套利交易复习资料.ppt

套利交易套利交易一、复习题一、复习题1 1、假定在同一时间里，英镑兑美元汇率在纽约市场上为、假定在同一时间里，英镑兑美元汇率在纽约市场上为GBP/USD=2.2010/15,GBP/USD=2.2010/15,在伦敦市场上为在伦敦市场上为GBP/USD=2.2020/25,GBP/USD=2.2020/25,在这种市场行在这种市场行情下（不考虑套汇成本）如何套汇？情下（不考虑套汇成本）如何套汇？100100万英镑交易额的套汇利润是多少万英镑交易额的套汇利润是多少？？解：套汇者有100万英镑，可以在美元价低的市场买入美元，在美元价高的市场卖出美元以套取利润纽约市场上美元价格：USD/GBP=0.4542/0.4543伦敦市场上美元价格：USD/GBP=0.4540/0.4541客户持有100万英镑，应该在美元的卖出价低（对于客户来讲是买入价低）的伦敦以0.4541的价格买入美元,同时在美元的买入价高(对于客户来讲是卖出价高)的纽约以0.4520的价格卖出美元.100万英镑在伦敦市场上可买入220.2158万美元220.2158万美元在纽约市场上可卖100.0220万英镑利润为220英镑.2 2、某一时间里，在纽约、苏黎世、伦敦的外汇市场行情如下：纽约：、某一时间里，在纽约、苏黎世、伦敦的外汇市场行情如下：纽约：1 1美美元元=2.5=2.5瑞士法郎瑞士法郎 苏黎世苏黎世:1:1英镑英镑=3.2=3.2瑞士法郎瑞士法郎 伦敦伦敦:1:1英镑英镑=1.3=1.3美元美元,10,10万万美元套汇的利润是多少美元套汇的利润是多少? ?解:首先将三地汇率都换算成间接标价法下的汇率纽约：1美元=2.5瑞士法郎苏黎世:1瑞士法郎=0.3125英镑伦敦:1英镑=1.3美元2.5×0.3125×1.3=1.0156因此,套汇的路径为:美元→瑞士法郎→英镑→美元10万美元在纽约市场购买25万瑞士法郎,25万瑞士法郎在苏黎世市场购买78125英镑,78125英镑在伦敦市场购买10.1563万美元.套汇利润:(10.1563-10)万美元=1563美元二、套利交易的基本概念二、套利交易的基本概念 套利交易，也叫利息套汇，指利用不同国家或地区短期利率的差套利交易，也叫利息套汇，指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区，异，将资金从利率较低的国家或地区转移至利率较高的国家或地区，从中获取利息差额收益的一种外汇交易。

从中获取利息差额收益的一种外汇交易 例：美国金融市场上的短期利率为年率例：美国金融市场上的短期利率为年率12%12%，而英国为，而英国为10%10%，于是，于是可以在英国以可以在英国以10%10%的年率借入英镑资金，兑成美元现汇，汇往美国，的年率借入英镑资金，兑成美元现汇，汇往美国，如不考虑手续费等因素，资金转移可获得的利润率为如不考虑手续费等因素，资金转移可获得的利润率为2%2%，即为英、美，即为英、美两国短期利率的差额如果这时由英国调往美国的是自有资金，则可两国短期利率的差额如果这时由英国调往美国的是自有资金，则可比在英国运用时多赚取比在英国运用时多赚取2%2%的利润 但是，无论是借入资金还是自有资金，由英镑兑换成美元汇往美国都要承担美元汇率波动的风险，因此，一般还要做一笔远期外汇买卖，以避免美元汇率波动带来的损失 由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，大银行或大公司便会迅速投入大量资金，最终促使各国货币利差与货币远期贴水趋于一致，使套利无利可图三、套利交易的类型三、套利交易的类型 套利交易按照交易者在套利时是否做反方向的交易轧平头寸，可分为两种形式：抛补套利和非抛补套利。

抛补套利抛补套利非抛补套利非抛补套利抛补套利抛补套利 套利者把资金从低利率的国家调往高利率国家的同时，在外汇套利者把资金从低利率的国家调往高利率国家的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期，以避免汇率风险市场上卖出高利率货币的远期，以避免汇率风险 实际上是套利与掉期交易相结合的一种交易，既可获得利率的好处，又可避免汇率变动的风险，但要支付掉期成本，也就是高利率货币汇率波动带来的损失 因此，抛补套利是否可行，取决于利率差与掉期成本的比较，若两者不相等，则有利可图掉期成本掉期成本=[（升水或贴水（升水或贴水×12））/（远期汇率（远期汇率×远期月数）远期月数）]×100% 例例1(1(自有资金自有资金) )：假定瑞士短期资金市场的年利率为：假定瑞士短期资金市场的年利率为8%8%，英国利，英国利率年息为率年息为13%13%，，1 1英镑英镑=2.5=2.5瑞士法郎瑞士法郎. .投资者有投资者有1010万瑞士法郎万瑞士法郎, ,需在银行需在银行存放存放3 3个月个月. .如果汇率不变如果汇率不变, ,存放在英国所得的利息多存放在英国所得的利息多, ,假定其他条件不假定其他条件不变变, ,而而3 3个月的远期汇率为个月的远期汇率为1 1英镑英镑=2.48=2.48瑞士法郎瑞士法郎, ,是否可以套利是否可以套利? ?损益情损益情况如何况如何? ?解:掉期成本: [（2.5-2.48）×12]÷（2.48×3）×100%=3%＜5%,所以套利可行损益情况:(1)掉期成本 付出10万瑞士法郎,买入4万英镑现汇, 卖出4万英镑期汇,收入9.92万瑞士法郎,此过程损失800瑞士法郎(2)多得利息 存放英国3个月所得利息:4万×13%×1/4×2.48=3224瑞士法郎;存放瑞士3个月所得利息:10万×8%×1/4=2000瑞士法郎,多得1224瑞士法郎利息所以,总共多收入(1224-800)=424瑞士法郎. 总结总结:在拥有自有资金的情况下在拥有自有资金的情况下,当掉期成本小于利率差时当掉期成本小于利率差时,将持将持有的低利率国家的货币投资到高利率国家套利时有的低利率国家的货币投资到高利率国家套利时,有利可图有利可图. 例例2(2(借入资金借入资金):):假定欧洲英镑假定欧洲英镑6 6个月期利率为个月期利率为10%,10%,欧洲美元欧洲美元6 6个月期利率为个月期利率为8%,8%,美元与英镑的即期汇率为美元与英镑的即期汇率为GBP1=USD2,6GBP1=USD2,6个月期个月期远期汇率为远期汇率为GBP1=USD1.99,GBP1=USD1.99,则某交易员则某交易员( (投资者投资者) )从欧洲货币市场从欧洲货币市场借入借入100100万美元万美元, ,买进买进5050万英镑万英镑, ,同时卖出同时卖出6 6个月英镑远期个月英镑远期, ,并将所并将所买进的英镑投资欧洲英镑存款买进的英镑投资欧洲英镑存款, ,交易到期时结果为交易到期时结果为: :借入美元本利:100万×(1+8%×1/2)=104万美元英镑存款本利:50万×(1+10%×1/2)×1.99=104.475万美元投资者利润:4750美元 例例3(3(借入资金借入资金):):假设美国货币市场上假设美国货币市场上3 3个月定期存款利率为个月定期存款利率为8%,8%,英国货币市场上英国货币市场上3 3个月英镑定期存款利率为个月英镑定期存款利率为12%.12%.如果外汇行市如果外汇行市为即期汇率为即期汇率GBP1=USD1.5828,3GBP1=USD1.5828,3个月掉期率为贴水个月掉期率为贴水GBP1=USD0.0100.GBP1=USD0.0100.请问是否有套利的可能性存在请问是否有套利的可能性存在, ,该如何进行套利该如何进行套利? ?若美元的存款利若美元的存款利率为率为10%,10%,其他条件不变其他条件不变, ,是否还有套利的可能性存在是否还有套利的可能性存在? ?又该如何进又该如何进行套利操作行套利操作? ?解: (1)将英镑兑美元的贴水率换算成年率,与利差4%进行比较(0.01/1.5828)×4=2.52%＜4%,套利的可能性存在,可按8%的利率借入美元,买入英镑现汇,并卖出3个月远期英镑.(2)若美元存款利率为10%,则掉期贴水年率2.52%＞2%,套利的可能性仍存在,不过这时应该按12%的利率借入英镑,买入美元现汇,并卖出3个月远期美元.总结总结:在借入资金的情况下在借入资金的情况下,只要掉期成本与利率差不相等只要掉期成本与利率差不相等,都有套都有套利机会利机会,当掉期成本小于利差时当掉期成本小于利差时,借入低利率货币买入高利率货币借入低利率货币买入高利率货币进行套利进行套利;当掉期成本大于利差时当掉期成本大于利差时,借入高利率货币买入低利率货借入高利率货币买入低利率货币进行套利币进行套利.非抛补套利非抛补套利 在有关的货币汇率比较稳定的情况下在有关的货币汇率比较稳定的情况下,资金持有者利用两个不同资金持有者利用两个不同市场上的短期利率差异市场上的短期利率差异,单纯把资金从利率低的货币转向利率高的货单纯把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从中谋取利率差额收入币，从中谋取利率差额收入. 这种交易不同时进行反方向交易,要承担高利率货币贬值的风险.例例: :假设美国的短期利率为假设美国的短期利率为9%,9%,英国为英国为7%,7%,若英国一套利者以若英国一套利者以100100万英万英镑存入伦敦银行镑存入伦敦银行,6,6个月可获本利个月可获本利103.5103.5万英镑万英镑, ,如果在汇率为如果在汇率为GBP1=USD1.98GBP1=USD1.98的情况下的情况下, ,他把英镑换成美元存入美国他把英镑换成美元存入美国, ,则则6 6个月后个月后, ,本本利和为利和为203.91(198+198×9%×1/2)203.91(198+198×9%×1/2)万美元万美元, ,合合104.5(203.91/1.98)104.5(203.91/1.98)万万英镑英镑, ,如果如果6 6个月后英镑兑美元汇率没有变动个月后英镑兑美元汇率没有变动, ,则可比在伦敦多赚则可比在伦敦多赚1 1万万英镑英镑. .但若但若6 6个月后英镑升到个月后英镑升到GBP1=USD2.0295,GBP1=USD2.0295,则则203.91203.91万美元仅为万美元仅为101.95(203.91/2.0295)101.95(203.91/2.0295)万英镑万英镑, ,比在英国存款还亏比在英国存款还亏1.551.55万英镑万英镑. . 因此因此,高利率货币的贬值对非抛补套利的影响极大高利率货币的贬值对非抛补套利的影响极大,非抛补套利非抛补套利的结果是不确定的的结果是不确定的. 例例4(4(综合分析综合分析):):某年某年5 5月月1212日日, ,美国美国6 6个月存款利率为个月存款利率为4%,4%,英国英国6 6个月个月存款利率为存款利率为6%,6%,假定当日即期汇率假定当日即期汇率GBP/USD=1.6134/44,6GBP/USD=1.6134/44,6个月的远期汇率个月的远期汇率为为95/72,95/72,美国套利者拥有套利资本美国套利者拥有套利资本200200万美元万美元, ,他预测他预测6 6个月后英镑兑美个月后英镑兑美元的汇率可能大幅下跌元的汇率可能大幅下跌, ,因此在进行套利交易的同时因此在进行套利交易的同时, ,与银行签定远期外与银行签定远期外汇买卖合同汇买卖合同, ,做抛补套利做抛补套利. .该套利者抛补套利的收益是多少该套利者抛补套利的收益是多少? ?假定在当年假定在当年1111月月1212日的即期汇率为日的即期汇率为GBP/USD=1.52111/21,GBP/USD=1.52111/21,做抛补套利与不做抛补套做抛补套利与不做抛补套利利, ,哪一种对投资者更有利哪一种对投资者更有利? ?解:6个月远期外汇汇率为GBP/USD=(1.6134-0.0095)/(1.6144-0.0072)=1.6039/1.60726个月美元存款的本息和:200万×(1+4%×1/2)=204万美元6个月英镑存款的本息和: (200万/1.6144) ×(1+6%×1/2)=1276015.86英镑抛补套利的收益: 1276015.86×1.6039-204万=6601.84美元若不做抛补套利,收益为: 1276015.86×1.5211-204万=-99052.28美元因此,做抛补套利不不做对投资者更有利.关于套利交易的说明关于套利交易的说明 1、套利活动必须以有关国家对货币的兑换和资金的转移不加任何限制为前提2、所谓两国市场上利率的差异，是就同一性质或同一种金融工具的名义利率而言3、套利活动涉及的投资是短期性质的，期限一般不超过1年4、抛补套利是市场不均衡的产物，随着抛补套利的不断进行，货币市场与外汇市场之间的均衡关系又会重新得到恢复5、抛补套利也涉及一些交易成本，如佣金、手续费、管理费、杂费等，因此，不必等到利差与远期升贴水率完全一致，抛补套利就会结束6、由于去过为投资会冒巨大的“政治风险”或“国家风险”，投资者一般对抛补套利持谨慎态度，一般不轻易进行四、课堂练习四、课堂练习1 1、美国、美国1 1年期国库券的年利率为年期国库券的年利率为5%5%，而英国为，而英国为10%10%，即期汇率，即期汇率1 1英镑英镑=2.00=2.00美元美元, ,一个美国人有一个美国人有1010万美元万美元, ,他的选择他的选择: (1): (1)在国内投资在国内投资,1,1年收益年收益为多少为多少?(2)?(2)到英国投资到英国投资, , 如果如果1 1年后汇率为年后汇率为①①1 1英镑英镑=2.10=2.10美元美元;②1;②1英镑英镑=1.80=1.80美元美元;③1;③1英镑英镑=1.90909=1.90909美元美元, ,收益为多少收益为多少? ?解: (1)在国内投资,1年的利息收入为10万×5%=5000美元(2)在英国投资①①若1年后汇率为1英镑=2.10美元,则收益为100000/2×(1+10%) ×2.1-100000=15500美元②②若1年后汇率为1英镑=1.80美元,则收益为100000/2×(1+10%) ×1.80-100000=-1000美元③③若1年后汇率为1英镑=1.90909美元,则收益为100000/2×(1+10%) ×1.90909-100000=5000美元2 2、外汇市场牌价、外汇市场牌价: : 即期即期USD/DEM 1.7520/30 ,6USD/DEM 1.7520/30 ,6个月远期个月远期 350/368 350/368 货币市货币市场的利率场的利率: :德国马克利率德国马克利率9%-10%,9%-10%,美国美元利率美国美元利率3%-4%,3%-4%,现有一家公司向银行现有一家公司向银行借进借进10001000万美元万美元, ,准备进行准备进行6 6个月期的套利个月期的套利, ,如果如果6 6个月后的汇率为个月后的汇率为1.7965/70,1.7965/70,问该公司如何操作及损益如何问该公司如何操作及损益如何? ?解: 6个月远期汇率USD/DEM (1.7520+0.0350)/(1.7530+0.0368)=1.7870/98该公司已经借进1000万美元,即现持有1000万美元,若进行套利,则应用1000万美元买入即期德国马克,存入德国银行,同时卖出6个月远期德国马克.借入6个月美元的本利和: 1000万×(1+4%×1/2)=1020万美元德国马克6个月存款本利和: 1000万×1.7530×(1+10%×1/2)=1840.65万德国马克,折合成美元为: 1840.65/1.7898=1028.41万美元收益为8.41万美元.。