国内外证券行业比较分析与启示.doc

国内外证券行业比较分析与启示【摘要】通过对美日证券行业相关资料的分析，我们发现，从收入总量 的角度上看，我国证券行业规模并不算小，但在一些重要的功能和领域方面（如并购顾问、做市交易、衍生产品创设、资产管理等业务），与发达国家相比还有非常 大的差距这些功能的缺失无法满足“三个如何 ”的要求，也阻碍了证券行业自身的强大我国证券行业的发展和改革，是资本市场若干领域和功能的全面扩展的问 题同时，我国证券行业正进入新的阶段这一趋势集中体现为从公募到私募、从场内到场外、从筹资到投资、从融资到风险管理、从严格分业到相互交叉等全面的 变化证券公司是资本 市场的组织者，是资本市场发展的主要力量资本市场下一阶段发展的核心环节，是如何发挥证券公司的作用但是，证券公司做大做强，其本身不是目的只有围 绕“三个如何”的要求，符合社会经济的客观需要，开展证券业务，证券行业才会做大做强；做大做强才有真正意义一、中美日证券行业规模比较　　比较各国证券行业的规模，除了比较绝对数之外，更重要的是要按照其实体经济的规模（用 GDP 指标）进行相对比较我们选择美、日与我国进行比较其他发达国家，如英国的证券行业当中国际市场的比重较高，德国的全能型银行在证券行业占主导地位，比较起来相对困难。

一）营业收入2009 年至 2010 年，我国证券行业营业收入占当年 GDP 的比重约为 0.5%-0.6%，而同期美国证券行业的营业收入（Net Revenue）占当年 GDP 的比重约为 1.8%-2%，其中来自于美国本土的营业收入占当年 GDP 的比重约为 1.2%，约为我国比重数的两倍；同期日本证券行业的营业收入占当年 GDP 的比重约为 0.6%从这一比例上看，我国证券行业的收入水平与日本相近，与美国相比仍有一定距离，大约处于美国 1985 年时的水平，但差距也不算悬殊仅从营业收入上看，我国证券行业规模并不算小 美国 　　日本 　　中国　　单位： 　　 　　 　　 　　(3) 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　(1) (2) (1)/(2) (3)/(2) (4) (5) (4)/(5) (6) (7) (6)/(7)亿美元 　　证券业收入GDP比重来自于美国本土的收入比重证券业收入GDP比重证券业收入GDP比重2009年28811411902.04%18731.33%303504900.60%295491000.60%2010年26321462401.80%17111.17%367547420.67%282587860.48%（二）资产规模2008 年至 2011 年，我国证券行业的总资产和净资产占当年 GDP 的比重分别为 3.3%-6%和 1.4%，同期美国为 30%和 1.1%，日本为 20%和 1%。

相比而言，我国证券行业净资产占 GDP 的比重与美日相近，但总资产占 GDP 的比重与美日相差悬殊，主要原因在于我国证券行 业的杠杆率极低，仅为 1.4 倍，而金融危机后，美国投行的杠杆率从高位下降，但仍然维持在 13 倍左右作为表外的资产管理业务，美国证券公司管理的资产约为 4.9 万亿美元（占美国 GDP 的 33%），其中高盛为 8000 亿美元，摩根斯坦利为 2870 亿美元，摩根大通（包含商业银行和投资银行部门）为 1 万 8 千亿美元2011 年底我国证券行业受托资产为 2818.68 亿元人民币（约合 447 亿美元），仅占我国 GDP的 0.6%三）利润数相比较而言，我国证券公司的利润率较高，但从宏观经济角度看，未必是一个好的现象美国（百万美元） 　　日本（百万日元） 　　中国（亿元）　　美国证券行业高盛摩根斯坦利日本证券行业野村 　　大和中国证券行业(2011)中国证券行业(2010)净利润24,807 8,354 2,546 180,179 31,925 -37,332 　　394 　　784 占GDP%0.17%0.06%0.01%0.04% 　　 　　0.08%0.20%营业收入254,752 39,161 16,169 2,955,111 1,150,822 403,042 1,360 1,927 利润率9.74%21.33%15.75%6.10%2.77%-9.26%28.96%40.70%总的来说，从“量” （收入）的角度上看，我国证券行业的规模并不算小，与日本相似；绝对数仅为美国的 1/10，但相对数与美国差距不算太大。

需要注意的是， 单纯将证券业营业收入与 GDP 相比也并不能完全说明问题例如，高收费、高换手率创造的高收入对于实体经济并没有太大意义关键还是要从“质” 的角度上 看因此，我们将进一步比较分析国内外证券公司业务领域和功能的异同，以期寻找我国证券行业做大做强的发展思路二、中美日证券行业的业务领域和功能比较（一）证券公司的主要业务领域 尽管不同国家、 不同证券公司对其证券业务的划分和名称都不尽相同，但一般而言，证券公司或投资银行的业务主要可以分为：投行业务（包括股票债券的承销业务、兼并收购等方 面的财务顾问业务）、销售交易与经纪业务（包括零售经纪、机构经纪、做市业务、清算托管、融资融券等证券服务业务）、资产管理业务、投资与自营业务四个部 分美国 　　日本 　　中国　　业务模块 　　高盛 　　摩根斯坦利 　　摩根大通 　　野村证券 　　大和证券 　　中信证券投资银行业务 　　 　　 　　 　　 　　 　　股票、债券承销业务★★★★★★★★★★★★ 　　★★ 　　★★★财务顾问业务★★★★★★★★★★★★ 　　★★ 　　★销售交易与经纪业务经纪业务★★★★★★★★★★★★★★★ 　　★★★产品创设★★★★★★★★★★★★★★★ 　　★★做市交易★★★★★★★★★★★★★★★ 　　☆证券服务（融资融券等）★★★★★★★★★★★★★★★ 　　☆资产管理业务 　　 　　 　　 　　 　　 　　★资产管理 ★★★ ★★★ ★★★ ★★★ ★★★投资业务 　　 　　 　　 　　 　　 　　私募股权投资★★★★★★★★★ 　　★★ 　　★★ 　　★银团贷款★★★★★★★★★ 　　★★ 　　★★ 　　☆自营业务★★★★★★★★★★★★★★★ 　　★★★1、投行业务。

主 要包括承销业务和财务顾问业务其中，承销业务包括股票、债券等金融产品的公募发行和私募配售；财务顾问业务包括有关兼并收购、资产重组等咨询服务国外 证券公司的投行业务占营业收入的比重约为 11%-15%，其中承销业务收入占比约为 6%-8%，财务顾问业务占比约为 5%-7%在承销业务方 面，虽然我国股票与债券融资总额的绝对数与美国相比有较大差距，但主要差距在于债券融资方面，股票融资额差距不大，IPO 融资额甚至超过了美国 2009 年至 2011 年，凭借我国巨大的 IPO 市场，我国证券公司的股票承销业务收入与美国相比相差不大，但债券承销收入差距悬殊2009 年 　　2010 年 　　2011 年单位：亿美元 　　美国中国 　　美国中国美国中国股票和债券融资总额 　　70702 　　3928 　　68362 　　4482 　　56037 　　4723 股票融资总额 　　2642 　　820 　　2617 　　1597 　　1984 　　805 　　　　　　IPO 　　245 　　321 　　431 　　781 　　407 　　410 再融资 　　2397 　　499 　　2186 　　816 　　1577 　　395 债券融资总额 　　68060 　　3108 　　65745 　　2885 　　54053 　　3918 承销业务收入 　　225.7 　　20.7 　　244.3 　　40.1 　　 　　34.3 与股票债券融资总额的比重0.32%0.53%0.36%0.89% 　　0.73%股票承销业务收入 　　50.4 　　 　　48.7 　　 　　 　　26.3 与股票融资总额的比例1.91% 　　1.86% 　　 　　3.27%债券承销业务收入 　　175.3 　　 　　195.6 　　 　　 　　7.9 与债券融资总额的比例0.26% 　　0.30% 　　 　　0.20%注：1、股票融资包括IPO 和增发2、人民币兑美元汇率：1 人民币=0.1587 美元3、再融资：美国部分包括优先股等；承销业务收入：中国部分包括保荐收入4、美国数据来源：SIFMA；中国数据来源：WIND在财务顾问业务 方面，我国证券公司业务规模较小，主要是因为我国并购市场尚未真正发展起来。

据统计，2010 年中国在全球并购市场的比重占 8%，但相当部分比重是海外收 购，国内行业的整合还处于起步阶段，A 股市场的并购不多而海外收购的财务顾问主要由外资投行担任，除了中金、中信等少数实力较强的公司外，国内证券公司 参与较少　　2、销售交易与经纪业务销售交易与经纪业务的主要收入来源为经纪业务（代理买卖证券交易的手续费收入，占营业收入的比重约为 13-18%），做市交易业务（占 32%）、产品创设业务（占 7%-9%）、证券服务业务（融资融券的利息收入等，5% ）从产品上可分为固定收益/外汇/大宗商品业务（FICC）、权益(Equity)业务两大块，业务范围和收入形式如下表列示：业务 　　金融产品 　　业务范围 　　收入形式1、代理买卖交易业务（包括场内和场外交易）1、代理买卖业务的手续费（佣金）收入2、做市业务 　　2、做市交易的价差收入FICC固定收益产品（如债券、利率互换、信用产品、按揭贷款等证券化产品）、外汇、大宗商品3、为满足客户风险控制、投资等需求创设相关的金融产品（如为航空公司创设的用以对冲燃油价格变动风险等远期产品等）3、创设金融产品的收入1、代理买卖交易业务（包括场内和场外交易，以及通过 ATS 等另类交易平台进行代理买卖交易，也包括托管清算等服务）1、代理买卖业务的手续费（佣金）收入2、做市业务 　　2、做市交易的价差收入Equity股票、可转债期权、期货3、证券服务业务（融资融券业务等）3、融资融券的利息收入、证券服务的手续费收入等一般来说，销售交易与经纪业务的收入占美国证券行业营业收入的 60%左右。

从产品结构上看，来自固定收益产品、外汇和大宗商品的业务收入占营业收入的比重约为 32%，来自股票等证券业务的收入占比约为 28%我国证券公司的销售交易与经纪业务功能单一，主要限于最低层次的经纪业务（broker）， 提供证券交易所交易系统的通道服务，收取一定手续费不存在 Broker-Dealer 的角色，做市交易、产品创设和融资融券等业务规模都很小，几乎没 有而且，美国券商不仅为大量未上市的股票、债券、衍生品提供柜台交易，同时还可为交易所上市的股票提供托管、清算服务，乃至建立另类交易平台ATS（如 ECN），为客户进行撮合交易3、资产管理业务，根据客户类型分为私人财富管理业务（Private Wealth Management）和机构客户的资产管理业务（Asset Management） 私人财富管理业务主要是根据高净值客户和富有家族的投资需求和风险偏好，设计投资组合策略，提供投资咨询服务，帮助客户打理金融资产，实现保值增值，与商 业银行的私人银行业务相似；机构客户的资产管理业务主要是为机构客户（包括养老金、主权基金等）提供不同类型的金融产品、投资渠道和投资组合策略，包括股 票投资、固定收益产品投资、货币市场产品投资以及房地产投资、PE 投资等另类投资，下表列示了高盛和摩根斯坦利管理资产的种类和规模：　　管理的资产类型（单位：亿美元） 　　高盛 　　摩根斯坦利股票 　　1260 　　1040固定收益产品 　　3400 　　570房地产投资、PE 投资等另类投资 　　1420 　　520货币市场产品 　　2200 　　740总计 　　8280 　　2870资产管理业务的收入来源主要是管理费和业绩提成费（。