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资本运作案例分析：美国高盛收购双汇2006年3月3日，深河市国资委在北京产权交易所挂牌，将其持有的双汇 集团100%股权对外转让，底价为10亿元双汇集团是以肉类加工为主的大型食 品集团，总资产约60多亿元，2005年销售收入超过200亿元，净利润1.07亿元 另外，双汇集团持有上市公司双汇发展35.715%股份，所持股份的市值达33.89 亿7Eo 2006年4月26 □,由美国高盛集团、鼎辉中国成长基金II授权，代表上 述两家公司参与投标的香港罗特克斯有限公司（高盛集团的一家子公司），以 20.1亿元人民币中标双汇股权拍卖，获得双汇集团100%股权，间接持有双汇发 展35.715%的股权根据挂牌信息，此次双汇集团股权转让要求受让者必须满 足四个条件：资产规模超过500亿元的国外资本、财务投资者、管理团队不变、 税收留在当地另外，双汇集团规定意向受让方或其关联方在提出受让意向之前, 不得在国内直接或间接经营猪、牛、鸡、羊屠宰以及相关产业，也不得是这类企 业大股东闻讯，JP摩根、美国国际集团、新加坡淡马锡、高盛等国际资本展 开了对双汇股权的激烈争夺从受让者条件来看，本来JP摩根是最有可能获胜 的。

相比早有准备的JP摩根，进入较晚的高盛赢面并不大因为高盛在某些方 面并不符合双汇受让者的要求：其一，高盛在2005年承销了双汇最大竞争对手 南京雨润的IPO,并持有雨润13%的股份，而且在雨润董事会派驻了一名非执 行董事，不符合竞标条件其二，代表高盛和鼎辉的香港罗特克斯公司事实上并 不符合双汇要求的管理资产500亿元的条件但最后的胜出者却是罗特克斯，实 在有点出乎外界的意料高盛和鼎辉能够最终胜出，其竞标之外的运作策略起到 了至关重要的作用按照他们的理解，以万隆为首的经营管理团队，在此次股权 转让中拥有相当大的话语权为此，高盛和鼎辉将FI标锁定在了双汇发展的第二 大股东海宇投资身上拥有双汇发展25%股权的海宇投资，其股东中有多名双汇 高管2006年4月24日，双汇发展突然刊登公告宣布海宇投资转让手上所有双 汇发展股权的决定，如此一来，其他竞标方进退两难另一方面，高盛不断提高 收购价格，最终使出价在12〜15亿元的JP摩根败北2006年5月6日，双汇 发展第二大股东海宇投资与香港罗特克斯有限公司签署协议，海宇投资将其持有 的双汇发展1.28亿股（占总股本的25%）全部转让给罗特克斯，转让价款总计 5.62亿元。

至此，高盛旗下的罗特克斯以25.72亿元共赢得了双汇集团100%的 股权和上市公司双汇发展60.715%的绝对控股地位按照《上市公司收购管理办 法》的有关规定，已触发金而要约收购义务2006年6月1 R,罗特克斯以每 股18元的价格提出全面要约收购，双汇停牌至今点评：1. .双汇此次产权变更的“主要动力”就是来自于双汇的高管C双汇集团虽然 是国有企业，但是它的崛起却是以董事长万隆为首的高管一手做起来的，他们在 公司里面拥有绝对的话语权在两次股权转让过程中，我们在许多地方都可以看 到以万隆为首的管理层的身影双汇在产权交易前，明确表示受让方必须是外资 背景，此举将国内企业拒之门外，也引起媒体关于“国退洋进”的争论据悉，中 粮掌门人宁高宁与万隆曾就收购交换意见，但遭到后者的拒绝而紧随其后的海 宇投资转让双汇发展股份更是与管理层有千丝万缕的关系2. 双汇集团在国内外拥有60多家国有全资、参股、控股子公司，是亚洲最 大的肉制品加工企业，还进入了世界肉食品加工行业40强既然是国内肉食品 加工行业的老大，国外同行业的佼佼者，同时业绩稳健，双汇集团为何还要卖掉 自己？原因有二：自身发展与资金短缺的矛盾；国内市场竞争日趋激烈与走出国 门的迫切需求。

在双汇的当家人万隆看来，要保证“双汇”这个品牌不被吞并，保 证双汇继续发展，最便捷的方式就是引入知名国际投行，凭借他们卓越的管理经 验和雄厚的资本支持，利用国际、国内两种资源和两个市场，加快国际化发展， 实现双汇占领市场走向国际的远期发展目标高盛入主双汇，不仅“帮助双汇理 清产权体系，打通国际资本市场的融资通道”，更是大大提升了双汇的“分配制度、 管理水平、核心竞争力、员工素质、品牌的国际知名度、企业的国际影响力”Mpacc白磊2011. 2. 24试阅本案例需注意：1、 分三期估算现金流昂:；2、 全额计算法（不考虑售旧的问题）；3、 管理费用中的开办费是按5年摊销估算；4、 对冻干粉的原材料计算不要重复；（冻干粉是从浓缩液中提取）对冲基金投资案例 已经被人们了解的众多对冲基金投资案例中，对冲基金对金融市 场价格的扰动引起对实质经济和货币体系的破坏时，这些价格才 会向对冲基金期望的方向持续地跌落同时，被攻击的国家被破 坏得越严重，对实施攻击的对冲基金越有利其结果，是对冲基 金与民族国家之间的一次财富再分配从分配的公正性角度看， 对冲基金的这种行为被认为接近于垄断，那么它所获得的收入则 近乎垄断利润。

经济学界所公认，市场作为•个配置资源的机制 是有效的，但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不 均等，而旦会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈 不上提高市场的效率了从经济学的价值观来看，既然没有效率, 也就缺乏道德基础因为这种行为导致的财富再分配，赢者的收 入不仅以输者同等的损失，而且以输者更大的损失，以至其货币 体系及经济机制的崩溃和失效为代价；从全球角度看，是一种净 的福利损失1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国 的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系该体系规定各国货 币在不偏离欧共体“中央汇率”25%的范围内允许上下浮动，如果 某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动 出面干预然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，货币政策根 本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相 同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意 愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进 疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定1989年，东西德统一后,德国经济强劲增长，德国马克坚 挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。

为 了支持英镑，英国银行利率持续高升，但这样必然伤害了英国的 利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可 是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温由 于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国 联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事1992年9月，德国中 央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到， 欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决索罗斯预感 到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子 基金以5%的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克他的策略是: 当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部 分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚在此次行动 中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了 相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元， 而欧洲各国中央银行共计损伤了 60亿美元，事件以英镑在1个 月内汇率下挫20%而告终2、亚洲金融风暴1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持 已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场 泰国金融市场前所未有的危机之后危机很快波及到所有东南亚 实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。

其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有 大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有 成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，对冲基金意识到同时 卖空港元和港股期货，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获 利1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇 市、股市和期市，以惨败告终然而，却在1998年8 月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损手。