云游戏行业专题_云游戏,从概念到落地,游戏开发商确定受益、平台何方有望率先突围_【行业研究】.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告——深度报告深度报告 互联网互联网 云游戏行业专题云游戏行业专题 超配超配 （调高评级） 2019 年年 11 月月 20 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 云游戏：从概念到落地云游戏：从概念到落地，，游戏游戏开发商开发商确定确定 受益、平台受益、平台何方有望何方有望率先率先突围？突围？  云游戏：云端计算引领行业革命云游戏：云端计算引领行业革命，，巨头抢滩布局巨头抢滩布局 云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性视频流1）对用户而言，云游 戏可以在大幅降低硬件开销的同时体验到高品质游戏，也可以实现游戏在多终端的融合统 一；2）游戏开发者可以降低硬件束缚、提升游戏品质、丰富游戏品类、提升行业成长空间； 3） 云游戏平台有望打造全新的服务收入模式， 重塑游戏产业链格局， 打造全新产品和服务， ； 4）云游戏正在迎来加速成长期，海外 nVidia、微软、Google 等相继布局，国内市场电信 运营商、腾讯、华为、顺网科技、海马云、视博云等纷纷进场，云游戏产业正在加速落地。

 云游戏落地：从基云游戏落地：从基础设施需求础设施需求看落地可能看落地可能 1）从画面质量和操作感受（延迟）上来看，云游戏需要解决算力（游戏运算，CPU+GPU） 和数据分发（视频流） ；2）高 GPU 算力是云游戏行业的独特需求，也是云游戏平台落地 的先决条件；3）大带宽、低延迟是制约游戏体验的另一要素，5G 落地有望破局  产业链看产业链看云游戏：云游戏：游戏开发商确定受益，网吧场景提供平台突围可能游戏开发商确定受益，网吧场景提供平台突围可能 1）从云游戏落地来看，云游戏有望进一步打开游戏行业天花板，游戏开发商将确定受益； 2）云游戏将重塑游戏产业生态，云游戏服务平台将收获行业最大成长红利但在前中期将会 面临更大的不确定性，具备具备独特场景优势、商业模式上从早期落地即具备可行性的的 网吧市场将成为云游戏最佳落脚点  投资建议投资建议：：看好云游戏发展前景，推荐游戏研发商及率先突围的平台商看好云游戏发展前景，推荐游戏研发商及率先突围的平台商 1）优秀游戏内容开发商确定受益，推荐三七互娱、吉比特、掌趣科技、游族网络、世纪华 通、凯撒文化等标的；2）从场景、技术、商业模式及用户基础上看，以网吧为支点的顺网 科技有望在云游戏平台中率先突围，同时关注盛天网络。

风险提示风险提示：落地不及预期，监管政策风险、技术变化等 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （（亿亿元）元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300113 顺网科技 买入 23.31 161.84 0.7 0.87 33.30 26.79 300315 掌趣科技 增持 5.40 148.90 0.16 0.33 33.75 16.36 603444 吉比特 买入 308.00 221.40 12.35 14.51 24.94 21.23 002555 三七互娱 买入 21.49 453.92 1.02 1.21 21.06 17.76 002174 游族网络 增持 16.90 150.15 1.28 1.52 13.21 11.14 002602 世纪华通 增持 9.53 567.65 0.48 0.60 19.77 15.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 《互联网行业动态点评：第 11 个“双十一” ， 众神下沉，各有惊喜》 ——2019-11-13 《顺网科技-300113-2019 年三季报点评： 业绩 符合预期，持续看好云服务成长空间》 —— 2019-10-30 《掌趣科技-300315-2019 年三季报点评： 业绩 符合预期，关注基本面反转向上可能》 —— 2019-10-30 《顺网科技-300113-2019 年半年报点评： 业绩 位于预告中枢， 顺网云接入网吧数翻倍》 —— 2019-08-30 《哔哩哔哩 2019Q2 财报点评：营收超预期， 用户有望“破次元”增长》 ——2019-08-29 证券分析师：张衡证券分析师：张衡 ： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 N/18J/19M/19M/19J/19S/19 互联网沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 云游戏将重塑游戏产品形式及游戏产业链，提升游戏行业市场天花板云游戏将重塑游戏产品形式及游戏产业链，提升游戏行业市场天花板，在行业，在行业 巨头推动下产业链有望加速成熟巨头推动下产业链有望加速成熟。

1）对用户而言，云游戏可以在大幅降低硬件 开销的同时体验到高品质游戏，也可以实现游戏在多终端的融合统一；2）游戏 开发者可以降低硬件束缚、 提升游戏品质、 丰富游戏品类、 提升行业成长空间； 3）云游戏平台有望打造全新的服务收入模式，重塑游戏产业链格局，打造全新 产品和服务；4）云游戏正在迎来加速成长期，海外 nVidia、微软、Google 等 相继布局，国内市场电信运营商、腾讯、华为、顺网科技、海马云、视博云等 纷纷进场，云游戏产业正在加速落地 游戏开发商确定受益，游戏开发商确定受益，云游戏平台具备最大弹性，云游戏平台具备最大弹性，网吧场景提供平台网吧场景提供平台另一种另一种突突 围可能围可能1）从云游戏落地来看，云游戏有望进一步打开游戏行业天花板，游戏 开发商将确定受益；2）云游戏将重塑游戏产业生态，云平台将收获行业最大成 长红利、但在前中期将会面临更大的不确定性；云游戏在落地中将面临从 GPU 算力云到网络资源、内容生态及用户获取等多种因素困扰，传统互联网及硬件 龙头具备优势（如腾讯、阿里、华为等） ，但具备独特落地场景、商业模式上从 早期落地即具备可行性的的网吧市场将成为云游戏最佳落脚点。

投资建议：看好云游戏发展前景，推荐游戏研发商及投资建议：看好云游戏发展前景，推荐游戏研发商及有望有望率先突围的平台商率先突围的平台商 1）优秀游戏内容提供商确定受益，推荐三七互娱、吉比特、掌趣科技、游族网 络、世纪华通等标的；2）从场景、技术、商业模式及用户基础上看，以网吧为 支点的顺网科技有望在云游戏平台中率先突围，同时关注盛天网络 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，5G 及高速宽带网络快渗透； 第二， 网吧场景数据及算力上云稳步推进 第三，基于网吧云的 IaaS 能够向网吧之外的行业及 C 端客户推进 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 1）市场对云游戏普遍聚焦于应用端，对所需基础设施较少涉及；2）市场普遍 热认为传统云计算龙头更加具备平台优势；3）网吧为夕阳行业，在云游戏场景 下是“负资产” ； 我们认为： 1） 在云游戏应用之外， 底层的基础是云游戏产业能否快速发展的关键制约因素； 同时在某种程度上，底层的云计算平台会重新定义未来的游戏平台；2）游戏行 业在高 GPU 算力、 大带宽低延迟的独特需求与现有云计算平台无论在技术底层 还是商业可行性上均具备显著不同，具备场景及商业模式优势的全新平台具备 胜出机会；3）网吧场景会是云游戏在平台落地上的优秀支点，类似电商之于 AWS、阿里云。

股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，5G 商用进展超预期；第二，云游戏落地进展超预期 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，5G 渗透不及预期；第二，云游戏落地低于预期； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 云游戏：云计算引领新成长红利，技术带动产业链价值重构云游戏：云计算引领新成长红利，技术带动产业链价值重构 ....................................... 6 什么是云游戏？ ................................................................................................... 6 云游戏技术架构及产业链 ..................................................................................... 7 云游戏带来的改变？ ............................................................................................ 9 行业进展：从概念到落地，云游戏蹒跚前行行业进展：从概念到落地，云游戏蹒跚前行 20 载载 ..................................................... 12 云游戏：理想与现实中螺旋前行 ........................................................................ 12 国际：Google、微软云游戏平台蓄势待发 ......................................................... 14 国内：腾讯、顺网科技已开启平台内测，华为专注管理服务平台 ...................... 16 云游戏落地：从底层看基础设施需求云游戏落地：从底层看基础设施需求 ......................................................................... 17 云游戏落地：算力和网络是物理基础 ................................................................. 17 云计算平台：高 GPU 算力的独特需求，亟待新平台破局 .................................. 18 网络侧：低延迟、大带宽是必要条件，5G 落地有望破局 .................................. 20 从场景看云游戏平台：网吧场景的涅从场景看云游戏平台：网吧场景的涅槃重生，网吧之外的广阔天空重生，网吧之外的广阔天空 .......................... 23 云游戏落地：游戏 CP 确定受益 ........................................................................ 23 云游戏平台：用户体验、商业模式的多重约束，技术之外、场景更重要 ........... 23 从场景看网吧：云游戏平台落地的稀缺支点 ...................................................... 24 商业模式：云游戏 X 网吧，奠定可行性基础 .........................。