300123太阳鸟可研报告.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 深度报告深度报告 机械机械 太太 阳阳 鸟鸟(300123) 合理价位： 26 – 30 元 发行价： 28.88 元 股票数据股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 86.94/17.6 流通 B 股/H 股(百万股) 0.00/0.00 上证综指/深圳成指 2,627.97/11,409.81 发行价格（元） 28.88 发行股本（百万股） 17.6 财务数据财务数据 净资产值(百万元) 165 每股净资产(元) 2.55 资产负债率 42% 相关研究报告： 分析师：余爱斌 SAC 执业证书编号：S0980207060202 : 0755-82133400 E-mailyuab@ 联系人：陈玲 : 0755-82130646 E-mailchenling2@ 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。

新股分析新股分析 游艇游艇业业海阔天空海阔天空,太阳鸟羽翼初丰太阳鸟羽翼初丰  公司公司主营主营复合材料船艇复合材料船艇，，过去三年的复合增长率为过去三年的复合增长率为 113% 公司 09 年主营业务收入 1.8 亿，净利润 2800 万元，综合毛利率 36%产品 主要分为私人游艇、商务艇、特种艇  游艇行业游艇行业进入高速成长期，进入高速成长期，长期长期发展发展空间广阔空间广阔 我国经济水平迅速提高，近三年，中国游艇产业开始加速发展，行业的复合增 长率达 46%全球游艇新艇销售市场为 300 亿美元，而中国游艇消费仅 30 亿元，不到全球的 1.3%作为耐用消费品，游艇行业虽规模不如汽车工业， 但未来将和汽车产业的发展一样，有长达十年甚至二十年的快速发展期  私人游艇、商务艇、特种艇私人游艇、商务艇、特种艇————三大三大市场快速成长的驱动市场快速成长的驱动力力 私人游艇市场：个人财富迅速积累，顶级消费需求旺盛；政府发展游艇业的意 愿强烈，硬件设施、法规条例等瓶颈逐步解决；游艇俱乐部、游艇展会兴起， 游艇文化逐渐培育 商务艇市场： 城市水上观光旅游发展迅速； 企业高端接待、 重要谈判的商用需求日益提高。

特种艇市场：用于水上执法、港口引航，还被 用作新型军事装备广泛用于沿海巡逻、 扫雷以及低强度的军事冲突 在我国海 域面临诸多的冲突摩擦的背景下， 加强海军在应对低强度军事冲突方面的装备 水平非常必要  太阳鸟：太阳鸟：拥有自主品牌，综合实力暂时领先拥有自主品牌，综合实力暂时领先 我国游艇行业目前集中度低， 太阳鸟是内资规模最大、 研发实力最强的复合材 料船艇企业， 也是少数几家国内拥有自主品牌的企业之一 募投项目将实现扩 产 80%，并建设营销渠道，超募资金将用于收购竞争对手，实现外延扩张  2010～～2012 复合增长复合增长 58%，，合理价值在合理价值在 26.6～～29.7 元元/股之间股之间 我们综合相对估值和绝对估值， 预计 2010～2012 年 eps 为 0.51、 0.89、 1.51 元/股，三年复合增速为 58%，考虑到增速高、市场空间大，可以给予公司 10 年 52～58 倍，对应合理价值为 26.6～29.7 元/股 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 182 253 441 644 (+/-%) 28.2% 39.1% 74.4% 46.2% 净利润(百万元) 28.03 44 78 112 (+/-%) 39.1% 58.6% 75.0% 44.3% 每股收益（元） 0.32 0.51 0.89 1.29 EBIT Margin 19.0% 20.2% 19.9% 21.2% 净资产收益率（ROE） 17.0% 5.3% 8.6% 11.2% 市盈率（PE） 66.9 56.5 32.3 22.4 EV/EBITDA 44.8 40.6 25.0 17.1 市净率（PB） 11.35 2.99 2.78 2.51 2010 年年 9 月月 28 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 内容目录内容目录 ...................................................................................................................... 2 图表目录图表目录 ...................................................................................................................... 3 估值与投资建议估值与投资建议 ........................................................................................................... 4 绝对估值法：28 元/股 .......................................................................................... 4 相对估值法：26.6～29.7 元/股 ............................................................................ 4 合理价值区间为 26～30 元 .................................................................................. 5 太阳鸟：复合材料船艇行业领先企业太阳鸟：复合材料船艇行业领先企业 ........................................................................... 6 拥有自主品牌的内资第一大复合材料船艇企业 ..................................................... 6 07～09 复合增速 113%，综合毛利率 37% .......................................................... 7 本次上市发行 2200 万股，募集资金 6.35 亿 ........................................................ 8 三大类游艇需求旺盛，竞争激烈三大类游艇需求旺盛，竞争激烈 .................................................................................. 9 国内游艇产业多年增速超 30%，未来仍有几十年快速增长期 .............................. 9 私人游艇、商务艇、特种艇三大类艇需求旺盛，空间巨大 ................................. 11 我国游艇装备制造行业处于竞争的初级阶段 ...................................................... 14 太阳鸟：本土优秀游艇品牌，上市助力高增长太阳鸟：本土优秀游艇品牌，上市助力高增长 ........................................................... 15 游艇企业最为核心的将是品牌价值 .................................................................... 15 公司设计能力出色，产品线完整，经营模式灵活 ............................................... 15 募投项目扩产 80%，资金或用于收购竞争对手 .................................................. 16 预计未来三年收入复合增长率 100%，eps0.51、0.89、1.29 元/股 ................... 16 核心判断的主要风险核心判断的主要风险 .................................................................................................. 17 附表附表 1：财务预测与估值：财务预测与估值 ............................................................................................ 18 国信证券投资评国信证券投资评级级 ...................................................................................................... 19 免责条款免责条款 .................................................................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 表 1：三阶段模型的主要假设 ....................................................................................... 4 表 2：绝对估值的基本假设条件 ................................................................................... 4 表 3：WACC 估值结果对折现率和永续增长率的敏感性分析（元/股） ........................ 4 表 4：相对估值比较 ..................................................................................................... 5 表 5：发行前后股本结构变化情况 ............................................................................... 9 表 6：我国游艇行业主要企业产值及排名 ................................................................... 14 表 7：太阳鸟产品系。