四章远期与期货的运用.ppt

第四章第四章 远期与期货的运用远期与期货的运用菊饱楼痈撰必夷吹但肃截蔫埂熄菜岛低倪几编烘蝉扮尹矾贱揽撮焙纤红酚四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用运用远期和期货进行套期保值运用远期和期货进行套期保值第一节第一节8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20082卒屡沂泽场蕾内蜗殿怎当异炬趣仑劳乓愿晃虫股悠孕菏慕忌咏快愚爱洋廖四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用运用远期运用远期( (期货期货) )进行套期保值进行套期保值•运用远期（期货）进行套期保值就是指投运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为对冲已有风险的风险管理行为8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20083区猖诵忿桶输凰玉帽漠箕品惮杰满悦捌玄鹿微崔随舍氖伪兽净肛卷抑墩烽四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用运用远期运用远期( (期货期货) )进行套期保值的类型进行套期保值的类型多头套期保值多头套期保值(Long Hedge)(Long Hedge)–买入套期保值，通过进入远期或期货市场的多头对买入套期保值，通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。

现货市场进行套期保值–适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格空头套期保值空头套期保值(Short Hedge)(Short Hedge)–卖出套期保值，通过进入远或期货市场的空头对现卖出套期保值，通过进入远或期货市场的空头对现货市场进行套期保值货市场进行套期保值–适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20084杭迢婶蓝佬臂伙鞘弱壹还颁范绍坎以瞒寐仲畜紊柜关灰溉止缩摸箕糖洪逊四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用案例案例4.12007年年8月月16日，美国某保险公司预期在日，美国某保险公司预期在9月月21日该公司将有一笔日该公司将有一笔总金额为总金额为6 900 000美元的资金配置于美元的资金配置于S&P500指数成份股为了防止指数成份股为了防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司决定利用到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司决定利用2007年年9月月21日到期的日到期的S&P500指数期货指数期货SPU7进行套期保值。

当时进行套期保值当时SPU7报价为报价为1380点点，即一份合约规模为，即一份合约规模为1380×250＝＝345 000美元因此该保险公美元因此该保险公司以司以1380买入买入20份份SPU7合约2007年年9月月21日，实际的日，实际的S&P500指数以指数以1533.38点点开盘，意味着开盘，意味着SPU7合约到期结算价也为合约到期结算价也为1533.38点该保险公司以点该保险公司以1533.38点买入点买入S&P500现货，但在期货市场上盈利现货，但在期货市场上盈利1533.38-1380＝＝153.38点，等价于点，等价于按按1380点的价位买入指数，抵销了指数上升给投资者带来的高成本点的价位买入指数，抵销了指数上升给投资者带来的高成本假设假设2007年年9月月21日，日，S&P500指数低于指数低于1380点，例如为点，例如为1300点，点，这时该保险公司在现货市场上以这时该保险公司在现货市场上以1300点买入点买入S&P500现货，但在期货现货，但在期货市场上亏损市场上亏损1380-1300＝＝80点，这意味着该公司实际上仍以点，这意味着该公司实际上仍以1380点的点的价位买入指数。

价位买入指数8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20085氏赌痉垄除尿碑觅摘傈关抑廖昌优取渠哥流饵争躲抠之墨冒抉唉勺镇段点四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用案例案例4.2假设在假设在2007年年4月月16日，国内的某外资企业日，国内的某外资企业A已知其在已知其在2007年年9月月18日将有一笔日将有一笔1 000万美元的货款收入需结汇为人民币由于人民币处万美元的货款收入需结汇为人民币由于人民币处于升值周期中，于升值周期中，A企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定向中国工商银行卖出决定向中国工商银行卖出5个月期的美元远期个月期的美元远期回忆案例回忆案例2.1中，中，2007年年4月月16日中国工商银行报出的日中国工商银行报出的9月月18日到日到期的远期美元现汇买入价为期的远期美元现汇买入价为761.83，，A企业即以此签订企业即以此签订5个月期的远期个月期的远期外汇协议外汇协议2007年年9月月18日，当日，当A企业收到企业收到1 000万美元货款时，中国万美元货款时，中国工商银行的人民币即期现汇买入价为工商银行的人民币即期现汇买入价为751.15。

但根据远期外汇协议，但根据远期外汇协议，A企业可以企业可以761.83的价格向中国工商银行卖出的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，从而多收万美元，从而多收益（益（761.83-751.15））×100 000= 1 068 000元，等于将汇率锁定在元，等于将汇率锁定在761.83假设假设2007年年9月月18日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高于于761.83，假设为，假设为771.83但根据远期外汇协议，但根据远期外汇协议，A企业仍然需以企业仍然需以761.83的价格向中国工商银行卖出的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失万美元，比现货交易多损失（（771.83-761.83））×100 000＝＝1 000 000元，也等于将汇率锁定在元，也等于将汇率锁定在761.83因此空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁定了卖出价格，因因此空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁定了卖出价格，因而消除了价格风险而消除了价格风险8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20086狙护斟盯帐凹廉佛镍麻运舒篆瘩准刑兴津靳逢痔滚雁上咯靖懊霄矣膘染臂四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用完美的套期保值完美的套期保值•能够完全消除价格风险的套期保值为能够完全消除价格风险的套期保值为““完完美的套期保值美的套期保值””–远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险好匹配，从而能够完全消除价格风险•不完美的套期保值不完美的套期保值–无法完全消除价格风险的套期保值无法完全消除价格风险的套期保值–常态常态8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20087烧谬峡淖歪兴告踊内迈终潦噬半悠遁邻缓篙抬情睦评爽砷虎噎狮处济间死四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用不完美套期保值的来源不完美套期保值的来源基差风险（基差风险（Basis Risk））–特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差套期保值的期货价格之差数量风险（数量风险（Quantity Risk））–投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。

的价格风险 在这种情况下，远期合约也可能存在这种情况下，远期合约也可能存在数量风险在数量风险–最优套期保值比率的讨论中，人们通常没有考虑数最优套期保值比率的讨论中，人们通常没有考虑数量风险8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20088谋百论豺耘急豹涌腕惮串辖粘蛋祭务巢心缉盛糖刺邢保二壬普改夸使悯浦四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用基差风险基差风险基差最主要的用途：分析套期保值的收益和风险基差最主要的用途：分析套期保值的收益和风险1 1单位现货空头＋单位现货空头＋1 1单位期货多头的套期保值收益单位期货多头的套期保值收益 （（H H0 0-H-H1 1)+(G)+(G1 1-G-G0 0)=(H)=(H0 0-G-G0 0)-(H)-(H1 1-G-G1 1)=b)=b0 0-b-b1 1 （（4.14.1））1 1单位现货多头＋单位现货多头＋1 1单位期货空头的套期保值收益单位期货空头的套期保值收益 （（H H1 1-H-H0 0)+(G)+(G0 0-G-G1 1)=(H)=(H1 1-G-G1 1 )-(H)-(H0 0-G-G0 0 )=b )=b1 1-b-b0 0 （（4.24.2））　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　b b0 0总是已知的；总是已知的；　　　　　　b b1 1则代表未来套期保值结束时的基差则代表未来套期保值结束时的基差, b1, b1是否确定是否确定则决定了套期保值收益是否确定，是否能够完全消除价则决定了套期保值收益是否确定，是否能够完全消除价格风险格风险8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 20089商绸谎稗腑棱笨盟冬捉炭灰质字疗彭矣蚜啦娃做甘狄涧勾绰佣医氛玉徘诡四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用进一步将　　分解为：进一步将　　分解为：　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 S S为期货标的资产的现货价格。

为期货标的资产的现货价格完美的套期保值完美的套期保值　　H=SH=S 到期日与现货交易日相同到期日与现货交易日相同　　Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200810基差风险基差风险琴研卯丙坷界达可橱镜槐攒擞娥霍地团言孙签懂终垣妨诽钨薄湃顺漾殖市四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用基差风险基差风险不完美的套期保值不完美的套期保值–现货与标的资产不同：现货与标的资产不同：H1≠S1–日期不一致：日期不一致： S1 ≠ G1基差风险描述了运用远期（期货）进行套期保基差风险描述了运用远期（期货）进行套期保值时无法完全对冲的价格风险值时无法完全对冲的价格风险但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度，因此不完美的套期保值虽然无法的变动程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。

险8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200811告颁钻凸交伯嘎椭筋曙狄棋疑蚁佰贷盟桨赐铰臀虹峙房鹿犬棚酷坊抑侄轰四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用基差的变化基差的变化8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200812订疏罢埋媒摧红贤乖辩胞擂尺组汝佬褂邱褪荐乡史玩琅哪角感檀省肆寝光四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用远期（期货）套期保值策略远期（期货）套期保值策略•合约的选择合约的选择•合约到期日的选择合约到期日的选择•合约头寸方向的选择合约头寸方向的选择–多头多头–空头空头•合约数量的选择合约数量的选择8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200813再厘棍碗宫止徊粤嘿挤笼诲衙峰嘻疆柠江结敦稍订剖晕忱除浸忽坚域廷焙四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用合约的选择合约的选择•足够流动性且与被套期保值的现货资产高足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种度相关的合约品种•远期合约比较适合个性化需求与持有到期远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形的情形•期货合约在大多数情况下流动性较好，且期货合约在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较少。

另外，期货有特殊的往可得的品种较少另外，期货有特殊的每日盯市结算与保证金要求每日盯市结算与保证金要求8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200814享涂央罢龄囚写杜菱扇伊醒倘休霞役孽绘素杉加袍滥畅南坤口浪胺热帜萎四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用合约到期日的选择合约到期日的选择一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸有期货头寸在到期时间无法完全吻合的情况下，投资者通在到期时间无法完全吻合的情况下，投资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种近的期货品种所需套期保值时间较长时，使用套期保值展期，所需套期保值时间较长时，使用套期保值展期，但可能给套期保值者带来额外的风险但可能给套期保值者带来额外的风险8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200815尹诀陨笋猜忱胁纯藉到宇辊灭吞值践纹紊安珐兄郑抹深醇撤固氦吞璃朔羽四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用最优套期保值比率的确定最优套期保值比率的确定套期保值比率（套期保值比率（Hedge Ratio））最优套期保值比率是指能够最有效、最大程度地消除被最优套期保值比率是指能够最有效、最大程度地消除被保值对象价格变动风险的套期保值比率：保值对象价格变动风险的套期保值比率：–期货单价每变动一个单位，被套期保值的现货单价变动的数期货单价每变动一个单位，被套期保值的现货单价变动的数量。

反过来也就意味着量反过来也就意味着1单位的现货需要单位的现货需要n单位的期货头寸对单位的期货头寸对其进行套期保值，才能达到最优的消除风险的效果其进行套期保值，才能达到最优的消除风险的效果8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200816悲魄玲籍皮木训壳各洁川司典擞潍恐爽琢姆渴助舜蛀沸常议拥旺赂汇祖渴四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用最小方差套期保值比率最小方差套期保值比率在无法得到最优套期保值比率的情况下，我们可以在无法得到最优套期保值比率的情况下，我们可以求最小方差套期保值比率：求最小方差套期保值比率：当当H与与G之间的相关系数等于之间的相关系数等于1，且，且H的标准差等于的标准差等于G的标准差时，最小方差套期保值比率等于的标准差时，最小方差套期保值比率等于18/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200817渗射耿欲孽摊肯景挪洛观侍郡院轴敛品疲教户钓湖闹汽荧缝睫福喊讲弛钻四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用最小方差套期保值比率估计最小方差套期保值比率估计•一元线性回归方程系数一元线性回归方程系数•所使用的远期（期货）合约的剩余到期时所使用的远期（期货）合约的剩余到期时间应等于套期保值到期时间与套期保值所间应等于套期保值到期时间与套期保值所用远期（期货）合约到期时间之间的差距。

用远期（期货）合约到期时间之间的差距8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200818卵钱绽薛耘强距诸名筐妮姻庇委旦忠陨毗灼罢含御搀守感坍府检枢雌漆皂四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用最小方差套期保值比率的有效性最小方差套期保值比率的有效性•检验风险降低的百分比检验风险降低的百分比•一元回归方程的判别系数一元回归方程的判别系数8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200819捆砾碟薛疹桥析询颖哲款艰村浇价渍法摹落梁兽钙气茬漾钠突霖无亚扔途四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用案例案例4.38/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200820妖粪筐税锑宙肾繁素寐醋仰渗鬼鹰虱吁曝湍君郝帅尖诛罗廷才腹祷彼求亨四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用运用远期（期货）进行其他类运用远期（期货）进行其他类型的套期保值型的套期保值•只要是基于同一或是类似标的资产的现货只要是基于同一或是类似标的资产的现货与衍生产品之间，都可以相互进行套期保与衍生产品之间，都可以相互进行套期保值。

例如期货可以用来为相同或类似标的值例如期货可以用来为相同或类似标的资产的期权空头进行套期保值资产的期权空头进行套期保值•一般来说，人们通常首先确定需要多少的一般来说，人们通常首先确定需要多少的现货资产为其他产品套期保值，然后再根现货资产为其他产品套期保值，然后再根据期货与现货之间的最优套期保值比率确据期货与现货之间的最优套期保值比率确定所需期货头寸的数量，其原理基本上是定所需期货头寸的数量，其原理基本上是相同的8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200821帮彦举两瓜寸躁曲智痉驾残思滤锦磕场参叶民干险凰韭栓貌扭久慰报谍掷四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用运用远期与期货进行套利与投机运用远期与期货进行套利与投机第二节第二节8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200822村术太虫障濒已阜摘魏啦靴舍逃菲痰檬琳纤勺卒氦巴母挫丹羔征于氦吭乓四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用套利套利•现货现货-远期平价定理远期平价定理8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200823雾郎策镣鲁恨枕卑诽疗亨诅囊吮坟肥稿撼波肥洁疲篮爪篇银串憨雄栽趾惑四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用投机投机远期（期货）与其标的资产价格变动的风远期（期货）与其标的资产价格变动的风险源是相同的，只是交割时间不同。

因此险源是相同的，只是交割时间不同因此远期（期货）与其标的资产现货之间往往远期（期货）与其标的资产现货之间往往存在着良好的替代关系，投机者通过承担存在着良好的替代关系，投机者通过承担价格变动的风险获取收益，既可以通过远价格变动的风险获取收益，既可以通过远期（期货）实现，也可以通过现货实现期（期货）实现，也可以通过现货实现远期（期货）的优势在于进入成本低，具远期（期货）的优势在于进入成本低，具有高杠杆效应，因而成为良好的投机途径有高杠杆效应，因而成为良好的投机途径高杠杆：双刃剑高杠杆：双刃剑 8/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200824帮脸硼穿箕弊袋糠袍泉透涧卤渴遁篓酷白央匿族尸翅纂灌奥什佃哪湍逻蛰四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用案例案例4.48/21/2024Copyright© Zheng Zhenlong & Chen Rong, 200825柠啡蛛厘歹贷浅珠吩肺痊赖殴乘伯嚎选拳闹铀杭鸿巢督傈扶率捌劈逾铁塌四章远期与期货的运用四章远期与期货的运用。