ETF基金跨市场套利及现金替代.doc

理论上说，“物物交换”是 ETF 申购赎回规则的本源，它能有效控制 ETF 的交易成本和跟踪误差，保证 ETF 基本套利机制的有效性但在成份股停牌等特殊情况下，若严格执行“ 物物交换”，将会使 ETF 的申购无法顺利进行为避免这种情况， ETF 基金通常会允许现金替代一级市场“以物换物”的实物申购赎回机制是 ETF 区别于其他基金所特有的，这里的实物指“一篮子”股票，而非现金ETF 的申购，是指投资者按照基金管理人公布的 “申购赎回清单”将固定比例的股票组合和少量现金交给 ETF 的管理人，经确认后创造出新的 ETF 份额，然后转入投资者的证券账户ETF 的赎回与申购相反，投资者将最小赎回单位或其整数倍的 ETF 份额交给基金管理人，基金管理人按照“申购赎回清单”将固定比例的股票组合和少量现金转入投资者的证券账户所谓现金替代，是指申购、赎回过程中，投资人按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金现金替代分为三种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”） 禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份股不允许使用现金作为替代。

理论上说，禁止现金替代应是 ETF 申购赎回规则的本源，即采取一篮子股票组合和 ETF 份额直接交换的原则它能有效控制 ETF 的交易成本和跟踪误差，保证 ETF 基本套利机制的有效性但是在实际操作中，由于成份股停牌等特殊情况的存在，若严格禁止现金替代，将会导致投资者由于无法买入已停牌的股票，而无法正常申购的情况出现因此，ETF 基金则会设置可以现金替代的股票可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份股票的替代，但在赎回基金份额时，该成份股不允许使用现金作为替代对于使用现金替代的股票，基金经理需在其恢复交易后买入，为此基金公司会向申购者收取一定的现金溢价必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代这种设置一般适用于标的指数调整将被剔除或基金公司出于保护持有人利益原则等原因认为有必要实行必须现金替代的成份股对于必须现金替代的股票，基金管理人将在申购、赎回清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”替代金额的计算：对于可以现金替代的证券，替代金额的计算公式为：　　替代金额＝替代证券数量×该证券参考价格×（1 ＋现金替代溢价比例）其中，该证券参考价格目前确定原则为：该证券正常交易时，采用最新成交价。

该证券正常交易中出现涨停/跌停时，采用涨停/跌停价格该证券停牌且当日有成交时，采用最新成交价该证券停牌且当日无成交时，采用前收盘价（考虑当日的除权除息等因素）以最早成立的上证 50ETF 基金为例，2009 年 12 月 30 日该基金的申购赎回清单如下：在 2009 年 12 月 30 日当天，除了工商银行一只股票必须用现金替代之外，对于其他的所有成份股票，投资者可以使用现金全部或部分替代该成份股票，但总的替代现金金额不能超过所申购的 ETF 金额总数的 50%设一名投资者 30 日当天申购了 100 万份的上证 50ETF 基金，他选择用现金全额替换工商银行和浦发银行的股票，其余 48 只成份股票则全部采用股票申购我们进一步假设该投资者是在接近收盘时进行申购的，由此可以知道当时浦发银行的最新成交价为 21.63 元/股，那么他需要支付的浦发银行的替代金额为：5600*21.63*(1+10%)=133240.8 元假设 ETF 基金管理人于第二日（2009 年 12 月 31 日）开盘时刻买入 5600 股浦发银行，成本价 21.73 元/股，买入价格共计：5600*21.73=121688 元，交易费用共计365.06 元，则管理人需要退还给投资者的余款为：133240.8-121688-365.06=11187.74 元。

ETF 买卖操作详解ETF 是 Exchange Traded Fund 的英文缩写，即“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”ETF 是一种特殊形式的开放式指数基金，它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身，克服了封闭式基金折价交易、开放式基金不能上市交易并且赎回压力较大、主动性投资缺乏市场择机和择股能力等缺陷，同时又最大限度地降低了投资者的交易成本ETF 属于一种混合型的特殊基金，与其他基金比没有道德风险在上证 50ETF 上市后的投资获益方式主要有三种：买入长期持有、波段操作和跨市套利交易，前两种投资方式集中在二级市场，第三种方式则横跨一、二级市场，不同市场其交易方式不一样ETF 二级市场买卖方式：普通的投资者在二级市场投资上证 50ETF 基金时，只需将上证 50ETF 基金看成是一只指数股票或封闭式基金，其交易方式与其他股票、封闭式基金没有任何区别交易简称为 50ETF，交易代码为 510050，敲击该代码可以在行情系统中查询其市场价格及成交量等交易信息，如 0.878 元就表示其每单位份额基金的市场价格为 0.878 元。

买卖申报数量为一手即 100 份或其整数倍，申报价格最小变动单位为 0.001 元不用交印花税等其他费用，只按规定缴纳一定佣金即可，目前佣金费用水平不超过成交金额的0.25%上证 50ETF 基金的交易时间是 9：30~11：30 与 13：00~15：00，实行 10%的涨跌幅限制，并以上证 50ETF 基金前一日收盘时基金份额净值为计算基准交易所每 15 秒提供一次IOPV（基金净值估值）交易途径可以是营业部的热键、柜台、磁卡、委托以及网上交易等，交易十分便捷与股票和封闭式基金一样，对上证 50ETF 基金依然实行“T+1”交易制度，即当日买进的股票，必须要到下一个交易日才能卖出同时，对资金仍然实行“T+0”，即当日回笼的资金马上可以使用上证 50ETF 基金也可以进行大宗交易　　假设欲购买 1200 份上证 50ETF 基金，买入价为 0.878 元，则只需输入代码510050、“买入”等要素就可以了该佣金比例设定为 0.25%，则该笔成交共需资金0.878×1200×（1+0.25%）=1056.23 元只是上证 50ETF 基金还具备一些其他股票或基金没有的特点，其市场价格随着上证 50指数点位变化而波动，约为上证 50 指数点位的千分之一，但其中也有一定差异。

例如，当上证 50 指数为 887.55 点时，上证 50ETF 的基金份额净值为 0.887 元左右；当上证 50 指数上升或下跌 10 点，上证 50 指数 ETF 之单位净值应约上升或下跌 0.01 元ETF 跨市场套利交易操作跨市场套利交易包括了上证 50ETF 二级市场买卖、一级市场申购赎回和一篮子股票二级市场的买卖三个交易程序，了解整个套利过程首先必须了解申购赎回的具体方法申购赎回：除可在二级市场买卖之外，上证 50ETF 也可在一级市场上进行申购赎回上证 50ETF 基金的申购、赎回时是用一篮子股票(50 只成份股)与上证 50ETF 基金份额进行互换交易，而其他开放式基金的申购赎回则是用现金和基金份额进行互换申购------用一篮子股票从基金公司处换取上证 50ETF 基金份额，相反，赎回------用上证 50ETF 基金份额从基金公司处换取一篮子股票，一篮子股票各种股票比例与上证 50指数一致上证 50ETF 基金申购、赎回简称为"50 申赎"，代码为"510051"，该代码显示值代表50ETF 基金最新基金份额参考净值(即 IOPV 值)，是根据上证 50 指数 50 只成份股市场价格计算出来的,并根据成份股价格变化每 15 秒更新一次。

最小申购赎回单位为 100 万份基金份额，申购、赎回均以份额申请,其申请提交后不得撤销申购赎回费为申购或赎回份额的0.5%跨市套利交易:"50 申赎"提供了短时间内的上证 50ETF 基金参考净值,也反映了一篮子股票当时的平均市场价格水平大额资金投资者可以根据"50 申赎"与"50ETF"两者之间的市场价格差进行短线套利交易,价格差大小用折/溢价率表示:折/溢价率＝(50ETF 二级市场价格 P-申购赎回参考净值 IOPV)/申购赎回参考净值IOPV×100%折价套利：当 ETF 二级市场交易价格低于其份额净值,即发生折价交易时,大额资金投资者可以通过在二级市场大量低价买进 ETF,然后在一级市场(即向基金公司)按净值赎回(高价卖出)份额,换回一篮子股票,再于二级市场上卖掉股票而实现套利交易溢价套利：当二级市场 ETF 交易价格高于其份额净值,即发生溢价交易时,大额资金投资者可以在二级市场买进一篮子股票，再用这些股票于一级市场(即向基金公司)申购ETF(低价买入 ETF),再于二级市场上高价卖掉 ETF 而实现套利交易能够套利成功并获益的前提是折溢价率高于套利交易费用，一级交易券商的套利成本最低，仅 0.3545%，只考虑免除佣金、申购赎回费用之后的其他必要交易费用，此时能够套利的折溢价空间只需 30 个基点以上,即 0.3 分的价格折价差；其次是普通交易券商，为0.8545%，在前者基础上增加了 0.5%的申购赎回费；而一般投资者套利成本最高，为 1.35%,如果能够享受佣金优惠,则可稍低。

假如某日某时上证 50ETF 二级市场价格，即"50ETF"显示价格为 0.865 元，申购赎回基金参考净值 IOPV 为 0.879 元(即上证 50ETF 基金净值估计值)，则投资者进行套利的过程为：1、二级市场买入 50ETF 至少 100 万份,则买入 100 万份 ETF 基金所需资金为0.865×1000000×(1+0.25%)＝867162.5 元，其中缴纳交易佣金费率为 0.25%2、将买入的 100 万 ETF 基金在一级市场上向基金公司进行赎回，得到一篮子股票,其中 50 只股票股份数量，其中要向券商缴纳 0.5%的申购赎回费，计 5000 元3、同时,将得到的一篮子股票于二级市场同步卖出,卖出金额估计为0.879×1000000×(1-0.3%-0.1%-0.1%)＝874605 元,其中缴纳 0.3%的佣金、0.1%的印花税、0.1%的过户费4、套利差价收益为:874605-5000-867162.5＝2442.5 元在该例折价套利投资过程中,这一系列操作程序可以借助 ETF 套利软件在短期内迅速完成，可以减少价格变动带来的市场风险，上述收益计算也是在市场价格没有发生变化的假设前提条件下进行的；如果投资者能够获得佣金、申购赎回费用的优惠,则套利收益大大增加；如果瞬时折溢价率偏低,但是投资者认为当日后市上证 50 指数会上涨,这可以把上述一系列操作过程完成时间延长,等上证 50 指数(上证 50ETF、50 成份股)上涨之后,再将手中当日先前已经申购赎回成功的一篮子股票或 ETF 基金及时卖出,则可获得更高的可靠收益。

如果差别超过 1.16%，理论上可以进行套利但在实际操作中，由于股票交易的多变性，不可能做到完全按净值变现所以为稳健起见，还要增加变现溢价，估计在 0.3%(变现溢价会随着投入资金的增大而增加)因此，价格差异超过 1.5%，进行套利交易的风险较低ETF 基金二级市场交易与基金份额的关系ETF 基金实际存在两个市场：一级市场与二级市场一级市场的参与者有权用 ETF 成份股换成 ETF 基金份额（即 ETF 的“申购”）或将 ETF 基金份额赎回换成一蓝子股票根据上交易所的规定,ETF 一级市场的最小申购、赎回单位为 100 万份，因此只有大投资者才能够参与一级市场申购 ETF 可以导致 ETF 基金规模的扩大，赎回 ETF 基金则会导致 ETF规模的缩小一级市场可以随时满足大投资者对 ET。