城市基础设施建设融资风险.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,城市基础设施投融资中的风险,上海财经大学 郑春荣,zhengchr,演讲内容,对金融机构的风险,对政府的风险,对全民的风险,地方基本建设公司的特点,地方政府投资公司：中国与成熟市场经济国家差异,比较项目,中国,成熟的市场经济国家,公司的目标,大部分公司追求盈利性,非盈利性,是否提供了政府担保或税收担保,显性担保或隐性担保,政府只为少数债务提供担保（一般收入债券）,融资市场是否市场化,利率是计划管制的,利率基本是由市场决定的,融资公司与银行的关系,基本都属于当地政府,融资公司和银行均为独立经营，没有股权关系关于融资公司投资项目的审批,大都未经立法机构审批,大都经过立法机构审批,1.,政府违约的风险,一些地方政府的活动不尊重法律和市场规则，例如,2011,年云南能投的资产腾挪事件、云南路投的违约事件。

一些地方政府可能出现暂时性的违约风险，例如，申虹公司事件政府换届和官员调动，导致政府承诺失效缺乏政府破产的相关法律债转股缺乏法律依据2.,风险结构失衡,中国市场融资结构很不合理，,80%,的融资来自于银行，,10%,多的来自资本市场，其中债券市场的融资又会回归到银行，合计有,90%,的融资都是来自于银行项目投资回收期长，而贷款期限短银行在信用创造的过程中，具有乘数效应，贷款的坏账损失会被放大，再加上“挤提效应”，放大效果更加明显3.,债务期限结构的失衡,由于城市建设项目的周期通常长达,20,年甚至,30,年，这种银行信贷为主的融资方式显然与项目特性不相匹配很多项目不得不采用滚动借贷的方式，借新还旧不仅提高了债务成本，也加大了负债管理的难度和债务风险资金来源与资金运用在期限上不匹配，将短期资金用于长期投资，一旦出现金融恐慌，资金链条就会断裂，银行将大量出现坏账4.,缺乏债券投资的风险管理工具,利率风险是市场风险中最重要的风险要有效地管理市场风险首先必须准确度量利率风险，而合理的国债收益率曲线是其中必不可少的条件之一没有可靠的国债收益率曲线，很难对各类债券、证券化产品等传统产品进行定价并对相应的市场风险进行度量，更无法对基于这些产品的远期、期货、互换、期权等衍生产品进行合理定价，难以对相应的市场风险进行合理度量。

5.,中介机构的公信力,评级公司,会计事务所,承销商,律师事务所,2009,年,5,月，岳阳城建债被疑资产注入有假媒体曝光，,09,渝水投债、,09,渝地产债、,08,长兴债、,09,余杭城建债均有资产注水的嫌疑，四家公司净资产的一半甚至,2/3,均为评估而来的无形资产其一，土地的注入过程会存在虚高评估的现象，土地价值被抬高其二，可能合并进一些不符合法律要求的事业单位，虚增资产，或是合并当地政府旗下其他公司资产，但是发债企业对被并入的资产并没有实际控制能力，或是注入一些市政路桥等并无收益的资产，对企业盈利能力和偿债能力均无实质性提升6.,利率市场化的进程受到严重制约,（,1,）政府通过压低银行存款利率成功地剥削了私人部门的存款利息收益,北京大学的,Michael Pettis,认为，中国中央政府为降低地方政府债务负担，刻意保持低利率，银行存款利率比市场利率至少低,4%,对中国储户总计达,40,万亿元的银行存款而言，这意味着约每年损失,1.6,万亿的银行存款利息收益Morris Goldstein,和,Nicholas R.Lardy,的研究认为，在,2008,年上半年家庭储蓄利率收入应该比实际值多,6900,亿元，约等于,2008,年上半年中国,GDP,的,5.3%,。

在过去的,22,年里，中国出现了,4,个负利率时期，其中,3,次是在最近,8,年中发生的第一次负利率时间持续了近,36,个月，也是目前最长的记录，但是相对是在,156,个月时间长度中出现的但是近,8,年出现的负利率情况，是在,97,个月时间长度中占据了,60,个月之多贷款利率与存款利率之差,存款利率,存款利率,贷款利率与存款利率之差,成熟金融市场中的银行存款利率和贷款利率,中国的银行存款利率和贷款利率,存款利率低于正常水平，说明存款人受到剥削,贷款利率低于正常水平，说明贷款人得到额外补贴,存贷差高于正常水平，说明银行得到额外补贴,（,2,）银行存贷款利率的金融压制成功地资助了国有银行和国有企业,第一，对国有银行的补贴如图所示，在大多数时间里，中国的银行享受超过市场平均水平的存贷差，说明银行受到了额外的补贴第二，对贷款人的补贴中国的银行贷款利率明显低于市场正常水平，贷款人获得了额外的补贴对于负债经营的地方政府而言，银行贷款利率略高于,6%,，如果扣除通货膨胀率，实际贷款利率接近为零7.,公共事业领域市场化改革缓慢,地方政府资金雄厚的状况制约了公用事业改革进展,财政部财政科学研究所所长贾康在,2009,年全国政协会议上所作的大会发言：“原来一些市政工程方面的项目，如再生水厂、绿化工程等公用事业、公共工程投资项目，民间资本有意愿参与投资，那时候政府有关部门因自觉囊中羞涩，也曾热情表示欢迎民间投资进入。

但中央政府,4,万亿元人民币的刺激方案一宣布，有的管理部门马上就变脸了，说我们有钱了，没你们的事了”演讲内容,对金融机构的风险,对政府的风险,对全民的风险,1.,债务的风险管理人才匮乏,债务管理要求有全方面的金融知识，例如控制债务利息成本合理设置偿债周期发行多种利率品种（短期融资券、中期票据、浮动利率、固定利率）多样化、不同偿还期限的债务组合（银行贷款、企业债券、股票融资）债务打包剥离（,BOT,）政府缺乏金融人才，而现有体制无法提供有市场竞争力的薪酬，招聘金融人才有一定困难容易被金融机构欺骗（不合理的债券发行利率、承诺投资收益率、外汇风险管理）随着中央政府的严打，预计,PPP,等表外项目将增加，加大了管理难度地方政府发展经济的急迫思想可能导致项目谈判的妥协和让利最近，在政府牵头带动下,同煤集团、山西焦煤集团、晋煤集团、阳煤集团等七家煤炭企业分别出资,15,亿元,通过,BOT,投资山西高速公路建设,在建的,23,个项目工程已全部复工2.,债务管理的软约束,运动性执法缺乏强有力的约束工具，无法破解国有企业、国有银行和地方政府的“铁三角”干部考核与晋升的必然结果债务概念的模糊性（政府债务、政府性债务，地方债务），政府财政信息不健全。

投资者的不成熟基础设施融资的模式：融资平台,融资平台的性质是企业，没有违反,预算法,关于地方政府不得借债的规定；,融资平台可以得到政府注入的非经营性资产和经营性资产，从而使这些资产能够用于抵押，规避了政府财产不得用于抵押的法律规定,融资平台可以出面为子公司提供担保，从而规避了政府不得进行担保的规定,融资平台可以“洗钱”，把预算内、外资金、市场收费以及乱收费资金全部注入融资平台以后，纳税人很难查清财政资金的流向规避投资限制政府投资项目一般要求有,30%,的项目注册资本金，,70%,可以通过市场融资地方政府债务的风险分析,挤出效应风险：对私人部门融资的挤出,债务资金的投资风险：盲目决策和工程腐败,债务的政治风险：对财政民主的践踏,1.,挤出效应风险：对私人部门融资的挤出,（,1,）在银行贷款方面,从资金需求方看,从资金供给方看,从预算软约束看,（,2,）在企业债券融资方面,2006,年,2010,年期间，国家发改委核准发行的企业债券累计为,12970,亿元，其中仅地方城投债券就发行,3475,亿元，占比为,26.8%,，而民营企业成功发行的企业债券仅,12,只大公国际评级公司，在,2010,年,8,月,19,日,2011,年,8,月,19,日期间，给,156,家公司和机构的债券评定为“,AAA”,，其中不少是央企及地方政府融资平台公司债券，而令人吃惊的是大公国际给中国主权债务评级却只有,AA+,。

2.,债务投资项目盲目决策和工程腐败,（,1,）投资风险之一：投资决策的盲目性,本地区,GDP,预计增长目标（在全国或全省,GDP,预期增长率上加上几个百分点）扣除其他因素的贡献（消费、出口）以后，实现,GDP,增长目标所需要的固定资产投资额根据固定资产投资额，确定未来需要的融资额然后再分解到各个融资平台2,）投资风险之二：项目建设中的腐败,自,2009,年,9,月至,2011,年,3,月，全国纪检监察机关共受理工程建设领域违纪违法问题举报,3.31,万件；给予党纪政纪处分,11273,人，其中厅（局）级干部,78,人，县（处）级干部,1089,人；移送司法机关处理,5698,人全国检察机关共立案查办工程建设领域职务犯罪案件,12344,件,15010,人，其中贪污贿赂案件,11050,件,13416,人，涉案金额,29.9,亿余元；渎职侵权案件,1294,件,1594,人”债务融资也可能出现腐败现象方红生、张军（,2009,）进一步证实了反腐败力度越小的地区，地方政府越倾向于扩张性的财政政策3,）投资风险之三：债务资金和项目管理混乱,第一，这些官员对项目管理缺乏必要的知识，造成项目管理不善，资金浪费等现象。

例如，,2011,年的审计报告，“截至,2010,年底，地方政府性债务余额中尚未支出的金额为,11044.47,亿元，其中：,34,个省级、,256,个市级和,942,个县级政府所属部分债务单位,2008,年及以前年度举借至,2010,年底未支出的债务余额有,1319.80,亿元，占,11.95%,，,2010,年为此由财政资金支付利息,67.74,亿元”第二，由于债务资金没有纳入预算管理，债务资金流向不明辽宁省审计厅公布的,2010,年预算执行审计报告显示，辽宁省一些单位通过重复立项套取贷款、利用其他单位贷款等方式取得债务资金,24.5,亿元；未按规定用途使用贷款,175.5,亿元，擅自改变债券资金用途,3.3,亿元这些流向不清的债务资金有可能被政府官员私吞，也可能成为政府“三公”消费的资金来源3.,债务的政治风险：对财政民主的践踏,财政民主有几个基本要求：,一是所有的财政收入都进入财政预算；,二是重要的财政支出必须经立法机构批准；,三是地方政府必须的独立的、稳定的收入来源；,四是政府不得介入微观的企业经营活动2012,年,3,月,14,日，国务院总理温家宝回答记者提问温家宝表示，今后所有的地方债务，都必须列入财政预算和决算，接受同级人民代表大会的监督。

1,）地方政府无法建立起现代化的财政体制,巨大的债务还本付息压力促使地方政府不断乱收费全长,18.7,公里的首都机场高速公路，,1993,年投入运营公路当初立项时被定为“政府收费还贷公路”，收费年限最多为,20,年，但,1997,年，首都机场高速公路,96%,的股权被置入北京的一家融资平台公司,北京控股以后，性质转为“经营性公路”，并获得北京市政府核准的,30,年收费经营权，成为北京控股“旱涝保收”的优质资产之一国家审计署,2008,年发布的,18,个省市收费公路建设运营管理情况审计调查结果,中披露，首都机场高速公路总投资,11.65,亿元，其中银行贷款,7.65,亿元，至,2005,年底已收费,32,亿元，估算剩余收费期内还将收费,90,亿元2,）财政预算的完整性受到破坏,税收,规费、行政收费,财政预算,（经常性预算）,经常性支出,融资平台一,（第二预算）,融资平台二,（第三预算）,融资平台三,（第四预算）,规费、行政收费,市场收费,债务资金,资本性支出三,资本性支出二,资本性支出一,国有企业的利润,统一的财政预算,（经常性预算、。