《信贷投放顺周期性效应的分析》.docx

信贷投放顺周期性效应的分析 一、我国信贷投放的顺周期性效应 1.信贷投放的顺周期性首先表现在信贷增长与实际GDP增长呈现正向关系经济增长速度的提升带动信贷增速的提高，经济增长速度下滑则导致信贷增速的下降，两者趋势吻合，相互强化，放大经济波动幅度并引发或加剧金融不稳定从图1可以看出，信贷增长与实际GDP增长存在这种正向变动关系，而且在1998年央行取消信贷“限额管理”之后表现更加明显：经济增长率较小的上升会带来信贷增长率较大的上升，而经济增长率较小的下降则会导致信贷增长率较大的下降如1997年东南亚金融危机暴发，政府多措并举保增长，维持了较高的增长率，但金融系统恐慌性紧缩并没有消退，信贷在1998年、1999年连续展露大幅度下跌，导致中华经济增长在1999年跌入低谷2.信贷投放的顺周期性同样表现在信贷增长与产出缺口的变动关系上运用消退趋势法②计算出1979年至2022年中华的潜在产出，并由此得到产出缺口（实际产出-潜在产出）/潜在产出）产出缺口为负值，表示存在生产本领不足，若信贷增速下降，则说明信贷投放存在顺周期效应；反之亦然从图2可以看出在产出缺口为负阶段，如1980-1983、1985-1987、1994-2000、2022-2022、2022-2022，均存在不同程度的生产本领不足，而与之相对应，则存在若干个明显的信贷收缩区间，如1980-1982、1986-1987、1997-2000、2022-2022、2022-2022。

产区缺口为正的阶段，如1983-1985、1991-1994、2022-2022存在明显的生产本领过剩，而与之相对应的存在干信贷扩张区间：1983-1984、1991-1993、2022-2022由此说明，信贷投放存在明显的顺周期效应3.信贷投放的顺周期性还表现在银行不良贷款率与经济增长的反向关系上动态地看，银行不良贷款是信贷周期形成过程中的产物当经济展露上行拐点时，借款需求增大，展露银行群体性多贷，造成信贷扩张；而当经济展露下行拐点时，银行贷款意愿下降甚至拒贷，造成信贷紧缩这一松一紧，既形成了信贷周期，也使银行产生了大量的不良贷款从四大国有商业银行在获得中央汇金注资前的不良贷款率与实际经济增长率的波动状况可以看出，两者呈现出明显反向的关系（见图3）如1997年和2022年四大国有银行不良贷款率最低（分别为24%和20%），对应的实际经济增长率最高（分别为9.3%和10.0%）1999年不良贷款率最高（39%）而对应的经济增长率最低（7.6%）这清晰地表明白银行不良贷款率与经济增长的负相关性，进而说明信贷投放具有顺周期性与发达国家相比，中华信贷顺周期效应相对小一些，这是由于我国信贷周期波动明显带有转轨时期的特点，贷款规模不仅在必定程度上受工业生产等实体经济因素的制约，更受到体制变迁和货币政策调整的影响。

二、信贷顺周期性效应的产生与传导机制：鉴于金融加速器机制的分析 （一）金融加速器的内涵与传导渠道Bernanke④等（1989）提出，信贷市场不完全性会引起借贷双方的成本，进而使企业资产负债状况（企业净值）的转变能够引起投资的变化，进而进一步引起下一期产量的变化，造成更大的经济波动企业净值扮演了加速经济增长或衰退的角色：企业净值上升，一方面增加了内部融资的来源，另方面可以削减外部融资的成本；企业净值下降，提高了外部融资所需支付的溢价，同时也提高了外部融资的需求量，因而削减了企业的投资和生产企业净值的顺周期性和银行成本的逆周期性对经济波动具有放大效应Bernanke等（1996）正式地将这种周期性的放大效应称为“金融加速器”（financialaccelerator）机制（见图4）由此看出，金融加速器机制的传导渠道有两个，一是企业资产负债表渠道，二是银行信用渠道前者的主体为信贷需求方，后者为信贷供应方，影响信贷供需的顺周期因素经过上述两个渠道产生了信贷的顺周期性效应，进而产生“小冲击，大波动”现象 （二）金融加速器机制下的信贷顺周期性效应1.企业资产负债表渠道金融加速器机制的企业资产负债表渠道主要是经过企业现金流和企业资产价格与抵押资产价值变动实现的。

当实体经济受到负向冲击时，经济总产出削减，一方面会降低企业的现金流，进而增加企业外部融资的需求，增加成本（违约风险上升）；另一方面，未料想的经济负向冲击，会使市场削减对资本品的需求，造成资产价格下降，使得企业向银行贷款时可供应的抵押品价值削减，进而外部融资溢价上升，企业削减当前投资和下一期的产出、现金流预期现金流和企业净值的削减会进一步降低资产价格当经济受到正向冲击时，上述过程刚好相反总之，企业的资产负债表（净资产大小）状况就成为影响信贷周期的关键因素此外，企业的净资产值和内在信贷需求还受到外部制度环境的影响，最突出的就是信用评级和会计准则等外生变量周小川行长（2022）中肯地指出，全球金融体系的信用评级由标准普尔、穆迪、惠誉等几家大型机构把持，并且评级高度同质化，叠加在一齐产生了强大的周期性力气，称之为“来自外包的羊群效应”此外一个重要问题就是普遍实施的公允价值会计准则公允价值加剧了金融机构资产和负债的价值变化，并经过公允价值计价工具的损益变动加大了收益的波动性，进而形成了“价格下跌→资产减计→恐慌性抛售→价格进一步下跌”的恶性循环2.银行信用渠道金融加速器机制的另一传导渠道是银行信贷渠道。

银行的信贷供应行为受到两个方面的约束，一是监管当局的最低资本约束，二是银行自身的信贷行为倾向首先，对于资本监管的顺周期性，一是经过银行信贷渠道实现，当货币当局实施紧缩性货币政策时，商业银行超额筹备金下降，不得不收缩信贷；二是经过银行资本渠道实现，在不完全竞争的银行市场中，实施紧缩的货币政策缩小银行存贷利差，使得银行资本的期权价值下降，导致了将来资本要求对信贷扩张的约束效应进一步增加此外，《巴塞尔新资本协议》允许金融机构采纳的内部评级法给金融体系带来顺周期性的影响资本充足率计算中的风险权重来自内部模型，在其他条件相同的状况下，当经济高速增长时，风险权重通常较低，资本充足率因而较高；在经济衰退时，风险权重通常较高，资本充足率则较低因此，金融机构倾向于在好年景时提高杠杆率，而在年景不好时则降低杠杆率，进而促进了繁华期的泡沫积累，以及衰退期的信贷紧缩与资产抛售，导致周期性波动上升其次，银行自身的信贷行为倾向也导致信贷供应的顺周期性实践表明，银行的很多信贷决策错误都是发生在经济繁华时期一方面，在景气时期银行对于企业的投资项目和偿债本领往往过于乐观，导致信贷政策放宽，净现值为负的项目也能获得融资并在后期展露坏账，此称为一类错误信贷政策；另一方面，在衰退时期银行不良资产增加，信贷政策趋于保守，正净现值的项目被拒贷，犯了二类错误信贷政策。

这两类错误信贷政策的产生，是鉴于银行信贷行为中存在“灾难短视”和“羊群效应”灾难短视”是指银行有遗忘过去危机的倾向随着时间推移，银行会认为再次发生危机的可能性就越小，以至于担当了与其资本实力相比较大的风险敞口信贷的“羊群效应”是指由于有限理性，银行会展露认知偏差，在经济波动展露上下行拐点时，信贷市场上会展露群体性多贷和群体性拒贷现象，信贷的“羊群效应”造成信贷扩张与紧缩并形成信贷周期，信贷周期反过来又强化了实体经济的波动 三、信贷顺周期性效应的应对策略：构建鉴于宏观审慎管理框架的逆周期政策 金融体系所具有的内在顺周期性（pro-cyclicality），加上资本监管、会计准则、信用评级等外部规章对金融体系顺周期性的进一步强化，成为近年来金融失衡加剧、金融懦弱性增加，并最终导致此次国际金融危机发生的重要缘由因而，缓解金融系统顺周期性和建立相应的逆周期机制，将成为宏观审慎管理框架的一个重要组成部分 （一）宏观层面的逆周期政策1.推动利率市场化，建立“相机选择”逆周期利率政策利率作为重要的资金价格，在市场配置资源过程中起基础性调剂作用但由于我国利率市场化程度较低，利率水平无法反映真实的资金供求，必定程度上使货币政策“失灵”，利率的“自动调剂器”功能更是无从发挥。

因此，应加快推动利率市场化进程，在存量上，放开管制、简化利率档次、扩大浮动区间，在增量上，允许发行替代性产品（犹如业大额存单CDs），以增量进展带动存量改革，完竣市场供求打算的利率形成机制和利率体系同时，在利率市场化的基础上，建立央行政策利率为核心的“相机选择”逆周期利率调控机制即中央银行的利率政策相机而动，敏捷微调利率以适应经济周期的波动在经济上行周期，伺机上调利率，抑制信贷过快扩张，拉长繁华期，在经济下行周期，相机下调利率，降低融资成本，缩短衰退期，以此削减经济的周期性波动，达到逆周期调剂的目标2.建立和完竣差别筹备金动态调整制度人民银行于2022年起引入差别筹备金动态调整机制，详细计算公式为：法人金融机构执行的差别筹备金率=稳健性调整参数×按宏观审慎要求测算出的资本充足率-金融机构实际资本充足率（即Ri=αiC*i-Ci）差别筹备金动态调整制度充塞考虑了银行信贷存在的顺周期性行为，将宏观经济热度纳入信贷顺周期贡献参数进而笃定逆周期资本缓冲，将在必定程度上抑制信贷的顺周期性效用，熨平由于信贷周期而产生的经济波动，进而缓解“小冲击，大波动”的现象但从实际状况看，全国地区间的进展阶段和进展水平差异较大，加之国家区域经济进展战略对各地区的进展要求也不同，设定全国统一的宏观经济热度参数并不能反映地区的实际状况。

因此，建议宏观经济热度参数的设定可以依据全国（地方）GDP实际增速与政府公布的目标GDP增速的偏离程度来笃定，当GDP实际增速高于政府公布的目标GDP增速时可以认为存在经济过热，偏离越大，宏观经济热度参数取值越高，反之亦然 （二）设计微观层面的逆周期政策1.引入逆周期资本缓冲制度逆周期资本缓冲制度可以实现在经济上行期抑制银行信贷的过度增长，在经济下行期缓解银行信贷的收缩，进而减小银行信贷对经济周期波动的放大作用，同时进一步抵消巴塞尔新协议的顺周期效应但目前针对逆周期资本要求如何计算尚未形成全都看法，主流观点是运用逆周期乘数对监管资本进行调整巴塞尔Ⅲ规定逆周期资本缓冲的范围为0%-2.5%，但并没有明确其详细的应用方式中华银监会参照巴塞尔Ⅲ制订并于2022年正式实施的《商业银行资本管理对策》中也仅仅笃定了逆周期资本要求的范围0%-2.5%在详细应用时，要考虑到我国金融市场机制尚待完竣的国情，逆周期资本缓冲制度应实行“相机选择”的决策方式，建立资本充足率与GDP增长率、信贷和银行收益等关联函数，在景气好时，资本充足率逐步上升，直至达到最高上限，而在景气坏时，资本充足率依据宏观经济的各项指标状况而逐步下降。

2.建立动态拨备制度详细可借鉴西班牙银行2000年建立的动态拨备（dynamicprovision）制度，2022年修改后的计算公式如下：Δ动态拨备t=α×ΔCt+β×Ct-Δ专项筹备金=新增贷款的内在损失+长期平均专项筹备-依据会计准则扣除的专项筹备其中，Ct为贷款余额，α为跨周期的贷款损失率，α×ΔCt为类似传统意义上的一般筹备，β为长期平均损失率当经济上行时，专项筹备通常较少，上述计算结果为正，表明银行需要增加动态拨备，有利于抑制银行的信贷扩张行为，缓解经济过热；当经济下行时，专项筹备增加，计算结果为负，表明动态拨备削减，进而使银行有更多的剩余资金用于放贷，避开信贷紧缩进一步加深经济衰退这样，每年计提总拨备始终等于（α×ΔCt+β×Ct），进而具有明显的顺周期缓解作用由于我国银行业尚缺乏掩盖完好经济周期的贷款损失率等数据因此，建立鉴于拨备比率这一监管目标的动态拨备计提制度将成为中华更为现实的选择建议拨备计提公式如下：动态拨备＝全部贷款×历史不良贷款率×（同期拨备掩盖率＋调整系数）－专项拨备其中，历史不良贷款率依据历史平均不良贷款数据笃定，同期拨备掩盖率使用资产管理公司不。