第四章资本性投资管理.ppt

第四章第四章 资本性投资管理资本性投资管理学学习习目目标标：：通通过过本本章章的的学学习习，，应应当当深深入入理理解解影影响响公公司司投投资资决决策策的的财财务务因因素素，，熟熟练练掌掌握握投投资资决决策策的的基基本本决决策策方方法法，，灵灵活活运运用用于于各各种种项项目投资的可行性分析目投资的可行性分析 第一节第一节 投资管理概述投资管理概述§一、企业投资的概念一、企业投资的概念§企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为收益的一种行为§本章所讨论的投资是指公司具有长远意义的经济本章所讨论的投资是指公司具有长远意义的经济行为，即资本性投资，也称为资本预算或项目投行为，即资本性投资，也称为资本预算或项目投资§二、企业投资的分类二、企业投资的分类§（一）按投资活动与企业本身的生产经营活动的（一）按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为关系分为§直接投资：是将资金直接投放于形成生产经营能直接投资：是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资§间接投资：是将资金投放于股票债券等金融性资间接投资：是将资金投放于股票债券等金融性资产的企业投资。

产的企业投资§（二）按投资对象的存在形态和性质（二）按投资对象的存在形态和性质 §实体投资实体投资 ：企业购买具有实质内涵的经营资产，：企业购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润的投资润的投资 §金融投资：企业购买具有权益性的金融资产，通金融投资：企业购买具有权益性的金融资产，通过金融资产上所赋有的权利，间接控制被投资企过金融资产上所赋有的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益的投资业的生产经营活动，获取投资收益的投资§（三）按投资活动对企业未来生产经营前景的影（三）按投资活动对企业未来生产经营前景的影响响 §发展性投资：是指对企业未来的生产经营发展全发展性投资：是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资局有重大影响的企业投资§维持性投资：是为了维持企业现有的生产经营正维持性投资：是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。

局的企业投资§（四）按投资活动资金投出的方向（四）按投资活动资金投出的方向 §对内投资：是指在本企业范围内部的资金投放，对内投资：是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产§对外投资：是指向本企业范围以外的其他单位的对外投资：是指向本企业范围以外的其他单位的资金投放资金投放§（五）按投资项目之间的相互关联关系（五）按投资项目之间的相互关联关系 §独立投资：是相容性投资，各个投资项目之间互独立投资：是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存不关联、互不影响、可以同时并存§互斥投资：是非相容性投资，各个投资项目之间互斥投资：是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存相互关联、相互替代、不能同时并存§三、企业投资管理的基本原则三、企业投资管理的基本原则§1.可行性分析原则可行性分析原则§投资可行性分析是投资决策的重要组成部分，其投资可行性分析是投资决策的重要组成部分，其主要任务是对投资项目实施的可能性进行科学的主要任务是对投资项目实施的可能性进行科学的论证，主要包括技术上的可行性和经济上的效益论证，主要包括技术上的可行性和经济上的效益性。

性§2.结构平衡原则结构平衡原则§固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发展性投资与维持性投产内部的资产结构关系、发展性投资与维持性投资的配合关系、对内投资与对外投资的顺序关系、资的配合关系、对内投资与对外投资的顺序关系、直接投资与间接投资的分布关系等等直接投资与间接投资的分布关系等等§ 3.动态监控动态监控§是指对投资项目实施过程中的进程控制是指对投资项目实施过程中的进程控制 第二节第二节 现金流量的估算现金流量的估算 §一、现金流量的涵义一、现金流量的涵义§现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个现金流量：指的是在投资活动过程中，由于某个项目而引起的现金支出或现金收入的数量项目而引起的现金支出或现金收入的数量§在这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，在这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，而且还包括与项目有关的非货币资源的变现价值而且还包括与项目有关的非货币资源的变现价值。

§投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因§1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素§财务会计中核算的利润不考虑资金收付的时间财务会计中核算的利润不考虑资金收付的时间§利润和现金流量的区别：利润和现金流量的区别：§（（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；§（（2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；期计入成本时，却又不需要付出现金；§（（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；和回收的时间；§（（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金§可见，要考虑时间价值，必须采用现金流量可见，要考虑时间价值，必须采用现金流量§2、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况§因为：因为：§（（1）利润的计算没有一个统一的标准，在一定）利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同程度上受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响，因而利润比现金流量具有更大的主方法的影响，因而利润比现金流量具有更大的主观随意性，作为决策观随意性，作为决策 的主要依据不太可靠；的主要依据不太可靠；§（（2）利润反映的是某一个会计期间）利润反映的是某一个会计期间“应计应计”的的现金流量，而不是实际的现金流量。

以未实际收现金流量，而不是实际的现金流量以未实际收到的现金的收入作为收益，具有较大风险，容易到的现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学不合理的高估投资项目的经济效益，存在不科学不合理的成分§3.在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要§一个项目能否维持下去，不取决于利润，而取决一个项目能否维持下去，不取决于利润，而取决于有无现金用于各种支付于有无现金用于各种支付§4.采用现金流量考虑了项目投资逐步回收问题采用现金流量考虑了项目投资逐步回收问题§项目投资中的固定资产、无形资产等属于项目投项目投资中的固定资产、无形资产等属于项目投资的现金流出，在项目完成后通过折旧或摊销的资的现金流出，在项目完成后通过折旧或摊销的办法从收入中得到补偿而这部分现金流入不需办法从收入中得到补偿而这部分现金流入不需要马上进行后续性投资，可参与企业的生产经营要马上进行后续性投资，可参与企业的生产经营周转，实现增值周转，实现增值§二、现金流量的内容二、现金流量的内容§（一）按现金流动的方向划分（一）按现金流动的方向划分§1.现金流出量现金流出量§包括以下内容：包括以下内容：§（（1）在固定资产上的投资）在固定资产上的投资§（（2）垫支的营运资金）垫支的营运资金§（（3）固定资产项目的大修维护费用）固定资产项目的大修维护费用§2.现金流入量现金流入量§是指与投资方案相关的现金收入的增加额。

主要是指与投资方案相关的现金收入的增加额主要包括：包括：§（1）营业所得现金净流量）营业所得现金净流量§（（2）固定资产清理时的残值净收入）固定资产清理时的残值净收入§指投资项目报废或中途转让时，固定资产变价收指投资项目报废或中途转让时，固定资产变价收入扣除清理费用后的净额入扣除清理费用后的净额§（（3）垫支营运资金的收回垫支营运资金的收回§指投资项目终结时收回的原垫付的营运资金指投资项目终结时收回的原垫付的营运资金§（二）按现金流动的时间划分（二）按现金流动的时间划分§1、初始现金流量、初始现金流量§包括：包括：§（（1）固定资产投资额）固定资产投资额§购入或建造成本、运输成本和安装成本等购入或建造成本、运输成本和安装成本等§（（2）流动资产投资）流动资产投资§包括对材料、在产品、产成品和现金等流包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资也叫垫支流动资金）动资产的投资也叫垫支流动资金）§（（3）机会成本，指某些原有资产用于该项）机会成本，指某些原有资产用于该项投资而不能做其他用途而失去的收入投资而不能做其他用途而失去的收入§（（4）其他投资费用）其他投资费用§职工培训费、谈判费、注册费等。

职工培训费、谈判费、注册费等§（（5）原有固定资产的变价收入）原有固定资产的变价收入§这主要是指固定资产更新时变卖原有固定这主要是指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入资产所得的现金收入§此时固定资产投资现金流量此时固定资产投资现金流量=设备变现价值设备变现价值-（变现价值（变现价值-折余价值）折余价值）×所得税税率所得税税率§所得税效所得税效应 :①① 资产售价高于原价或账面净值，资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税应缴纳所得税 ——现金流出量现金流出量§②② 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税年所得税 ——现金流入量现金流入量§2、营业现金流量、营业现金流量§营业现金流量：是指投资项目投入生产后，营业现金流量：是指投资项目投入生产后，在其寿命周期内，从正常的生产经营活动在其寿命周期内，从正常的生产经营活动中取得的现金流量一般按年度进行计算中取得的现金流量一般按年度进行计算§每年净现金流量每年净现金流量(NCF)=每年营业收入每年营业收入-付现付现成本成本-所得税所得税§或，每年净现金流量或，每年净现金流量(NCF)=净利净利+折旧折旧§3、终结现金流量、终结现金流量 §是指投资项目完结时所发生的现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量 。

§（（1）固定资产的残值收入或变价收入；）固定资产的残值收入或变价收入；§（（2）原投入的流动资金的收回原投入的流动资金的收回§计算公式：计算公式：§终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益入（含税赋损益) )＋收回垫支的营运资本＋收回垫支的营运资本§（三）现金净流量（三）现金净流量§现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量§为简化计算，假设各年的投资都在年初一次发生，为简化计算，假设各年的投资都在年初一次发生，各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量在最后一年年末发生结现金流量在最后一年年末发生§三、现金流量的测算三、现金流量的测算§测算现金流量的具体数额时，必须注意如下问题测算现金流量的具体数额时，必须注意如下问题 §1.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本§2.不要忽视机会成本不要忽视机会成本§3.要考虑投资方案对净营运资金的影响要考虑投资方案对净营运资金的影响§在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流投资项目现金流量表量表”进行。

通过该表，能测算出投资项目相关进行通过该表，能测算出投资项目相关现金流量的时间和数额，以便进一步进行投资项现金流量的时间和数额，以便进一步进行投资项目可行性分析目可行性分析§现举例说明投资项目现金流量的测算：现举例说明投资项目现金流量的测算：§例例4-1：大华公司准备购入一设备扩充生产能力大华公司准备购入一设备扩充生产能力现有甲、乙两个方案可供选择：现有甲、乙两个方案可供选择：§甲方案：需投资甲方案：需投资10000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采年，采用直线法计提折旧，用直线法计提折旧，5年后设备无残值年后设备无残值 5年中年中每年的销售收入为每年的销售收入为6000元，每年付现成本为元，每年付现成本为2000元§乙方案：需投资乙方案：需投资12000元，采用直线折旧法计提元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为折旧，使用寿命为5年，年， 5年后设备有残值收入年后设备有残值收入2000元5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，付现元，付现成本第一年为成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费年将增加修理费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3000元。

元§假设所得税率为假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流，试计算两个方案的现金流量§为计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧为计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额：额：§甲方案年折旧额甲方案年折旧额=10000/5=2000（元）；（元）；§乙方案年折旧额乙方案年折旧额=（（12000-2000））/5§ =2000（元）；（元）；§先计算两方案的营业现金流量见表先计算两方案的营业现金流量见表4-1所示§表表4-1投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 单位：元单位：元t12345甲方案甲方案销售收入（销售收入（1））付现成本（付现成本（2））折旧（折旧（3））税前净利（税前净利（4）） (4) =(1)-(2)-(3)所得税所得税(5)=(4) 40%税后净利税后净利(6)=(4)-(5)现金流量现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(6)+(3)600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200600020002000200080012003200§续表续表 单位：元单位：元t12345乙方案乙方案销售收入（销售收入（1））付现成本（付现成本（2））折旧（折旧（3））税前净利（税前净利（4）） (4) =(1)-(2)-(3)所得税所得税(5)=(4) 40%税后净利税后净利(6)=(4)-(5)现金流量现金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(6)+(3)8000300020003000120018003800800034002000260010401560356080003800200022008801320332080004200200018007201080308080004600200014005608402840然后，列出投资项目全部现金流量见表然后，列出投资项目全部现金流量见表4-2§表表4-2 投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表 单位单位:元元t012345甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-100003200 320032003200 3200现金流量合计现金流量合计 -10000 3200 320032003200 3200乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量固定资产残值固定资产残值营运资金回收营运资金回收-12000-30003800 356033203080 284020003000现金流量合计现金流量合计 -15000 3800 356033203080 7840第三节第三节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法§投资项目评价指标可分为两类：一类是非贴现的投资项目评价指标可分为两类：一类是非贴现的静态指标；另一类是贴现的动态指标。

静态指标；另一类是贴现的动态指标 §一、静态指标一、静态指标§（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期§指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需要的时间，即能够使此方案相关的累计现金所需要的时间，即能够使此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间流入量等于累计现金流出量的时间§投资回收期的计算，因每年营业净现金流量是否投资回收期的计算，因每年营业净现金流量是否相等而有所不同相等而有所不同§如果项目的投资是一次性支出，且每年营业净现如果项目的投资是一次性支出，且每年营业净现金流量（金流量（NCF）相等时，其计算公式为：）相等时，其计算公式为：投资回收期投资回收期=初始投资额初始投资额每年每年NCF如果每年的现金净流量不相等，或项目投资是分期如果每年的现金净流量不相等，或项目投资是分期投入的，则需逐年累计各年的现金净流量，直至等投入的，则需逐年累计各年的现金净流量，直至等于项目的原始投资额，所经历的时间就是投资回收于项目的原始投资额，所经历的时间就是投资回收期其计算公式为：期其计算公式为：投资回收期投资回收期= =第第T T年的现金净流量年的现金净流量（（T-1））+ 第（第（T-1T-1）年的累计现金净流量）年的累计现金净流量 = =T-第第T T年的现金净流量年的现金净流量第第T T年的累计现金净流量年的累计现金净流量T—累计现金净流量首次累计现金净流量首次为正的年数为正的年数§[例例4-2] 某公司拟增加一条生产线，现有某公司拟增加一条生产线，现有A、、B两个投资两个投资方案可供选择，两方案均投资方案可供选择，两方案均投资120000元，使用期限均元，使用期限均为为5年，各年现金流量见表年，各年现金流量见表4-3所示。

试求两个项目的投所示试求两个项目的投资回收期并作出决策资回收期并作出决策§表表4-3 现金流量表现金流量表 单位：元单位：元年年 份份012345A方案方案-12000040000 40000 40000 40000 40000B方案方案-12000040000 56000 60000 20000 10000A方案每年的现金净流量相等，因此：方案每年的现金净流量相等，因此：A方案的投资回收期方案的投资回收期=120000 40000=3（年）（年）而而B方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累方案每年的现金净流量不等，所以采用逐年累计现金净流量的办法来计算其投资回收期（见表计现金净流量的办法来计算其投资回收期（见表4-4）表表4-4 B方案累方案累计现金金净流量流量 单位：元位：元年年 份份012345现金金净流量流量-120000 4000056000600002000010000累累计现金金净流量流量-120000 -80000 -24000 360005600066000B方案的投资回收期方案的投资回收期= =（（3-1））+60000=2.4（年）（年） -24000 或：或：B方案的投资回收期方案的投资回收期= =3-60000=2.4（年）（年）36000§对投资回收期法的评价：对投资回收期法的评价：§优点：该方法容易理解，便于计算。

优点：该方法容易理解，便于计算§缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况现举例说明如下：期满后的现金流量状况现举例说明如下：§例：有两个方案的预计现金流量详见下表，试计例：有两个方案的预计现金流量详见下表，试计算回收期，比较优劣算回收期，比较优劣§表表 预计现金流量表预计现金流量表 单位：元单位：元项目项目012345A方案方案-1000040006000400040004000B方案方案-1000040006000600060006000两方案的回收期相等，都是两方案的回收期相等，都是2年，如用该方法评价，年，如用该方法评价，似乎两方案不相上下，但实际似乎两方案不相上下，但实际B方案明显优于方案明显优于A方方案§（二）投资报酬率法（二）投资报酬率法§投资报酬率法，也称平均报酬率法，是通过计算投资报酬率法，也称平均报酬率法，是通过计算和比较投资项目的年均报酬与初始投资额的比值和比较投资项目的年均报酬与初始投资额的比值来评估投资优劣的一种方法来评估投资优劣的一种方法§投资项目的年均报酬可用年均净利和年均现金净投资项目的年均报酬可用年均净利和年均现金净流量两个指标，因而投资报酬率的计算有两个不流量两个指标，因而投资报酬率的计算有两个不同的计算公式：同的计算公式：投资报酬率投资报酬率= =初始投资额初始投资额 100%年均净利年均净利投资报酬率投资报酬率= = 100%年均现金净流量年均现金净流量初始投资额初始投资额§采用该指标时，应事先确定一个企业要求达到的采用该指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或叫必要平均报酬率。

在决策时，平均报酬率，或叫必要平均报酬率在决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选只有高于必要平均报酬率的方案才能入选§多个互斥方案选优时，选择多个互斥方案选优时，选择ARR最大者§利用表利用表4-3的资料，可计算得：的资料，可计算得：§ARRA=40000=40000 120000120000 100%=33.33%100%=33.33%§ARRB=[(40000+56000+60000+20000+10000)=[(40000+56000+60000+20000+10000) 5]5] 120120000000 100%=31%100%=31%§评价：评价：§优点：简明、易算、易懂优点：简明、易算、易懂§缺点：仍然没有考虑货币的时间价值缺点：仍然没有考虑货币的时间价值§二、动态指标二、动态指标§（一）净现值法（一）净现值法§净现值法是根据净现值来评价投资方案的一种决净现值法是根据净现值来评价投资方案的一种决策方法所谓净现值（策方法所谓净现值（Net Present Value，简，简写为写为NPV），是指投资项目未来现金净流量，按），是指投资项目未来现金净流量，按企业预定贴现率折算成现值，减去初始投资额后企业预定贴现率折算成现值，减去初始投资额后的余额。

其计算公式为：的余额其计算公式为：§净现值（净现值（NPV））=未来现金净流量的总现值未来现金净流量的总现值-初始初始投资额投资额 即：即：(1+k)t- CNPV=n t=1NCFt§净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从净现值还有另外一种表达方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和流入）的现值之和这种方（包括现金流出和流入）的现值之和这种方法在投资不是一次性发生的情况下使用其计法在投资不是一次性发生的情况下使用其计算公司为：算公司为：(1+k)tNPV=n t=0CFATt式中，式中，CFATt——第第t年的现金流量；年的现金流量； n——开始投资至项目寿命结束时的年数开始投资至项目寿命结束时的年数 其他字母含义同前其他字母含义同前 §净现值法的决策规则净现值法的决策规则:§（（1）单一方案决策：）单一方案决策：NPV>0时，，说明方案的实际报酬说明方案的实际报酬率大于预定贴现率率大于预定贴现率，，项目可行；目可行；§（（2）多方案决策：在）多方案决策：在NPV>0的基的基础上，上，选择NPV最大最大者者为最最优方案。

方案§[例例4-3] 某公司有某公司有A、、B两个投资项目可供选择，有关现两个投资项目可供选择，有关现金流量资料如表金流量资料如表4-6所示假设贴现率为所示假设贴现率为10%，要求分，要求分别计算两方案的净现值并比较优劣别计算两方案的净现值并比较优劣§表表4-6 单位：元单位：元年年 份份01234A项目各年的目各年的NCF-100003500350035003500B项目各年的目各年的NCF-200007000700065006500§根据表中资料可见，根据表中资料可见，A项目每年的现金净流量相项目每年的现金净流量相等，所以可用年金贴现，即：等，所以可用年金贴现，即：§NPVA=NCF×PVIFAk，，n-C§ =3500×3.1699-10000§ =1094.65 （元）（元）§B项目每年的项目每年的NCF不相等，需分别折现再相加而不相等，需分别折现再相加而获得净现值总额，即：获得净现值总额，即：§NPVB =7000×PVIFA10%,2+6500 ×PVIFA10%,2×PVIF10%,2 -20000 § =7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000§ =1470.91 （元）（元）§应选择应选择B方案！方案！§对净现值法的评价：对净现值法的评价：§优点：优点：§1、适用性强，能基本满足年限相同的互斥投资、适用性强，能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策；方案的决策；§2、能灵活地考虑投资风险。

能灵活地考虑投资风险§缺陷：缺陷：§1、不能说明方案本身报酬率的大小；、不能说明方案本身报酬率的大小；§2、在独立投资方案决策时，如果各方案的原始、在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确决策；投资额不相等，有时无法作出正确决策；§3、净现值有时也不能对寿命期不同的独立投资、净现值有时也不能对寿命期不同的独立投资方案和互斥投资力案进行直接决策方案和互斥投资力案进行直接决策 §这种情况可用年均净现值法和最小公倍寿命法评这种情况可用年均净现值法和最小公倍寿命法评价将在第四节中介绍！价将在第四节中介绍！§（二）现值指数法（二）现值指数法§是运用现值指数来评价投资方案优劣的一种决策是运用现值指数来评价投资方案优劣的一种决策分析方法分析方法§现值指数（现值指数（Profitability Index，简写为，简写为PI），），是投资方案未来现金流入量现值与流出量现值的是投资方案未来现金流入量现值与流出量现值的比率，也叫现值比率、获利指数等其计算公式：比率，也叫现值比率、获利指数等其计算公式：§现值指数现值指数=未来现金净流量的总现值未来现金净流量的总现值 初始投资额初始投资额 §获利指数的决策规则获利指数的决策规则§（（1）单一方案决策，）单一方案决策，PI>1时，说明方案的实际时，说明方案的实际报酬率大于预定贴现率，所以项目可行；报酬率大于预定贴现率，所以项目可行；§（（2）多方案决策，在）多方案决策，在PI>1的基础上，选择的基础上，选择PI最最大者为最优方案。

大者为最优方案§优点：有利于在初始投资额不同的投资方案之间优点：有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比进行对比§缺点：仍然无法反映投资项目本身可能达到的报缺点：仍然无法反映投资项目本身可能达到的报酬水平§通常应与净现值指标结合使用，以便对投资方案通常应与净现值指标结合使用，以便对投资方案的评价更为全面正确的评价更为全面正确 §[例例4-5] 以表以表4-6资料为例，可计算资料为例，可计算A、、B两个项两个项目的现值指数如下：目的现值指数如下：§PIA =NCF×PVIFAk，，n÷C§ =3500×3.1699÷10000§ =1.11§PIB =（（7000×PVIFA10%，，2 +6500 ×PVIFA10%，，2 ×PVIF10%，，2））÷20000§ =（（7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264））÷20000§ =1.07§应选择应选择A方案！但应与净现值指标结合使用方案！但应与净现值指标结合使用§（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法§是根据投资项目本身的内含报酬率来评价方案优是根据投资项目本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种决策方法。

劣的一种决策方法§内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Reture，简写为，简写为IRR），是使项目的预期现金流入量现值等于现），是使项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，亦即使项目的净现值等金流出量现值的贴现率，亦即使项目的净现值等于零的贴现率其计算公式为：于零的贴现率其计算公式为： §内含报酬率的计算比较复杂，根据投资项目相关内含报酬率的计算比较复杂，根据投资项目相关现金流量的发生情况，应分别不同情况运用不同的现金流量的发生情况，应分别不同情况运用不同的方法通常有以下两种情况通常有以下两种情况§1.未来各年现金流量相等，此时计算未来各年现金流量相等，此时计算IRR的步骤的步骤为：为：§第一，计算年金现值系数第一，计算年金现值系数 ，计算公式为：，计算公式为：§  =初始投资额初始投资额/年现金净流量年现金净流量§第二，查阅年金现值系数表，在既定的相同年限第二，查阅年金现值系数表，在既定的相同年限内，找出与上述年金现值系数相等的系数，则该内，找出与上述年金现值系数相等的系数，则该系数所对应的系数所对应的i就是我们要求的就是我们要求的IRR。

如果无法找如果无法找到正好等于到正好等于 的系数，就转至第三步的系数，就转至第三步§第三，沿着第三，沿着n所在的行找出与年金现值系数所在的行找出与年金现值系数  相相领近的两个系数领近的两个系数 1和和 2，那么，可以找到，那么，可以找到 1和和 2所对应两个贴现率所对应两个贴现率i1和和 i2；；§最后，采用插值法计算出最后，采用插值法计算出IRR§2.未来各年现金流量不相等，此时应采用试错法未来各年现金流量不相等，此时应采用试错法计算计算IRR，其步骤为：，其步骤为：§首先，预估一个贴现率首先，预估一个贴现率i，并按此计算净现值并按此计算净现值若计算出的净现值为正数，应提高贴现率后再试；若计算出的净现值为正数，应提高贴现率后再试；若计算出的净现值为负数，应降低贴现率后再试若计算出的净现值为负数，应降低贴现率后再试经过如此反复测试，最后找到经过如此反复测试，最后找到NPV1>0，， NPV2<0 ，且均接近于，且均接近于0，对应的贴现率分别为，对应的贴现率分别为i1 和和i2§然后，采用插值法计算出内含报酬率然后，采用插值法计算出内含报酬率IRR其计算公式为：算公式为：§IRR= i1+ (NPV1-0) /(NPV1-NPV2)   (i2 - i1)§与第二章相同与第二章相同!§内部报酬率的决策规则：内部报酬率的决策规则：§1）单一方案，）单一方案，IRR≥企企业的的资本成本率或必要本成本率或必要报酬率酬率时，采，采纳；反之，；反之，则拒拒绝。

§2）互斥方案）互斥方案选优，，则在在IRR≥企企业的的资本成本率本成本率或必要或必要报酬率的基酬率的基础上，上，选择IRR最大者§[例例4-6] 以表以表4-6的资料为例，可计算出的资料为例，可计算出A、、B两两个项目的内含报酬率如下：个项目的内含报酬率如下：§对于对于A项目，属于第一种情况，即未来各年现金项目，属于第一种情况，即未来各年现金流量相等，计算的年金现值系数为：流量相等，计算的年金现值系数为：§PVIFAIRR,4=2.857= §查年金现值系数表，得知在查年金现值系数表，得知在n=4时，与时，与2.857最最接近的系数：接近的系数： 1=2.914，对应，对应i1=14%;  2=2.855,对应对应i2=15%所以用插值法可得：所以用插值法可得：§IRRA=14%+（（2.914-2.857））÷（（2.914-2.855））  15%-14%））§ =14.97%§B项目属于第二种情况，所以用第二种计算方法项目属于第二种情况，所以用第二种计算方法（试错法），经过反复测试得知：（试错法），经过反复测试得知：§当当i1=13%时，时，§NPV1=7000 PVIFA13%，，2+6500 PVIFA13%，，2   PVIF13%，，2-20000§ =7000 1.668+6500 1.668 0.783-20000§ =165.29§当当 i2=14%时，时，§NPV2 =7000 PVIFA14%，，2+6500 PVIFA14%，，2  PVIF14%，，2-20000§ =7000 1.647+6500 1.647 0.769-20000§ =-238.47§采用插值法可得：采用插值法可得：§IRRB =13%+（（165.29-0））÷（（165.29+238.47）） （（14%-13%））§ =13.41%§假设公司的必要报酬率为假设公司的必要报酬率为12%，则，则A、、B两个项两个项目的内含报酬率均高于必要报酬率，二者都可行。

目的内含报酬率均高于必要报酬率，二者都可行§但但A项目优于项目优于B项目§内含报酬率法的评价内含报酬率法的评价§优点：优点：§考虑了资金时间价值，能够反映投资项目的真实考虑了资金时间价值，能够反映投资项目的真实报酬率，概念易于理解，容易被人接受报酬率，概念易于理解，容易被人接受§缺点：计算过程复杂缺点：计算过程复杂§在多数情况下，运用净现值法、现值指数法和内在多数情况下，运用净现值法、现值指数法和内含报酬率法所得出的结论是相同的含报酬率法所得出的结论是相同的§但在下列两种情况下，有时会发生差异：（但在下列两种情况下，有时会发生差异：（1））初始投资不一致；（初始投资不一致；（2）现金流入的时间不一样现金流入的时间不一样§此时应以净现值法的结论为准，因为净现值越大，此时应以净现值法的结论为准，因为净现值越大，企业的收益也越大，符合企业的财务目标企业的收益也越大，符合企业的财务目标§（四）动态投资回收期（四）动态投资回收期§动态投资回收期需要将投资引起的未来现金净流动态投资回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。

投资额现值时所经历的时间为回收期 §即满足以下条件的即满足以下条件的n§1．每年现金净流量相等时．每年现金净流量相等时§在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（现金净流量的年金现值系数为（PVIFAi，，n），则：），则：§（（PVIFAi，，n））=原始投资额现值原始投资额现值/年现金净流量年现金净流量§计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可推算出回收期即可推算出回收期n§例：沿用例例：沿用例4-2，，A项目属这种情况，假定资本成项目属这种情况，假定资本成本率为本率为10％，查表得知当％，查表得知当i＝＝10％时，第％时，第3年年金年年金现值系数为现值系数为2.4869，第，第4年年金现值系数为年年金现值系数为3.1699这样，由于这样，由于A方案系数为方案系数为3，运用插入，运用插入法计算，得知法计算，得知A 方案的方案的n＝＝3.75年用图解释用图解释））§2．每年现金净流量不相等时．每年现金净流量不相等时§在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。

并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期例例4-2中的中的B方案属这种情况，假设资本成本率为方案属这种情况，假设资本成本率为10%§表表5-5 B方案累计现金净流量方案累计现金净流量 单位：元单位：元年年 份份012345现金金净流量流量-1200004000056000600002000010000现金金净流量流量现值-1200003636446278.445078136606209累累计现金金净流量流量现值-120000-83636-37357.67720.421380 27589.4B方案动态投资回收期方案动态投资回收期=2+37357.645078=2.83年年§评价：评价：§优点：优点：§考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值 ，计算简便，易于理解计算简便，易于理解§缺点：缺点：§没有考虑回收期以后的现金流量状况，容易导致没有考虑回收期以后的现金流量状况，容易导致决策者优先考虑急功近利的项目，而放弃长期成决策者优先考虑急功近利的项目，而放弃长期成功的项目功的项目 §三、考虑投资风险的评价方法三、考虑投资风险的评价方法 §前面在讨论投资决策时，假定现金流量是确定的，前面在讨论投资决策时，假定现金流量是确定的，避开了投资风险问题。

但实际上，投资活动充满避开了投资风险问题但实际上，投资活动充满了不确定性如果这种不确定性较小，则可以忽了不确定性如果这种不确定性较小，则可以忽略其影响，把决策视为确定条件下的决策如果略其影响，把决策视为确定条件下的决策如果这种不确定性较大时，则应对其进行计量并在决这种不确定性较大时，则应对其进行计量并在决策时加以考虑策时加以考虑 §（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法§是根据项目的风险程度调整贴现率，然后根据调是根据项目的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算项目的净现值并判断项目是否整后的贴现率计算项目的净现值并判断项目是否可行的一种决策分析方法计算公式为：可行的一种决策分析方法计算公式为：(1+风险调整贴现率风险调整贴现率)t风险调整后净现值风险调整后净现值=n t=0预期现金流量预期现金流量§该方法应用的主要问题是如何根据项目的风险程该方法应用的主要问题是如何根据项目的风险程度来确定风险调整贴现率风险调整贴现率就是度来确定风险调整贴现率风险调整贴现率就是无风险报酬率加上项目的风险报酬率，其确定方无风险报酬率加上项目的风险报酬率，其确定方法在第二章已介绍法在第二章已介绍。

§按风险程度对贴现率调整后，具体的评价方法与按风险程度对贴现率调整后，具体的评价方法与无风险时基本相同无风险时基本相同§评价：评价：§优点：对风险大的项目采用较高的贴现率，对风优点：对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，易于险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，易于理解，因而被广泛采用理解，因而被广泛采用§缺点：把时间价值和风险价值混在一起，高估了缺点：把时间价值和风险价值混在一起，高估了风险 §（二）肯定当量法（（二）肯定当量法（调整现金流量调整现金流量））§基本思路：先用一个系数（称为肯定当量系数）基本思路：先用一个系数（称为肯定当量系数）把有风险的现金流量调整为与之相当的无风险的把有风险的现金流量调整为与之相当的无风险的现金流量，然后以无风险报酬率作为贴现率来计现金流量，然后以无风险报酬率作为贴现率来计算项目净现值并判断项目优劣其计算公式为：算项目净现值并判断项目优劣其计算公式为： (1+无风险报酬率无风险报酬率)t风险调整后净现值风险调整后净现值=n t=0 t 预期现金流量预期现金流量 t为第为第t年现金流量的肯定当量系数，它是肯定的年现金流量的肯定当量系数，它是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。

现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值企业通常根据标准离差率来确定肯定当量系数，企业通常根据标准离差率来确定肯定当量系数，两者的对照关系如表两者的对照关系如表4-7所示表表4-7 标准离差率与肯定当量系数准离差率与肯定当量系数对照表照表标准离差率准离差率肯定当量系数肯定当量系数标准离差率准离差率 肯定当量系数肯定当量系数0.00-0.070.08-0.150.16-0.230.24-0.3210.90.80.70.33-0.420.43-0.540.55-0. 700.60.50.4通过肯定当量系数对有风险的现金流量调整后，通过肯定当量系数对有风险的现金流量调整后，具体的评价方法也与无风险时基本相同具体的评价方法也与无风险时基本相同 §[例例4-7] 某公司准备进行一项投资，其各年的净某公司准备进行一项投资，其各年的净现金流量和分析人员确定的肯定当量系数已列示现金流量和分析人员确定的肯定当量系数已列示在表在表4-8中，无风险贴现率为中，无风险贴现率为10%，试判断此项，试判断此项目是否可行目是否可行§表表4-8 单位：元单位：元 项目目01234NCFt t-200001.080000.9580000.9080000.8080000.80§根据上述资料，采用净现值法进行分析。

根据上述资料，采用净现值法进行分析§NPV=0.95 8000 PVIF10%,1+ 0.9 8000 PVIF10%,2 + 0.8 8000 PVIF10%,3 + 0.8 8000 PVIF10%,4 -1.0 20000 §=7600 0.909+7200 0.826+6400 0.751+6400 0.683-20000§=2033（元）（元）§第四节第四节 投资决策实例投资决策实例§一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策§例：北方公司考虑用一台新的、效率高的设备来例：北方公司考虑用一台新的、效率高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益旧设备原代替旧设备，以减少成本，增加收益旧设备原购置成本为购置成本为40000元，已使用元，已使用5年，估计还可使年，估计还可使用用5年，已计提折旧年，已计提折旧20000元，假定使用期满后元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用元，使用该设备每年可获收入该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为30000元。

该公司现准备用一台新设备来代替元该公司现准备用一台新设备来代替原有旧设备，新设备的购置成本为原有旧设备，新设备的购置成本为60000元，估元，估计可使用计可使用5年，期满有残值年，期满有残值10000元，使用新设元，使用新设备后，每年收入可达备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为元，每年付现成本为40000元§假设公司的资本成本为假设公司的资本成本为10%，所得税率为，所得税率为40%，，新旧设备均采用直线法计提折旧新旧设备均采用直线法计提折旧§要求：作出该公司是否更新的决策要求：作出该公司是否更新的决策§本例中两方案的期限相同，所以可以使用差量分本例中两方案的期限相同，所以可以使用差量分析法，即计算一个方案比另一个方案增减的现金析法，即计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，增减额用流量，增减额用“ ”表示§下面，从新设备的角度计算两个方案的差量现金下面，从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量§1、分别计算初始投资与折旧的现金流量差量分别计算初始投资与折旧的现金流量差量§  初始投资初始投资=60000-20000=40000（元）（元）§  年折旧额年折旧额=10000-4000=6000（元）（元）§2、利用表、利用表5-9来计算各年营业现金流量的差量来计算各年营业现金流量的差量§表表4-9 各年营业现金流量的差量各年营业现金流量的差量 单位：元单位：元项项 目目第第1年年~第第5年年 销售收入（销售收入（1）） 付现成本（付现成本（2）） 折旧额（折旧额（3））30000100006000 税前净利税前净利(4)=(1)-(2)-(3) 所得税（所得税（5））=（（4）） 40% 税后净利税后净利(6)=(4)-(5) 营业净现金流量营业净现金流量(7)=(6)+(3)140005600840014400§3、利用表、利用表4-10来计算两个方案现金流量的差量来计算两个方案现金流量的差量§表表4-10 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元单位：元项目项目012345 初始投资初始投资 营业净现金流量营业净现金流量 终结现金流量终结现金流量-4000014400 14400 14400 14400 1440010000 现金流量现金流量-40000 14400 14400 14400 14400 24400§4、计算净现值的差量、计算净现值的差量§ NPV=14400 PVIFA10%，，4+24400 PVIF10%，，5-40000§ =14400 3.170+24400 0.621-40000§ =20800.40（元）（元）§投资项目更新后，增加净现值投资项目更新后，增加净现值20800.40元，故应元，故应进行更新。

也可分别计算净现值进行比较进行更新也可分别计算净现值进行比较§二、资本限量决策二、资本限量决策§资本限量：是指企业资金有一定的限度，不能投资本限量：是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的项目资于所有可接受的项目§资本限量决策：是指在企业投资资金已定的情况资本限量决策：是指在企业投资资金已定的情况下所进行的投资决策，也就是说，尽管存在很多下所进行的投资决策，也就是说，尽管存在很多有利可图的投资项目，但由于无法筹集到足够的有利可图的投资项目，但由于无法筹集到足够的资金，只能在已有资金的限制下进行决策资金，只能在已有资金的限制下进行决策§1、现值指数法、现值指数法§现值指数法：是以各投资项目获利指数的大小进现值指数法：是以各投资项目获利指数的大小进行项目排队，以已获投资资金为最高限额，并以行项目排队，以已获投资资金为最高限额，并以加权平均获利指数为判断标准的最优化决策方法加权平均获利指数为判断标准的最优化决策方法其具体步骤为：其具体步骤为：§（（1））计算所有项目的获利指数，并列出初始投计算所有项目的获利指数，并列出初始投资；资；§（（2）接受所有获利指数大于等于）接受所有获利指数大于等于1的项目，并按的项目，并按获利指数的大小进行项目排队，如已有资金可满获利指数的大小进行项目排队，如已有资金可满足所有获利指数大于等于足所有获利指数大于等于1的项目，则此过程结的项目，则此过程结束，否则进入下一步；束，否则进入下一步；§（（3）对所有项目在资本限量内进行各种可能的）对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算各种最大组合的加权平均获利指组合，然后计算各种最大组合的加权平均获利指数；数；§（（4））接受加权平均获利指数最大的一组项目。

接受加权平均获利指数最大的一组项目§2、净现值法、净现值法§净现值法：是以已获投资资金为最高限额，并以净现值法：是以已获投资资金为最高限额，并以净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法净现值总额最大为判断标准的最优化决策方法其具体步骤为：其具体步骤为：§（（1）计算所有项目的净现值，并列出每一项目）计算所有项目的净现值，并列出每一项目的初始投资；的初始投资；§（（2）接受所有净现值大于零的项目，如已有资）接受所有净现值大于零的项目，如已有资金能满足所有净现值大于零的项目，则此过程结金能满足所有净现值大于零的项目，则此过程结束，否则进入下一步；束，否则进入下一步；§（（3）将所有的项目在已获投资资金限量内进行）将所有的项目在已获投资资金限量内进行各种可能的组合，并计算各种组合的净现值总额；各种可能的组合，并计算各种组合的净现值总额；§（（4）接受净现值总额最大的投资组合为最优组）接受净现值总额最大的投资组合为最优组合§注：注：使用上述两种方法，必须满足以下条件：使用上述两种方法，必须满足以下条件：§组合投资总额不得超过已获投资资金的限额，组合投资总额不得超过已获投资资金的限额，否则组合无效；否则组合无效；§有效投资组合应当是最大投资组合，凡包容有效投资组合应当是最大投资组合，凡包容在其他组合中的组合均不会成为最优投资组合。

在其他组合中的组合均不会成为最优投资组合§例例4-9：：M公司有五个可供选择的投资项目：公司有五个可供选择的投资项目：A、、B、、C、、D、、E，其中，其中B和和C、、D和和E为互斥项目，为互斥项目，M公司已获得投资资金的最大限量为公司已获得投资资金的最大限量为880000元详细情况见表详细情况见表5-11§表表5-11 单位：元单位：元投资项目投资项目 初始投资初始投资 获利指数获利指数PVI 净现值净现值NPVABCDE2400001800002500004250002300001.351.421.611.401.14840007560015250017000032200§列出在资本限量内的各种可能的项目组合，如表列出在资本限量内的各种可能的项目组合，如表5-12表表4-12 单位：元单位：元项目组合项目组合 初始投资初始投资加权平均加权平均PINPV总额总额备注备注ABDACDABEACEABACADAEBECE8450009150006500007200004200004900006650004700004100004800001.37451.501.2181.3051.181.2691.28861.1321.12251.21329600406500191800268700159600236500254000116200107800184700最优最优大于限量大于限量 非非 最最 大大 组组 合合§注意注意：现值指数的计算！：现值指数的计算！§当最大组合没有用完资金时，就假设剩余资金可当最大组合没有用完资金时，就假设剩余资金可投资于有价证券，获利指数为投资于有价证券，获利指数为1。

§如如ABD组合有组合有35000元（元（880000-845000）没有）没有用完，故其现值指数的计算方法为：用完，故其现值指数的计算方法为：§ABD=240000/880000×1.35+180000/880000×1.42+425000/8800000×1.40+35000/880000×1.00§ = 1.3745§其他其他组合的合的获利指数利指数计算方法相同算方法相同§三、投资开发时机决策三、投资开发时机决策§主要指自然资源的开发，早开发早赚钱，但会损主要指自然资源的开发，早开发早赚钱，但会损失资源价格上涨收益，因此要研究开发时机问题失资源价格上涨收益，因此要研究开发时机问题§其基本决策规则其基本决策规则也是寻求净现值最大的方案也是寻求净现值最大的方案§注意注意：必须在同一时点进行比较必须在同一时点进行比较§例例4-10：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升根据预测，的价格在不断上升根据预测，6年后价格将一年后价格将一次性上升次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。

不论现在开发还是年后开发的问题不论现在开发还是6年后开发，年后开发，初始投资均相等，建设期均为初始投资均相等，建设期均为1年，从第年，从第2年开始年开始投产，投产后投产，投产后5年就把矿藏开采完有关资料见年就把矿藏开采完有关资料见表表5-13§表表4-13投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资 800万万元元营运资金垫支营运资金垫支 100万万元元固定资产残值固定资产残值 0万元万元资本成本资本成本 10%年产销量年产销量 20000吨吨现投资开发每吨售价现投资开发每吨售价 0.1万元万元6年后投资开发每吨售价年后投资开发每吨售价0.13万元万元付现成本付现成本 600万元万元所得税率所得税率 40%§1、计算现在投资的净现值、计算现在投资的净现值§（（1）通过表）通过表4-14计算计算现在开发现在开发的营业现金流量的营业现金流量§表表4-14 单位：万元单位：万元项项 目目第第1年年~第第5年年销售收入（销售收入（1））付现成本（付现成本（2））折旧额（折旧额（3））2000600160税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税（所得税（5））=（（4）） 40%1240496税后利润税后利润(6)=(4)-(5)营业现金流量营业现金流量(7)=(6)+(3)744904§根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表（见表制现金流量表（见表4-15）。

§表表4-15 投资项目现金流量表投资项目现金流量表 单位单位:万元万元项目项目第第0年年第第1年年 第第2-5年年 第第6年年固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收-800-1000 904904100现金流量合计现金流量合计-900090410043、计算现在开发的净现值、计算现在开发的净现值NPV=904 PVIFA10%，，4 PVIF10%，，1+1004 PVIF10%，，6-900 =904 3.170 0.909+1004 0.564-900 =2271（万元）（万元）§2、计算、计算6年后开发年后开发的净现值的净现值§（（1）通过表）通过表4-16，计算，计算6年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量§表表4-16 单位：万元单位：万元项项 目目第第1年年~第第5年年销售收入（销售收入（1））付现成本（付现成本（2））折旧额（折旧额（3））2600600160税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税（所得税（5））=（（4）） 40%1840736税后利润税后利润(6)=(4)-(5)营业现金流量营业现金流量(7)=(6)+(3)11041264§（（2）通过表）通过表4-17，计算，计算6年后开发的现金流量。

年后开发的现金流量§表表4-17 投资项目现金流量表投资项目现金流量表 单位单位:万元万元项目项目第第0年年第第1年年 第第2-5年年 第第6年年固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收-800-1000 12641264100现金流量合计现金流量合计-900012641364（（3）计算）计算6年后开发的到开发年度初的净现值年后开发的到开发年度初的净现值NPV=1264 PVIFA10%，，4 PVIF10%，，1+1364 PVIF10%，，6-900 =1264 3.170 0.909+1364 0.564-900 =3511（万元）（万元）§（（4）将）将6年后开发的净现值折算为立即开发的现年后开发的净现值折算为立即开发的现值§6年后开发的净现值的现值年后开发的净现值的现值=3511 PVIF10%，，6§ =1980（万元）（万元）§所得结论：现在开发所得结论：现在开发§四、项目寿命期不等的投资决策四、项目寿命期不等的投资决策§因为寿命期的不同，就不能用上述指标进行直接因为寿命期的不同，就不能用上述指标进行直接比较，为了使项目的指标具有可比性，必须设法比较，为了使项目的指标具有可比性，必须设法使两个项目在相同的寿命周期内进行比较。

使两个项目在相同的寿命周期内进行比较§例例4-11：大卫公司要在两个投资项目中选取一个大卫公司要在两个投资项目中选取一个半自动化半自动化A项目需要项目需要160000元的初始投资，每年元的初始投资，每年产生产生80000元的净现金流量，项目的使用寿命为元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，年，3年后必须更新且无残值；全自动化的年后必须更新且无残值；全自动化的B项项目需要初始投资目需要初始投资210000万元，使用寿命为万元，使用寿命为6年，年，每年产生每年产生64000元的净现金流量，元的净现金流量，6年后必须更年后必须更新且无残值企业的资本成本为新且无残值企业的资本成本为16%，那么，大，那么，大卫公司该选用哪个项目呢？卫公司该选用哪个项目呢？§此时，不能用此时，不能用NPV、、PI或或IRR进行直接比较进行直接比较§两项目的净现值为（备用）：两项目的净现值为（备用）：§NPVA=80000 PVIFA16%，，3-160000§ =80000 2.246-160000§ =19680（元）（元）§NPVB=64000 PVIFA16%，，6-210000§ =64000 2.246-210000§ =25840（元）（元） §1、最小公倍寿命法、最小公倍寿命法§是使投资项目的寿命周期相等的方法，也就是说，求出是使投资项目的寿命周期相等的方法，也就是说，求出两个项目使用年限的最小公倍数。

对于本例两个项目使用年限的最小公倍数对于本例A、、B项目项目的最小公倍寿命为的最小公倍寿命为6年由于B项目原来就是项目原来就是6年，所以年，所以无需调整对于无需调整对于A项目，必须计算一个新的、假设项目项目，必须计算一个新的、假设项目要在第要在第0年和第年和第3年进行相同投资的净现值，具体情况详年进行相同投资的净现值，具体情况详见表见表4-18§表表4-18 A投资项目的现金流量表投资项目的现金流量表 单位：万元单位：万元项目项目0123456第第0年投资的现金流量年投资的现金流量第第3年投资的现金流量年投资的现金流量-16888-16888再次投资合并的现金流量再次投资合并的现金流量 -1688-8888§现在计算两个项目的净现值现在计算两个项目的净现值§NPVA=8 PVIFA16%，，3-16+（（8 PVIFA16%，，3-16）） PVIF16%，，3§ =3.2288（万元）（万元）§NPVB=6.4 PVIFA16%，，6-21§ =2.5840（万元）（万元）§所以，应选择所以，应选择A项目§本例用最小公倍寿命法较容易，但有些情况是比本例用最小公倍寿命法较容易，但有些情况是比较麻烦的，如一个项目寿命期为较麻烦的，如一个项目寿命期为7年，另一个为年，另一个为11年，则最小公倍为年，则最小公倍为77年，这样的工作量就非常年，这样的工作量就非常大，也就不适宜用该方法了。

大，也就不适宜用该方法了§2、年均净现值法、年均净现值法§是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值§年均净现值的计算公式是：年均净现值的计算公式是：ANPV=NPVPVIFAk,nANPV——年均净现值；年均净现值；NPV——净现值；净现值；PVIFAk,n——年金现值系数；年金现值系数；k—公司资本成本；公司资本成本； n——项目寿命周期项目寿命周期§例：根据上例中的资料，计算例：根据上例中的资料，计算A、、B两个项目的两个项目的年均净现值年均净现值ANPVA=19680PVIFA16%,3=8762.24（元）（元）ANPVB=25840PVIFA16%,6=7012.21（元）（元）§所以，应该选择所以，应该选择A项目无形资产投资管理不讲！无形资产投资管理不讲！。