上年现金及等价物余额上年现金及等价物余额21,82132,57539,129本年现金及等价物余额本年现金及等价物余额32,57539,12945,149税后利润税后利润32,74435,54742,026中国联通和中国移动现金流量表（百万元）中国联通和中国移动现金流量表（百万元）28PPT学习交流 中国夏新中国夏新2002-04年现金流量表（百万元）年现金流量表（百万元）指标名称指标名称2004200320022004/20032003/2002经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额-660.34500.97972.16-231.81-48.47投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-291.42-299.58-87.24-2.73243.40筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额364.15253.90-537.2943.42-147.26现金及现金等价物净增加值现金及现金等价物净增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26加强现金管理加强现金管理! !现金为王现金为王! !经营性净现金是王中王！经营性净现金是王中王！29PPT学习交流 二、解读二、解读财务报表财务报表——”三表三表“的关系的关系解读财务报表，解读财务报表，理解财务报表的分析要点，理解财务报表的分析要点，谨防资金链断裂谨防资金链断裂!!!!!!30PPT学习交流 31PPT学习交流 32PPT学习交流 33PPT学习交流 34PPT学习交流 35PPT学习交流 36PPT学习交流 37PPT学习交流 38PPT学习交流 39PPT学习交流 40PPT学习交流 41PPT学习交流 42PPT学习交流 43PPT学习交流 44PPT学习交流 45PPT学习交流 46PPT学习交流 47PPT学习交流 48PPT学习交流 49PPT学习交流 50PPT学习交流 51PPT学习交流 52PPT学习交流 53PPT学习交流 54PPT学习交流 55PPT学习交流 56PPT学习交流 57PPT学习交流 58PPT学习交流 59PPT学习交流 60PPT学习交流 DJIA—道琼斯工业股票平均价格指数 61PPT学习交流 62PPT学习交流 63PPT学习交流 64PPT学习交流 65PPT学习交流 66PPT学习交流 67PPT学习交流 68PPT学习交流 69PPT学习交流 70PPT学习交流 71PPT学习交流 72PPT学习交流 73PPT学习交流 Dell过去10年的市场占有率74PPT学习交流 Dell自IPO以来的销售业绩75PPT学习交流 Dell Computer——净利利润 & 经营性性现金流量金流量76PPT学习交流 Dell Computer—流动比率77PPT学习交流 Dell Computer—存货周转天数78PPT学习交流 Dell Computer—应收账款周转天数79PPT学习交流 Dell Computer—应付账款周转天数80PPT学习交流 Dell —现金转化周期Other People’s Money 项目名称199920002001200220032004应收账款周转天数 36 34 32 29 28 31存货周转天数 6 6 5 4 3 3减: 应付账款周转天数 54 58 58 69 68 70 现金转化周期 - 12 -18 -21 -36 -37 -3681PPT学习交流 Dell Computer—雇佣人数82PPT学习交流 研发比例: Dell, IBM, HP83PPT学习交流 销售及管理费用比率: Dell, IBM, HP84PPT学习交流 Dell: R&D, SG&A变动趋势85PPT学习交流 Dell的秘密: 低成本战略•竞争战略6要素•Direct selling(直销)•Make-to-order manufacturing(订单制造法)•Strategic Alliance (战略联盟）•Outsourcing maintenance service(外包维修服务）•Selective R & D（选择性研究开发）•Flexible Employment（弹性雇佣政策）86PPT学习交流 个人电脑行业的价值链Traditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway)供应商制造电脑部件制造商组装电脑(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购买电脑经销商或制造业向最终用户提供服务供应商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购买电脑制造业或维修商提供服务87PPT学习交流 Microsoft: 差异化战略的完美模式Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow 2000 2001 2002 2003 2004销售收入 22,956 25,296 28,365 32,187 36,835经营费用: 销售成本 研究开发费用 销售及营销费用 一般及管理费用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550 6,059 6,595 7,562 2,426 6,716 7,779 8,309 4,997经营收益 11,006 11,525 11,513 22,642 27,801净收益 9,421 7,721 7,721 9,545 9,034每股收益 1.81 1.38 1.45 0.70 0.7688PPT学习交流 Microsoft: 营业收入与净利润89PPT学习交流 Microsoft: R & D90PPT学习交流 Microsoft: 广告促销支出91PPT学习交流 Microsoft: 递延收入92PPT学习交流 Microsoft: 资产总额、现金及短期投资93PPT学习交流 Microsoft: 应收账款及存货94PPT学习交流 Microsoft: 固定资产、长期投资、商誉95PPT学习交流 Microsoft: 经营活动现金流量96PPT学习交流 Microsoft的秘密:差异化战略• 竞争战略６要素•维护软件行业的领导地位•致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发•不惜代价保护版权•拒绝技术的授权使用•注重企业形象塑造与广告促销 •专注于拿手好戏97PPT学习交流 辨认危险信号 •常见的危险信号•未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意•未加解释的旨在“提升”利润的异常交易•与销售有关的应收账款的非正常增长•与销售有关的存货的非正常增长•报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大•报告利润与应税所得之间的差距日益扩大•过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让•出人意料的大额资产冲销•第四季度和第一季度的大额调整•被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分•频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估•巨额的补贴收入、资产捐赠98PPT学习交流 消除会计信息失真99PPT学习交流 现金流量分析•经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？•经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？•经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？•现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？•AR，INV，AP的变动是否正常？•是否存在下年度初的大量退货？•是否存在突击还款的现象？100PPT学习交流 评价流动性和财务风险的现代方法--匹配战略（Matching Strategy)•匹配战略•将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rate Risk) 和筹资风险(Funding Risk)•理财禁忌•短借长用•WCR属性•短期资金占用抑或长期资金占用?•中国国情及制度背景•上市公司负债率很低•短借长用司空见惯101PPT学习交流 创始资本（98/12/31） 留存收益比 借债：500万 资本结构 留存收益/净利润 权益：500万 借债/权益=1 = 50% 合计：1000万 净利润 资产股利50万 100万 留存收益 99/12/31 1000万 99/12/31 50万 固定资产660万 年折旧60万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1000万 销售/资产=1 = 10% 图图1 1：：ABCABC公司的第一经营周期（公司的第一经营周期（1998/12/31-1999/12/311998/12/31-1999/12/31））二、解读二、解读财务报表财务报表——经营政策与财务政策的关系经营政策与财务政策的关系102PPT学习交流 新投入：留存收益50万，借债50万 资本（99/12/31） 留存收益比 借债：550万 资本结构 留存收益/净利润 权益：550万 借债/权益=1 = 50% 合计：1100万 净利润 资产股利55万 110万 留存收益 00/12/31 1100万 00/12/31 55万 净利润率 销售收入 资产周转率 净利润/销售 1100万 销售/资产=1 = 10% 图图2 2：：ABCABC公司的第二经营周期（公司的第二经营周期（1999/12/31-2000/12/311999/12/31-2000/12/31））财务政策财务政策经营政策经营政策103PPT学习交流 4 4、、ROEROE××留存比例＝自我可持续增长率＝留存比例＝自我可持续增长率＝g g ＝＝2020％％××5050％％ ＝＝ 1010％％ 2 2、资产、权益、负债、收入、利润，年增长率＝、资产、权益、负债、收入、利润，年增长率＝ 1010％％1 1、四大财务经营指标不变、四大财务经营指标不变 -负债比率＝负债比率＝50％不变％不变 -分红比例＝分红比例＝50％不变％不变 -资产周转速度＝资产周转速度＝1(次次)不变不变 -销售净利润率＝销售净利润率＝10％不变％不变 3 3、净资产收益率、净资产收益率(ROE)(ROE)不变，不变，ROE=20%ROE=20%上述图表具有如下特征：上述图表具有如下特征：5 5、公司对未来的销售预测可能面临二种情况，、公司对未来的销售预测可能面临二种情况，这意味着什么？这意味着什么？ （（1 1）未来销售增长率）未来销售增长率>10% >10% （（2 2）未来销售增长率）未来销售增长率<10%<10%104PPT学习交流 预计销售增售增长率率资金状况金状况财务政政策策 15% 资金短缺 g = ROE 留存收益比例 = 20% 50%=10% 5% 资金剩余 预计销售增售增长率率资金状况金状况财务政策政策增加负债增加负债减少分红减少分红增发新股增发新股减少负债减少负债增加分红增加分红回购股份回购股份注意：动态看，若注意：动态看，若公司资金短缺，但公司资金短缺，但仍有结余现金，其仍有结余现金，其可以通过调整资产可以通过调整资产结构结构——使用结余使用结余现金使之成为物质现金使之成为物质资产，解决其资金资产，解决其资金短缺问题！短缺问题！105PPT学习交流 利润分配政策营运资本政策负债政策投资政策企业价值企业价值最大化最大化1234三、三、CEOCEO面临的财务政策面临的财务政策——分析与选择分析与选择106PPT学习交流 企业企业价值价值最大化最大化债务管理要点管理要点——优化化负债使之安全有效使之安全有效1 1、适度、适度负债2 2、充分、充分发挥负债效益效益3 3、防范、防范发生生财务困境困境或或财务危机危机利利润分配管理要点分配管理要点——股股东利益至上利益至上1 1、是否、是否现金分金分红2 2、多分、多分还是少分是少分3 3、如何分、如何分红4 4、是否、是否稳定分定分红投投资管理要点管理要点——提高投提高投资效益效益维持持长期增期增长1 1、投、投资项目的可行性目的可行性评价价2 2、、战略性投略性投资价价值评价价3 3、投、投资项目技目技术性效益性效益评价价4 4、投、投资项目的目的风险评价价 营运运资本管理要点本管理要点——提高提高现金金创造能力造能力1 1、、三控措施：三控措施：控制存控制存货、、应收款、收款、预付款付款2 2、、OPM战略：构造略：构造竞争争优势，，实施施OPM战略略107PPT学习交流 （一）财务政策（一）财务政策————资本结构的主要理论和争议资本结构的主要理论和争议理理 论论净收入净收入理论理论净营运净营运收入理论收入理论传统理论传统理论( (杜兰特理论杜兰特理论) )MMMM有税有税理论理论MMMM修正修正权益益资本本成本成本与负债比例无关随负债比例上升而上升随负债比例上随负债比例上升先稳而后上升先稳而后上升升随负债比例上升而迅速上升随负债比例上升而迅速上升债务资本本成本成本与负债比例无关与负债比例无关随负债比例上随负债比例上升先稳而后上升先稳而后上升升与负债比例无关与负债比例无关加加权平均平均资本本成本成本随负债比例上升而下降与负债比例无关随负债比例上随负债比例上升先降而后升升先降而后升随负债比例上升而下降随负债比例上升而下降企企业价价值与负债比例成正比与负债比例成无关随负债比例上随负债比例上升先升而后降升先升而后降随负债比例上升而提高由于存在财务困境成本等，随负债比例上升先升而后降政策政策含含义高负债政策不需要制定负债政策必须制定最优必须制定最优负债政策负债政策高负债政策必须制定最优负债政策伟大的实务派伟大的实务派财务学家财务学家108PPT学习交流 适度负债理论适度负债理论——传统理论（传统理论（Traditional ApproachTraditional Approach）） （1）假设：债权人和股东对企业财务风险的态度——Kd 和 Ks 与企 业的负债比例（D/V）有关。
无论债权人或股东，当 D/V 适度， Kd 和 Ks 与不变，当 D/V 过度， Kd 和 Ks 将逐步上升 （2）结论：* Ka与（D/V）呈“碟型”关系，先降后升； * 企业的价值与负债比例成“反碟型”关系，先升后降 （3）图形： K V Ks V=EBIT(1-T)/WACC WACC=50%*20%+ 50%*10%(1-30%)=13.5%WACC=KS WACC=Ka WACC=Kd Kd D/V D/V109PPT学习交流 WACCWACC与资本结构的关系与资本结构的关系Wd负债％Ws权益％Kd利率Ks股东报酬率WsKsWdKd(1-30%)WACC0100%8.0%13.0%20.0%0.00%13.00%10%90%8.5%13.0%18.0%0.70%12.30%20%80%9.0%13.5%16.0%1.40%12.06%30%70%9.4%14.0%14.0%2.10%11.77%40%60%10.0%14.4%12.0%3.36%11.44%50%50%11.0%16.0%11.5%4.90%11.85%60%40%13.0%17.5%11.2%6.72%12.46%70%30%15.0%19.5%9.9%8.82%13.20%80%20%18.0%22.5%10.0%11.2%14.58%90%10%22.0%27.0%9.0%15.12%16.56%110PPT学习交流 WACCWACC与负债比例关系与负债比例关系11.44%11.44%WACC最小最小V=EBIT(1T)/WACC高度负债高度负债区间区间过度负债过度负债区间区间中度负债区间低度负债区间适度负债适度负债区间区间111PPT学习交流 高效益低效益高负债低负债效益优良效益优良适度负债适度负债三九三九药业=36.8%; 用友用友软件件=25.3%紫金紫金矿业=26.85%；；洛克希德洛克希德=39%；沃；沃尔沃集沃集团=36%丰田丰田=34%；西斯科；西斯科=31%麦当麦当劳=33%；；必和必拓必和必拓=24%高效益高效益- -低低负债盈利能力盈利能力强现金充足金充足高效益高效益- -高高负债快速成快速成长高负债高负债- -低效益低效益财务状况恶化财务状况恶化低负债低负债- -低效益低效益低速成长低速成长谷歌谷歌=0%；苹果；苹果=0%; HP=6%星巴克星巴克=0%；美鹰；美鹰=0%Nike=5%;雀巢雀巢=12%3M=10%; Sanofi=10%移动移动 =12%；；福耀福耀=62%; 宇通宇通=68.9% MGM=64%; Goodrich=46%肖通讯肖通讯=62%; 美洲通信美洲通信=61%挪威电信挪威电信=57%；；葡萄牙电力葡萄牙电力=65%夏新夏新＞＞100%；厦华；厦华＞＞ 100%; 上航上航=91.35%; 东航东航=98%海航海航=86.2%；南航；南航=88.62%ST科龙科龙>100%乐凯乐凯=7.81%ST东源＝东源＝4.23%宏博股份＝宏博股份＝6.34%福晶科技福晶科技 ＝＝7.67%112PPT学习交流 （二）财务政策（二）财务政策——股利政策的主要理论和争议股利政策的主要理论和争议股利理论股利理论依依 据据政政 策策手中鸟理论手中鸟理论股东偏好“现金股利”而不是“资本利得”，因为资本利得具有“不确定性”，所以股东偏好现金股利。
多分少留多分少留MMMM无关论无关论股东对现金股利和资本利得持无偏好态度，因为他们认为二者等价无所谓无所谓税差理论税差理论因为政府对“现金股利”的税率高于对“资本利得”的税率，分红越高，税赋越重，所以股东偏好资本利得多留少分多留少分客户效应论客户效应论股东特征不同，偏好不同富人偏好资本利得，而穷人偏好现金股利因人而异因人而异代理理论代理理论董事会与管理层并未为股东利益负责，将利润留置在企业的代理成本太高多分少留多分少留113PPT学习交流 高分红低分红保护投资者利益损害投资者利益高分高分红－保－保护利益利益盈利－盈利－现金金创造能力造能力强分分红后留存收益后留存收益足于足于发展展高分红高分红- -损害利益损害利益盈利－现金盈利－现金创造能力强创造能力强高分红谋求高管和高分红谋求高管和大股东利益大股东利益最大化最大化低分红低分红- -损害利益损害利益盈利－现金盈利－现金创造能力弱创造能力弱没有利润和现金没有利润和现金可供分红可供分红“三光公司三光公司”——连续多年高分红：连续多年高分红：张裕张裕A＝＝08年年10股股12元，元，MBO后后5年年26位高管分红位高管分红1.74亿元；亿元；水井坊＝水井坊＝08年年10股股10.53元；元；驰宏锌锗驰宏锌锗=06年年10股股30元元,07年年20元。
元现金奶牛现金奶牛——连续多年高分红：连续多年高分红：万科＝连续万科＝连续20年分红；年分红；盐湖钾肥＝连续盐湖钾肥＝连续12年高分红；年高分红；08年年10股股16.72元；元；贵州茅台＝贵州茅台＝08年年10股股11.5元穷公司穷公司——连续多年不分红：连续多年不分红：金杯、中纺＝金杯、中纺＝1414年不分红；年不分红；STST轻骑等轻骑等3737家＝超过家＝超过1010年不分红年不分红吝啬鬼吝啬鬼——连续多年不分红：连续多年不分红：西北轴承、莱茵＝西北轴承、莱茵＝1010多年不分红；多年不分红；海药、吉药、三普＝海药、吉药、三普＝1212年不分红；年不分红；中石油＝高利润低分红中石油＝高利润低分红低分低分红－保－保护利益利益盈利－盈利－现金金创造能力造能力强分分红可能影响可能影响发展展择机分红择机分红——依财务和投资机会分红依财务和投资机会分红大恒科技：不分红大恒科技：不分红EPS＝＝0.29元元; NCFPS=0.46元元紫金矿业：紫金矿业：10股股1元元EPS＝＝0.22元元; NCFPS=0.28元元鄂尔多斯：鄂尔多斯：10股股1.015元元EPS＝＝0.40元元; NCFPS=1.43元元分红高低分红高低可以保护可以保护 投资者利益吗？投资者利益吗？114PPT学习交流 现金股利政策的综合决策模型现金股利政策的综合决策模型 有 未来 高 投资 现有 机会 无 高 充裕 盈利 负债 现 现金 低 程度 中 金充裕 分 短缺 低 红可分红不分红115PPT学习交流 （三）财务政策（三）财务政策——营运资本管理的主要理论创新和革命营运资本管理的主要理论创新和革命 营运运资本管理政策本管理政策资产负债表特征表特征损益表特征益表特征 EBT/EBIT<1EBT/EBIT=1EBT/EBIT>1流动资产中，现金和类现金少，流动资产中，现金和类现金少，应收款、预付款、存货多；应收款、预付款、存货多；流动负债中，短期有息负债多，流动负债中，短期有息负债多，无息负债少无息负债少流动资产中，现金和类现金较多，流动资产中，现金和类现金较多，应收款、预付款、存货较少；应收款、预付款、存货较少；流动负债中，短期有息负债较少，流动负债中，短期有息负债较少，无息负债较多无息负债较多流动资产中，现金和类现金多，流动资产中，现金和类现金多，应收款、预付款、存货少；应收款、预付款、存货少；流动负债中，短期有息负债少，流动负债中，短期有息负债少，无息负债多无息负债多负营运资本负营运资本零营运资本零营运资本正营运资本正营运资本控制存货、控制应收款、控制预付款，实施控制存货、控制应收款、控制预付款，实施OPM战略战略增强现金创造能力增强现金创造能力116PPT学习交流 营运资本政策和管理营运资本政策和管理——沃尔玛、家乐福和戴尔的沃尔玛、家乐福和戴尔的OPMOPM战略战略（Strategy of Other People’s Money） （1）财务报表的特征： * 应付款大，应收款少，存货几乎为零； * 利息支出为负数； * 沃尔玛：销售利润率低（3%-4%），ROE高（19%-22%）。
戴 尔：销售利润率低（5%-7%），库存天数低（4天） （2）成功商业模式 * 巨大的品牌效应； * 有效的物流配送系统； * 可以复制的经营单位； * 服务较好、品种齐全、质量保障、价格低廉117PPT学习交流 （3）沃尔玛和家乐福OPM战略的特征分析 第一，损益表上的特征：第一，损益表上的特征：财务费用下降，甚至为负数 （A）财务净费用占比＝财务净费用财务净费用占比＝财务净费用/ /营业收入营业收入 （下降或负数） （B）财务费用支出程度＝税前利润财务费用支出程度＝税前利润/ /息税前利润息税前利润 ＝＝EBT/EBITEBT/EBIT （比较高，>1或=1） 第二，资产负债表的特征：第二，资产负债表的特征：营运资本需求量下降，即从流动资产看，应收款少，预付款少，存货少；从流动负债看，短期借款少，预收款多，应付款多。
（A）现金、存款、有价证券占比高，应收款、预付款、存货占比低； （B）短期贷款少，预收款、应付款多 第三，现金流量表的特征：第三，现金流量表的特征：实际经营性净现金>应得经营净现金 （A）获现率＝实际经营净现金获现率＝实际经营净现金/ /应得经营净现金应得经营净现金 （ >1或＝1）118PPT学习交流 （四）财务政策（四）财务政策——投资政策和决策投资政策和决策 （1 1）投资项目可行性评价 （A）技术和商业模式可行性 （B）市场需求可行性 （C）财务可行性 （D）宏观经济可行性 （E）环保可行性 （F）交通、能源、水源等保障可行性 （G）技术和管理团队可行性 （H）社会、文化、政治、宗教等可行性 （2）投资项目的战略投资价值评价：投资价值何在？ （3 3）投资项目的筹资政策评价——资金来源： （A）权益资本——发行股票、增发新股、配股 （B）债务资本——银行贷款、发行债券、可转债 （C）资本成本——权益资本成本=？债务资本成本=？WACC = ？ （4 4）投资项目的财务效益评价：保本点=？保利点=？回收期=？NPV=？IRR=？ （5 5）投资项目的投资风险分析与评价 （A）保本/利点分析 （B）敏感性分析 （C）矩阵式弹性分析119PPT学习交流 （1）产品生命周期曲线Sales Test Growth Mature Decline t 现金流现金流与时间与时间的关系的关系t高危投资区：高危投资区：高风险高风险- -低收益低收益120PPT学习交流 （2）收益分布 V 曲线 研发 改进 设计 制造 装配 总成 营销 物流 品牌 高收益高收益 低收益低收益 高收益高收益高危投资区：高危投资区：高风险高风险- -低收益低收益121PPT学习交流 四、四、CEO财务分析财务分析——财务指标体系和分析方法财务指标体系和分析方法 你无法管理你所无法度量的东西。
—— 威廉.休利特（一）财务报表分析的主要问题（一）财务报表分析的主要问题——分析什么？分析什么？ 1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 净资产收益率（ROE）=？ 投入资本收益率（ROIC）*=？ 销售利润率=？ 经营费用比例（经营费用/销售收入）=？*注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本= =（需付息债务金额+ +权益资本）= =（现金+WCR++WCR+固定资产净值），此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T） 2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？ 经营现金流量>0？ 现金偿债倍数=现金/到期长债=？ 流动比率=？ 速动比率=？122PPT学习交流 3、公司面临的风险（Risk）有多大？ 财务风险（财务杠杆）=？ 经营风险（经营杠杆）=？ 负债/权益=？ 总负债/权益=？本息保障倍数=？利息保障倍数=？ 4、公司资产的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 总资产周转率=？ 存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？ 应收账款周转率 （年销售/平均应收账款）=？ 5、现金创造能力 销售获现率=？ 总资产获现率=？ 投入资本获现率=？ 实际经营净现金/应得经营净现金=？ 6、上市公司财务盈利和市场表现（Financial Earning & Market Performance）如何？ 每股净利润（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股净资产（BVEPS）=？123PPT学习交流 7、公司创造价值（Value Added）了吗？EVA（经济增加值经济增加值或经济利润经济利润）=？ MVA（市场增加值）=？ 资产创值率=？ 销售创值率=？ 9、公司的增长能力自我可持续增长能力=？ 成长性=？（二）财务指标体系和财务报表的分析方法（二）财务指标体系和财务报表的分析方法 1 1、财务指标体系和财务比率分析、财务指标体系和财务比率分析 （1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。
（2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为4~7类，共计15~22个指标当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析124PPT学习交流 财务指标体系财务指标体系盈盈 利利 能能 力力资资产产使使用用效效率率 资资 产产 流流 动动 性性 负负债债管管理理能能力力 现现金金创创造造能能力力 财财富富增增值值能能力力 资资本本市市场场表表现现 资资 本本 盈盈 利利 能能 力力资资 产产 盈盈 利利 能能 力力销销 售售 盈盈 利利 能能 力力 短短 债债 支支 付付 能能 力力 营营运运资资本本管管理理能能力力 长长期期资资产产使使用用效效率率 总总资资产产使使用用效效率率 短短期期资资产产使使用用效效率率 偿偿 债债 能能 力力 负负 债债 程程 度度 资资 产产 获获 现现 能能 力力 资资 本本 获获 现现 能能 力力 销销 售售 获获 现现 能能 力力 市市 场场 增增 加加 值值 经经 济济 增增 加加 值值 资资本本市市场场表表现现 资资本本市市场场表表现现 新增：现金创造能力指标新增：现金创造能力指标注意：债务偿还能力指标注意：债务偿还能力指标指标计算公式和含义见《财务指标计算公式一览表》125PPT学习交流 企业现金分析与管理的重要指标企业现金分析与管理的重要指标现金金创造造能能力力1现金金创造能力造能力实际经营净现金实际经营净现金/ /应得经营净现金应得经营净现金其中：应得经营净现金应得经营净现金≈【【净利润＋折旧＋摊销＋利息净利润＋折旧＋摊销＋利息】】 +（资产减值和资产处置）2销售售创现率率税后经营净现金税后经营净现金/营业收入营业收入销售商品和提供服务的现金收入销售商品和提供服务的现金收入/营业收入营业收入3净利利润现金含量金含量税后经营净现金税后经营净现金/净利润净利润4总资产获现率率税后经营净现金税后经营净现金/平均总资产平均总资产5投入投入资本本获现率率税后经营净现金税后经营净现金/平均投入资本平均投入资本6权益益资本本获现率率税后经营净现金税后经营净现金/平均权益资本平均权益资本偿债能能力力1利息保障倍数利息保障倍数EBIT/当期应付利息当期应付利息(税后经营净现金税后经营净现金-折旧折旧-摊销摊销)/当期应付利息当期应付利息2本息保障倍数本息保障倍数EBITDA/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金)税后经营净现金税后经营净现金/(当期应付利息当期应付利息+当期应付本金当期应付本金)126PPT学习交流 2 2、财务分析方法、财务分析方法（1）财务比率分析 — 盈利能力指标 — 资产使用效率指标 — 流动性指标 — 负债能力指标 — 价值创造指标 — 股东收益指标（2）历史（纵向）比较分析 — 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较 （3）同业（横向）比较分析 — 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较 （4）结构分析 — 损益表比较 — 资产负债表比较 — 现金流量表比较 （5）因素分解— 盈利能力的分解 — 风险的分解 — 增长能力的分解 — 价值创造的分解 （6）财务政策评价和财务战略矩阵分析 — 财务政策评价 — 财务战略矩阵分析三三维维分分析析127PPT学习交流 净利润净利润EATEAT税前利润税前利润EBTEBT营业利润营业利润OIOI息税前利润息税前利润EBITEBITEBITDAEBITDA经营净现金经营净现金NCFONCFO销售收入销售收入销售销售净利润率净利润率销售税前销售税前利润率利润率经营经营利润率利润率销售的息税前销售的息税前利润率利润率EBITDA利润率利润率销售的销售的现金含量现金含量销售净收入销售净收入总资产总资产总资产总资产净利率净利率总资产税前总资产税前利润率利润率总资产总资产营业利润率营业利润率税前税前ROA总资产的总资产的EBITDA利润率利润率总资产总资产现金收益率现金收益率固定资产固定资产固定资产固定资产利润率利润率固定资产固定资产税前利润率税前利润率固定资产固定资产营业利润率营业利润率固定资产固定资产息税前利润率息税前利润率固定资产的固定资产的EBITDA利润率利润率固定资产固定资产现金收益率现金收益率净资产净资产净资产净资产利润率利润率净资产净资产税前利润率税前利润率净资产净资产营业利润率营业利润率净资产净资产息税前利润率息税前利润率净资产的净资产的EBITDA利润率利润率净资产净资产现金收益率现金收益率权益资本权益资本ROE权益资本权益资本税前利润率税前利润率权益资本权益资本营业利润率营业利润率权益资本权益资本息税前利润率息税前利润率权益资本的权益资本的EBITDA利润率利润率权益资本权益资本现金收益率现金收益率投入资本投入资本投入资本投入资本净利润率净利润率投入资本投入资本税前利润率税前利润率投入资本投入资本营业利润率营业利润率税前税前ROIC投入资本的投入资本的EBITDA利润率利润率投入资本投入资本现金收益率现金收益率沃尔玛沃尔玛=3%沃尔玛沃尔玛=5.6%沃尔玛沃尔玛=14%沃尔玛沃尔玛=20%中移动中移动=35%中联通中联通=15%中移动中移动=32%中联通中联通=11%中移动中移动=50%中联通中联通=30%中移动中移动=18%中联通中联通=7%中移动中移动=22%中联通中联通=7%盈利能力指标体系盈利能力指标体系（（1 1）财务比率分析）财务比率分析128PPT学习交流 2007年茅台成功提价年茅台成功提价营业利利润率上升率上升谁是酒王谁是酒王—茅台茅台vs.vs.五粮液五粮液 ？？129PPT学习交流 每股指标每股指标五粮液五粮液贵州茅台贵州茅台20042004200520052006200620072007200820082004200420052005200620062007200720082008EPS(EPS(元元) )0.310.310.290.290.430.430.3870.3870.4770.4772.09 2.09 2.37 2.37 1.59 1.59 3.003.004.034.03每股经营每股经营净现金净现金0.300.300.460.460.490.490.4400.4400.5200.5202.48 2.48 3.59 3.59 2.23 2.23 1.851.855.565.56130PPT学习交流 财务数据（万元）财务数据（万元）五粮液五粮液茅台茅台年年 份份2010年年2009年年2010年年2009年年营业收入营业收入115.41111.29116.3396.70营业利润营业利润60.7046.0671.6160.81利润总额利润总额60.7040.0671.6260.81净利润净利润45.6234.6753.4045.53归属股东的净利润归属股东的净利润43.9532.4550.5143.23经营净现金经营净现金77.0360.5462.0142.24总资产总资产286.74208.49255.86197.70货币资金货币资金141.3575.46128.8997.43总负债总负债103.0762.6870.3851.18有息负债有息负债0000权益资本权益资本183.66145.8070.3851.18归属股东权益归属股东权益181.01142.75183.99144.66基本基本EPS（元（元/股）股）1.1580.8555.354.57每股经营净现金（股每股经营净现金（股/元）元）2.0291.5956.5704.480加权加权ROE（（%））26.68%24.95%30.91%33.51%营业利润率（营业利润率（%））52.6%41.4%61.6%62.9%销售净利润率（销售净利润率（%））39.5%31.2%45.9%47.1%131PPT学习交流 （（2 2）历史对比、横向对比和结构对比分析）历史对比、横向对比和结构对比分析 —— 三维分析（三维分析（Three-Dimension AnalysisThree-Dimension Analysis））计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。
年销售收入年销售收入历史比较和发展趋势分析历史比较和发展趋势分析——联想联想2001-20072001-2007年销售收入和销售利润率年销售收入和销售利润率132PPT学习交流 （（3 3）主要财务指标的因素分解分析）主要财务指标的因素分解分析——ROEROE分解影响企业盈利能力、财务风险和经营风险、自我可持续增长率等关键指标的影响因素，从而综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况 企业盈利能力ROE的影响因素分析： EAT EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EATROE= ------- = -------------× ---------------× ----------× ------------- × ---------- 权益 销售收入 投入资本* EBIT 权益 EBT * 通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。
在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”销售盈销售盈利能力利能力资本（产）资本（产）使用效率使用效率财务费用财务费用支付程度支付程度财务杠杆财务杠杆效应效应税负税负效应效应经营性经营性竞争优势竞争优势财务性财务性竞争优势竞争优势税惠税惠优势优势 133PPT学习交流 ROE及其及其影响因素指标影响因素指标2005200620072008国美国美苏宁苏宁国美国美苏宁苏宁国美国美苏宁苏宁国美国美苏宁苏宁ROE41.51%31.87%17.99%25.25%11.24%32.94%12.63%25.75%EBIT/销售收入销售收入4.45%3.62%4.07%4.48%3.05%5.36%2.84%5.47%销售收入销售收入/投入资本投入资本9.6012.763.587.623.068.433.695.59投入资本投入资本/权益权益1.001.071.321.091.341.031.431.02税前利润税前利润/EBIT1.090.951.060.981.181.041.181.08税后利润税后利润/税前利润税前利润0.890.680.880.700.760.680.720.772005-2008年苏与国美的年苏与国美的ROE分解分析分解分析为何自为何自20062006年年以来，苏宁的以来，苏宁的ROEROE一直高于国美一直高于国美？？？？？？ROE134PPT学习交流 苏宁、国美EBIT利润率比较分析苏宁、国美投入资本周转率比较分析 苏宁、国美杠杆水平比较分析 苏宁、国美EBT/EBIT比值比较分析苏宁的EBIT利润率高于国美苏宁的资本周转速度快于国美苏宁的财务杠杆低于国美苏宁的EBT/EBIT低于国美135PPT学习交流 苏宁、国美税负比较分析1 1、、2005-2008年，年，苏宁的宁的EBIT利利润率率呈呈现上升，国美呈上升，国美呈现下降；至下降；至2008年，年，苏宁的宁的EBIT利利润率大大超率大大超过国美；即国美；即苏宁的宁的销售盈利能力售盈利能力较强。
2 2、、2005-2008年，年，苏宁和国美的投入宁和国美的投入资本周本周转次数均呈次数均呈现下降；国美下降下降；国美下降后企后企稳，，苏宁宁继续在下降；但在下降；但2008年，年，苏宁的投入宁的投入资本周本周转次数仍高于国美，次数仍高于国美，即即苏宁的投入宁的投入资本使用效率本使用效率较高3 3、自、自2006年，国美的投入年，国美的投入资本本/ /权益益始始终高于国美，即国美的高于国美，即国美的财务杠杆杠杆较高4 4、国美的、国美的EBT/EBIT始始终高于高于苏宁，即宁，即其其OPM战略和略和资本运本运营能力能力较强5 5、、2005-2007年年苏宁各年的宁各年的实际税税赋比比国美高，但国美高，但2008年，国美的年，国美的实际税税赋比比苏宁高实际上，国美ROE低于苏宁最主要的原因：一是国美的EBIT利润率远低于苏宁，而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高；二是国美的投入资本周转次数较低！2007年前，苏宁税赋高于国美2008年后，苏宁税赋低于国美136PPT学习交流 2002-2006年度五粮液与茅台的年度五粮液与茅台的ROE因素分解和因素分解和OPM战略略公司公司年份年份ROE营业利利润率率总资产周周转次数次数财务成本成本效效应财务结构构效效应税收税收效效应五五粮粮液液2002年年报0.1156 0.15 0.79 1.03 1.37 0.71 2003年年报0.11700.17 0.77 1.03 1.37 0.65 2004年年报0.1261 0.20 0.71 1.02 1.33 0.65 2005年年报0.1075 0.18 0.67 1.02 1.30 0.67 2006年年报0.1417 0.23 0.71 1.03 1.25 0.66 茅茅台台2002年年报0.140.340.501.031.370.582003年年报0.190.400.541.021.430.602004年年报0.220.490.531.021.490.552005年年报0.240.480.541.021.560.582006年年报0.270.580.561.031.560.60137PPT学习交流 中国五大行业十大企业的中国五大行业十大企业的中国五大行业十大企业的中国五大行业十大企业的ROE ROE ROE ROE 影响因素分解分析影响因素分解分析影响因素分解分析影响因素分解分析 行业行业公司公司会计会计年度年度ROE营业营业利润率利润率资产资产周转率周转率财务成本财务成本财务结构财务结构税收效应税收效应(EAT/股东权益股东权益)(EBIT/销售收入销售收入)(销售收入销售收入/投入资本投入资本)(EBT/EBIT)(投入资本投入资本/股东权益股东权益)(EAT/EBT)IT行业行业清华同方清华同方20030.04 0.03 1.78 0.84 1.30 0.75 20040.04 0.03 1.84 0.71 1.49 0.70 方正科技方正科技20030.10 0.03 2.89 0.93 1.25 0.91 20040.10 0.03 2.85 0.91 1.35 0.88 通讯通讯制造业制造业中兴通讯中兴通讯20030.15 0.08 2.56 0.76 1.24 0.83 20040.11 0.07 2.40 0.81 1.03 0.83 波导股份波导股份20030.19 0.03 15.590.980.550.70 20040.110.027.321.010.750.81 电器电器行业行业青岛海尔青岛海尔20030.07 0.04 2.82 0.96 0.77 0.79 20040.06 0.03 3.66 0.99 0.73 0.77 TCL集团集团20030.25 0.03 5.05 0.91 2.47 0.84 20040.04 0.01 3.68 1.05 2.00 0.59 房地房地产业产业万科万科20030.12 0.13 0.95 1.00 1.43 0.67 20040.14 0.16 0.84 1.00 1.46 0.72 金融街金融街20030.15 0.08 2.56 0.76 1.24 0.83 20040.11 0.07 2.40 0.81 1.03 0.83 钢铁钢铁行业行业宝钢股份宝钢股份20030.20 0.24 0.88 0.93 1.42 0.70 20040.22 0.24 1.29 0.97 1.08 0.69 武钢股份武钢股份20030.10 0.13 1.55 1.01 0.75 0.66 20040.18 0.20 1.94 0.97 0.71 0.68 138PPT学习交流 （（3 3）主要财务指标的影响因素分解分析）主要财务指标的影响因素分解分析——经营风险与财务风险经营风险与财务风险 （（a a）经营风险）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT的变化。
例如，企业销售对经济周期变化极为敏感，导致经济衰退时其EBIT下降企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高 一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险例如，高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业139PPT学习交流 同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有： 第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险 第二，在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险需求越稳定，风险越小；反之越大 第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小 第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小 第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。
若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大140PPT学习交流 第六，经营杠杆经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小因此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度 （（b b）财务风险）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化，导致企业净利润的变化例如，过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加，或财务费占EBIT比重上升，导致企业净利润率下降企业债务相对权益资本的比例越高，企业付息还本的能力越低，债权人和股东要求的回报越高，企业的资本成本越高一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素141PPT学习交流 影响财务风险的主要因素是企业的负债这是因为企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利和风险第一，在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，一方面，如果ROA> Kd（债务的成本），则ROE>ROA；另一方面，如果ROA< Kd，则ROE 所以，只有当ROA> Kd，增加债务才能够提高ROEROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产） 第二，企业通过增加负债提高盈利能力的同时，也增加了盈利波动的风险第三，实际上，EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险——ROE的波动大于ROA的波动！142PPT学习交流 定理一定理一：当ROA> Kd，提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力 ROA:Kd ROA>Kd ROA 143PPT学习交流 定理二：定理二：提高负债可以提高企业的权益资本的盈利能力，但也增加了其盈利的不确定性即同样的企业，对比无负债，负债可以提高ROE或每股利润（EPS），但也增加盈利波动程度或风险 100%权益资本 50%权益资本+50%负债净营运利润（NOI） 1000 1000 利息（5%） - 250 净利润 1000 750资本 10000 10000权益 10000 5000 债券 0 5000 股份 1000 500 EPS 1.0 1.5 ROE 10% 15% 144PPT学习交流 资本结构 100%权益资本 50%权益资本+50%负债 经营面临不确定性 50% 50% 50% 50% 净营运利润（NOI） 1000 250 1000 250利息（5%） - - 250 250净利润 1000 250 750 0 资本 10000 10000 10000 5000权益 10000 10000 5000 5000债券 0 0 5000 10000 股份 1000 1000 500 500 EPS/ROE 1/10% 0.25/2.5% 1.5/15% 0/0% EPS/ROE 1/10% 0.25/2.5% 1.5/15% 0/0% 平均EPS/ROE 0.625/6.25% 0.750/7.5% EPS的标准差 0.140 0.560145PPT学习交流 产品单价产品单价＝＝100％％单位产品单位产品变动成本变动成本单位产品单位产品固定成本固定成本单位产品单位产品财务费用财务费用单位产品单位产品税收＋净利税收＋净利单单位位产产品品贡贡献献毛毛益益 可见可见：在单价扣除单位产品变动成本后，（：在单价扣除单位产品变动成本后，（1）固定成本比重越大，企）固定成本比重越大，企业承担财务费用和贡献所得税及利润的能力越低，故其经营风险越大；反业承担财务费用和贡献所得税及利润的能力越低，故其经营风险越大；反之越小；（之越小；（2）财务费用比重越大，贡献所得税及利润的能力越低，故其财）财务费用比重越大，贡献所得税及利润的能力越低，故其财务风险越大，反之越小。 务风险越大，反之越小146PPT学习交流 （（C C）经营风险和财务风险）经营风险和财务风险相互关系相互关系分析：分析：经营杠杆经营杠杆 财财务杠杆务杠杆= =总杠杆总杠杆 DOL（经营风险或经营杠杆程度）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度的指标设Ｑ为销售量；Ｐ为售价；Ｖ为单位变动成本；Ｆ为总固定成本；以公式表示： EBIT变动率 △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ ＤＯＬ＝----------------- = ───────────── 销售量变动率 △Ｑ／Ｑ △(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ) ＝───────────────────── (因△Ｆ=０） △Ｑ／Ｑ ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕 销售收入销售收入- -总变动成本总变动成本 = --------------------------------------------------= -------------------------------------------------- 销售收入销售收入- -总变动成本总变动成本- -总固定成本总固定成本 控制固定成本控制固定成本以控制以控制经营风险！经营风险！147PPT学习交流 ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位；或企业的固定成本比例越高，固定成本越大，则ＤOＬ越大，说明经营杠杆程度越大，EBIT(扣除固定成本之后的剩余)越小,因此企业支付利息的能力越小。 DFL（财务风险或财务杠杆程度）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标设ＮＩ为净盈利；Ｉ为固定利息，则 净利润变动率 △ＮＩ／ＮＩ ＤＦＬ＝------------------ = ───────────── EBIT变动率 △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ (△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ) ＝───────────────────────── △ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ） (因△Ｉ＝０) ＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／ 〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕 销售收入销售收入- -总变动成本总变动成本- -总固定成本 总固定成本 = ----------------------------------------------------------= ---------------------------------------------------------- 销售收入销售收入- -总变动成本总变动成本- -总固定成本总固定成本- -利息 利息 控制财务控制财务费用以控费用以控制制财务风险！财务风险！148PPT学习交流 ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单位；或负债（比例）越大，利息越大，结果ＤＦＬ越大，说明财务杠杆程度越大，税前利润(扣除利息后的剩余)越小,企业净利润也越小。 DTL（总风险或总杠杆）：是度量总风险的指标，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度以公式表示： ＤＴＬ=净利润变动率/销售量变动率 或： ＤＴＬ＝ＤＯＬ××ＤＦＬ ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕 ＝(销售收入-总变动成本)/(销售收入-总变动成本-总固定成本总固定成本- -利息利息) ＤＴＬ的计算公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之间的相互关系若固定成本和负债越大，则 ＤＦＬ越大，说明总杠杆程度越大；反之越小 控制固定成本控制固定成本和财务费用和财务费用以控制以控制总风险！总风险！149PPT学习交流 案例分析案例分析2 2：规模经济是价格竞争的基础：规模经济是价格竞争的基础——汽车制造商的经营之道汽车制造商的经营之道 A公司：DOL = 20(12-5)/[20(12-5)-20]=1.171.17 DFL = [20(12-5)-20]/[20(12-5)-20-10]= 1 1. .0909 DTL = (1.17)(1.09) = 1.28B公司：DOL = 10(11-4)/[10(11-4)-15]= 1.271.27 DFL = [10(11-4)-15]/[10(11-4)-15-8]= 1.171.17 DTL = (1.27)(1.17) = 1.49年产量固定成本财务费用单价单位产品变动成本单位产品固定成本单位产品财务费用A汽车厂商20万辆20亿元10亿元12万元5万元1万元0.5万元B汽车厂商10万辆15亿元8亿元11万元4万元1.5万元0.8万元A汽车厂商各类成本和费用占比6.5/125/121/120.5/12B汽车厂商各类成本和费用占比7.3/114/111.5/110.8/11150PPT学习交流 （d）风险传导机制分析：从销售收入固定成本利息净利润 假设A公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减多少？换言之，A公司的销售收入如何影响其净利润呢？ 预计 -10% +10% 销售收入 1000 900 -10% 1100 +10% 减：可变营运费用 380 342 -10% 418 +10% 固定营运费用 380 380 不变 380 不变EBIT 240 178 -26% 302 +26%减：利息 40 40 不变 40 不变EBT 200 138 -31% 262 +31%减：税收(T=50%) 100 69 -31% 131 +31%净利润 100 69 -31% 131 +31%（1）可变营运费用占50%；（2）折旧费60万元不变，所固定营运费用中包括折旧60万元。 151PPT学习交流 ABC公司风险传导机制分析——利润波动性的的来源经济条件 +10% +26% +31%政治社会环境 销售额 EBIT EAT市场结构公司竞争地位 -10% -26% -31%经济风险 营业风险 经营风险 财务风险152PPT学习交流 控制风险的主要手段控制风险的主要手段控制经营风险的主要手段控制经营风险的主要手段——控制固定成本控制固定成本1、规模经济、规模经济——扩大规模扩大规模2、维续增长、维续增长——淘汰落后淘汰落后 业务，投入成长型业务业务，投入成长型业务 3、整合投资、整合投资——节约投资节约投资控制财务风险的主要手段控制财务风险的主要手段——控制财务费用控制财务费用 1、适度负债、适度负债——降低资本成本降低资本成本2、多元化融资、多元化融资——降低资本成本降低资本成本经营风险经营风险财务风险财务风险经营风险经营风险引发引发财务风险？财务风险？财务风险财务风险引发引发经营风险？经营风险？控制固定成本，提高控制固定成本，提高EBITEBIT，实际上帮助降低财务风险！，实际上帮助降低财务风险！153PPT学习交流 （（3 3）主要财务指标的影响因素分解分析）主要财务指标的影响因素分解分析——自我可持续增长率自我可持续增长率 期末的权益资本-期初的权益资本 自我可持续增长率 =---------------------------------------------- 期初的权益资本 当期留存收益 = ----------------------------------------- 期初的权益资本 留存收益 净利润 =----------------------------=留存收益比例 ROE 净利润 权益资本 EBIT 销售收入 EBT 投入资本 EAT 其中：ROE=-----------× -------------× ----------× ------------× ---------- 销售收入 投入资本 EBIT 权益 EBT 提高一个公司自我可提高一个公司自我可持续增长率持续增长率(g)的关键的关键:(1)提高提高ROE;(2)提高留存收益比例。 提高留存收益比例154PPT学习交流 所以，自我可持续增长率（g）： g = 留存收益比例营业利润率 资产周转率 财务成本率财务结构（1-T） = 留存收益比例营业利润率 资产周转率 财务杠杆乘数 （1-T）由此可见：影响影响 g g 的因素至少有的因素至少有5~65~6个，取决于如何分解之！个，取决于如何分解之！自我可持续增长率在企业管理决策中的四个重要应用自我可持续增长率在企业管理决策中的四个重要应用第一，确定资金平衡第一，确定资金平衡在其他因素不变的情况下，如果销售增长率总是大于自我可持续增长率，则公司将发生“资金赤字”，说明公司面临筹资问题；如果销售增长率总是小于自我可持续增长率，则公司将发生“资金过剩”，说明公司面临投资问题155PPT学习交流 预计销售增售增长率率资金状况金状况财务政政策策 15% 资金短缺 g = ROE 留存收益比例 = 20% 50%=10% 5% 资金剩余 预计销售增售增长率率资金状况金状况财务政策政策增加负债增加负债减少分红减少分红增发新股增发新股减少负债减少负债增加分红增加分红回购股份回购股份注意：动态看，若公司资金短缺，但仍有结余现金，其可以通过调整流动资产结构 ——使用结余现金使之成为物质资产，解决其资金短缺问题！156PPT学习交流 例如，ABC公司近2年的销售收入增长率都在10%，而企业自我可持续增长率也是 10%，说明资金需求与供给二者平衡。 但是，如果公司预计未来的销售收入增长率将提高到25%，则公司将面临“资金赤字”解决资金赤字有二种财务政策：一是在假定经营政策不变的前提下，ABC公司就需要进行新的融资，通过增加投资实现新增的销售收入；二是如果公司无法进行新的融资，则可通过改善资本周转经营政策中的资本周转率来解决，若能将资本周转率从1提高到1.25，也可能实现销售收入提高25%如果ABC公司选择新融资的政策，则其需要250万元的资金来拟补“资本赤字”；如果ABC公司选择提高资产周转速度的办法，则资本周转率需从原来的1提高到1.25当然，在实践中，可能存在着第三种选择：部分通过新的融资、部分通过提高资本周转速度来解决 157PPT学习交流 第二，调整股利政策第二，调整股利政策在既定的自我可持续增长率条件下，确定股利政策和盈利能力之间的关系因为留存收益与ROE成反比，即 自我可持续增长率（g）ROE = -------------------------------------- 留存收益比例 例如，ABC公司原来的留存收益比例=50%，结果ROE为20%。 假设ABC公司的ROE要达到25%，在 g =10%的条件下， 留存收益比例=10%/25%=0.40=40% 由此可见：在企业自我可持续增长率即定的情况下，为提高ROE至25%，ABC公司应该降低留存收益比例（从50%下降到40%）；或必须通过改变负债比例（即增加负债比例来解决由于增加股利发放、减少留存收益所造成的资本需求缺口）158PPT学习交流 （（4 4）主要财务指标的影响因素分解分析）主要财务指标的影响因素分解分析——基本成长率基本成长率/ /总成长性总成长性（a）基本成长率：指企业如果按照过去盈利能力（最近一年EBIT），运用适度的财务杠杆（债务D/权益E），其所掌握的资源（总资产=权益资本+债务资本）所能实现的企业增长率 g = (1-g = (1-股利支付率）股利支付率）[ [ROA+D/EROA+D/E（（ROA-1ROA-1年期贷款利息率）年期贷款利息率）] ] 其中：ROA=扣除非经常性损益后的EBIT/调整的年末总资产； 股利支付率=近期分配的现金股利/近期可供分配的利润； D=年末短期借款+1年内到期长期债务+长期借款+应付债券； E=调整的年末净资产。 （b）2001年度金融街、福耀玻璃和贵州茅台的基本成长率比较分析:公司 ROA 股利支付率 D/E 利息率 基本成长率 排序 行业 金融街 16.52% 9.22% 167.03% 5.85% 31.18% 1 房产福耀玻璃 13.06% 20.03% 170.05% 5.85% 20.25% 4 汽配贵州茅台 26.72% 34.57% 0% 5.85% 17.48% 7 酒业159PPT学习交流 （c）警示性指标——与行业指标平均值的比较分析： 公 司 负债率 主营业务 主营业务收入 净利润现金含量 应收帐款 利润率 现金含量 占总资产比重 金融街 67.03% 25.22% 57.60% -266.2% 18.28%房地产业 66.55% 25.36% 83.41% -16.11% 15.07%福耀玻璃 70.05% 37.96% 99.16% 153.99% 14.01%汽车配件业 45.94% 22.02% 87.95% 98.70% 18.02% 贵州茅台 0% 62.58% 95.10% 128.8% 2.40%酿酒饮料业 19.17% 33.72% 92.64% 58.45% 16.09% 总成长性指标只反映公司在既定总资产报酬率条件下，使用股东的总成长性指标只反映公司在既定总资产报酬率条件下，使用股东的资源（内部留存收益）和债权人的资源（负债）所能实现的增长速度。 资源（内部留存收益）和债权人的资源（负债）所能实现的增长速度公司可能通过减少对股东的分红和向银行举债提高所谓公司可能通过减少对股东的分红和向银行举债提高所谓“总成长性总成长性”，，因此公司的总成长性高或低并不表明其财务状况好或坏因此公司的总成长性高或低并不表明其财务状况好或坏!160PPT学习交流 （（5 5）主要财务指标的影响因素分解分析）主要财务指标的影响因素分解分析——MVA和和EVA（（a））MVA（（Market Value Added）） MVA是总资本数量（权益资本+债务资本）的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差，即 MVA=MVA=资本（企业整体）的市场价值资本（企业整体）的市场价值- -占用或投入的资本占用或投入的资本 当MVA>0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA<0，说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，所以企业“损害价值” 实际上, MVA也是一个“时点指标”，只能反映企业在“某一时点”是否创造价值。 如果要反映企业是否在“某一时期”是否创造价值，必须观察一段时期以来各个时点上MVA的变动情况以MVA衡量企业是否创造价值适宜二个条件：一是企业应是上市公司；二是资本市场必须是“有效的”，或者说，“公平、公开、公正和诚信的”161PPT学习交流 （b）EVA (Economic Value Added) 企业盈利的含义——考核企业的效益，如何度量会计盈利? “会计利（Accounting Profit）和“经济利润”（Economic Profit）何者合理？ 实际上，会计利润增加不等于创造价值，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（WCR）的投入增加会计利润因此，会计利润的增加并不意味着企业企业盈利能力的提高！ 例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值” 正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+利息，或 EBIT[1-T]）与公司“投入资本平均所需的成本”（投入资本 WACC）进行比较，这就是所谓的 EVA (Economic Value Added)!162PPT学习交流 EVA= EBIT(1-T) — (投入资本 WACC) ={（EBIT[1-T]/投入资本） -WACC}投入资本 = （税后ROIC-WACC）投入资本投入资本营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本资本周转率=销售/投入资本 税收效应=（1-T） ROIC-WACC税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例 MVA预期权益成本=Ke 权益比例 或EVA经济政治社会环境市场结构 增长率的支持 环境和程度核心竞争力ROIC > WACC:创值企业创值企业ROIC < WACC:损值企业损值企业税后ROICWACC163PPT学习交流 公司提高公司提高EVA的五大手段的五大手段— 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用；— 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高 二者的周转速度；提高现有长期资产的使用效率；降低投入 资本；使用无息负债；— 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税；— 适度、平衡增长：确定合理、长期、可持续的、有效或高效的 增长速度，有助于降低筹资成本； — 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债，降 低加权平均资本成本。 164PPT学习交流 《《财富财富》》19961996年年1212月月3131日的评价日的评价—谁创造的价值最大？谁创造的价值最大？ 前10名(91年12月排名) 资本市场价值 占用资本 价值创造(MVA) ROIC WACC EVA1、Coca-Cola(4) 135.7 10.8 +124.9 36.0% 9.7% +2.42、GE(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7% 12.7% +2.53、Microsoft(14) 95.7 5.7 +90.0 47.1% 11.8% +1.7 4、Intel(74) 104.0 17.5 +86.5 36.4% 13.6% +3.65、Merk (2) 100.4 22.2 +78.2 23.0% 14.5% +1.76、Philip Morris (3) 109.5 42.9 +66.6 20.1% 12.5% +3.1 7、Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.0% 10.4% +1.38、P&G(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3% 11.9% +0.6 9、J&J(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8% 13.3% +1.3 10、Bristol-Myer S.(11) 57.0 14.1 +42.9 24.1% 12.8% +1.5 后10名(91年12月排名) （单位：10亿美元或%）1000、 GM(1000) 62.2 82.9 -20.7 5.9% 9.7% -3.5 999、RJR Motor(992) 23.0 35.0 -12.0 6.2% 9.8% -1.2998、Ford(999) 46.4 58.3 -11.9 12.1% 9.1% +1.7 997、Digital Equip(997) 8.1 12.0 -3.9 1.0% 13.1% -1.4 996、K-mart (153) 12.7 14.9 -2.2 2.1% 8.4% -1.0 992、Occidental Petro.(967) 16.0 17.5 -1.5 5.1% 8.9% -0.7 989、Union Pacific(108) 26.7 28.1 -1.4 7.1% 9.4% -0.5984、International Paper(429) 25.1 26.7 -1.0 4.8% 8.2% -0.8952、Reynold Metal(957) 6.5 6.7 -0.2 2.1% 10.7% -0.6 934、Western H. Electric(961) 20.0 20.1 -0.1 2.1% 11.6% -1.6 165PPT学习交流 Why AIG’s EVA is Negative, but MVA is Positive?166PPT学习交流 167PPT学习交流 168PPT学习交流 Why China Mobile’s EVA is Negative, but MVA is Positive?169PPT学习交流 （（C C））EVAEVA的计算方法：的计算方法： 从财务管理的角度看，计算EVAEVA的方法有二种： （A）先调整会计税后利润，在此基础上计算： EVA=调整后调整后会计税后利润会计税后利润- -（股东预期收益率（股东预期收益率 权益资本）权益资本） （B）先调整EBIT或EBIT(1-T)，在此基础上计算： EVA= EBIT（1-T） — （投入资本 WACC） ={（EBIT[1-T]/投入资本） -WACC } 投入资本 = （税后ROIC-WACC）投入资本 其中：税后ROIC=EBIT(1-T)/平均投入资本； WACC=加权平均资本成本 1、、EBIT（（1－－T）） = NOPAT = 税后净营业利润税后净营业利润2、、WACC以以投入资本投入资本为分母计算为分母计算“权益比例权益比例”和和“债务比例债务比例”3、投入资本、投入资本≈（流动资产－流动负债）＋长期负债＋权益（流动资产－流动负债）＋长期负债＋权益170PPT学习交流 4、财务报表分析的启示——财务战略矩阵 使用剩余现金加快增长 减少股利— 新投资促进整体增长 筹集资金— 获取相关业务 EVA>0 — 发行新权益分配剩余现金 — 增加借款— 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平— 回购股份* — 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 资金剩余 资金不足 分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 — 扩大市场份额、提价 — 控制费用以提高营业利润率检讨资本结构政策 EVA<0— 若非最优资本结构，则降低 WACC若上述决策失败，则出售业务会计盈利会计盈利会计亏损会计亏损预计销售增长预计销售增长%-自我可持续增长自我可持续增长% ROIC-WACC全面出售业务注意：在这一象限，动态看，若公司资金短缺，但仍有结余现金，其可以通过调整流动资产结构——使用结余现金使之成为物质资产，解决其资金短缺问题！171PPT学习交流 （四）财务报表分析的小结（四）财务报表分析的小结——三阶段十步骤三阶段十步骤1 1、、Stage I Stage I —— 初步分析阶段初步分析阶段（1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标；（2）Step 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动； （3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。 2 2、、Stage II Stage II —— 技术分析阶段技术分析阶段（4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括：（a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力； （e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；172PPT学习交流 （5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”： （a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析6）Step 6：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险（经营杠杆 和财务杠杆）、价值创造等分析； （7）Step 7：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征， 自我披露其存在或潜在的问题；3 3、、Stage III Stage III —— 财务政策综合评价和决策阶段财务政策综合评价和决策阶段（8）Step 8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素；（9）Step 9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可 能改进或修正的方案；（10）Step 10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能 效果，制定相关的实施计划。 173PPT学习交流 财务绩效、财务政策和财务战略分析框架财务绩效、财务政策和财务战略分析框架l发展历程发展历程l主营业务范围主营业务范围l业界荣誉业界荣誉l主要财务经营主要财务经营和数据和数据l行业和竞争行业和竞争 对手概况对手概况公司简介和公司简介和行业简况分析行业简况分析l盈利能力分解盈利能力分解l自我可持续增自我可持续增长能力分解长能力分解l风险因素分解风险因素分解l价值创造能力价值创造能力分解分解因素分解分析因素分解分析l资本结构政策资本结构政策l股利政策股利政策l投资政策投资政策l营运资本政策营运资本政策政策评价分析政策评价分析l公司财务报表公司财务报表和指标历史比和指标历史比较分析较分析l公司财务报表公司财务报表和指标与行业和指标与行业主要竞争对手主要竞争对手比较分析比较分析l公司财务报表公司财务报表构成比较分析构成比较分析财务指标及财务指标及三维分析三维分析l根据以上分根据以上分析确定公司在析确定公司在财务战略矩阵财务战略矩阵所处的位置所处的位置l调整或制定调整或制定新的财务政策新的财务政策和经营政策和经营政策财务战略矩阵财务战略矩阵分析及建议分析及建议初步分析阶段初步分析阶段初步分析阶段初步分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段技术分析阶段财务政策财务政策财务政策财务政策综合评价和综合评价和综合评价和综合评价和决策阶段决策阶段决策阶段决策阶段财务政策财务政策财务政策财务政策综合评价和综合评价和综合评价和综合评价和决策阶段决策阶段决策阶段决策阶段关键步骤关键步骤关键步骤关键步骤174PPT学习交流 五、企业财务困境的分析和评价五、企业财务困境的分析和评价 做为CEO，你要谨防当你醒来之时，企业已经债台高筑！（一）财务困境的标准1、Carmichael（1972）标准财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式：（a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难；（b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总 负债大于总资产，即负权益；（c）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款；（d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。 175PPT学习交流 公司公司厦华（厦华（600870））夏新（夏新（600057））指标指标（亿元）（亿元）9.30/082007200620059.30/08200720062005销售收入销售收入38.0064.9984.7570.5022.5034.5254.2748.09净利润净利润(追溯调整追溯调整)-6.3-3.9-5.230.623-9.85-8.110.2421(-1.05)-6.58总资产总资产24.2731.6139.5130.9020.3330.2843.0542.67总负债总负债28.5432.6136.1630.0327.3632.4935.7335.59权益权益-4.27-1.003.350.87-7.03-2.216.326.142005-20082005-2008年第三季度厦华和夏新收入年第三季度厦华和夏新收入- -利润利润- -资产资产- -负债状况负债状况176PPT学习交流 2、Ross等人（1999；2000）标准 从四个方面定义企业的财务困境：（a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务； （b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产；（c）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于 经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务；（d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。 二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息1、美国企业财务困境的先兆指标 More Losses？？（1）经营性现金净流入量/总资产（2）净利润/总资产 （3）负债/总资产 （4）WCR/总资产 （5）流动比率 （6）NCI= （现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本177PPT学习交流 经营净现金/总资产净利润/总资产总负债/总资产营运资本/总资产流动比率净信用区间178PPT学习交流 2、中国上市公司财务困境的先兆指标 （1）选择样本公司： 财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司（2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年（3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标（4）所选判定指标的标准化处理方法 Z=[M1- M2]/[(S1/N1)+(S2/N2)]1/2Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司）的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X的差异程度。 Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能力越弱179PPT学习交流 财 务 困 境 前 的 年 份 财务指标 1 2 3 4 5X1盈利增长指数-5.02801-7.27657-3.192363 -3.87171 n.a.X2净资产报酬率-9.39818-8.29335-5.579462 -3.19338 -1.86256X3资产报酬率-13.5737-9.85133-6.17433 -4.38721 -2.29654 X4 主营业务利润 贡献率-6.95792-3.38818-3.05861 -0.88492 0.183391X5主营业务利润率-2.38001-1.69139-0.379336 0.350246 0.345284 X6 利息保障倍数 -1.00056 -2.47864 -0.4571410.802593 0.100075X7流动比率-4.18523-2.559040.9768771 -0.06973 1.036392X8速动比率-4.78131-2.683810.7578366 -0.16707 1.146756X9超速动比率-4.76609-3.89110.1646762 -0.76186 1.120344X10负债比率7.0696394.7093381.3630592 2.181309 1.015672 180PPT学习交流 X11长期负债比率2.6776461.6498881.2005162 1.1411370.499249 X12 营运资本与 总资产比例-7.48542-4.6706-1.073014 -0.967580.218316 X13 留存收益与 总资产比例-5.86409-7.30313-3.051216 -3.22819-1.0225X14资产增长率-5.45125-5.8694-2.918784 1.031446n.a.X15股东权益增长率-2.17953-6.16978-3.705277 0.356409n.a. X16 主营业务收入 增长率-2.22814-2.82127-3.202361 0.943658n.a.X17应收帐周转率-3.10585-3.55299-0.873054 -1.94698-2.75977X18存货周转率0.7669030.269081-0.639056 -0.84383-0.86133X19资产周转率-5.33927-3.92923-3.424565 -1.42641-1.9508X20Log（总资产）-2.06383-0.102841.0443092 2.352451.083705 X21Log（总净资产） -1.176660.3903890.9128631 2.1634951.358374（5）发现：9 9个财务指标“最具有显著的”财务困境先兆信息。 181PPT学习交流 （三）中国企业财务危机的主要原因、发展轨迹和征兆（三）中国企业财务危机的主要原因、发展轨迹和征兆 1、中国企业财务危机的主要原因： （1）产业衰退； （2）投资失误； （3）竞争失利； （4）市场需求变化； （5）多元化失败； （6）担保失误； （7）供货信用政策错误；（8）其他 2、中国企业财务危机的发展轨迹： （1）产品销售收入减少销售增长率下降或低于同行业 （2）产品积压、库存增加产品周转速度下降 （3）资产增加，但销售不增反减总资产固定资产周转速度下降 （4）利润减少，盈利能力下降销售利润率和资产利润率下降 （5）应收款和预付款增加应收帐款等流动资产周转速度下降 （（6 6）经营性现金净流入减少）经营性现金净流入减少经营性净现金经营性净现金<(<(利润利润+ +折旧折旧+ +摊销摊销+ +利息利息) )经经营营财财务务状状况况恶恶化化182PPT学习交流 （7）应收款和预付款引发违约现象呆坏帐比例上升 （8）短期债务违约银行短期借款的付息还本困难、应付款逾期 （9）长期债务违约银行长期借款的付息还本困难，逾期未还 （（1010）财务困境）财务困境融资困难：主要银行拒绝贷款、主要股东拒绝拯救融资困难：主要银行拒绝贷款、主要股东拒绝拯救 （11）债务危机法律纠纷、法律诉讼 （12）人事危机核心团队人员离职 （13）财务危机申请破产保护 （（1414）进入破产清算程序）进入破产清算程序法定破产法定破产 债债务务违违约约破破产产危危机机出问题了…快破产了…183PPT学习交流 3、主要观测指标——征兆： （1）增长状况分析 （a）销售增长率；（b）利润增长率；（c）经营性净现金增长率； （2）资产使用效率分析 （a）总资产周转速度；（b）存货周转速度；（c）应收款周转速度； （3）盈利能力分析 （a）ROE变化趋势；（b）ROA变化趋势；（c）销售利润率变化趋； （4）负债状况分析 （a）资产负债率变化趋势；（b）长债/权益变化趋势； （c）利息保障倍数*； （d）本息保障倍数* （5）资产流动性分析 （a）流动比率；（b）速动比率； （6）现金生成能力分析 （a）销售获现率；（b）资产获现率； （c）实际经营净现金/应得经营净现金。 184PPT学习交流 2002-2008年夏新电子的主要财务数据演变趋势负债上升，2007年资不抵债收入和利润呈现下降趋势经营净现金和现金余额下降EPS和每股经营净现金下降185PPT学习交流 六、建立六个新的财务理念六、建立六个新的财务理念 1 1、从、从“利润导向利润导向”到到“现金导向现金导向” —— 现金为王（Cash is King）！ 2 2、从、从“EPSEPS导向导向”到到“每股经营性净现金流入导向每股经营性净现金流入导向” —— 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！ 3 3、从、从“流动比率管理导向流动比率管理导向”到到“营运资本管理导向营运资本管理导向” —— 控制存货、应收帐款和预付款和实施 OPM 战略！ 4 4、从、从“利润最大化导向利润最大化导向”到到“企业价值最大化导向企业价值最大化导向” —— 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！ 5 5、从、从“被动的增长管理导向被动的增长管理导向”到到“主动的增长管理导向主动的增长管理导向” —— 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义，其实际上影响着企业的财务政策！ 6 6、从、从“被动的风险管理导向被动的风险管理导向”到到“主动的风险管理导向主动的风险管理导向” —— 企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的！ 186PPT学习交流 公司价值公司价值资本结构政策资本结构政策 目标：债务安全有效目标：债务安全有效 重点：适度负债；重点：适度负债； 发挥负债效益；发挥负债效益； 控制债务风险。 控制债务风险股利政策股利政策 目标：股东利益至上目标：股东利益至上 重点：是否分红；重点：是否分红； 分多分少；分多分少； 如何分红如何分红营运资本管理政策营运资本管理政策 目标：提高资产流动性目标：提高资产流动性 重点：控制存货；重点：控制存货； 控制应收款；控制应收款； 控制预付款控制预付款投资政策投资政策 目标：维护长期增长目标：维护长期增长 重点：战略价值评价；重点：战略价值评价； 技术效益评价；技术效益评价； 投资风险评价投资风险评价损益表损益表资产资产负债表负债表现金现金流量表流量表财务报表分析财务报表分析业绩考评业绩考评财务报表分析财务报表分析财务状况财务状况经济经济增加值增加值自我自我可持续可持续增长增长财务财务战略战略矩阵矩阵187PPT学习交流 请大家记住：成功的企业财务管理的《《五字经五字经》》 （1）Profitability——提高盈利能力 （2）Cash CreationCash Creation——增强现金现金创造能力 （3）Value CreationValue Creation——增强价值价值创造能力 （4）Risk Control——提高风险控制能力 （5）Growth——维护成长能力 价值价值管理是管理是核心核心，但，但利润利润、、现金现金、、风险风险和和成长成长是是价值价值的的驱动因素驱动因素！！188PPT学习交流 。
