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关于北京轨道交通投融资问题 的研究与建议摘要：目前北京新建城市轨道交通线路超过120km,总投资达 400多亿元中远期北京轨道交通总长度将超过1000E，总投资达几 千亿元以上，北京地铁面临巨大的挑战和历史发展机遇本文提出解 决北京轨道交通(以下或简称为“地铁”)巨额建设资金的筹措问题的 两个途径：一是政府投融资模式，二是市场化投融资同时结合北京 市情况，提出地铁投融资问题的发展建议关键词：轨道交通投融资模式转移支付补贴融资手段1地铁的经济特点1.1地铁的经济特征地铁是重要的城市基础设施，具有以下几个明显的经济特征1) 地铁是准公共产品公共产品(Public goods)是相对于私人产品(Private goods) 而言的-个经济学概念地铁同时具有部分公共产品和私人产品的特 性，即地铁运输服务具有消费的非竞争性和有一定的排他性的基本特 征，因此又不同于纯公共产品和私人产品，属于准公共产品纯公共 产品由政府提供，纯私人产品应由私人部门通过市场提供而准公共 产品既可以由政府直接提供，也可以由私人部门通过市场提供，还可 以在政府给予补助的条件下，由私人部门通过市场提供因此，在地 铁等准公共产品的投融资问题上，理论上可供选择的空间很大，内容 和过程也更复杂。

也正是基于这一点，国际上地铁投融资呈现岀多样 化格局，目前也是世界共同面临的难题2) 具有很大的外部效应所谓外部效应(externalities),是“某个经济主体生产和消费 物品及服务的行为不以市场为媒介而对其他的经济主体产生的附加效 应的现象”具体有三类：一是生产者对生产者的外部性，如地铁对沿 线土地开发商；二是生产者对消费者，如地铁能带动沿线商业发展， 为居民生活提供便利；三是消费者对消费者，如人们消费地铁会减少 汽车污染从外部效应的经济效率来看，又可分为止的外部效应和负的外部 效应地铁建设能诱发沿线土地升值，促进沿线房地产、商业等行业 的加速发展，从这一意义上讲，地铁能增加城市的社会经济福利，带 来巨大的正的外部效应但无论是正效应还是负效应，只要有外部效 应存在，都会使市场机制的作用出现扭曲，就不能对资源进行有效的 配置，这就要求政府进行干预地铁的外部效应主要是正外部效应，如果政府不给予足够的“补 贴”，将会直接影响其他投资者的进入，直接导致供给不足政府的“补 贴”通常有两种方式：一是对地铁直接提供财政补贴，即所谓的“直 接转移支付冬二是政府给予地铁企业对沿线土地开发、商贸和广告等特许经营权，实现外部效应内部化，即所谓的“间接转移支付”。

3）具有明显的规模经济特征具体体现在：第一，地铁发挥作用以路网规模为前提，覆盖面越 大，地铁效率越高第二，地铁路网建设投资规模大，建设期长，资 产的流动性差，沉淀成本大笫三，地铁资产设备使用吋间长，具有 永久性第四，在任何服务点上地铁所提供的服务都取决于路网的整 体水平第五，地铁可大致分为路网部分和运营及辅助部分，运营及 辅助部分的资产流动性相对较强，沉淀成本较低，与路网部分相比史 容易市场化可见，地铁存在最低效率规模，且规模效益递增，具有 非常明显的规模经济特征1.2地铁的经营特点第一，由于地铁项目正外部性的存在,其社会效益大于经济效益, 项目盈利差地铁项目带来的总收益不可能全部量化为项目投资者的 账面收益，如地铁到达地区房地产升值的部分，轨道交通的畅通给人 民群众带来的时间成本的节约，轨道交通的建成对城市交通及环保的 贡献等由于以上特性的存在，轨道交通企业作为经济主体尽管具有 正常的生产效率和正常的成本一收益控制，但仍不能取得正常的收益, 甚至不能弥补成本因此，轨道交通彳亍业作为大型基础设施产业，属 于公共事业，运输服务为准公共产品，具有公益性、低盈利性第二，轨道交通项目的经营具有吋空局限性，盈利空间有限。

以 地铁为例，每天的营运时间是有限的，不可能像其他行业那样，加班 加点可以生产出更多的产品，以增加收入而且地铁只能在己经建好 的很有限的地铁轨道上运行，“产品”不可能输往外地，也不可能在洞 外运行，票款收入被限制在固定的线路上，运输的能力有限因此地 铁公司的“产品”——运输服务的盈利空间相对有限第三，轨道交通权益具有放大性，资产的保值增值能力强轨道 交通票款的增长主要受沿线居住条件、土地开发强度、路网变化、商 业经济成熟程度等外部影响随着社会发展，人口流动增大，路网增 加，以及服务水平的提高，轨道交通将吸引更多的客流，票款收入从 长期看具有一定的增长趋势而且地铁的洞体使用年限长达百年，随 着时间的推移，地铁资产的升值潜力巨大因此从长期看，地铁资产 的权益可以不断放大，资产具有很强的保值增值能力此外轨道交通 附加的商业机会多，可以通过广告、物业经营、智能卡服务的开发等 途径增加地铁的收益，长期来看商业发展和资产升值的潜力巨大2对于当前地铁投融资模式简析2.1可供选择的地铁投融资模式地铁作为准公共产品，具有较强的公益性，极强的外部性高效、 清洁的轨道交通方式，节约人们的吋间成本，有利于环保；随着地铁 的建设，沿线区域的房地产迅速增值、商贸日趋活跃，有力地促进了 城市经济的持续发展。

地铁因其代表巨大的公共利益，世界各国的政 府都在地铁的投融资过程中发挥主导作用，即通过政府投融资(在日 本称为财政投融资)体系直接为地铁建设提供资金近年来，各国政府为解决地铁建设资金短缺及效率问题，从地铁 具有的一定经营性出发，在政府投资为主的基础上，尝试进行市场化 投融资的改革即政府釆取相应的优惠政策等方式，为地铁进行市场 化融资创造必耍条件，通过组建合资公司或项目融资等方式吸引其他 投资者参与地铁建设从这个角度看，地铁投融资基本模式也只有两 个选择，即政府投融资和市场化的投融资3两种投融资模式的比较及实践3. 1政府投融资模式及在地铁的实践(1)对政府投融资模式的理解政府投融资，是指政府为实现调控经济的目标，依据政府信用为 基础筹集资金并加以运用的金融活动政府的投融资活动耍通过特定 的政府投融资主体展开，实行“政府职能、企业运作”的政府投融资 模式政府投融资主体是指经政府授权，为实现政府既定的耳标，代 表政府从事投融资活动的，具备法人资格的经济实体，其形式是按《公 司法》组建的国有独资公司政府投融资主体以政府提供的信用为基础，以政策性融资方式为 主，辅之以其他手段进行融资资金來源渠道主要有两类：一是政府 财政出资；二是政府债务融资。

具体是①政府财政拨付的资本金；② 政府基本建设基金或国债资金；③国内政策性银行的政策性贷款；④ 境内外放行债券；⑤政府向国外政府或国际金融组织贷款；⑥依托于 政府信用的商业贷款等政府投融资主体采用直接投资方式进行投资，既可以采取独资方 式，也可以釆取控股、参股或其他方式进行政府投融资主体代表政 府对以股权方式投入其他企业的资金依法享有股东权益，一般不享有 政府行政管理职能2）在地铁投融资中的实践世界很多国家大城市的地铁融资建设中，特别是在地铁建设初期 和高速成长吋期，政府投融资都发挥着主要作用如北京地铁建设初 期政府投资比例达100%,香港地铁政府投融资占77%,法国巴黎地铁 政府投融资占80%,德国曼彻斯特地铁政府投融资占90%,新加坡地铁 政府投融资占到了 100%在地铁完成大规模建设期而进入成熟期后,其中有一些城市的地 铁同时也形成了相应的获利模式，使之有了市场化的基础在此基础 上，政府再通过向其他投资人出售股权的方式，收回一部分建设资金 最具代表性的是香港和新加坡香港地铁在2000年10月发行股票上 市，政府同时向公众直接出售20%的股权，收冋资金约300亿元新 加坡政府也在对地铁重组基础上，通过向公众出售33. 7%的股权，收 回了部分建设资金。

3.2市场化投融资及在地铁的尝试市场化投融资，又称为商业化投融资，是指企业以获取盈利为目 的，依据企业信用或项目收益为基础，以商业贷款、发行股票等商业 化融资为手段，筹集资金并加以运用的金融活动非国有独资的公司 制企业是市场化投融资丄体，自主进行投融资活动，独自承担相应的 责任市场化投融资主体的融资又具体分为企业信用融资和项0融资 企业信用融资是以企业信用为基础进行的各种融资活动；项冃融资是 以合资成立的股份制项目公司为主体，在政府的支持下，以项目本身 收益为基础进行的商业融资活动主耍融资渠道有：①私募发起人、 发行股票等股权融资；②依托企业信用发行企业债券；③国内商业银 行的商业性贷款；④项耳融资，包括BOT、PPP、PPT等；⑤留存收益 （利润）等内源融资3.3在地铁投融资中的实践国外各城市地铁在地铁建设初期或高速成长期，地铁运营不具备 相应的盈利能力，市场化融资只能在政府的支持下釆用项目融资，如 香港东港隧道中的5km地铁延长线项冃等o地铁路网形成一定规模后, 由于地铁所在地城市交通的特点不同，有个别城市的地铁在具备了一 定的盈利能力后，开始采取企业信用融资方式进行市场化融资，如香 港地铁和新加坡地铁等。

近年来国内有些城市在地铁建设中也开始探索或尝试市场化融 资模式北京在城铁融资建设中，由北京地铁集团、北京首创集团、 中关村股份有限公司、北京国资公司、北京天鸿房地产公司、北京城 建集团六家股东共同出资26亿元组成城铁股份公司，然后再依托股东 共和政府最终提供的信用支持，由城铁股份公司向银行贷款34亿元完 成最后的融资；另外北京地铁集团还针对5号线项目，在BOT、PPP 等项目融资方面进行大量有益的实践国内地铁的市场化投融资还处于起步阶段，在很大程度上都带有 政府融资的色彩但这种探索非常有意义，毕竟是迈山了最为关键的 一步，为地铁今后大规模展开市场化投融资奠定了基础3.4两种模式的比较政府投融资模式最大的优点就是能依托政府财政和良好的信用, 快速筹措到资金，操作简便，融资速度快，可靠性大其融资量的大 小，取决于政府的财政能力和所能提供的信用程度缺点主要有两个: 一是对政府财政产生压力，受政府财力和能提供的信用程度所限，融 资能力不足；二是不利于企业进行投资主体多元化的股份制改制，转 换企业经营机制市场化投融资最大的优点是可以吸收其他投资者参与项目建设, 减轻对政府财政的依赖，完成投资主体多元化的股份制改制，转换企 业经营机制。

缺点主耍有：①融资速度慢，融资量越大；②企业信用 融资受企业信用程度所限，融资能力不会很大；③可靠性相对较差， 操作环节多，过程复杂4对于北京地铁投融资问题的具体建议4. 1北京市地铁建设面临的形势与任务根据市统一规划，北京市将在2008年前完成5条线、全长120 多km的地铁新线建设地铁5号线2002年底全面开工，需落实近120 亿元的建设资金；地铁4号线、奥运支线2003年底全面开工，需落实 近200亿元的建设资金2年内需落实320亿元的建设资金，时间紧、 任务重但在面临巨大的挑战的同时也蕴涵着巨大的机遇2008年奥运会的申办成功，为北京地铁等基础设施建设提供了 跨越式发展的历史机遇市政府高度重视，为支持北京地铁的发展在 资金、政府等方面提供了强有力的支持资金市场供给大于需求，资金成本降至历史低点由于银行存贷 款利率下调，银行信贷资金寻求出路；随着轨道交通发展突飞猛进， 社会资金开始流向抗风险强、现金流量大的地铁等基础产业近阶段 是北京市地铁建设的黄金时期4.2采用政府主导的负债型投融资方式，迅速筹措巨额项目建设 资金(1) 操作思路地铁集团是代表市政府投资的主体，作为大股东与市直属企业共 同出资分别成立5号线、4号线有限公司。

以各新线公司作为承债主 体采用银行贷款、企业债券等负责手段筹措资金地铁集团等股东单 位出具贷款担保以政府信用为主导，建立偿债基金，形成良好的偿 债机制，为。