股指期货套期保值实务操作与案例介绍.ppt

中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 洪永聪洪永聪 20102010年年1212月月. .瀋陽瀋陽股指期货套期保值实务操作与案例分析股指期货套期保值实务操作与案例分析 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 洪永聪简历洪永聪简历•台湾大中华投资经理人协会理事长台湾大中华投资经理人协会理事长•台湾第一大基金公司复华投信产品与营销副总台湾第一大基金公司复华投信产品与营销副总•台湾复华投信投研处及基金管理部副总台湾复华投信投研处及基金管理部副总•台湾复华传家基金经理人台湾复华传家基金经理人( (第六及第八届平衡型基第六及第八届平衡型基金金金金钻石钻石) )管理台湾最大非管理台湾最大非债债基金资产达基金资产达140140亿元新亿元新台币台币, ,为台湾第一位使用股指期货为台湾第一位使用股指期货并并成功套保的基成功套保的基金经理人金经理人•台湾统一投信全天候股票基金经理人台湾统一投信全天候股票基金经理人(Micropal(Micropal唯二唯二基金五颗星评价基金五颗星评价) )•台湾中正大学财金所硕士台湾中正大学财金所硕士•台湾大学工商管理系学士台湾大学工商管理系学士 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 3使用股指期货套保的最重要目的使用股指期货套保的最重要目的 使投资组合涨时随涨跌时抗跌使投资组合涨时随涨跌时抗跌( (随涨抗跌随涨抗跌) )•熊市时放空股指期货避免或减少股票下跌亏损熊市时放空股指期货避免或减少股票下跌亏损•透过股指期货可以快速增减股票净部位透过股指期货可以快速增减股票净部位•股指期货交易成本远低于股票现货交易股指期货交易成本远低于股票现货交易•运用股指期货套保只需判断多空方向不需选股运用股指期货套保只需判断多空方向不需选股•透过有效的套保及解除套保可以使投资组合净值有随透过有效的套保及解除套保可以使投资组合净值有随涨抗跌的稳定增长效果涨抗跌的稳定增长效果•藉由股指期货可以发展套保或套利等基金或藉由股指期货可以发展套保或套利等基金或资产资产管理管理新商品新商品 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 沪深三百股指期货套保实例沪深三百股指期货套保实例 以股指期货套保可避免熊市时投资组合下跌以股指期货套保可避免熊市时投资组合下跌4/16沪沪深深300指指数数3,356.33点点股票股票现货现货投投资组资组合合假假设设市值市值$1,000,000,000股指期股指期货货IF1005於於3,415.6卖卖出出975手做套保合手做套保合约约市值市值$999,063,0005/12沪沪深深300指指数数2,818.16点点投投资组资组合市值跌至合市值跌至$839,655,218(假假设设跌幅跌幅与与沪沪深深300指指数数相同相同)於於2836.2买进买进IF1005975手解除套保合約市值手解除套保合約市值$829,588,500损损益益股票股票现货现货投投资组资组合合$-160,344,782股指期股指期货货$169,474,500现货现货加股指期加股指期货货损损益益股票股票现货现货投投资组资组合加股指期合加股指期货货套保套保后转为获后转为获利利$9,129,718 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 台湾与中国大陆股指期货市场的比较台湾与中国大陆股指期货市场的比较台湾股指期货市场台湾股指期货市场中国大陆股指期货市场中国大陆股指期货市场股指期货名称股指期货名称加权股价指数期货加权股价指数期货沪深三百股价指数期货沪深三百股价指数期货合约规格合约规格加权指数期货加权指数期货*200*200沪深三百指数期货沪深三百指数期货*300*300合约价值合约价值$1,666,000$1,666,000新台币新台币(20101123)(20101123)$936,420$936,420人民币人民币(20101123)(20101123)最低保证金最低保证金每手每手$64,000$64,000约合约价值约合约价值3.84%3.84%合约价值合约价值15%15%交易时间交易时间营业日上午营业日上午8:45-8:45-下午下午1:451:45营业日上午营业日上午9:15-11:30 9:15-11:30 下午下午1:00-3:151:00-3:15交易合约月份交易合约月份交易当月起连两个月加连三个季月交易当月起连两个月加连三个季月共五个月份的合约共五个月份的合约交易当月起连两个月加连两个季月共四交易当月起连两个月加连两个季月共四个月份的合约个月份的合约每日涨跌幅每日涨跌幅前一营业日结算价上下前一营业日结算价上下7%7%前一营业日结算价上下前一营业日结算价上下10%10%最小波动幅度最小波动幅度指数指数1 1点点( (相当于新台币相当于新台币200200元元) )指数指数0.20.2点点( (相当于人民币相当于人民币6060元元) )最后交易日最后交易日各该合约交割月份第三个周三，遇各该合约交割月份第三个周三，遇法定假日顺延法定假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇法定假合约到期月份的第三个周五，遇法定假日顺延日顺延最后结算价最后结算价以最后交易日依本指数收盘前以最后交易日依本指数收盘前3030分分钟为基础，计算出该段时间内之所钟为基础，计算出该段时间内之所有指数算数平均价为最后结算价有指数算数平均价为最后结算价 以最后交易日依本指数收盘前二小时为以最后交易日依本指数收盘前二小时为基础，计算出该段时间内所有指数点之基础，计算出该段时间内所有指数点之算术平均价为最后结算价算术平均价为最后结算价 交割方式交割方式现金交割现金交割现金交割现金交割 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 机构机构利用股指期货套期保值的主要策略利用股指期货套期保值的主要策略套期保值分类套期保值分类 空头套保空头套保(做空股指期货做空股指期货) 多头套保多头套保(做多股指期货做多股指期货)主要策略主要策略Beta策略策略Alpha策略策略Beta策略策略现货替代现货替代使用时机使用时机波段高点套保波段高点套保波段低点解除波段低点解除经常持有套保经常持有套保到期转仓到期转仓波段低点做多波段低点做多波段高点解除波段高点解除上升阶段现货低上升阶段现货低或股指期货贴水或股指期货贴水主要使用对象主要使用对象公募基金公募基金专户理财专户理财证券商自营证券商自营人寿社保等人寿社保等对冲基金对冲基金专户理财专户理财证券資產管理证券資產管理对冲基金对冲基金专户理财专户理财证券商自营证券商自营新进场基金新进场基金ETF基金基金对冲基金对冲基金专户理财专户理财持仓期间持仓期间波段高点至波波段高点至波段下跌结束段下跌结束经常持有经常持有波段低点至上波段低点至上涨结束涨结束现货增加到位或现货增加到位或股指期货未贴水股指期货未贴水使用目的使用目的规避下跌风险规避下跌风险随涨抗跌随涨抗跌规避系统风险规避系统风险规避上涨风险规避上涨风险规避上涨风险及规避上涨风险及基差风险基差风险操作重点操作重点判断波段高低判断波段高低点点选股投资组合超选股投资组合超越大盘越大盘判断波段低高判断波段低高点点波段上升或股指波段上升或股指期货贴水大时期货贴水大时 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 公募基金操作的主要限制公募基金操作的主要限制公募基金股指期货以空头套保策略为主公募基金股指期货以空头套保策略为主 公募基金操作的限制主要有公募基金操作的限制主要有•无论多头或空头持股比率需无论多头或空头持股比率需60%60%或或70%70%以上以上( (股债混股债混合型合型30%30%以上以上) )•单一持股不得超过基金净值单一持股不得超过基金净值10%10%•基金绩效需扣除每年管理费率基金绩效需扣除每年管理费率1.6%1.6%至至2%2%•海外基金要承担汇率风险海外基金要承担汇率风险•基金买卖股票需有研究报告并填写投资决定､投资基金买卖股票需有研究报告并填写投资决定､投资执行､投资分析三项表格执行､投资分析三项表格•基金下单需经风控部门再经交易室下单基金下单需经风控部门再经交易室下单 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 套保策略最簡單而低風險原则套保策略最簡單而低風險原则- -指数涨时买指数涨时买股票，股票， 指数跌时放空股指期货套保指数跌时放空股指期货套保 沪深三百指数周线图沪深三百指数周线图沪深三百指数日线图沪深三百指数日线图指数波段高点是空头套保的好时机指数波段高点是空头套保的好时机指数涨时买股票不做股指期货套保指数涨时买股票不做股指期货套保 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 9机构法人常用的股指期货套保套利交易策略机构法人常用的股指期货套保套利交易策略判断牛市转熊市拐点附近开始分批放空期指判断牛市转熊市拐点附近开始分批放空期指( (空头套保空头套保) )股市将大幅下跌来不及卖股票，做空股指期货替代股市将大幅下跌来不及卖股票，做空股指期货替代( (空头套保空头套保) )熊市时持续放空期指，并利用到期前换仓熊市时持续放空期指，并利用到期前换仓( (空头套保转仓空头套保转仓) )判断熊市转牛市拐点附近分批回补放空期指判断熊市转牛市拐点附近分批回补放空期指( (解除套保解除套保) )牛市开始加股票部位并完全回补期指空头部位牛市开始加股票部位并完全回补期指空头部位( (完全解除套保完全解除套保) )牛市主升段末期或末升段出现主流强势板块时买进强势股并牛市主升段末期或末升段出现主流强势板块时买进强势股并 放空期指放空期指( (强势股价差交易强势股价差交易) )股市将大幅上涨来不及买股票，做多股指期货替代股市将大幅上涨来不及买股票，做多股指期货替代( (多头套保多头套保) )熊市期指贴水扩大卖现货买进期指熊市期指贴水扩大卖现货买进期指( (熊市套利交易或现货替代熊市套利交易或现货替代) )牛市期指升水扩大时买现货或牛市期指升水扩大时买现货或ETFETF并放空期指并放空期指 ( (牛市套利交易牛市套利交易) ) 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 10台湾第一个套保基金台湾第一个套保基金- -复华传家基金复华传家基金 以股指期货套保成功免于以股指期货套保成功免于20022002年及年及20032003年熊市净值下跌年熊市净值下跌※※计计算日期：算日期：1999/8/9~2005/12/3012/30报报酬率酬率28.11%12/30报报酬率酬率-6.83% 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 台湾复华传家基金的套保过程台湾复华传家基金的套保过程( (一一) )•2000/02/182000/02/18加权指数从加权指数从1039310393跌到跌到4,5554,555因法令尚未准许股债混合型因法令尚未准许股债混合型套保及交易量尚低致未能以股指套保及交易量尚低致未能以股指期货套保。

期货套保•20002000年年1010月获准套保，空头套保合月获准套保，空头套保合约总值不得超过基金净资产约总值不得超过基金净资产15%15%，，但指数处于低点未开始套保但指数处于低点未开始套保•20012001年起逢高点开始以小部位套保，年起逢高点开始以小部位套保，逐渐熟悉股指期货运用逐渐熟悉股指期货运用•2002/03/042002/03/04加权指数站上加权指数站上60006000点，点，担心反弹已大后继无力，且技术担心反弹已大后继无力，且技术指标自高档死亡交叉而下，决定指标自高档死亡交叉而下，决定开始分三批套保开始分三批套保 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 台湾复华传家基金的套保过程台湾复华传家基金的套保过程( (二二) )•2002/03/042002/03/04在在6,0006,000做第一批套保做第一批套保后，指数仅短暂回档后持续上后，指数仅短暂回档后持续上扬，由于判断指数上扬空间有扬，由于判断指数上扬空间有限，于是在限，于是在3 3月指数期货到期前月指数期货到期前3 3月套保部位转仓月套保部位转仓4 4月合约。

月合约•3/253/25指数上扬至指数上扬至6,2006,200后增加第二后增加第二批套保部位，批套保部位，4/194/19指数续涨至指数续涨至6,4006,400点，决定再增加第三批套点，决定再增加第三批套保部位，之后并将保部位，之后并将4 4月空仓全数月空仓全数转仓转仓5 5月合约•4/224/22指数触及指数触及6,4846,484高点后开始下高点后开始下跌，跌，5/25/2指数跌破指数跌破6,0006,000并大跌并大跌3.26%3.26%，传家基金净值却未下跌，，传家基金净值却未下跌，引起全市场关注，纷纷讨论是引起全市场关注，纷纷讨论是怎么做到的怎么做到的 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 台湾复华传家基金的套保过程台湾复华传家基金的套保过程( (三三) )•20022002年年5 5月至月至6 6月中指数持续缓跌，由于月中指数持续缓跌，由于判断低点未到，空仓合约到期后持续转判断低点未到，空仓合约到期后持续转仓仓6 6月与月与7 7月合约•7/17/1指数大跌指数大跌3.58%3.58%并跌破并跌破5,0005,000大关，由大关，由于自套保以来指数跌幅已超过于自套保以来指数跌幅已超过20%20%，且，且第一权重股台积电有止跌迹象，于是决第一权重股台积电有止跌迹象，于是决定回补定回补1/21/2的空仓部位。

的空仓部位•指数指数7 7月上旬小幅反弹后又开始下跌，月上旬小幅反弹后又开始下跌，8/58/5大跌大跌5.78%5.78%，，8/68/6续跌至续跌至4,5004,500且台积电且台积电大跌至大跌至43.743.7元判断下档有限，决定回补元判断下档有限，决定回补另另1/21/2空仓部位，全部解除套保空仓部位，全部解除套保•8 8月下旬起指数持续下跌，判断下档幅月下旬起指数持续下跌，判断下档幅度应不大，但度应不大，但10/710/7却跌破却跌破4,0004,000点大关，点大关，直到直到10/1110/11至至3,8453,845低点方快速反弹至低点方快速反弹至4,5004,500之上台湾加台湾加权权指数与台指数与台积电积电2002年日年日线图线图 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 台台湾湾股股债债混合型基金混合型基金20082008年大熊市透年大熊市透过过放空股指期放空股指期货货套保套保创创造正造正报报酬率酬率优异绩优异绩效效資料來源資料來源:投信投顧公會投信投顧公會2008.12 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 沪深三百指数国庆沪深三百指数国庆节节后大后大涨涨1.落落后国际后国际主要股市的主要股市的补涨补涨2.权权重股重股带动带动大大涨涨行情行情 沪沪深三百指深三百指数数日日线图线图 沪沪深三百指深三百指数数周周线图线图 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 新兴市场股市紛创历史新高新兴市场股市紛创历史新高 印度股市回到印度股市回到历历史新高史新高区区 印尼股市创历史新高印尼股市创历史新高 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国庆国庆节节后权重股带动沪深三百指数大涨后权重股带动沪深三百指数大涨600036招商银行日线图招商银行日线图601857中国石油日线图中国石油日线图 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 证券股证券股国庆节后国庆节后随沪深三百指数大涨随沪深三百指数大涨 000776广发证券日线图广发证券日线图600030中信证券日线图中信证券日线图 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 2010年年11月中月中连两连两次次(今年今年来已来已第五第五次次)调调高存款高存款准备准备金率金率银银行股股行股股价价承受承受压压力力 滬深三百指數日線圖滬深三百指數日線圖 601988中國銀行日線圖中國銀行日線圖 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 21牛市转熊市拐点的主要判断指标牛市转熊市拐点的主要判断指标•经济景气开始自高峰下滑经济景气开始自高峰下滑•指数在突破盘整后连续多日大涨出现大幅正价差指数在突破盘整后连续多日大涨出现大幅正价差•众多权重股众多权重股K K线图出现头部型态线图出现头部型态•技术指标技术指标( (如如9 9月或月或9 9周周K K、、D D指标指标) )自高峰死亡交叉自高峰死亡交叉•指数高点出现突发性利空指数高点出现突发性利空•大机构法人大机构法人( (如台湾的外资法人如台湾的外资法人) )在期货市场累积庞在期货市场累积庞大空头仓位大空头仓位 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 牛转熊市拐点判断指标之一牛转熊市拐点判断指标之一台湾台湾加加权指数权指数與與景气指标景气指标高度相高度相关关 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 牛转熊市拐点判断指标之二牛转熊市拐点判断指标之二- -观察权重股观察权重股 K K线图与技术指标是否出现头部型态线图与技术指标是否出现头部型态 台台积电积电周周K线图线图中國平安周中國平安周K线图线图 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 沪深沪深300300指数前十五大权重股指数前十五大权重股 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 25牛市套利交易实例牛市套利交易实例2010/5/62010/5/6出现出现2.5%2.5%期货溢价，可买进沪深期货溢价，可买进沪深300300指数基金并放空指数期货，指数基金并放空指数期货，于于2010/5/112010/5/11收敛时完成套利交易收敛时完成套利交易(左轴)(左轴) 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 操作指数期货套保紧盯权重股变动操作指数期货套保紧盯权重股变动 沪深三百指数首重金融地产次重能源原物料沪深三百指数首重金融地产次重能源原物料2010年年10月月11日沪深日沪深300指数在权重股带动下连续第三日大涨指数在权重股带动下连续第三日大涨，，涨幅涨幅2.91%收收3132.90，，IF1010亦上涨亦上涨2.46%收收3137.60. 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 沪深三百指数沪深三百指数套利機會套利機會20101027股指期貨升水股指期貨升水87.33點或點或2.56% 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 沪深三百指数沪深三百指数套利機會套利機會20101028股指期貨升水股指期貨升水116.11點或點或3.41% 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 20101108股指期貨股指期貨IF1011升水縮至升水縮至31.03點或點或0.87% IF1012升水也縮減升水也縮減 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 20101109股指期貨股指期貨IF1011升水縮至升水縮至21.45點或點或0.61%  中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 20101110股指期股指期货货IF1011升水升水26.69点点或或0.76% IF1012升水升水进进一步一步缩缩小小  中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 20101111股指期股指期货货IF1011转转成成贴贴水水7.98点点或或0.23%  中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 20101112升息疑升息疑虑虑加商品期加商品期货货大跌大跌沪沪深三百指深三百指数数重跌重跌6.22%创创20090831以以来来最大跌幅最大跌幅IF1011亦重跌亦重跌7.31%  中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 机构机构做期做期现现套利考套利考虑虑因素因素与风险与风险甚么产品适合套利:证券或期货自营或基金专户理财基差的大小与变化:基差是否持续扩大现货市场的变化:牛市、熊市或盘整交易成本:包括手续费、税、冲击成本现货指数的替代品:追踪误差的大小距离到期时间:距到期日愈远基差愈不稳定保证金管理:基差收敛前保证金是否充裕 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 以指以指数数基金替代基金替代沪沪深三百指深三百指数数做做期期现现套利套利 滬深三百指數滬深三百指數嘉實滬深三百嘉實滬深三百LOF 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 空头套保空头套保Alpha策略于基金的运用策略于基金的运用买进现货投资组合并放空股指期货到期转仓买进现货投资组合并放空股指期货到期转仓优点优点:可规避不易预测的系统风险可规避不易预测的系统风险成功要件成功要件:选股能力需远优于大盘选股能力需远优于大盘(每年约需超越每年约需超越15%-20%以上以上)投资组合投资组合:70%持有股票持有股票 30%放空股指期货及超额保证金放空股指期货及超额保证金则可获取年报酬率则可获取年报酬率=70%*20%=14%问题是问题是:1.跟据统计每年平均只有跟据统计每年平均只有50%基金经理人绩效可打败大盘基金经理人绩效可打败大盘2.大多头行情时操作难度提高大多头行情时操作难度提高3.如果股指期货经常出现贴水如果股指期货经常出现贴水(折价折价)机率高于升水机率高于升水(如台湾加如台湾加权股价指数期货权股价指数期货)，则每次转仓还要额外付出一些成本，则每次转仓还要额外付出一些成本 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 强势股价差交易策略强势股价差交易策略- -买强势股空股指期货买强势股空股指期货台湾航空股受惠两岸直航，但又担心指数台湾航空股受惠两岸直航，但又担心指数进进入高档区，入高档区，则则可以可以买进买进个股个股(如如长长荣航空荣航空)并放空指数期并放空指数期货货做做强强势势股价差交易股价差交易 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 强势股价差交易策略强势股价差交易策略- -买强势股空股指期货买强势股空股指期货 台塑受惠原物料價格上揚獲利提高台塑受惠原物料價格上揚獲利提高,股價表現相對指數強勢股價表現相對指數強勢  中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 强势股价差交易策略强势股价差交易策略- -买强势股空股指期货买强势股空股指期货 海南航空日线图海南航空日线图 沪深三百指数沪深三百指数日線圖日線圖 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 40运用股指期货套保教战守则运用股指期货套保教战守则•牛市拐点出现重大利空先套保再说牛市拐点出现重大利空先套保再说•突破盘整波段涨势持续一段时间后再逢高套保突破盘整波段涨势持续一段时间后再逢高套保•股指期套保部位最好分三批分价位建立股指期套保部位最好分三批分价位建立•切忌在波段跌势末段利空中追加套保切忌在波段跌势末段利空中追加套保•在恐慌性卖压逆价差加大时回补套保部位在恐慌性卖压逆价差加大时回补套保部位•特别留意配股息旺季的正常逆价差现象特别留意配股息旺季的正常逆价差现象 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 套保运用之实战套保运用之实战- -政策利空政策利空 房地产调控政策连续发出组合拳即应以股指期货套保房地产调控政策连续发出组合拳即应以股指期货套保•20092009年年1212月月: :个人住房转让营业税征个人住房转让营业税征免时限免时限2 2年恢复到年恢复到5 5年年•20092009年年1212月月1717日日: :开发商拿地首付至开发商拿地首付至少少50%50%，降低开发商的资金杠杆水，降低开发商的资金杠杆水平。

平•20102010年年1 1月月1010日日: :国务院办公厅发布国务院办公厅发布《关于促进房地产市场平稳健康发《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，明确提出二套房贷款展的通知》，明确提出二套房贷款首付比例不得低于首付比例不得低于40%40%•20102010年年1 1月月1212日日: :央行宣布上调存款准央行宣布上调存款准备金率备金率•20102010年年4 4月月1414日日: :国务院常务会议要求，国务院常务会议要求，对贷款购买第二套住房的家庭，贷对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于款首付款不得低于50%50%，贷款利率，贷款利率不得低于基准利率的不得低于基准利率的1.11.1倍 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 套保价格波动的风险套保价格波动的风险- -涨跌幅太小的风险涨跌幅太小的风险 2009.04.302009.04.30台指期连两日涨停台指期连两日涨停•2009Q12009Q1全球经济仍低迷，全球经济仍低迷，加权指数自加权指数自1/211/21低点反弹低点反弹至至4/164/16上攻上攻6,0006,000点涨幅已点涨幅已大，大，4/174/17开高走低巨量长开高走低巨量长黑大跌黑大跌4.03%4.03%，技术指标出，技术指标出现高档反转向下讯号，现高档反转向下讯号，4/284/28及及4/294/29指数再度出现向指数再度出现向下破线讯号，下破线讯号，4/294/29下午收下午收盘后远传宣布将与中国移盘后远传宣布将与中国移动合组新公司，摩台指盘动合组新公司，摩台指盘后电子盘随即大涨后电子盘随即大涨12%12%，，4/304/30及及5/45/4连两日台指期货连两日台指期货拉涨停拉涨停。

 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 43套保运用之实战套保运用之实战- -切忌在波段跌势末段利空中切忌在波段跌势末段利空中 追加套保追加套保20082008年年1010月底台湾股指期货出现恐慌性超过月底台湾股指期货出现恐慌性超过7%7%折价，但指数已大跌折价，但指数已大跌一段，此时若追加套保之后便出现巨大风险一段，此时若追加套保之后便出现巨大风险 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 特别留意配股息旺季的正常逆价差现象特别留意配股息旺季的正常逆价差现象 台湾台湾20102010年各期货商品除息影响点数预估如下表年各期货商品除息影响点数预估如下表( (统计至统计至20100610)20100610)TX:TX:台湾加权指数台湾加权指数 STW:STW:摩根台股指数摩根台股指数 TE:TE:台湾电子指数台湾电子指数TF:TF:台湾金融指数台湾金融指数 XIF:XIF:台湾非金电指数台湾非金电指数20102010年现金股息影响台湾加权指数预估共年现金股息影响台湾加权指数预估共271.42271.42点，股息率约点，股息率约3.72%3.72% 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 特别留意配股息旺季的正常逆价差现象特别留意配股息旺季的正常逆价差现象 台湾前十大除息影响加权指数点数权重股台湾前十大除息影响加权指数点数权重股(20100610(20100610预估预估) )台积电影响点数台积电影响点数=股息率股息率(3/59.4)*占指数权重占指数权重(8.21%)*指数指数(7181)=29.78 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 11/29沪沪深三百指深三百指数数期期货货IF1012溢溢价价22点点 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 12/06沪沪深三百指深三百指数数期期货货IF1012溢溢价价6点点 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 48动能指标动能指标• Price / Earning• Price / Book Value•Price / Cash Flow•Price / Sales•ROE•价量价量动动能指能指标标•流流动动性指性指标标•规规模指模指针针•预测预测之之EPS变动变动未来能击败大盘之强势个股未来能击败大盘之强势个股价值指标价值指标•专户理财或券商专户理财或券商资产资产管理运用股指期货管理运用股指期货 开发绝对收益开发绝对收益产产品品以选股模型挑选未来能击败大盘之强势个股，熊市时加入股指期货套保以选股模型挑选未来能击败大盘之强势个股，熊市时加入股指期货套保选股模型选股模型 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 专户理财专户理财或或券商券商资产资产管理管理运用股指期货开发绝对收益运用股指期货开发绝对收益产产品品以选股模型挑选强势个股，熊市时加入股指期货套保回测，以选股模型挑选强势个股，熊市时加入股指期货套保回测，1010年来年来领先指数达领先指数达500%500%以上以上 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 50台湾基金运用期指权之现行法规限制台湾基金运用期指权之现行法规限制交易目的交易目的契契约类约类型型多空方向多空方向说说明明避避险险期期货货空方空方空空不可超不可超过该过该基金所持基金所持有之相有之相对应对应有价有价证证券券总总市市值值。

买进卖权买进卖权空空增增进进投投资资效率效率期期货货空方空方-超避超避空空多空部位可按契多空部位可按契约约明明目金目金额额相互抵相互抵销销，目，目前限制未冲前限制未冲销销部位不部位不可超可超过过基金基金总资产总资产之之40% 买进卖权买进卖权-超避超避空空期期货货多方多方多多买进买权买进买权多多卖卖出出买权买权空空卖卖出出卖权卖权多多不不可可互互抵抵多多空空可可互互抵抵假假设标设标的同的同为为加加权权指数期指数期货货以及以及选择权选择权可套保比率达现货之可套保比率达现货之可套保比率达现货之可套保比率达现货之140%140%140%140% 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 機構运用股指期货投组機構运用股指期货投组Beta管理与保证金管理管理与保证金管理•台湾一般股票型基金平均台湾一般股票型基金平均BetaBeta值值20082008年为年为0.96190.9619，，20092009年为年为0.92140.9214，，落在落在0.850.85至至1.151.15约占全部基金的约占全部基金的85%85%，为免于每次做套保时要计算投，为免于每次做套保时要计算投资组合资组合BetaBeta，且投资组合未来，且投资组合未来BetaBeta又不稳定，因此一般基金经理人又不稳定，因此一般基金经理人套保时经常假设投资组合套保时经常假设投资组合Beta=1Beta=1，便于快速计算每次股指期货套保，便于快速计算每次股指期货套保的手数。

的手数•台湾股市今年以来由于波动率下降，目前股指期货保证金比率仅约台湾股市今年以来由于波动率下降，目前股指期货保证金比率仅约5%5%，一般基金经理人会放置预订套保手数所需保证金的两倍至三，一般基金经理人会放置预订套保手数所需保证金的两倍至三倍在保证金账户，避免行情大幅波动时保证金不足的风险由于每倍在保证金账户，避免行情大幅波动时保证金不足的风险由于每个基金除个基金除ETFETF或封闭型基金外，每日都至少保有或封闭型基金外，每日都至少保有5%5%的流动性资金，的流动性资金，且空头套保与股票现货有对冲的作用，只要每天做好超额保证金管且空头套保与股票现货有对冲的作用，只要每天做好超额保证金管理，不易发生保证金不足强制平仓现象理，不易发生保证金不足强制平仓现象•沪深沪深300300指数期货由于期货商要求的最低保证金已达指数期货由于期货商要求的最低保证金已达17%-18%17%-18%，放，放置所需保证金的两倍安全系数就已相当高置所需保证金的两倍安全系数就已相当高 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 52基金与机构股指期货相关人才培育基金与机构股指期货相关人才培育•股指期货及指数选择权等衍生性商品未来几年在大股指期货及指数选择权等衍生性商品未来几年在大陆金融市场将迅速成长并带来庞大商机陆金融市场将迅速成长并带来庞大商机•随着证券商自营随着证券商自营、基金公司、、基金公司、QFIIQFII、人寿保险等机、人寿保险等机构投资人陆续加入股指期货市场构投资人陆续加入股指期货市场，机构占股指期货，机构占股指期货交易及持仓比重将迅速上升，相关人才需求非常大交易及持仓比重将迅速上升，相关人才需求非常大•未来五年基金公司运用股指期货等衍生品发展新商未来五年基金公司运用股指期货等衍生品发展新商品将迅速成为壮大基金规模的最重要工具品将迅速成为壮大基金规模的最重要工具•基金公司与机构法人应尽速培育经理人套保与套利基金公司与机构法人应尽速培育经理人套保与套利操作操作，并累积，并累积至少三年以上的经验才能发挥长期绩至少三年以上的经验才能发挥长期绩效稳定的效果效稳定的效果 中国金融期货交易所中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 53Q & A。