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调研跟踪快报 1/7 调研快报 调研快报 佛山照明 佛山照明 (000541) (000541) 中性 中性 (维持) 佛山照明调研快报——整合加速，着眼未来 (维持) 佛山照明调研快报——整合加速，着眼未来 2007 年 11 月 06 日 2007 年 11 月 06 日 现价现价 22.62 元元 邵青 叶国际 照明电器 86-0755-22622740 22627084 shaoqing@ yegj@ 联系人：南方 李涛 联系人: 021-62483211 0755-22626821 联系人 Email: nanfang@ 主要数据主要数据 行业 电器机械及器材制造业 公司代码 000541 公司网址 总股本(万股) 46598.27 流通股(万股) 37224.98 流通市值(百万) 8368.17 每股净资产(元) 5.60 净资产收益率(%) 14.63 总资产负债率(%) 10.85 相关研究报告 相关研究报告 >20070730 >20070118 >20070410 06-11-05～07-11-05行情走势图-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%11-0602-2706-1809-28佛山照明上证指数请务必参阅文后免责条款请务必参阅文后免责条款 国内电光源行业集中度低，成本转嫁困难；国家节能照明项目启动在即，行业整合加速，产业集中度将迅速提高。

佛山照明具有行业内完整的产业链，现金流充沛，盈利能力强虽然此轮行业影响不可避免，但“剩者”将迎来下一轮景气增长 1、前三季度收入增长；毛利率、净利润下降；投资收益占净利润 68% 2、公司持有 3273、2418 万股交行和光大行股份，08/09 年仍可维持较高的投资收益 3、公司今后投资重点在节能电光源领域，拟与台湾企业合作开发 LED 光源4、公司经营相对独立，大股东欧司朗支持和影响均有限 5、行业整合有利于公司发展 6、公司利润分配遵循股改承诺——不低于当年可分配利润的 65% 7、预计 2007 年每股收益 0.98 元，其中，投资收益 0.66 元昨日收盘 22.62元，对应 PE 为 23.08 倍，考虑到公司的持续投资能力和高分配，目前公司估值基本合理，维持“中性”的投资评级 1、 材料成本、人工成本上升 2、 人民币升值 3、 公司渠道建设、品牌建设仍有待加强 4、 大股东欧司朗不遵循股改承诺，似乎其利益与中小股东利益并不一致 12 月 31 日12 月 31 日 2004A2004A2005A2005A2006A 2006A 2007E 2007E 2008E2008E2009E2009E主营收入主营收入(百万百万)1219.91213.81229.51414.7 1626.9 2001.1 净利润净利润(百万百万) 231.48219.58237.47 458.2 535.0 595.7 净利 润增长率净利 润增长率2.28-5.148.15 92.23 16.76 11.34 每股盈利每股盈利(元元) 0.650.610.66 0.98 1.15 1.28 市盈率市盈率(倍倍) 22.2416.6014.23 23.08 19.6717.67市净率市净率(倍倍) 2.281.581.43 4.04 3.823.58股息股息(元元) 0.480.490.50 0.65 0.750.83股息率股息率(%) 3.344.825.30 2.87 3.323.67EV/EBITDA 15.4212.3213.68 23.1 19.7514.68调研跟踪快报 2/7 调研经过：调研经过： 10月31日拜访了公司钟信才董事长和董事会秘书林奕辉总， 就公司发展动态及发展规划 加深了解，并就相关问题做了一些交流。

ⅠⅠ. 投资收益带动公司业绩大幅度增长投资收益带动公司业绩大幅度增长 公司前三季主业增长平稳公司前三季主业增长平稳，1～9月增长15.8%，但铜、钨、钼及重油价格持续上升，通 胀压力下工人工资也在上涨，因此综合成本上升，毛利有较大幅度下降，1～9月公司毛 利率为20.3%，比上年同期下降4.01%；同时，公司1～9月期间费用率同比上涨近3%， 毛利和期间费用的变化使得公司主业净利低于上年同期水平 图表图表1 公司经营情况 公司经营情况 单位：百万元单位：百万元 项目 项目 2003 年年 2004 年年2005 年年2006 年年2007Q3 营业收入 1021.02 1219.92 1213.81 1229.58 1025.15 营业收入增长率(%) 6.63 19.48 -0.50 1.30 15.77 净利润 226.36 232.37 220.81 238.36 385.35 净利润增长率(%) 10.95 2.66 -4.98 7.95 133.50 毛利率(%) 37.23 31.97 29.50 24.97 20.96 净利率(%) 22.17 19.05 18.19 19.39 37.59 净资产收益率(%) 10.34 10.26 9.53 10.03 14.63 资产负债率(%) 9.09 10.32 9.12 10.01 10.85 资料来源：公司公告 毛利率下降，净利率上升，投资收益期到了决定性作用，投资收益占净利润68%。

图表图表2 公司主要比率指标 公司主要比率指标 财务指标 2003 年 2004 年2005 年2006 年2003 年 2004 年2005 年2006 年2006Q32006Q32007Q3 2007Q3 流动比率 6.54 5.64 6.14 5.62 6.03 5.58 速动比率 6.00 5.01 5.29 4.78 5.02 4.61 偿债能力 资产负债率（%） 9.09 10.32 9.12 10.01 9.08 10.85 每股经营现金净流量（元） 0.65 0.67 0.75 1.04 0.63 -0.04 总资产周转率 0.43 0.49 0.48 0.47 0.35 0.36 资本结构 固定资产周转率 1.06 1.19 1.10 1.07 0.77 0.87 应收账款周转率 9.20 8.74 6.96 8.11 5.78 5.63 经营效率 存货周转率 5.86 5.94 4.75 4.38 3.08 3.25 主营业务利润率（%） 22.17 19.05 18.19 19.39 18.64 37.59 净资产收益率（%） 10.34 10.26 9.53 10.03 7.17 14.63 每股收益（元） 0.63 0.65 0.61 0.66 0.46 0.82 盈利能力 每股净资产（元） 6.11 6.29 6.43 6.60 6.40 5.60 资料来源：公司公告 调研跟踪快报 3/7 与去年同期相比，每股经营现金流下降，资产周转率有所上升，经营效率基本维持，盈 利能力因投资收益而大幅度增长。

其间费用上升近3% 图表图表3 公司主要费用率变化情况 公司主要费用率变化情况 项目 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年06Q307Q3同比% 项目 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年06Q307Q3同比% 营业费用率(%) 3.31 2.41 2.55 2.49 2.53 4.18 65.22 管理费用率(%) 6.83 5.33 5.77 5.87 3.42 4.20 22.81 期间费用率(%) 9.20 6.95 7.77 8.14 5.56 8.47 57.19 资料来源：公司公告 前三季直管荧光灯的销售较好前三季直管荧光灯的销售较好其中，外销增长20%以上，由于人民币升值，外销收入 增长略低于销售量增长在普泡方面，由于国内一些企业鉴于节能灯将替代普泡而关闭 了普泡生产线，2007年普泡价格有所上涨，公司普泡产量减少1/3的原规划将作调整， 2007年普泡产量维持在原水平，但节能灯对普泡的替代是大势所趋，同时替代将是一个 渐进的过程，未来公司将根据市场变化逐步调整普泡产量公司普泡生产线早已折旧摊 销完毕，不会产生固定资产损失。

投资收益带动公司业绩大幅度增长：投资收益带动公司业绩大幅度增长：2007年1～9月公司实现2.6亿投资收益2007年资 本市场持续繁荣， 公司利用自有资金充足的优势打新股及购买绩优股获得良好的投资收 益2007年三季报显示公司账面货币资金仍高达8.6亿，中石油、中移动、中国电信等 超级大盘股将回归A股，未来公司投资收益有望持续取得不俗业绩 此外，公司持有3273万股交通银行股份，初始成本1.88元/股，2007.10.31交通银行股价 为16.81元，2008年公司交通银行股份将划至交易性金融资产，如果按目前股价计算可 取得投资收益近4.9亿，因此2008年公司投资收益有望保持高水平公司还持有光大银 行2418万股，初始成本约1.3元/股，如果2008年光大银行上市，公司投资收益同样非常 可观因此，未来2年公司投资收益仍将持续保持较高水平 ⅡⅡ. 行业整合有利于公司发展行业整合有利于公司发展 由于国内照明行业比较分散，成本上升压力很难通过产品涨价转嫁，加上人民币升值压 力，短期内企业毛利率易跌难涨，许多中小电光源企业在此背景下面临倒闭，行业集中 度会快速提升 图表图表4 原油（ 原油（WTI）价格走势图）价格走势图 单位：桶单位：桶/美元美元 20304050607080901000 5 - 5 - 1 60 5 - 7 - 1 60 5 - 9 - 1 60 5 - 1 1 - 1 60 6 - 1 - 1 60 6 - 3 - 1 60 6 - 5 - 1 60 6 - 7 - 1 60 6 - 9 - 1 60 6 - 1 1 - 1 60 7 - 1 - 1 60 7 - 3 - 1 60 7 - 5 - 1 60 7 - 7 - 1 60 7 - 9 - 1 6Px Mid资料来源：彭博 调研跟踪快报 4/7 图表图表5 LME三月期铜走势图三月期铜走势图 单位： 吨单位： 吨/美元美元 1000200030004000500060007000800090000 5 - 5 - 1 30 5 - 7 - 1 30 5 - 9 - 1 30 5 - 1 1 - 1 30 6 - 1 - 1 30 6 - 3 - 1 30 6 - 5 - 1 30 6 - 7 - 1 30 6 - 9 - 1 30 6 - 1 1 - 1 30 7 - 1 - 1 30 7 - 3 - 1 30 7 - 5 - 1 30 7 - 7 - 1 30 7 - 9 - 1 3Px Mid资料来源：彭博 图表图表6 三家 三家A股上市公司毛利率变化股上市公司毛利率变化 10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002003年2004年2005年2006年2007Q3佛山照明毛利率(%)浙江。