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市场隐含评级周报市场隐含评级周报 1 1 MIRAI（Market Implied Rating Adjusting Index，市场隐含评级调整系数）是我们尝试研究开发的一种利用市场信息进行信用评级的方法，若 MIRAI 处于-0.5 至 0.5 之间，说明受评债项信用利差更接近其同一级别 二级市场信用利差；若处于-0.5 至-1 之间，说明受评债项信用利差更接近其低一级别二级市场信用利差； 若小于-1，则说明该债项信用利差甚至高于其低一级别二级市场信用利差，反之类同具体详见附录 2为减少短端流动性带来的非信用因素影响，本文只对剩余期限大于 1 年的固定利率的中期票据进行分析 新上市固息新上市固息 MTN 市场隐含评级调整系数市场隐含评级调整系数分布图分布图 上周共有 12 支固定利率中期票据新上市交易其中，11 支新券的 MIRAI1处于-0.5 至 0.5 之间； 仅有 12 青城投 MTN1（-1.18）的MIRAI 较其他债券来说明显偏低，处于-1 以下 二级市场有报价固息二级市场有报价固息 MTN 市场隐含评级调整系数市场隐含评级调整系数分布图分布图 上周共有44支剩余期限大于1年2的中票在二级市场有报价。

其中，37 支券的 MIRAI 处于-0.5 至0.5之间； 5支券的MIRAI处于-0.5至-1 之间； 11 中金集 MTN1 （0.64）的 MIRAI 较其他债券来说偏高， 处于 0.5 至 1 之间；11 中石油 MTN3（1.07）的 MIRAI 较其他债券来说明显偏高，处于 1 以上 2012 年年 11 月月 12 日日———— 2012 年年 11 月月 16 日日 市场隐含评级周报市场隐含评级周报 第第 31 期期 研究开发部研究开发部 许南星许南星 ：010-88090010 邮件：xunanxing@ 张帆张帆 ：010-88090136 邮件：zhangfan@ 市场隐含评级周报市场隐含评级周报 2 近近一一周新上市固息周新上市固息 MTN 信息汇总信息汇总 债券简称债券简称 发行人发行人 上市上市 日期日期 发行发行期限期限(年年) 发行发行利率利率(%) 上市上市首日首日收益收益率率(%) MIRAI 发行发行主体主体信用信用评级评级 评级机构评级机构 12 青城投 MTN1 青岛城市建设投资(集团)有限责任公司 11-16 5 5.45 5.45 -1.18 AAA 大公 12 合海恒 MTN1 合肥海恒投资控股集团公司 11-15 5 6.35 6.35 -0.57 AA 大公 12 盐国投 MTN2 盐城市国有资产投资集团有限公司 11-16 5 6.30 6.30 -0.53 AA 大公 12 人福 MTN1 武汉人福医药集团股份有限公司 11-13 3 5.54 5.54 -0.35 AA 联合资信 12 冀出版 MTN1 河北出版传媒集团有限责任公司 11-15 5 6.08 6.08 -0.27 AA 联合资信 12 沈公用 MTN1 沈阳城市公用集团有限公司 11-13 5 6.03 6.03 -0.18 AA 大公 12 龙农垦 MTN1 黑龙江北大荒农垦集团总公司 11-16 3 5.10 4.93 -0.10 AA+ 联合资信 12 川能投 MTN1 四川省能源投资集团有限责任公司 11-12 5 5.54 5.45 -0.09 AA+ 大公 12TCL 集 MTN1 TCL 集团股份有限公司 11-16 5 6.08 5.90 -0.07 AA 中诚信国际 12 铁煤 MTN1 铁法煤业(集团)有限责任公司 11-12 5 5.54 5.40 0.02 AA+ 中诚信国际 12 唐山港 MTN1 唐山港口实业集团有限公司 11-15 5 5.57 5.36 0.03 AA+ 大公 12 郑路桥 MTN1 郑州路桥建设投资集团有限公司 11-13 3 6.20 6.20 0.10 AA- 大公 数据来源：Wind 资讯，中国债券信息网，中债资信整理 近近一一周二级市场周二级市场有报价有报价固息固息 MTN 信息汇总信息汇总 债券简称债券简称 发行人发行人 发行发行期限期限(年年) 剩余剩余期限期限(年年) 发行发行利率利率(%) 双边报双边报价周内价周内收益率收益率均值均值(%) MIRAI 发行主发行主体信用体信用评级评级3 评级机构评级机构 11 中石油 MTN4 中国石油天然气集团公司 3 1.85 5.74 4.38 -0.82 超AAA 联合资信 11 首钢 MTN1 中国首钢集团有限公司 5 3.78 5.66 4.98 -0.67 AAA 大公 12 百联集 MTN1 百联集团有限公司 3 2.31 5.36 4.69 -0.57 AAA 上海新世纪 3 信用评级为超 AAA 企业的具体为：铁道部、中石油、中海油、中石化、中国电信、中国联通、中国移动、国家电网、南方电网、中国神华。

在计算上述超 AAA 企业的 MIRAI 时，本级别参考信用利差采用超 AAA 银行间中短期票据收益率的信用利差 市场隐含评级周报市场隐含评级周报 3 11 首钢 MTN2 中国首钢集团有限公司 5 4.02 5.26 4.98 -0.54 AAA 大公 11 平煤化 MTN2 中国平煤神马能源化工集团有限责任公司 5 3.94 6.01 4.95 -0.52 AAA 大公 10 津城投 MTN2 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 5 2.43 4.48 4.65 -0.44 AAA 联合资信 12 铁道 MTN2 中华人民共和国铁道部 5 4.31 4.65 4.68 -0.43 超AAA 联合资信 11 陕交建 MTN1 陕西省交通建设集团公司 3 2.10 6.75 5.38 -0.43 AA 中诚信国际 12 雨润 MTN1 南京雨润食品有限公司 3 2.92 5.49 5.44 -0.31 AA 上海新世纪 11 河钢 MTN3 河北钢铁集团有限公司 5 4.00 5.09 4.85 -0.28 AAA 中诚信国际 09 中金 MTN1 中金黄金股份有限公司 5 1.38 4.48 4.44 -0.27 AAA 联合资信 11 明珠 MTN1 上海东方明珠(集团)股份有限公司 3 1.31 5.43 4.70 -0.20 AA+ 中诚信国际 12 中外运 MTN1 中国外运股份有限公司 3 2.34 4.72 4.57 -0.19 AAA 上海新世纪 12 鲁黄金 MTN1 山东黄金集团有限公司 5 4.81 4.82 4.95 -0.17 AAA 联合资信 09 中远 MTN1 中国远洋控股股份有限公司 5 1.43 3.77 4.42 -0.16 AAA 联合资信 11 五矿 MTN2 中国五矿集团公司 3 1.98 5.36 4.45 -0.08 AAA 中诚信国际 10 中化工 MTN1 中国化工集团公司 5 2.56 4.13 4.52 -0.07 AAA 联合资信 12 电网 MTN1 国家电网公司 3 2.75 4.15 4.35 -0.06 超AAA 联合资信 09 京国资 MTN1 北京国有资本经营管理中心 5 1.31 3.48 4.36 -0.04 AAA 大公 11 鄂能源 MTN1 湖北省能源集团有限公司 3 1.48 5.33 4.73 -0.04 AA+ 中诚信国际 12 中石油 MTN2 中国石油天然气集团公司 4 3.67 3.90 4.51 -0.01 超AAA 联合资信 10 中石油 MTN1 中国石油天然气集团公司 5 2.45 4.09 4.29 -0.00 超AAA 联合资信 12 中煤 MTN1 中国中煤能源股份有限公司 7 6.84 5.12 5.06 -0.00 AAA 联合资信 11 东航 MTN1 中国东方航空集团公司 5 3.27 5.31 4.56 0.01 AAA 大公 12 电网 MTN3 国家电网公司 3 2.90 4.39 4.36 0.02 超AAA 联合资信 11 中核电 MTN1 中国核能电力股份有限公司 5 3.28 5.41 4.56 0.02 AAA 中诚信国际 12 神华 MTN1 神华集团有限责任公司 5 4.47 4.71 4.60 0.02 超AAA 中诚信国际 12 中石油 MTN1 中国石油天然气集团公司 5 4.50 4.35 4.60 0.04 超AAA 联合资信 10 中油股 MTN3 中国石油天然气股份有限公司 5 2.51 3.97 4.27 0.04 超AAA 联合资信 11 中核电 MTN2 中国核能电力股份有限公司 5 3.33 5.34 4.57 0.06 AAA 中诚信国际 11 华虹 MTN1 上海华虹(集团)有限公司 5 3.41 5.77 5.00 0.08 AA+ 上海新世纪 12 中集 MTN1 中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司 3 2.52 4.43 4.46 0.09 AAA 中诚信国际 11 兖矿 MTN3 兖矿集团有限公司 5 4.04 5.21 4.73 0.09 AAA 联合资信 09 申能集 MTN1 申能(集团)有限公司 5 1.38 3.45 4.35 0.11 AAA 中诚信国际 12 浙物产 MTN1 浙江省物产集团公司 3 2.44 5.22 4.83 0.12 AA+ 中诚信国际 11 中航工 MTN1 中国航天科工集团公司 3 1.42 4.93 4.34 0.15 AAA 联合资信 市场隐含评级周报市场隐含评级周报 4 11 中电子 MTN1 中国电子科技集团公司 3 1.32 4.82 4.34 0.16 AAA 联合资信 11 中粮 MTN3 中粮集团有限公司 3 1.65 5.12 4.37 0.16 AAA 联合资信 09 沪电气 MTN1 上海电气(集团)总公司 5 1.52 3.74 4.37 0.16 AAA 上海新世纪 11 陕煤化 MTN2 陕西煤业化工集团有限责任公司 5 4.00 5.36 4.69 0.18 AAA 联合资信 09 中船 MTN2 中国船舶工业集团公司 5 1.36 3.45 4.30 0.20 AAA 联合资信 12 外高桥 MTN1 上海外高桥(集团)有限公司 3 2.25 5.34 4.75 0.25 AA+ 上海新世纪 11 中金集 MTN1 中国黄金集团公司 3 1.73 5.62 4.40 0.64 AAA 中诚信国际 11 中石油 MTN3 中国石油天然气集团公司 3 1.85 5.74 4.20 1.07 超AAA 联合资信 数据来源：Wind 资讯，中国债券信息网，中债资信整理 市场隐含评级周报市场隐含评级周报 5 附录附录 市场隐含评级市场隐含评级方法简介方法简介 市场隐含评级是一种利用市场信息进行信用评级的方法， 并且已经在成熟市场中获得广泛应用。

结合国外对于此方法的研究以及国内债券市场的实际情况，我们尝试研究开发了 MIRAI （Market Implied Rating Adjusting Index， 市场隐含评级调整系数）4该方法通过比较某一债券信用利差5与中央结算公司同日、同期限各等级信用债二级市场信用利差来获取市场对该债券信用水平的判断6虽然MIRAI 具有一定的局限性，但是我们认为其对于债券信用风险的判断仍具有一定的参考价值 MIRAI 具体计算公式如下： ln(/)ln(/)ib ib ub i ib ib bdSpreadSpreadSpreadSpreadSpreadSpreadMIRAISpreadSpreadSpreadSpreadSpreadSpread 若若其中，iSpread为债券i的信用利差，bSpread为同一日债券i对应同一级别信用利差。