中国债券市场结构 (2).doc

一、 中国债券市场分布     从下图中可以清晰地看出中国债券市场的分布情况，由债券一级市场、场外债券市场和债券二级市场组成下文将分别介绍一级市场和二级市场的构成及运行情况     （一）一级市场概况     1、一级市场参与者     债券发行市场主要由发行者、认购者和委托承销机构组成     只要具备发行资格，不管是国家、政府机构和金融机构，还是公司、企业和其他法人，都可以通过发行债券来借钱     认购者就是购买债券的投资者，主要有社会公众团体、企事业法人、证券经营机构、非盈利性机构、外国企事业机构和个人投资者     委托承销机构就是代发行人办理债券发行和销售业务的中介人，主要有投资银行、证券公司、商业银行和信托投资公司等等     2、 发行方式     债券的发行方式有公募发行、私募发行和承购包销三种     下面详细介绍国债的发行国债发行按是否有金融中介机构参与出售的标准来看，有直接发行与间接发行之分，其中间接发行又包括代销、承购包销、招标发行和拍卖发行四种方式     直接发行，一般指作为发行体的财政部直接将国债券定向发行给特定的机构投资者，也称定向私募发行，采取这种推销方式发行的国债数额一般不太大。

而作为国家财政部每次国债发行额较大，如美国每星期仅中长期国债就发行100亿美元，我国每次发行的国债至少也达上百亿元人民币，仅靠发行主体直接推销巨额国债有一定难度，因此使用该种发行方式较为少见     代销方式，指由国债发行体委托代销者代为向社会出售债券，可以充分利用代销者的网点，但因代销者只是按预定的发行条件，于约定日期内代为推销，代销期终止，若有未销出余额，全部退给发行主体，代销者不承担任何风险与责任，因此，代销方式也有不如人意的地方： （1）不能保证按当时的供求情况形成合理的发行条件； （2）推销效率难尽人意； （3）发行期较长，因为有预约推销期的限制     所以，代销发行仅适用于证券市场不发达、金融市场秩序不良、机构投资者缺乏承销条件和积极性的情况     承购包销发行方式，指大宗机构投资者组成承购包销团，按一定条件向财政部承购包销国债，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余额均由承销者包购这种发行方式的特征是：（1）承购包销的初衷是要求承销者向社会再出售，发行条件的确定，由作为发行体的财政部与承销团达成协议，一切承购手续完成后，国债方能与投资者见面，因而承销者是作为发行主体与投资者间的媒介而存在的；（2）承购包销是用经济手段发行国债的标志，并可用招标方式决定发行条件，是国债发行转向市场化的一种形式。

     公开招标发行方式，指作为国债发行体的财政部直接向大宗机构投资者招标，投资者中标认购后，没有再向社会销售的义务，因而中标者即为国债认购者，当然中标者也可以按一定价格向社会再行出售相对承购包销发行方式，公开招标发行不仅实现了发行者与投资者的直接见面，减少了中间环节，而且使竞争和其他市场机制通过投资者对发行条件的自主选择投标而得以充分体现，有利于形成公平合理的发行条件，也有利于缩短发行期限，提高市场效率，降低发行体的发行成本，是国债发行方式市场化的进一步加深     拍卖发行方式，指在拍卖市场上，按照例行的经常性的拍卖方式和程序，由发行主体主持，公开向投资者拍卖国债，完全由市场决定国债发行价格与利率国债的拍卖发行实际是在公开招标发行基础上更加市场化的做法，是国债发行市场高度发展的标志由于该种发行方式更加科学合理、高效，所以目前西方发达国家的国债发行多采用这种形式     （二）二级市场概况     根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场     1、证券交易所     是专门进行证券买卖的场所，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场，这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式，交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。

场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场         2、柜台市场     为场外交易市场的主体许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者，此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过、电脑等通讯手段形成的市场等目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场 二、 债券市场结构     为了让投资者直观地看出我国目前债券市场的发行结构，我们统计了2008年1月1日以来的债券发行情况和现存尚未到期债券情况：     1、2008年1月1日以来发行情况   类别发行期数(只)发行期数比重(%)发行总额(亿元)发行总额比重(%)国债31.796407186849.13.608524209企业债105.988023952284.91.210774405金融债169.5808383232719.511.55739205央行票据3722.155688621835077.98424123短期融资券9355.688622751199.25.096387035证券化资产84.790419162127.6950.542681073合计16710023530.395100     数据来源：Wind资讯       上图为2008年1月1日至今债券发行总额结构图，央票的发行总额巨大，近期宏观调控的从紧局面依旧。

    2、 现存尚未到期债券结构  类别债券数量（只）债券数量比重（％）票面总额（亿元）票面总额比重（％）市值总额（亿元）市值总额比重（％）国债21117.9574468181908.2551.5075954878928.8949550.8531847企业债27123.063829795553.553.4923222865663.6769143.64905664金融债26622.6382978734033.321.4016713734031.846221.92641568央行票据11910.127659573347021.0474429732969.6354521.24204275短期融资券27123.063829793643.22.2910081933615.2916252.329300225证券化资产373.14893617413.39230.25995969100合计1175100159021.6923100155209.3451100       数据来源：Wind资讯         下图为现存尚未到期的债券总市值图，可以看出国债占据了半壁江山，其次是央票和金融债，企业债市场刚刚兴起。