铁矿石行业研究报告-高处不胜寒.docx

铁矿石行业研究报告高处不胜寒 1. 基本情况：澳、巴储量近半成且开采成本极具优势，国内矿石为边际产能1.1 储量、品味与成本：澳、巴储量占比近半且成本优势显著从储量来看：2020年全球铁矿石储量1800亿吨，澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国合计占比71.7% 根据 USGS 统计，以上国家铁矿石储量分别为 500 亿、340 亿吨、250 亿吨和 200 亿吨，分别占 世界总储量的 27.8%、18. 9%、13.9%和 11.1%另外，印度、乌克兰和加拿大等国家铁矿石资源 也较为丰富从品位来看： 2020 年全球铁矿石平均品位为 46.6%，南非、印度平均品位超过 60%，乌克兰、 中国、美国品味较低根据 USGS 2020 年统计，南非、印度平均铁矿石品位超过 60%；俄罗斯、 伊朗铁矿石平均品位在 50%~60%之间；澳大利亚、瑞典、巴西平均铁矿石品位在 40%~50%之间 中国铁矿石平均品位仅 34.5%，远低于全球铁矿石平均品位 46.6%从产量来看：2020 年全球铁矿石产量达 24 亿吨，澳大利亚、巴西、印度、中国、俄罗斯产量占比 82%根据 USGS 统计，2020 年全球铁矿石产量达 24 亿吨、同比降低 2.04%，主要集中在澳大 利亚、巴西、印度、中国、俄罗斯五国，分别占全球铁矿石总产量的 37.5%、16.7%、9.6%、14.2% 和 4.0%，合计占比达 82%。

从各个国家铁矿石平均成本来看：澳大利亚、巴西产量高且成本优势突出，全球铁矿石成本曲线的 80%和 90%分位集中在中国铁矿石成本位附近根据 Government of Western Australia 发布的 《WESTERN AUSTRALIA IRON ORE PROFILE – March 2021》，2020 年 CFR 现金成本前五 的国家为印度、澳大利亚、巴西、南非、俄罗斯，其 CFR 现金成本分别为 26.7、34.5、36.0、48.6、 60.0 美元/吨，中国 CFR 现金成本为 82.8 美元/吨再结合 USGS 统计的 2020 年产量数据，我们 做出产量-成本曲线如下：全球铁矿石成本曲线的 80%和 90%分位集中在中国铁矿石成本位附近从主流矿山 C1 现金成本来看：中国铁精矿制造成本几乎是四大矿山成本的 4 倍之多，且历史成本 下降幅度较小根据四大矿山 2020 财年年报可知，四大矿山铁矿石 C1 现金成本仅在 11.84-15.40美元/吨，根据 Mysteel，2020 年国内重点矿山的铁精矿制造成本均值为 367.54 元/吨（使用 2020 年人民币兑美元平均汇率 1 元=0.1449 美元换算，等于 54.54 美元/吨），且近 7 年来均值为 359.37 元/吨，国内重点矿山铁精矿制造成本整体呈震荡态势。

由此可见，四大矿山 C1 现金成本明显低于 国内铁精矿制造成本从主流矿山 62%CFR 现金成本来看，四大矿山为 21.06-30.78 美元/干公吨我们将四大矿山公 布的 C1 现金成本换算为 62%品位时的 CFR 现金成本，计算公式为 62%CFR 现金成本（美元/干 公吨）=（C1*（1+资源税率）+运价）*（1-含水量）*（62%/平均品位）根据公司公告和 Wind 统计数据，我们计算得到淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG 2020 财年 62%CFR 现金成本分别 为 30.78、21.34、22.11、21.06 美元/干公吨1.2 进出口贸易流：亚洲为主要进口地区，大洋洲和美洲为主要出口地区分地区来看，亚洲是全球铁矿石主要进口地区，大洋洲和美洲国家为主要出口地区根据国际钢铁 协会统计数据，从进口端看，2019 年亚洲全年铁矿石进口量为 14.0 亿吨，占全球铁矿石总进口量 的 84.8%，领先第二名欧盟 28 国 12.6 亿吨其中中国贡献了主要力量，作为铁矿石第一进口大国，2019 年铁矿石进口总量达到了 10.7 亿吨，占全球进口总量的 64.8%从出口端看，2019 年 大洋洲和美洲出口总量分别为 8.9 亿吨、4.3 亿吨，位列全球出口总量第一、二位。

并且以对地区 外出口为主，对地区内供给量较少，仅占出口总量的 0%，3.7%此外，非洲和中东地区铁矿石出 口量也排在前列，2019 年全年出口量为 1.2 亿吨，位列第三尽管亚洲国家铁矿石出口总量较大， 但以对地区内供应为主，地区外出口量仅占出口总量的 6.5%分国别来看，铁矿石进口量前三位分别是中国、日本、韩国根据 Mysteel 数据统计，2019 年三 国铁矿石进口量分别为 10.7 亿吨、1.2 亿吨、0.8 亿吨，作为铁矿石需求大国的中国一年的铁矿石 进口量几乎是日本的 9 倍从下表可以看出，三国的进口来源主要是澳大利亚和巴西，其中澳大利 亚和巴西对中国一年的出口量分别达到了 6.7 亿吨、2.3 亿吨2. 需求：预计 21、22 年全球铁矿石需求增速或为 4.2%、 0.8%铁矿石需求来自于长流程（高炉+转炉）高炉炼铁环节以及短流程（电炉）直接还原铁环节，因此 我们分别从海外、国内长流程高炉炼铁以及全球直接还原铁三个角度，分析 2021、2022 年全球铁 矿石的需求2019 年全球粗钢分工艺产量占比来看，转炉占比 71.6%，其中再分国别来看，中国转炉粗钢产量 占全球转炉粗钢的 66.6%。

根据国际钢铁协会统计数据，2019 年全球分工艺粗钢产量中，转炉粗 钢占比 71.6%，电炉粗钢占比 27.9%分国别看，转炉粗钢中国产量占比 66.6%，其次分别为日 本、韩国、印度，占比分别为 5.6%、3.6%、3.6%2019 年中国粗钢产量 10.0 亿吨，其中转炉粗钢占比 89.6%，伊朗、意大利粗钢产量仅分别为 0.3、 0.2 亿吨，但电炉粗钢占比分别高达 90.1%、81.9%2.1 海外长流程需求：预计 21、22 年长流程生铁产量或为 4.9、5.0 亿吨海外长流程 2020 年在建产能 1670 万吨、计划建设产能 2430 万吨根据经合组织（OECD）于 2020 年 6 月发布的《Latest Developments in Steelmaking Capacity》报告，我们统计了海外各国 家或地区 2020 年在建（Underway）和 2021-2022 年计划建设（Plan）的长、短流程产能2020 年海外在建长流程产能 1670 万吨、短流程产能 2318.4 万吨，2021-2022 年计划建设长流程产能 2430 万吨、短流程产能 2737.6 万吨。

经合组织（OECD）自 2015 年起每年发布《Capacity Developments in the World Steel Industry》， 我们假设若某长流程项目 2020 年显示为在建状态：（1）且其 2019 年为在建状态，则最早将在 2021 年投产；（2）若其 2019 年为计划状态，则最早将在 2022 年投产结合项目进度信息，我 们预计 2021-2022 年海外长流程新增产能分别为 1772 万吨、223 万吨日本是典型的以长流程炼钢为主的国家，我们以日本钢铁行业生产情况作为海外长流程钢企代表 提出以下假设：（1）考虑到新冠疫情影响逐步消除后产能利用率的快速提升，我们假设海外现有 长流程钢企 2021 年 3-12 月粗钢产能利用率平均水平回升至除 2020 年外的 2010-2019 年同期水 平具体而言，谨慎情况下我们假设其回升至 2011 年水平，乐观情况下假设为 2014 年水平，中 性情况下假设为 2010-2019 年平均水平2）考虑投产时间点、产能爬坡等因素，假设 2021 年 海外新增长流程产能的产能利用率为 50%左右假设 2021 年 3-12 月海外长流程生铁产能利用率为 95.1、100.6、105.1（以 2010 年=100），我 们预测长流程生铁产量或为 4.6-5.0 亿吨。

根据国际钢铁协会统计，2021 年 1-2 月海外长流程生 铁产量为 0.74 亿吨，我们假设 2021 年 3-12 月长流程生铁平均产量=1-2 月长流程生铁平均产量 （日本 3-12 月平均粗钢产能利用率/日本 1-2 月平均粗钢产能利用率）因此在谨慎、中性、乐 观三种假设下，预计海外 2021 年 1-12 月原有产能实现产量分别为 4.55、4.77、4.95 亿吨同时 2021 年海外新增产能预计贡献产量 0.09 亿吨，2021 年全球海外长流程生铁产量将分别为 4.64、 4.86、5.04 亿吨，同比分别增长 12.8%、18.2%、22.5%我们预测 2022 年海外长流程生铁产量将分别为 4.8、5.0、5.2 亿吨对于 2022 年我们仍沿用 2021 年的假设思路：（1）谨慎情况下我们假设为 2011 年水平，乐观情况下假设为 2014 年水平，中性 情况下假设为 2011-2019 年平均水平2）考虑投产时间点、产能爬坡等因素，假设 2021 年海 外新增长流程产能当年的产能利用率为 80%、2022 年海外新增长流程产能当年的产能利用率为 50%因此，假设 2022 海外长流程生铁产能利用率为 95.8、100.3、104.6（以 2010 年=100）情 形下，我们预测 2022 年海外长流程生铁产量将分别为 4.6、4.8、5.0 亿吨，考虑 2022 年海外新 增产能预计贡献产量 0.15 亿吨，2022 年全年海外长流程生铁产量将分别为 4.8、5.0、5.2 亿吨。

2.2 国内长流程需求：预计 21 年国内长流程生铁产量或将同比下滑 2.3%2020 年中国长流程生铁产量占全球长流程生铁产量比例达 68.2%根据国际钢铁协会统计数据， 2020 年全球长流程生铁产量为 12.95 亿吨，同比增长 1.0%，其中中国长流程生铁产量达到 8.84 亿吨，同比增长 9.2%，产量占全球长流程生铁产量的 68.2%国家发改委发文将确保 2021 年实现粗钢产量同比下降根据国家发改委 2021 年 4 月 1 日消息， 2021 年粗钢产量压减工作将在巩固提升钢铁去产能成果基础上，统筹考虑做好“六稳”工作、落 实“六保”任务、碳达峰碳中和长远目标节点要求以及钢铁行业平稳运行等因素，在保持钢铁行业 供给侧结构性改革政策连续性和稳定性的同时，坚持市场化、法治化原则，区分情况，分类指导， 重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后企业的粗钢产量，避免“一刀切”，确 保实现 2021 年全国粗钢产量同比下降唐山环保限产升级，“碳达峰”政策初见成效2021 年 3 月 18 日，唐山市大气污染防治工作领 导小组办公室发布《关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知》，要求唐山全市中除首钢股份公 司迁安钢铁公司、首钢京唐钢铁联合有限责任公司之外的全流程钢铁企业，自 3 月 20 日 0 时至 12 月 31 日 24 时执行限产规定，减排比例为 30%-50%。

而根据 Mysteel 统计，2021 年第 13 周全国 247 家钢铁企业高炉炼铁产能利用率为 88.3%，较 1-2 月平均产能利用率下降 3.2PCT我们预计，2021 年国内长流程生铁产量或将同比下滑 2.3%-6.2%参考冶金规划院推测生铁产量 时的做法，我们计算了国内铁钢比（生铁产量/粗钢产量），2000-2020 年随着国内废钢使用的增 加，铁钢比整体呈下降趋势根据冶金规划院 2020 年 12 月 21 日发布的《2021 年我国钢铁需求 预测成果》，考虑废钢。