股票市场教材课件.ppt

股票市场股票市场第一节股票市场概述第一节股票市场概述股票市场教材股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表着其持有者对股份公司的所有权具有以下基本特征：不可偿还性，参与性，收益性（股票通常被高通货膨胀期间可优先选择的投资对象），流通性，价格波动性和风险性 •股票市场股票市场是股票发行和交易的场所根据市场的功能划分，可分行发行市场和流通市场根据市场的组织形式划分，分为场内交易市场和场外交易市场根据投资者范围不同，分为A股市场和B股市场绩优股就是业绩优良公司的股票衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率 与垃圾股 相对应 蓝筹股 就是那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票 红筹股 是香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票 • 股票市场教材•牛市 股票市场上买入者多于卖出者，股市行情看涨称为牛市形成牛市的因素很多，主要包括以下几个方面： ①经济因素：股份企业盈利增多、经济处于繁荣时期、利率下降、新兴产业发展、温和的通货膨胀等都可能推动股市价格上涨 ②政治因素：政府政策、法令颁行、或发生了突变的政治事件都可引起股票价格上涨。

③股票市场本身的因素：如发行抢购风潮、投机者的卖空交易、大户大量购进股票都可引发牛市发生 熊市 熊市与牛市相反股票市场上卖出者多于买入者，股市行情看跌称为熊市引发熊市的因素与引发牛市的因素差不多，不过是向相反方向变动 多头、多头市场 多头是指投资者对股市看好，预计股价将会看涨，于是趁低价时买进股票，待股票上涨至某一价位时再卖出，以获取差额收益一般来说，人们通常把股价长期保持上涨势头的股票市场称为多头市场多头市场股价变化的主要特征是一连串的大涨小跌 股票市场教材利空是指能够促使股价下跌的信息，如股票上市公司经营业绩恶化、银行紧缩、银行利率调高、经济衰退、通货膨胀、天灾人祸等，以及其他政治、经济军事、外交等方面促使股价下跌的不利消息 吊空 股票投资者做空头，卖出股票后，但股票价格当天并未下跌，反而有所上涨，只得高价赔钱买回，这就是吊空 实多 投资者对股价前景看涨，利用自己的资金实力做多头，即使以后股价出现下跌现象，也不急于将购入的股票出手除息 股票发行企业在发放股息或红利时，需要事先进行核对股东名册、召开股东会议等多种准备工作，于是规定以某日在册股东名单为准，并公告在此日以后一段时期为停止股东过户期。

停止过户期内，股息红利仍发入给登记在册的旧股东，新买进股票的持有者因没有过户就不能享有领取股息红利的权利，这就称为除息同时股票买卖价格就应扣除这段时期内应发放股息红利数，这就是除息交易•普通股每年每股盈利是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一 一般认为该比率保持在10－20之间是正常的过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎，或应同时持有的该种股票 •抢帽子是股市上的一种投机性行为在股市上，投机者当天先低价购进预计股价要上涨的股票，然后待股价上涨到某一价位时，当天再卖出所买进的股票，以获取差额利润或者在当天先卖出手中持有的预计要下跌的股票，然后待股价下跌至某一价位时，再以低价买进所卖出的股票，从而获取差额利润股票市场教材•除权 除权与除息一样，也是停止过户期内的一种规定：即新的股票持有人在停止过户期内不能享有该种股票的增资配股权利配股权是指股份公司为增加资本发行新股票时，原有股东有优先认购或认配的权利这种权利的价值可分以下两种情况计算 ①无偿增资配股的权利价值 ＝停止过户前一日收盘价－停止过户前一日收盘价÷（1＋配股率） ②有偿增资机股权利价值 ＝停止过户前前一日收盘价－（停止过户前一日收盘价＋新股缴款额×配股率）÷（1＋配股率）。

其中配股率是每股老股票配发多少新股的比率 除权以后的股票买卖称除权交易 本益比 本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率 其计算公式为： 普通股每股市场价格 本益比＝-------------------------- 股票市场教材•坐轿子 坐轿子是股市上一种哄抬操纵股价的投机交易行为投机者预计将有利多或利空的信息公布，股价会随之大涨大落，于是投机者立即买进或卖出股票等到信息公布，人们大量抢买或抢卖，使股价呈大涨大落的局面，这时投机者再卖出或买进股票，以获取厚利先买后卖为坐多头轿子，先卖后买称为坐空头轿子 抬轿子 抬轿子是指利多或利空信息公布后，预计股价将会大起大落，立刻抢买或抢卖股票的行为抢利多信息买进股票的行为称为抬多头轿子，抢利空信息卖出股票的行为称为抬空头轿子 洗盘 投机者先把股价大幅度杀低，使大批小额股票投资者（散户）产生恐慌而抛售股票，然后再股价抬高，以便乘机渔利 回档 在股市上，股价呈不断上涨趋势，终因股价上涨速度过快而反转回跌到某一价位，这一调整现象称为回档一般来说，股票的回档幅度要比上涨幅度小，通常是反转回跌到前一次上涨幅度的三分之一左右时又恢复原来上涨趋势。

股票市场教材•11.累积投票制•累积投票制指股东大会选举两名以上的董事时，股东所持的每一股份拥有与待选董事总人数相等的投票权，股东既可用所有的投票权集中投票选举一人，也可分散投票选举数人，按得票多少依次决定董事入选的表决权制度这样做的目的就在于防止大股东利用表决权优势操纵董事的选举，矫正“一股一票”表决制度存在的弊端按这种投票制度，选举董事时每一股份代表的表决权数不是一个，而是与待选董事的人数相同股东在选举董事时拥有的表决权总数，等于其所持有的股份数与待选董事人数的乘积投票时，股东可以将其表决权集中投给一个或几个董事候选人，通过这种局部集中的投票方法，能够使中小股东选出代表自己利益的董事，避免大股东垄断全部董事的选任股票市场教材•优先认购权 [Pre-emption rights]指上市公司发行新股或可转换债时老股东可以按原先持有的股份数量的一定比例优先于他人进行认购的权利•折价发行 (At Discount)是指以低于面额的价格出售新股，即按面额打一定折扣后发行股票，折扣的大小主要取决于发行公司的业绩和承销商的能力•已实现资本利得(Capital Gain Income)即共同基金出售股票或债券所赚之差价，此部份属免税所得。

•黑马股是指价格可能脱离过去的价位而在短期内大幅上涨的股票黑马股是可遇而不可求得，如果被大家都看好的股票就很难成为黑马了，投资者不用刻意的搜寻黑马，只要是好股票，就可以赚得到钱 •股票市场教材白马股一般是指其有关的信息已经公开的股票，由于业绩较为明朗，很少存在埋地雷的风险，内幕交易、黑箱操作的可能性大大降低，同时又兼有业绩优良、高成长、低风险的特点，因而具备较高的投资价值，往往为投资者所看好具体说来，它有以下几个方面的特征：•　【特征】简单地说：白马是指长期绩优，回报率高，炒的人多 　　1、业绩题材等相关信息明朗化是白马股的最重要特征和黑马股有关信息尚未披露、业绩题材等具有一定隐蔽性、尚未被市场发掘、有相当大的上升机会等特点相比，白马股的业绩题材等相关信息明朗，为市场所共知，市场表现大多为持久的慢牛攀升行情，有时也表现出较强的升势　　2、白马股的又一特征是业绩优良白马股为市场所看好的最根本原因是其优良的业绩，有较高的分配能力，能给投资者以稳定丰厚的回报该类公司一般具有较高的每股收益、净资产值收益率和较高的每股净资产值•　3、持续稳定的增长性也是白马股的显著特征持续稳定的增长性是企业永续的根本，也是白马股的魅力之所在。

上市公司总是想方设法来维持一个稳定持续的增长期，该期限越长，对企业越有利企业增长性的具体表现是主营业务收入增长　　率和净利润增长率等指标的持续稳定增长　　4、较低的市盈率和较低的风险白马股股价一般较其它类个股高，但因其具备高业绩、高成长及市场预期好等资质，这类股票的市场风险却相对较小即白马股集市场期待的高收益、高成长、低风险于一身，尽管有时其绝对价位不低，但相　　对于公司高成长的潜质而言，股价尚有较大的上升空间，具体表现为市盈率的真实水平相对较低•　股票市场教材•股票是资本市场最重要和最基本的投资工具之一，是伴随适应社会化市场经济要求的企业资本组织形式——股份公司——同步出现的•股票的重要性在于，–首先，通过发行股票所筹集的资本直接形成企业的资本，对企业的设立和存续具有前提性的意义；–其次，在资本市场的发展历史上，股票是最早产生并发挥重要作用的金融工具之一；–第三，在现代资本市场中，股票是其他金融衍生工具赖以产生的基础之一因此，在对股份公司制度做初步了解之后，对证券投资学的研究首先从股票开始股票是股份有限公司为筹集自有资本而发放给投资者，用以证明投资者投资入股并享有所有者权益的有价证券。

–股票是证明投资者股东身份的凭证，正如马克思指出的那样，“股票，如果没有欺诈，它就是对一个股份公司拥有的实际资本的所有权证书和索取每年由此生出的剩余价值的凭证–股东权益的内涵：•经营决策参与权、盈余分配请求权、剩余财产清偿权、优先认股权股票市场教材•股票的收益性由两部分构成：一是股票投资的收入收益，二是资本利得股票的收益性是投资者选择股票投资的基本考虑之一•所谓令人尊敬的公司，评判标准不一，但基本的要求是：健全的公司治理结构，组织行为规范；遵规守纪，无不良记载；财务资料等重大信息批露及时准确；连续的盈余记录•严格意义上讲，公司股票的市场行情与公司的经营业绩应保持正相关的运动–股东会议的投票权，主要包括直接投票制、累积投票制、分类投票制、特别投票制–股票存托凭证（ADR）Deposit Receipts of American股票市场教材•普通股股票分类–蓝筹码股股票（Blue chip stock）–成长股股票（Growth stock）–循环股股票（Cyclical stock）–防守性股票（Defensive stock）–投机性股票（Speculative stock）–表现股股票(Performance Stock)–红筹股股票是指在香港联交所上市的中资公司或有中资背景的公司发行的股票，具体分为红筹实力股、红筹买壳股和H股。

红筹实力股是指内地住香港机构下属公司发行并上市的股票；红筹买壳股是指内地公司通过收购香港上市公司的股权而达到上市目的的股票•优先股股票的分类–按照是否参加盈余分配，累积优先股(cumulative)和非累积优先股(uncumulative)–是否参加超额利润分配，参加优先股(participating)和非参加优先股(unparticipating)–按照是否可交换，可交换优先股(和不可交换优先股；–按照是否可赎回，可赎回优先股和不可赎回优先股–是否拥有表决权，有表决权优先股和无表决权优先股–按照股息是否可调，股息可调优先股(Fixed-rate)和股息固定优先股(Adjustable-rate)• 股票市场教材股份增加•送股在收益分配中，公司可能不是将收益直接的以现金方式分配给投资者，以红股方式赠送股份公司股份总量因而增加但是，公司股东之间的持股比例结构不变，并且公司内部现金流没有增加• 配股公司为获得发展资金，可能以向股东分配新股认股权的方式发行新股通过新股的配售和认购，公司股份总量并且公司资本总量增加，同时由于配股价格通常高于股票面值，所以公司的其他资本性资金也相应增加，股东在增加手持股份的同时，也将承受由于股份增加带来的各种效应（如填权效应、贴权效应等）。

•公司合并存续公司的股份和股本总量同时增加，存续公司原有股东持有股权数不变，但是持股比例降低•股份分割股份分割又称股份拆细，是指通过把单位划小的方法使一个股份变为若干个股份的形式，结果是公司在资本总量不变的前提下，股份总量按分割比例增加了；股东在手持股票面值不变的条件下，股份数量增加股份分割的意义在于，通过分割，使每股股票的市场价格降低，有利于提高股票的市场流动性，增强公司股权融资能力• 股票市场教材–股份的减少•股份合并是指通过把股票单位金额加大的方法，把若干个股票合为一个股票的形式公司股份数量发生变化，但公司营运资本没有发生变化股份合并会影响到股东权益，同时会降低股票的市场流动性•核减资本–股份的消失•公司改制•公司被并购•公司解散 股票市场教材–认股权证是指有股份公司发行，持有人有权按照约定，在特定时间内按特定的价格购买公司的一定数量的股票的选择权的凭证• 早期的认股权证是由一些快速成长的小公司在发行债券时作为吸引投资者的一种手段创新出来的投资者通常认为，向这些企业投资具有较大的风险，所以这些企业的债券只有在利率非常高或有非常严格的债券契约条件下才能顺利出售为能够低利率的发售债券，企业通常提供附有认股权的债券。

股票市场教材–认股权证与股票期权的关系•股票期权是一种重要的金融衍生证券，是股票交易与期权交易结合的产物，由期权签发者创造，赋予持有者在期权有效期内行使某种权力的合约•认股权证由股票发行公司发行，目的是获取一笔远期资金，实质是公司发出的远期融资合约，不仅对公司当前的财务决策有利，而且还可以在较长的时间内，为公司带来灵活的融资机会：当公司急需资金时，发行认股权证比发行新股更易被市场所接受当市场低迷或公司经营不景气时，公司可以利用认股权证代替分红派息，保证公司现金流的稳定–股票与认股权证的关系•股票附带的认股权与认股权证，目的在于解决股票附带认股权的不足–认股权证的转换价格•认股权证的转换价格=（正股市场价格-换股价）*换股率•影响转换价格主要因素：–认股权证的有效期，有效期越长价格越高，因为价格变动的可能性越大；–换股比率，换股率越高，其转换价格越高；–换股价，换股价是投资者换股成本，所以，换股价越低，而正股市场价格越高，认股权证的转换价格越高股票市场教材–若以PC代表除权价，PC-1代表除权日前一天的收盘价，PP代表配股价，RP代表配股率，RS代表送股率，e代表每股分配的股利数量，则：•送股条件下，股票除权价为：PC= PC-1/（1+ RS ）•配股条件下，股票除权价为：PC =（ PC-1 + PP × RP ）/（1+ RP ）•在送配股同时进行的条件下，股票除权价为：PC =（ PC-1 + PP × RP ）/（1+ RS + RP ）•在分配现金股利与配股同时进行的条件下，股票的除权价为：PC =（ PC-1 － e ＋ PP × RP ）/（1+ RP ）股票市场教材•影响股票价格的因素–影响股息的因素•国家货币政策；经济周期循环与波动；公司股利政策–影响折现率的因素•国民收入水平；市场利率水平（市场资本充裕度）；风险程度–影响个人投资者选择的因素•投资者的经验预期；股票市场的投机程度；居民收入水平及收入分配特征；–影响股票价格的其他因素•政治因素：主要应考虑国际政治活动，政治事件，政府法令政策等因素。

•人为操纵控制因素：庄家现象等•意外非规则性因素股票市场教材•指数，是一种表明社会经济现象数量对比关系的相对数，指数在股票市场的运用起源于19世纪中期，最著名的案例就是查尔斯·道（Charles H. Dow）于1844年创立的道·琼斯指数•股票价格指数是由股票价格平均数与股票价格指数共同组成的一种特殊的指数，所以，股票价格指数严格意义上讲，应称为股票价格平均指数•(IPO—initial public offering) –股票指数是指报告期的股票价格平均数与基期的股价平均数之比，反映股票市场的动态变化因此，计算股价指数在市场运行中具有重要的意义•首先，股价指数是反映市场行情变化的重要指标；其次，股价指数的变动，既反映了市场过去一段时间的历程和轨迹，同时也在一定程度上反映当时的社会经济发展的基本态势；第三，股价指数是投资者进行投资决策的重要参照；第四，股价指数是金融衍生与创新的重要基础标的物–股价指数的计算方法•算术平均法、加权平均法、几何平均法股票市场教材–已设立公司因增资目的而发行股票——公司扩股 • 公司扩股（additional float）• 有偿增资：股东配股、第三者分摊、公开招股；• 无偿增资：全额无偿增资、股票拆细、红股• 搭配增资：•股票发行价格 1.股票发行价格:面值发行/市价发行/中间价发行/设定价发行 2.影响发行价格的因素：影响公司股票发行价格的因素主要有：盈利水平、股票市场走势（尤其是已发行股票的市场表现）、本次股票发售数量、企业所处行业特点、公司所处地域、企业知名度。

股票发行价格的确定，主要采取两种方法：一是市盈率法，二是市场竞价法其中，市盈率法是比较普遍和基础的定价方法 股票市场教材在按照市盈率法确定股票价格时，首先要选择市盈率的范围区间，一般在15-20之间其次，应明确公司股本的计算范围如果是首次发行，可以按照公司发行股票的总面值计算股本；如是再次发行，除本次发行总面值之外，还应计入已发行、并在市场上流通的股票面值总和第三，确定每股税后利润的计算方法一般采用三种方法，上一年度的税后利润、公司当年预计收益基础上的税后利润、公司前三年平均税后利润第四，确定价格选择区间–证券交易所是指依法设立，不以盈利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定职责，实行自律性管理的会员制事业法人–创业板市场（Growth Enterprise Market）是为有发展潜质的企业筹集资金和方便风险投资进出的场所,也被称为“第二板市场”，这是相对于我们惯常所熟悉的主板市场（Main Market）而言的股票市场教材–证券交易所的功能•大宗交易功能；•形成公平合理价格；•提供必要的相关信息；•检验企业功能–证券交易所的职权•对交易活动进行监督，有权对违法违规行为的经纪商进行处罚；•证券交易所享有仲裁、调解权；•证券交易所自行制定本所实施的规章制度；•证券交易所负责市场的日常监管。

股票市场教材–交易所的类型•公司制证券交易所优点：经营者与交易参与者分离，保证交易的公平性；交易所提供的担保责任，取得客户的信任，利于发展；为获取收益，交易所必须建立良好的信誉，为投资者提供良好的设施缺点：交易所承担较大风险；交易所的收入来源与上市费和交易佣金，增加投资者的成本支出；交易所存在破产风险，可能危及市场的稳定•会员制证券交易所优点：不以盈利为目的，费用低廉；交易风险及损失由交易双方自行承担，降低交易所的风险；缺点：投资者风险大；组织形式上的非法人制特点不利于监管；管理者与交易参与者合一，不利于加强交易所的管理股票市场教材•风险资本及其功能–风险资本（venture capital） ，是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有较大竞争力的企业中的一种权益性资本–风险投资在现代经济发展中发挥了重要作用，它通过加速科技成果向生产力的转化推动了高科技企业从小到大、从弱到强的长足发展，进而带动了整个经济的蓬勃发展–风险投资通过对高新科技企业的推动，一方面促进了高就业与高增长并举的局面的实现，另一方面也提高了就业人员的素质，调整整个经济结构–风险投资推动了经济的发展，反过来经济发展又极大地刺激了风险投资的增长。

股票市场教材•黑马股什么是黑马股？黑马股是指价格可能脱离过去的价位而在短期内大幅上涨的股票黑马股是可遇而不可求得，如果被大家都看好的股票就很难成为黑马了，投资者不用刻意的搜寻黑马，只要是好股票，就可以赚得到钱1.选黑马股的三大技巧 [1]在大牛市中，黑马满街跑，但是烈马难驯，很多的人因为半途介入，加上马背功夫不够，一经震荡就跌下马来，等爬起来，黑马已经跑得很远，追都追不上要避免这种情况，最好是在黑马还在起跑阶段就及时上马，这时选黑马的技巧就很重要 •观察古今中外的大黑马都有三个共同的特征：第一低起点，第二有远景题材，第三有动力低起点表示股价还在底部区当然也有高起跑点之个股，但那是少数，绝大多数的大黑马都是低价位起动的例如巴菲特黑马中石油就是在1.6港元上下，也是属于低的起跑点 •第二个条件相当重要，该股必需具有远景题材，并且远景最好具有很大的想象空间虽然目前的每股盈余并不突出，但是只要背后有动人的故事题材，想介入的人就会一大堆，人在小时候是听故事长大的长大了也还是喜欢听故事，最好这故事有曲折性与爆炸性，听起来更惊心动魄，例如G天威在6元启动时，就是具有非常动人的故事题材，加上无锡尚德的施正业变成中国新首富，增加了太阳能炼金术的诱惑性，所以后来G天威才能复权大涨了9倍才进入整理。

•第三个条件也就是必要条件，一定要有动力出现，才不会等太久而失去耐心，尤其从周线上观察，底部出了大量的个股，隔不了多久，都会暴出大行情如果加上且备诱人的远景题材，其爆发性就更大，在大牛市中技术选股最好多看周线，少看日线，才会发觉选黑马股就是这么简单 •　　股票市场教材龙头股•　龙头股指的是某一时期在股票市场的炒作中对同行业板块的其他股票具有影响和号召力的股票，它的涨跌往往对其他同行业板块股票的涨跌起引导和示范作用龙头股并不是一成不变的，它的地位往往只能维持一段时间 中盘股 [Mid-cap]　　指流通市值比蓝筹股或大盘股要小，但高于小盘股的一类型股票，数量上占据整个股票市场的主体•盘股•一般流通股本在1个亿以上的个股称为大盘股；5000万至1个亿的个股称为中盘般；不到5000万规模的称为小盘股就市盈率而言，相同业绩的个股，小盘股的市盈率比中盘股高，中盘股要比大盘股高特别在市场疲软时，小盘股机会较多在牛市时大盘股和中盘股较适合大资金的进出，因此盘子大的个股比较看好由于流通盘大，对指数影响大，往往成为市场调控指数的工具投资者选择个股，一般熊市应选小盘股和中小盘股，牛市应选大盘股和中大盘股。

股票市场教材•国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份 •法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份 •社会公众股 社会公众股指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股权部分投资所形成的股份 股票市场教材•二.股票的特征–1.永久的期限性–2.有限的责任性–3.决策上的有限参与性–4.流动性–5.收益性–6.风险性股票市场教材•三.股票的分类•㈠普通股和优先股•普通股：普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票目前在上海和深圳证券交易所上中交易的股票，都足普通股普通股股票持有者按其所持有股份比例享有以下基本权利: –（1）公司决策参与权普通股股东有权参与股东大会，并有建议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使其股东权利 （2）利润分配权普通股股东有权从公司利润分配中得到股息。

普通股的股息是不固定的，由公司赢利状况及其分配政策决定普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之后才有权享受股息分配权 （3）优先认股权如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比例 （4）剩余资产分配权当公司破产或清算时，若公司的资产在偿还欠债后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配 股票市场教材•累积投票制是股东投票的一种方式从法学角度讲，股东累积投票权属于股东共益权的一种，即股东参与公司经营决策，对公司机关进行监督和纠正的一种权力在累积投票制方式下，一个股东在选举董事时可以投的总票数，等于其所持有的股份数乘以待选董事人数股东可以将其总票数投给少于待选董事总数，而集中投给一个或几个董事候选人设N＝董事会席位，S＝股份总数，X＝选举董事所需要的最低股份数，则X＝S/（N＋1）＋1,如某一上市公司总股本为11000万股，董事会成员7人，在所有股份均参与表决的情况下，则选举一名董事所需的股份数为X＝11000万股/8＋1＝1375万股 股票市场教材•优先股： 　　是相对于普通股而言的。

主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股 　　优先股有两种权利： 　　　　a. 在公司分配盈利时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息，即优先股的股息率都是固定的，普通股的红利却不固定，视公司盈利情况而定，利多多分，利少少分，无利不分，上不封顶，下不保底 　　　　b. 在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配 股票市场教材•㈡记名股和不记名股•㈢有面额股和无面额股•㈣实体股票和记账股票•㈤国家股票,法人股票和社会公众股票•㈥境内上市股票和境外上市股票股票市场教材•四.股票市场的概念和结构•股票市场stock market• 股票发行和交易活动的总称• 沿革 股票市场是伴随着股份公司的产生与发展而出现的在商品经济初期，企业一般都依靠自有资金从事经营活动商品经济的发展，使得企业经营规模不断扩大，仅仅依靠企业自己的积累已经越来越难以满足其对长期资金的需要，于是，股份公司这种社会资本形式应运而生股份公司向社会筹集中长期资本有三种形式，即申请银行贷款、发行公司债券和发行股票比较而言，前两种筹资形式利息较高并要求按期归还，容易增加企业经营成本并使企业资本难以稳定。

利用股票筹集资本则不须还本付息，而只须在利润中支付红利，所以成为企业扩展生产规模的一种重要方式• 股票市场教材•股票交易出现在16世纪初的欧洲比利时的安特卫普和法国的里昂是最早出现股票交易活动的地区1608年，荷兰建立世界上最早的证券交易所，即阿姆斯特丹证券所17世纪以后，英国成为世界上最强大的资本主义国家，国际金融中心也逐渐向伦敦转移，伦敦的股票交易随之活跃起来1773年，股票商正式组织了英国第一家证券交易所即伦敦证券交易所的前身18世60年代英国开始产业革命，以后陆续波及其他国家产业革命表现在技术上，是大工业代替了手工生产；表现在企业组织形式上，是股份公司取代独资、合伙企业而获得统治地位股份公司的广泛发展使股票的发行数量大幅度增加，同时，货币资本的积累也使社会对股票的需求日益增大于是，股票日益成为证券交易的主要对象在资本主义国家中，由于股份公司是最主要的企业组织形式，所以股票市场成为左右企业经营活动，从而•左右整个经济活动的主要力量之一当代世界上最主要•的有组织的股票市场有：纽约证券交易所、伦敦证券交•易所及东京证券交易所等• 股票市场教材•中国股票市场的十大特点： •第一，中国股市在相当长的时间里不是经济的晴雨表。

全世界股市都是，中国不是因为，中国股市价格严重偏高，一度曾是美国股市同类股票价格的三倍、香港同类股票价格的四倍现在大多数股仍是香港的1.5-2倍）中国股市不是实体经济的晴雨表，实体经济非常好，但股市总是跌多涨少•第二，在相当长一段时间中，中国股市多数企业是国有企业，产权不清，责、权、利益相分离，效益低下没有改革好的国有企业是变相的人民公社大锅饭，一度占到55％以上•第三，由于相当多上市企业效益低下，所以不肯分红，分不出红，也不想分红改革开放30年来，每年GDP增长9.5%，而大部分公司不分红，这在西方发达国家成熟市场是难以想象的•第四，无论国有企业、民营企业还是中外合资企业都有强烈的“投资饥渴症”不论牛市、熊市，都非常渴望圈钱在这里圈到的钱都比搞实业挣得要快、要多•第五，中国股市没有做空机制只能买进，或离场（抛掉），不能卖空，这样很糟糕股市下跌，在可以做空的市场有一部分人就可以盈利，一部分人亏损而中国是一下跌就全国人民都套牢，特别痛为什么没有做空机制呢？起初，中国股票市场的一大宗旨是为国有企业服务，让国有企业的股价高一点，对发新股有利而这样搞，没了做空机制，股价就会偏高股票市场教材•第六、没有合法的坐市商制度。

在美国纳斯达克等市场每个股票有几个合法的庄家，也叫作市商•第七，国家的调控能力极强1997年时，我有个口号：“戴花要戴大红花，炒股要听党的话基本分析与技术分析都很重要但我认为基本分析要占到60％，技术分析占40％•第八，中国股市与货币政策关系极其密切利息涨，股市跌；利息跌，股市涨实行宽松货币政策，股市可以直上6000点，实行从紧货币政策，股市可以从6100点跌到1600点•第九，中国证券市场过去有“两化”：上市公司国有化，证券交易所行政化现在，世界上大多数证券交易所是公司制，整体上是向公司制方向改革、发展；而我国是会员制，交易所总经理等都是管理层任命的，都是国家干部，因此，实际上是一种特殊的会员制，即行政会员制，它有点像国有企业•第十，中国证券市场的最大特点是：股权分置这点弄懂了，就把中国股市弄懂了所谓股权分置，是中国股票市场由于特定的历史原因和政治原因，从1990年成立中国股市的那天起，中国的所有上市公司都实行股权分置，国家股、法人股不可以流通，允许流通的只是占33％左右的公众流通股有的股价为何涨不动？就是由于不断有非流通股被放出来；而吉林敖东(000623)为何能不断上涨，就是因为它的非流通股少。

股票市场教材•市场结构 股票市场一般分为股票发行市场和股票交易市场两部分两个市场既有区别又有联系• 股票发行市场 又称一级市场或初级市场服票发行是发行公司自己或通过证券承销商（信托投资公司或证券公司）向投资者推销新发行股票的活动股票发行大多无固定的场所，而在证券商品柜台上或通过交易网•络进行发行市场的交易规模反映一国资本形成的规模• 股票发行目的一是为新设立的公司筹措资金，二是为已有的公司扩充资本发行方式有两种：①由新建企业自己发行，或要求投资公司、信托公司以及其他承销商给予适当协助；②由证券承销商承包发售•两种方式•各有利弊，前者发行费用较低，但筹资时间较长后者筹资时间较短，但费用较高，需要付给投资公司、信托•公司或承销商一定的手续费 股票交易市场 又称二级市场或流通市场,包括:•①证券交易所市场，是专门经营股票、债券交易的有组织的市场，根据规定只有交易所的会员、经纪人、证券商才有资格进入交易大厅从事交易进入交易的股票必须是在证券交易所登记并获准上市的股票••②场外交易市场，又称证券商柜台市场或店头市场主要交易对象是未在交易所上市的股票店头市场股票行市价格由交易双方协商决定。

店头市场都有固定的场所，一般只做即期交易，不做期货交易股票市场教材• 五.股票市场的作用• ①积聚资本企业通过股票发行能够集中资本通过股票市场将分散的小额资金积聚成巨额资本,可以满足规模宏大的工商企业的生产经营需要•②转换资本股票市场可以将短期资本转换成长期资本股票是资本的所有权证书,投资于股票的资本是不能索还的股票的这种性质，可能限制短期资金向长期投资转化，而股票交易市场的活跃运转可以消除这一弊端•③动员储蓄股票市场可以将非投资性货币收入，如劳动者的货币积蓄、工会年金、保险费收入等，转化为生产资本通过这一过程,股票市场可以最大限度地动员社会储蓄,为经济发展提供投资资金来源股票市场对经济运行的作用是双重的活跃的股票交易固然加速了资本的积累,但也为投机提供了机会投机者会利用股票价格的波动甚至人为地造成股市波动来获得投机利润股票价格的狂涨暴跌，会使一部分投资者获得巨额利润，同时也会使其他投资者蒙受重大损失这种状态可能在金融市场上造成混乱，并波及社会经济的各个方面，从而引发或加剧经济波动股票市场教材•一、股票市场的结构•按其交易媒介和交易方式：有形市场、无形市场•按交易的地理、空间范围：地方性、区域性、全国性、国际利率场)•按币种分(本币股票市场、外币股票市场)•二、股票市场的功能•(一) 通过发行股票，可以使股份公司获得创建的资本。

•(二) 发行股票，也使股份公司得以不断扩充资本，扩大经营规模，提高竞争能力•(三) 发行股票，增加营运资本，以扩大生产规模•(四) 发行股票，可以使股份公司减轻债务还本付息的压力•(五) 发行股票，可以为投资者提供一种新的、高风险与高收益并存的投资工具•(六) 股票市场，可以综合反映发行公司的经营状况及国民经济的运行情况，同时促进企业不断改善经营管理，努力开拓市场，提高资金的使用效益股票市场教材•第二节.股票市场的运行•股票的发行市场•一、股票发行的审批或注册 •(一) 股票发行的审批或注册制度包括：•1．向政府主管证券发行报资信状况材料；•2．提高“股票发行申报书”；•3．必须认真填写股票发行说明书，内容必须包括发行公司业务经营及财务状况，股票发行的条件及承销的方式等有关资料和信息；•4．证券主管部门要对发行公司的申请报告、财务状况、发行条件、股票发行说明书是否符合要求，是否真实、全面等项进行认真审核，如无异议，便可批准其发行，或允许注册•股票发行stock issuing• 股份公司把经主管部门核准的具备法定要式的凭证•出售给投资者的行为• 发行目的 ①为设立新公司筹措资金。

设立新公司一般有发起设立和招股设立两种方式如果采取发起设•立方式,公司发起人必须认购第一次发行的全部股票,无须向社会筹资,从而每个发起人都是公司的原始股东发•起人在认购股份后，可以一次缴足认购股款，也可以分期缴付认购股款可以用现金支付,也可按事先协议,用股票市场教材•房屋、设备等实物资产作价抵缴公司经主管机构注册登记,领取登记书,在法律上取得独立的法人资格后，才准予向社会上发行股票如果采取招股设立方式，发起人在公司设立时只须认购一部分股票，其余部分可以向社会公开招股，使之达到预定的资本总额发起公司须经主管当局批准，并公开•公司招股章程•其主要内容包括：公司的基本情况、发起人购买情况、认购起讫日、股金交付方式等公众认购股票须填写认股书股票发行结束后，发起人召集全体股东参加公司成立大会或股东大会，讨论公司章程和选举董事会，宣告公司正式成立并开始对外营业股票市场教材•②为发展已有公司发行增资股票即老公司为扩大经营规模，扩充资本总量，也需要发行股票老公司发行新股票仍要向主管部门申请变更登记，说明原定股份总额、已发行股份数额、每股金额、公司财务状况及承销人情况申请批准后，可先在内部发行，公司原股东有优先购买的权利。

剩余部分才能转交给证券商在社会上公开募集 有些股票发行也可能与筹集资本无关如股份公司将当年红利或过去未分配红利转为本，以发行股票形式代替分配现金股息，或将公司债券转换成公司股票等，股票市场教材•虽属新发股票，但却是服务于其他目的 参与者• ①发行者是长期资金的需求者发行者的多少，发行规模的大小以及发行股票的等级，决定着发行市场的活跃程度发行者在准备发行时，不仅要考虑自身经营规模的需要和市场承受能力，还要对市情、利率和通货膨胀的变化趋势作一定的分析，以选择最佳发行时机•②投资者是长期资金的供应者，它可能是个人，也可能是各种机构投资人数多少，购买能力的强弱，资产数量，收益要求以及承担风险的愿望都制约着股票发行市场的成交量•③承销者是股票发行市场的中介人，他们代表发行者向投资者推销股票证券公司、投资银行、商业银行和经纪人等是主要的承销者股票市场教材•发行方式 最主要的分类有：公开发行与不公开发行；直接发行与间接发行；有偿增资与无偿增资等•股票的公开发行是指向社会大众招股募资不公开发行是指在公司内部发行，或向有业务往来关系的第三者发行•募资股票的直接发行指公司自己承担发行股票的责任和风险，反之则称为间接发行。

间接发行一般由投资者•承销，并相应承担发行风险股票的有偿增资指投资者必须按照股票金额或市场价格交付现款来购买股票，无•偿增资则相反，投资者不必向公司缴纳现金或实物就可以取得公司的新股公司在发行股票时，从实际情况出•发，可采用一种发行方式，也可兼用几种方式上海真空电子器件公司下属企业职工认购本公司股票•(1987)•发行价格 • ①按面额发行，即股票的发行价格与票面标价相等又称等价发行在等价发行情况下，发行公司可以确定每一股份在公司占有的比例由于发行价格不受市场行情波动的影响，其发行费用较低，所以适•用于公司成立时的首次发行•②市价发行，即股票发行价格以当时股票市场价格水平为基准来确定由于股票市价常高于股票面额，以这种价格发行股票，发股公司能以相对少的股份筹集到相对多的资本•③中间价格发行，即股票的发行价格在股票的面额价格和市场价格之间当股份公司不想改变原有股东的构成，而愿以股东分摊形式发行股票增加资本时，多采用这种价格采用这种价格发行股票，须经股东大会特别批准• 股票市场教材•二、股票的发行方式•(一) 公开发行与非公开发行•1．股票发行说明书的内容包括：•①发行目的；②发行条件；③公司近3年或5年的资产负债总额及其变化；④产品销售及其变化趋势；⑤盈利和分红水平；⑥公司股份总额和结构；⑥公司股东的权益；⑦公司产品价格；⑧公司债务清偿情况；⑨公司董事；⑩监事及经理各单位等情况。

•还包括3年资产负债表、损益表、股票面值、发行价格、预计股息红利收入、公司经营管理报告 、注册会计师对上述财务报表或报告进行全面核实的说明等•非公开发行方式主要在以下几种情况下采用：•1．以发起方式设立公司•2．内部配股•3．私人配股股票市场教材•(二) 直接发行与间接发行•直接发行又叫直接招股•间接发行又叫委托发行(代销、助销、包销)•(三) 有偿增资发行与无偿增资发行•1．有偿增资发行方式•一对原有股东配股的发行方式；•二是对第三者配股发行的方式；•三是一般公开发行的方式•2．无偿增资发行•是指股份公司将公司盈余结合、公积金和资产重估增益转入资本金科目的同时，发行与之对应的新股票，分配给公司原有股东原有股东无需缴纳认购股金款股票市场教材•三、发行市场主体•股票发行人、承销人、签证人、保证人、投资者•(一) 发行人具备的条件•1．经工商局批准注册登记，有营业执照，有常设机构，负责人，名称，经济法人•2．具有明确的股票发行章程•3．发行企业经营状况良好、资信可靠，具有盈利能力和承担经济责任的能力•4．向社会公布发行企业情况的简介•(二) 承销人•一般是投资银行或信托投资公司•(三) 股票签证人•股票签证人通常是信托投资公司或商业银行。

•股票发行数量都必须经过由一个信托机构或商业银行签证证明•(四) 股票保证人•是指为股票提供担保的机构可以是金融机构也可以是具有经济实力的公司•(五) 股票投资者•是指购买股票进行股票投资的单位和个人股票市场教材•四、股票发行目的•(一) 为筹措资金而发行股票•(二) 与经营权有关的增资，为此需要发行股票•①为联营合作需要吸收新股东；②为防止兼并而增资发行股票•(三) 为了股东的直接利益而增资发行股票•①法定公积金转作资本配股；②股票派息分红•(四) 出于其他间接需要而发行股票•①为了增发公司债券而发行股票；②为在证券交易所上市而发行股票；③为提高公司的信用而发行股票；④为收购其他公司而发行股票•五、股份公司选择何种股票发行方式要考虑以下因素•1．发行者在证券市场的知名度和信誉状况；•2．发行者筹资的时间性；•3．成本信息因素；•4．中介机构的技术能力和资金能力股票市场教材•六、股票的发行价格•(一) 平价发行•优点：简便易行•缺点：缺乏市场性•(二) 市价发行•对筹资者来说，可以相对少的股份筹得相对多的资本，同时还可以稳定流通市场的股票时价•对投资者来说，只要把握时机，也能获得收益。

•一般发行价格定在低于时价5-10%的水平上是比较合理的•(三) 中间价格发行•(四) 折价发行股票市场教材•市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio) •　　　市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标然而，用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估然而，当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效[2] •　市盈率＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利　•　　市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数　假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。

该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利　投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的比较同类股票的市盈率较有实用价值 股票市场教材•四、股票的发行程序•1．公司成立发行的程序•①招股章程(发起人)；②向上级提交招股申请书；③同意颁发许可证后，公司与证券发行中介机构签订委托募集合同；④投资者认购；⑤股票交割；⑥登记•2．公司增发股票的程序 •①制定新股发行计划；②形成董事会决议；③向主管部门提交发行申请书；④如果在股东之间进行分摊，则要冻结股东为簿，停止办理股票转让后的过户手续；⑤签订委托推销合同；⑥向现有股东发出通知或公告；⑦股东认购或公开发行；⑧股票交割；⑨处理零股或失权股；⑩向证券管理部门登记发行情况和结果股票市场教材•§3 股票的流通市场•一、股票流通市场的组织形式•(一) 场内交易•交易所市场是股票流通市场的最重要的组成部分，也是交易所会员、证券自营商或证券经纪人在证券市场内集中买卖上市股票的场所，是二级市场的主体具体说，它具有固定的交易所和固定的交易时间接受和办理符合有关法律规定的股票上市买卖，使原股票持有人和投资者有机会在市场上通过经纪人进行自由买卖、成交、结算和交割。

证券公司也是二级市场上重要的金融中介机构之一，其最重要的职能是为投资者买卖股票等证券，并提供为客户保存证券、为客户融资融券、提供证券投资信息等业务服务•(二) 场外交易•场外市场又称店头市场或柜台市场它与交易所共同构成一个完整的证券交易市场体系场外交易市场实际上是由千万家证券商行组成的抽象的证券买卖市场在场外市场易市场内，每个证券商行大都同时具有经纪人和自营商双重身份，随时与买卖证券的投资者通过直接接触或、电报等方式迅速达成交易作为自营商，证券商具有创造市场的功能证券商往往根据自身的特点，选择几个交易对象作为经纪证券商，证券商替顾客与某证券的交易商行进行交易在这里，证券商只是顾客的代理人，他不承担任何风险，只收少量的手续费作为补偿股票市场教材•场外交易市场与股票交易所的主要不同点是：第一，它的买卖价格是证券商人之间通过直接协商决定的，而股票交易所的证券价格则是公开拍卖的结果第二，它的证券交易不是在固定的场所和固定的时间内进行，而是主要通过成交在股票交易所内仅买卖已上市的股票，而在场外交易市场则不仅买卖已上市的股票，同样也买卖未上市的股票•场外交易市场在证券流通市场的地位，并不是在所有的国家都一样，场外交易市场在美国比在任何国家都发达。

其主要原因是，美国的证券交易委员会对证券在交易所挂牌上市的要求非常高，一般的中小企业无法达到这样，许多企业的证券不可能甚至不愿意在交易所挂牌流通，它们的股票往往依靠场外交易市场，所以比其他国家的都要发达得多 股票市场教材•二、流通市场的参与者•场内交易的直接参与者必须是交易所的会员，证券商或经纪人，而股票买卖双方不能进入交易时，只能委托证券商或经纪人代为买卖•场外交易的参与者有三类：(1)证券商；(2)股票出售者；(3)股票购入者•三、流通市场的交易方式股票市场教材•(一) 按买卖双方决定价格的方式不同：议价买卖、竞价买卖•(1)议价买卖和竞价买卖•从买卖双方决定价格的不同，分为议价买卖和竞价买卖议价买卖就是买方和卖方一对一地面谈，通过讨价还价达成买卖交易它是场外交易中常用的方式一般在股票上不了市、交易量少，需要保密或为了节省佣金等情况下采用竞价买卖是指买卖双方都是由若干人组成的群体，双方公开进行双向竞争的交易，即交易不仅在买卖双方之间有出价和要价的竞争，而且在买者群体和卖者群体内部也存在着激烈的竞争，最后在买方出价最高者和卖方要价最低者之间成交在这种双方竞争中，买方可以自由地选择卖方，卖方也可以自由地选择买方，使交易比较公平，产生的价格也比较合理。

竞价买卖是证券交易所中买卖股票的主要方式•(二) 按达成交易的方式不同：直接交易、间接交易•(2)直接交易和间接交易•按达成交易的方式不同，分为直接交易和间接交易直接交易是买卖双方直接洽谈，股票也由买卖双方自行清算交割，在整个交易过程中不涉及任何中介的交易方式场外交易绝大部分是直接交易间接交易是买卖双方不直接见面和联系，而是委托中介人进行股票买卖的交易方式证券交易所中的经纪人制度，就是典型的间接交易 股票市场教材•(三) 按交割期限不同：现货交易、期货交易•(3)现货交易和期货交易•按交割期限不同，分为现货交易和期货交易现贷交易是指股票买卖成交以后，马上办理交割清算手续，当场钱货两清，期货交易则是股票成交后按合同中规定的价格、数量，过若干时期再进行交割清算的交易方式•(四) 按交易者不同需要：信用交易(垫头交易)、期权交易、股票指数期货交股票市场教材•四、股票流通市场的场外交易活动•(一) 场内交易的对象只限于上市股票，而场外交易的对象不仅包括了准许在交易所内上市的股票，而且包括非上市股票•(二) 场外交易的形式•1．店头交易(柜台交易)•2．第三市场：是证券交易所外专门买卖上市股票的一种场外交易形式。

主要发生在证券商与机构投资者之间•3．第四市场：它是指股票的买卖双方绕开证券经纪商，彼此间利用电讯手段直接进行大宗股票交易大公司)•第四市场的优点：•1．信息灵敏、成交迅速；•2．交易成本低；•3．可以保守交易秘密；•4．不冲击股票行市股票市场教材•流通市场的功能•股票流通市场包含了股票流通的一切活动股票流通市场的存在和发展为股票发行者创造了有利的筹资环境，投资者可以根据自己的投资计划和市场变动情况，随时买卖股票由于解除了投资者的后顾之忧，它们可以放心地参加股票发行市场的认购活动，有利于公司筹措长期资金、股票流通的顺畅也为股票发行起了积极的推动作用• 对于投资者来说，通过股票流通市场的活动，可以使长期投资短期化，在股票和现金之间随时转换，增强了股票的流动性和安全性股票流通市场上的价格是反映经济动向的晴雨表，它能灵敏地反映出资金供求状况、市场供求，行业前景和政治形势的变化，是进行经济预测和分析的重要指标，• 对于企业来说，股权的转移和股票行市的涨落是其经营状况的指示器，还能为企业及时提供大量信息，有助于它们的经营决策和改善经营管理可见，股票流通市场具有重要的作用股票市场教材•§4 股票市场的管理•一、发行股票的基本条件•(一) 公开发行的基本条件•1．必须是经国家有关部门批准设立并注册登记的股份公司。

•2．公司的生产经营要符合国家及地区的发展政策(产业政策、产品政策、环境政策等)•3．公司的资产总值及净值要达到一定数额以上，净资产不低于1000万元，香港不低于5000万港元•4．公司具有良好的财务和一定年限的营业记录•5．新成立的公司发起人认缴股份不得少于一定数额，35%以上•6．向非特定个人公开发行的股份不得少于公司总股份的一定比例(25%)•7．股东人数不得少于一定数额，深圳不少于800人，美国不少于900人•8．发行公司或发起人在近三年内没有违法违纪行为，或损害公众利益的记录股票市场教材•(二) 内部发行的基本条件•1．必须是经国家批准实行股份制的企业•2．企业职工自愿按面值购买股票，同股同权、同股同责、等股等利•3．股票不能上市，只限于在本企业职工之间转让，不得退股，不保本保息•4．必须执行证券主管机构制定的有关股票管理的规定•5．发行前对企业资产要进行全面核实评估，不得将国有资产以发行内部股票的形式转为个人所有•6．要健全各项财务制度•二、发行股票的申请与核准•公开发行股票向证券主管机械提交公开发行股票的申请报告•(一) 经国家有关部门批准设立为股份公司的条件或公司注册登记的证明(执照副本)•(二) 公司章程(具体内容P193)股票市场教材(三)经评估机构确认的文件，验资报告(四) 经会计师事务所审计的最近若干年的资产负债表和损益表，提交规范的、将予以公开的财务报告，新设立公司要有详细的营业计划书和经营可行性研究报告。

1．公司的名称及简介；2．发行股票的目的与资金用途；3．发行新股总额及每股金额，以及新股占公司总股份的比例，公司净资产及其占总资产的比例等；4．最低认购额及付款方式；5．股票发行的各类及发行方式；6．不同种股票持有者所具有的权利与义务；7．股票发行的方向及社会范围；8．股票发行的赶快止日期；9．股息、红利分配方式及经济责任；10．公司财务状况；11．公司主要负责人简况；12．招股章程解释及其他有关股票发行事项的说明 股票市场教材•(六) 招股说明书内容•1．公司名称、地址；•2．公司沿革、公司组织、董事、监察人事经理简历、发起人简历、从业职工人数、公司经营范围及营业状况等；•3．发行股票的原因；•4．发行股票的种类、数额、每股面额及售价；•5．发行的对象与方式；•6．证券承销商的名称、承销总额及承销方式；•7．公司的营业状况、财务状况、资产负债总额及构成情况、技术与设备状况等，并需有技术专家、业务专家、财务会计专家等审查意见；•8．今后年度的营业计划、未来发展预测分析以及盈利预测等•(七) 发行股票所筹资金使用的可行性报告 •(八) 股东大会或发起人会议的决议记录•(九) 证券主管机构要求和规定提供的其他文件、资料•如果公司再次发行股票向证券主管机构报送如下文件：股票市场教材•(一) 申请再次发行股票的报告•(二) 股东大会和董事会决议•(三) 前次发行股票后的财务报表及资产负债变动情况•(四) 资金运用计划及项目可行性报告•(五) 发行方式、价格、范围及数额•发行核准的主要程序及内容包括：•(一) 审查应提交的各项文件资料是否齐全•(二) 审查发行说明书的各项条款、资金使用的可行性报告•(三) 审查财务报表•(四) 审查发行公司的资格是否符合规定要求•(五) 审查证券主管机构认为有必须的其他事项•(六) 提交审查报告 •(七) 公开发行股票如获批准，发行公司应在发行前10天内将发行说明书全文刊载在主管机构认可或指定的报刊上。

股票市场教材•公开发行股票的注册核准程序：•(一) 填写“证券注册申请书”•第一部分为发行说明书，第二部分是公司的财务报表和统计•(二) 对“注册申请书”进行审查•(三) 如发现申请书中有意谎报、漏报本公司情况，蒙骗证券交易管理委员会，并造成发行注册第一次证券投资者有权诉讼，对证券发行者、证券承销者参与注册申请书起草与审定并在上面签章的有关专家及当事人，追究其民事责任，并要求他们对新造成的损失承担经济赔偿责任•三、认购股票及收益分配的管理•(一) 对认购者的限制(见P198)•(二) 对股息红利分配的限制•按财务管理有关规定办理 P199股票市场教材•四、对股票场内交易市场的监督管理•(一) 股票上市的基本条件•1．应具备股票占开发行所需具备的条件•2．发行公司的设立或从事主要业务的时间应在一定年限以上(我国定三年)•3．最近一年的有形资净值与有形资产总额的比率达到一定的百分比以上，而且无累积亏损•4．税后利润与实收资本额的比例•5．实际发行普通股总面值达到一定数额以上，纽约一般不低于800万美元•6．股权要适度分散，小股东要达到一定的人数，100股左右的人数不少于200人，公众持有股票不得少于100万股。

•7．上市后应定期在报刊上公开该公司的经营情况•8．股票应规定的可转让的股票股票市场教材•(二) 股票上市的核准•1．首先由发行公司提出申请、报送有关文件资料•包括：•①上市申请书和报告书；②批准发行股票的文件或通知；③公司章程、发行章程及企业注册证明；④申请上市的董事会决议、股东名册；⑤会计师事务所验证的会计报表；⑥交易所会员的推荐证明；⑦企业经营状况公告事项的说明；⑧其他有关文件资料•2．证券交易所在接到上市申请及有关文件、资料后，在一定日期内提出审查意见书，转报证券主管机构•3．证券主管机构复审•4．在每一会计年度中间，向证券主管机构报送财务报告股票市场教材•(三) 对场内交易的监督管理•1．要求或规定股票上市公司在其上市申请被批准，其股票开始在交易所交易之后，仍要定期报告和公布有关资料•2．对股票交易各方交易行为的监督管理•①股票交易必须凭有效证券委托证券商办理；•②证券商受托买卖应符合主管部门的有关规定；•③禁止任何人在股票交易中进行买空卖空的投机活动；•④禁止两个以上单位或个人私下串通，或内外勾结同时买卖一种股票；•⑤禁止利用各种内幕消息从事股票买卖从中渔利的行为；•⑥禁止散布虚假或易被误解的消息；•⑦禁止的投机为目的的连续以高价买入或以低价卖出某一特定股票；•⑧禁止在未经许可的情况下，在交易所直接或间接买卖自身发行的股票的行为；•⑨禁止证券经纪商代客买卖证券时代为决定种类、数量、价格或买入、卖出的全权委托行为；•⑩只进行现货交易，禁止期货交易等。

股票市场教材•1934年美国证券交易法有关内容：•1．对市场垄断行为的禁止与限制；•2．防止内部勾通，搞圈内交易；•3．反欺诈、假冒的原则(下列行为视为犯法)•①采取任何手段，蓄意进行欺诈活动；②有意谎报或漏报任何必要的文件、资料及重要信息；③在购买或销售过程中，对某个采用欺诈或欺骗行为股票市场教材•五、对股票场外交易市场的监督管理•(一) 柜台交易与场内交易的区别•柜台交易的特点(P212)：•1．交易地点或场合的不同；•2．所交易股票的不同；•3．交易规则的不同；•4．交易方式的不同•(二) 股票柜台交易的管理•1．规定股票上柜交易的条件；•2．规定交易场所(经人民银行批准)；•3．规定可交易股票的范围；•4．规定交易方式及交易点的营业范围；•5．规定柜台交易的行为准则；•6．规定交易价格原则及收费标准；•7．要及时定期向证券主管部门报告挂牌价格、成立数量及价格；•8．所有上柜交易企业，按季向社会公开经注册合计师查核签证的财务报表及有关信息；•9．规定违反有关规则的处罚办法•美国、日本对柜台交易的具体要求P214~215股票市场教材•股票价格及其变动：•1．股票价格的本质•股票价格就是股东在市场上买卖的价格，又称股票市价或股票行市。

•2．一张面值100元的股票，预期年股息10元，当银行的年利息率为5%时价格为股票价格=10/5%=200元•当预期收益为5元时，价格为=5/5%=100元•当预期收益为5元，利息率为10%时，价格为=5/10%=50元•由此可见，股票价格与预期股息成正比，与利息率成反比股票市场教材•3．股票的各种价格•分为开盘价格、收盘价格、最高价格、最低价格、平均价格等•开盘价格是交易所第一笔成交的价格•收盘价格是交易所最后一笔成交的价格•4．影响股票价格变动的因素•(1) 决定股票市场价格的内部因素•股份公司的股息越高、股市价格上升，反之则下跌•内部因素有：•①企业经营者的素质；②企业设备水平；③生产技术工艺水平；④经营管理水平；⑤市场营销能力；⑥资金的筹措能力；⑦企业的盈利能力；⑧还有经营领域、经营的特色、产品的结构、产品质量等•(2) 外部因素•①经济因素；②政治因素；③人为投机因素•经济因素有：•A．股票供求关系影响股票价格；B．经济周期性影响股票价格；C．物价变动影响股票价格；D．金融政策变化影响股票价格(利率、汇率变动、税收)•政治因素：•A．国际形势的变化影响股票价格；B．战争影响股票价格；C．政府移人、政权转移、重大政治事件等影响股东价格•人为投机因素。

股票市场教材•股票、债券的转让价格与收益率•§1 股票转让价格及主要影响因素•一、股票转让价格的形成基础•股票有两种基本价格：一是发行价格，一是流通价格•二、影响股票价格变动的主要因素•(一) 宏观经济因素•经济增长、经济周期、利率、投资、货币供应量、财政收支、物价、国际收支、汇率•(二) 政治因素与自然因素•政治：战争、政局、国际政治形势的变化、劳资纠纷•自然因素：自然灾害•(三) 行业因素•行业寿命周期(开创期、扩张期、停滞期)•行业景气循环股票市场教材•(四) 心理因素•是指投资者心理状况对股票价格的影响•(五) 公司自身的因素•公司利润因素•股息、红利因素•股票分割因素•股票是否为初次上市因素•重大人事变动因素•其他因素：•①进行不正当的投机操作(转帐、轮做、烘托、轧空、套牢、操纵、串谋、散布谣言、卖空活动、大户的买卖)；②信用交易因素；③证券主管部门的限制规定•平抑股价的措施有：•一是提高保证金比率或降低抵押证券的抵押率；•二是规定信用交易贷款余额；•三是规定证券公司用于信用交易借款的资金限额股票市场教材•§2 股票价格指数•股票价格指数是指用以表示多种股票平均价格水平及其变动并徇股市行情的指标。

•一、股票价格指数是一个概念，除了包括“股价脂数”指标外，还包括“股价平均数”指标•股价指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标•股价平均数是用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平•世界上有名的股票价格指数有：•(1) 道·琼斯；(2) 标准普尔；(3) 金融时报指数；(4) 日经平均股价；(5) 东证股票指数；(6) 恒生指数•二、编制股票价格指数的基本要求•要符合：客观性、准确性、代表性、敏感性的要求股票市场教材•三、计算方法•(一) 算术股份指数法•算术股价指数=•如A、B、C三种股票，基期指数值定为100，基期价格为20、45、25，报告期价格为32、54、20，则 •(二) 算术平均法•L=股票价格指数•Pm=第M报告期股票价格•P0=基期股票价格•L0=基期股票价格指数股票市场教材•如所计算指数有四种股票，报告期价格分别为如所计算指数有四种股票，报告期价格分别为10、、15、、20、、25元，基期股价平均为每股元，基期股价平均为每股7元，元，基期指数为基期指数为100，代入公式：，代入公式：•早期的道早期的道·琼斯指数和金融时报指数就用此方法琼斯指数和金融时报指数就用此方法计算。

计算•(三三) 加权平均法加权平均法•有四种股票，报告期权数分别为有四种股票，报告期权数分别为100、、150、、200、、250，则上例价格指数为：，则上例价格指数为：股票市场教材•(四四) 除数修正法除数修正法•道式除数道式除数=•道式修正平均股价道式修正平均股价=•例：昨天例：昨天A股票为股票为260元，元，B股票为股票为140元，其单纯平均股为元，其单纯平均股为(260+140)÷2=200元元•今天今天A股票发生股份分割，面额减半，则股票发生股份分割，面额减半，则A为为130元，如不修正，元，如不修正，(130+140)÷2=130元，元，比昨天下跌比昨天下跌65元，事实上股价没有下跌，故有修正的必要元，事实上股价没有下跌，故有修正的必要•设设X为除数，为除数，X=(130+140)/200=1.35，以此除以今天的股价，仍为，以此除以今天的股价，仍为200元•即即(130+140)÷1.35=200元，若元，若A股升为股升为145元，元，B股升为股升为152元，则其修正平均价为元，则其修正平均价为(145+152)÷1.35=220元，比前一天上升元，比前一天上升20元•(五五) 基数修正法基数修正法•基数修正值基数修正值=原基期时价总额原基期时价总额ו日本东京证券交易所股价指数在编制时采用此法。

日本东京证券交易所股价指数在编制时采用此法股票市场教材•（一）证券交易所的功能从股票交易实践可以看出，证券交易所有助于保证股票市场运行的连续性，实现资金的有效配置，形成合理的价格，减少证券投资的风险，联结市场的长期与短期利率但是，证券交易所也可能产生下列消极作用：1.扰乱金融价格由于证券交易所中很大一部分交易仅是转卖和买回，因此，在证券交易所中，证券买卖周转量很大，但是，实际交割并不大而且，由于这类交易其实并非代表真实金融资产的买卖，其供求形式在很大程度上不能反映实际情况，有可能在一定程度上扰乱金融价格2.易受虚假消息影响证券交易所对各类消息都特别敏感因此，只要有人故意传播不实消息，或者谎报企业财务状况，或者散步虚有的政治动向，等等都可能造成交易所价格变动剧烈，部分投机者就会蒙受重大损失，而另一些人则可能大获其利•3.从事不正当交易从事不正当交易主要包括从事相配交易、虚抛交易和搭伙交易相配交易是指交易者通过多种途径，分别委托两个经纪人，按其限定价格由一方买进、一方卖出同种数量的证券，以抬高或压低该证券的正常价格虚抛交易是指交易者故意以高价将证券抛出，同时预嘱另一经纪人进行收购，并约定一切损失仍归卖者负担，结果是可能造成该证券的虚假繁荣。

搭伙交易是指由两人以上结伙以操纵价格，一旦目的达成后，搭伙者即告解散，包括交易搭伙（搭伙者或者在公开市场暗中买进其所感兴趣的证券以免这些证券的价格抬高，或者通过散步对公司不利的消息压低其欲购进的股票价格）和期权搭伙（投资者按有利的价格购买证券，这通常是通过打通公司董事会而获得，一般是从获利中的一部分私下返回给董事）•4.内幕人士操纵股市由于各公司的管理大权均掌握在大股东手中，所以这些人有可能通过散布公司的盈利、发放红利及扩展计划、收购、合并等消息操纵公司股票的价格；或者直接利用内幕消息牟利，如在公司宣布有利于公司股票价格上升的消息之前先暗中买入，等宣布时高价抛出；若公司将宣布不利消息，则在宣布之前暗中抛出，宣布之后再以低价买入5.股票经纪商和交易所工作人员作弊在证券交易所进行交易时，股票经纪商的作弊行为可能有倒腾（即代客户一会儿买入一会儿卖出，或故意紧张地劝说客户赶快买入或卖出，以便其从每笔交易中都可获佣金）、侵占交易佣金、虚报市价、擅自进行买卖从而以客户的资金为自己谋利、或者虚报客户违约情况从而赚取交易赔偿金交易所工作人员的作弊方式可能有：自身在暗中非法进行股票买卖、同时股票经纪商串通作弊或同股票经纪商秘密地共同从事股票交易。

股票市场教材•二）证券交易所的特征通常情况下，证券交易所组织有下列特征：1.证券交易所是由若干会员组成的一种非营利性法人构成股票交易的会员都是证券公司，其中有正式会员，也有非正式会员2.证券交易所的设立须经国家的批准3.证券交易所的决策机构是会员大会（股东大会）及理事会（董事会）其中，会员大会是最高权力机构，决定证券交易所基本方针；理事会是由理事长及理事若干名组成的协议机构，制订为执行会员大会决定的基本方针所必需的具体方法，制订各种规章制度4.证券交易所的执行机构有理事长及常任理事理事长总理业务股票市场教材•（三）证券交易所的种类证券交易所分为公司制和会员制两种这两种证券交易所均可以是政府或公共团体出资经营的（称为公营制证券交易所），也可以是私人出资经营的（称为民营制证券交易所），还可以是政府与私人共同出资经营的（称为公私合营的证券交易所）1.公司制证券交易所公司制证券交易所是以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所从股票交易实践可以看出，这种证券交易所要收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的一定比例而且，经营这种交易所的人员不能参与证券买卖，从而在一定程度上可以保证交易的公平。

在公司制证券交易所中，总经理向董事会负责，负责证券交易所的日常事务董事的职责是：核定重要章程及业务、财务方针；拟定预算决算及盈余分配计划；核定投资；核定参加股票交易的证券商名单；核定证券商应缴纳营业保证金、买卖经手费及其他款项的数额；核议上市股票的登记、变更、撤消、停业及上市费的征收；审定向股东大会提出的议案及报告；决定经理人员和评价委员会成员的选聘、解聘及核定其他项目监事的职责包括审查年度决算报告及监察业务，检查一切账目等股票市场教材•2.会员制证券交易所会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所这种交易所的佣金和上市费用较低，从而在一定程度上可以放置上市股票的场外交易但是，由于经营交易所的会员本身就是股票交易的参加者，因而在股票交易中难免出现交易的不公正性同时，因为参与交易的买卖方只限于证券交易所的会员，新会员的加入一般要经过原会员的一致同意，这就形成了一种事实上的垄断，不利于提供服务质量和降低收费标准在会员制证券交易所中，理事会的职责主要有：决定政策，并由总经理负责编制预算，送请成员大会审定；维持会员纪律，对违反规章的会员给予罚款，停止营业与除名处分；批准新会员进入；核定新股票上市；决定如何将上市股票分配到交易厅专柜；等等。

股票市场教材•.证券交易所的职责证券交易所应当创造公开、公平的市场环境，提供便利条件从而保证股票交易的正常运行证券交易所的职责主要包括：提供股票交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；审核批准股票的上市申请；组织、监督股票交易活动；提供和管理证券交易所的股票时场信息，等等股票市场教材•.证券交易所的业务规则证券交易所的业务规则包括上市规则、交易规则及其他与股票交易活动有关的规则具体的说，应当包括下列事项：股票上市的条件、申请程序以及上市协议的内容及格式；上市公告书的内容及格式；交易股票的种类和期限；股票的交易方式和操作程序；交易纠纷的解决；交易保证金的交存；上市股票的暂停、恢复和取消交易；证券交易所的休市及关闭；上市费用、交易手续费的收取；该证券交易所股票市场信息的提供和管理；对违反证券交易所业务规则行为的处理；等等股票市场教材•证券交易所进行证券集中竞价交易，其贯彻的交易原则主要有两项，即价格优先原则和时间优先原则 参与证券买卖的各方当事人公开报价，其中所有买人的有效委托按照报价由高到低顺序排列，报价相同的，按照委托的时间顺序排列；而所有卖出的有效委托，其报价按照由低到高的顺序排列，报价相同的，也按照委托的先后时间顺序排列。

依顺序将排在前面的买人委托与卖出委托配对成交，即按"价格优先"原则对买方最高报价与卖方最低报价优先配对；在同等出价条件下，按"时间优先"原则对顺序在先的委托进行配对成交如果所有买人委托的报价均低于卖出委托的报价，则上述委托继续排队，等待新的委托报价，以此形成连续性的竞价撮合成交的交易活动 股票市场教材•附件：上海证券交易所交易规则•　　上海证券交易所 •　　二○○六年五月十五日•　　第一章 总则•　　1.1 为规范证券市场交易行为，维护证券市场秩序，保护投资者合法权益，根据《中华人民共和国证券法》等法律、行政法规、部门规章以及《上海证券交易所章程》，制定本规则•　　1.2 上海证券交易所 以下简称“本所”上市的证券及其衍生品种(以下统称“证券”)的交易，适用本规则本规则未作规定的，适用本所其他有关规定•　　1.3 证券交易遵循公开、公平、公正的原则•　　1.4 证券交易应当遵守法律、行政法规和部门规章及本所相关业务规则，遵循自愿、有偿、诚实信用原则•　　1.5 证券交易采用无纸化的集中交易或经中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)批准的其他方式股票市场教材•第二章 交易市场•　　第一节 交易场所•　　2.1.1 本所为证券交易提供交易场所及设施。

交易场所及设施由交易主机、交易大厅、参与者交易业务单元、报盘系统及相关的通信系统等组成•　　2.1.2 本所设置交易大厅本所会员(以下简称“会员”)可以通过其派驻交易大厅的交易员进行申报•　　除经本所特许外，进入交易大厅的，仅限下列人员：•　　(一)登记在册交易员；•　　(二)场内监管人员•　　第二节 交易参与人与交易权•　　2.2.1 会员及本所认可的机构进入本所市场进行证券交易的，须向本所申请取得相应席位和交易权，成为本所交易参与人•　　交易参与人应当通过在本所申请开设的参与者交易业务单元进行证券交易•　　2.2.2参与者交易业务单元，是指交易参与人据此可以参与本所证券交易，享有及行使相关交易权利，并接受本所相关交易业务管理的基本单位•　　2.2.3 参与者交易业务单元和交易权限等管理细则由本所另行规定，报证监会批准后生效股票市场教材•　第三节 交易品种•　　2.3.1 下列证券可以在本所市场挂牌交易：•　　(一)股票；•　　(二)基金；•　　(三)债券；•　　(四)债券回购；•　　(五)权证；•　　(六)经证监会批准的其他交易品种•　　第四节 交易时间•　　2.4.1 本所交易日为每周一至周五。

•　　国家法定假日和本所公告的休市日，本所市场休市•　　2.4.2 采用竞价交易方式的，每个交易日的915至925为开盘集合竞价时间，930至1130、1300至1500为连续竞价时间，开市期间停牌并复牌的证券除外•　　根据市场发展需要，经证监会批准，本所可以调整交易时间•　　2.4.3 交易时间内因故停市，交易时间不作顺延股票市场教材•第三章 证券买卖•　　第一节 一般规定•　　3.1.1 会员接受投资者的买卖委托后，应当按照委托的内容向本所申报，并承担相应的交易、交收责任•　　会员接受投资者买卖委托达成交易的，投资者应当向会员交付其委托会员卖出的证券或其委托会员买入证券的款项，会员应当向投资者交付卖出证券所得款项或买入的证券•　　3.1.2 会员通过其拥有的参与者交易业务单元和相关的报送渠道向本所交易主机发送买卖申报指令，并按本规则达成交易，交易结果及其他交易记录由本所发送至会员•　　3.1.3 会员应当按照有关规定妥善保管委托和申报记录•　　3.1.4 投资者买入的证券，在交收前不得卖出，但实行回转交易的除外•　　证券的回转交易是指投资者买入的证券，经确认成交后，在交收前全部或部分卖出。

•　　3.1.5 债券和权证实行当日回转交易，B股实行次交易日起回转交易•　　3.1.6 根据市场需要，本所可以实行一级交易商制度，具体办法由本所另行规定，报证监会批准后生效股票市场教材•　第二节 指定交易•　　3.2.1 本所市场证券交易实行全面指定交易制度，境外投资者从事B股交易除外•　　3.2.2 全面指定交易是指参与本所市场证券买卖的投资者必须事先指定一家会员作为其买卖证券的受托人，通过该会员参与本所市场证券买卖•　　3.2.3 投资者应当与指定交易的会员签订指定交易协议，明确双方的权利、义务和责任指定交易协议一经签订，会员即可根据投资者的申请向本所交易主机申报办理指定交易手续•　　3.2.4 本所在开市期间接受指定交易申报指令，该指令被交易主机接受后即刻生效•　　3.2.5 投资者变更指定交易的，应当向已指定的会员提出撤销申请，由该会员申报撤销指令对于符合撤销指定条件的，会员不得限制、阻挠或拖延其办理撤销指定手续•　　3.2.6 指定交易撤销后即可重新申办指定交易•　　3.2.7 指定交易的其他事项按照本所的有关规定执行股票市场教材•　第三节 委托•　　3.3.1 投资者买卖证券，应当开立证券账户和资金账户，并与会员签订证券交易委托协议。

协议生效后，投资者即成为该会员经纪业务的客户(以下简称“客户”)•　　投资者开立证券账户，按本所指定登记结算机构的规定办理•　　3.3.2 客户可以通过书面或、自助终端、互联网等自助委托方式委托会员买卖证券自助终端、互联网等自助委托应当按相关规定操作•　　3.3.3 客户通过自助委托方式参与证券买卖的，会员应当与其签订自助委托协议•　　3.3.4 除本所另有规定外，客户的委托指令应当包括下列内容：•　　(一)证券账户号码；•　　(二)证券代码；•　　(三)买卖方向；•　　(四)委托数量；•　　(五)委托价格；•　　(六)本所及会员要求的其他内容•　　3.3.5 客户可以采用限价委托或市价委托的方式委托会员买卖证券•　　限价委托是指客户委托会员按其限定的价格买卖证券，会员必须按限定的价格或低于限定的价格申报买入证券；按限定的价格或高于限定的价格申报卖出证券•　　市价委托是指客户委托会员按市场价格买卖证券•　　3.3.6 客户可以撤销委托的未成交部分•　　3.3.7 被撤销和失效的委托，会员应当在确认后及时向客户返还相应的资金或证券•　　3.3.8 会员向客户买卖证券提供融资融券服务的，应当按照有关规定办理。

股票市场教材•第四节 申报•　　3.4.1 本所接受会员竞价交易申报的时间为每个交易日915至 9：25、9：30至1130 、1300至1500•　　每个交易日920至925的开盘集合竞价阶段，本所交易主机不接受撤单申报；其他接受交易申报的时间内，未成交申报可以撤销撤销指令经本所交易主机确认方为有效•　　本所认为必要时，可以调整接受申报时间•　　3.4.2 会员应当按照客户委托的时间先后顺序及时向本所申报•　　3.4.3 本所接受会员的限价申报和市价申报•　　3.4.4 根据市场需要，本所可以接受下列方式的市价申报：•　　(一)最优五档即时成交剩余撤销申报，即该申报在对手方实时最优五个价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分自动撤销•　　(二)最优五档即时成交剩余转限价申报，即该申报在对手方实时五个最优价位内以对手方价格为成交价逐次成交，剩余未成交部分按本方申报最新成交价转为限价申报；如该申报无成交的，按本方最优报价转为限价申报；如无本方申报的，该申报撤销•　　(股票市场教材•三)本所规定的其他方式•　　3.4.5 市价申报只适用于有价格涨跌幅限制证券连续竞价期间的交易，本所另有规定的除外。

•　　3.4.6 限价申报指令应当包括证券账号、营业部代码、证券代码、买卖方向、数量、价格等内容 •　　市价申报指令应当包括申报类型、证券账号、营业部代码、证券代码、买卖方向、数量等内容•　　申报指令按本所规定的格式传送本所认为必要时，可以调整申报的内容及方式•　　3.4.7 通过竞价交易买入股票、基金、权证的，申报数量应当为100股份或其整数倍•　　卖出股票、基金、权证时，余额不足100股(份)的部分，应当一次性申报卖出•　股票市场教材•　3.4.8 竞价交易中，债券交易的申报数量应当为1手或其整数倍，债券质押式回购交易的申报数量应当为100手或其整数倍，债券买断式回购交易的申报数量应当为1000手或其整数倍•　　债券交易和债券买断式回购交易以人民币1000元面值债券为1手，债券质押式回购交易以人民币1000元标准券为1手•　　3.4.9 股票、基金、权证交易单笔申报最大数量应当不超过100万股(份)，债券交易和债券质押式回购交易单笔申报最大数量应当不超过1万手，债券买断式回购交易单笔申报最大数量应当不超过5万手•　　根据市场需要，本所可以调整证券的单笔申报最大数量股票市场教材•3.4.10 不同证券的交易采用不同的计价单位。

股票为“每股价格”，基金为“每份基金价格”，权证为“每份权证价格”，债券为“每百元面值债券的价格”，债券质押式回购为“每百元资金到期年收益”，债券买断式回购为“每百元面值债券的到期购回价格”•　　3.4.11 A股、债券交易和债券买断式回购交易的申报价格最小变动单位为0.01元人民币，基金、权证交易为0.001元人民币，B股交易为0.001美元，债券质押式回购交易为0.005元•　　3.4.12 根据市场需要，本所可以调整各类证券单笔买卖申报数量和申报价格的最小变动单位•　　股票市场教材•3.4.13 本所对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，其中ST股票和ST股票价格涨跌幅比例为5% •　　股票、基金涨跌幅价格的计算公式为：涨跌幅价格＝前收盘价×（1±涨跌幅比例) •　　计算结果按照四舍五入原则取至价格最小变动单位•　　属于下列情形之一的，首个交易日无价格涨跌幅限制：•　　(一)首次公开发行上市的股票和封闭式基金；•　　(二)增发上市的股票；•　　(三)暂停上市后恢复上市的股票；•　　(四)本所认定的其他情形•　　经证监会批准，本所可以调整证券的涨跌幅比例股票市场教材•3.4.14 买卖有价格涨跌幅限制的证券，在价格涨跌幅限制以内的申报为有效申报，超过价格涨跌幅限制的申报为无效申报。

•　　3.4.15 买卖无价格涨跌幅限制的证券，集合竞价阶段的有效申报价格应符合下列规定：•　　(一)股票交易申报价格不高于前收盘价格的200%，并且不低于前收盘价格的50%；•　　(二)基金、债券交易申报价格最高不高于前收盘价格的150%，并且不低于前收盘价格的70%•　　集合竞价阶段的债券回购交易申报无价格限制•　股票市场教材•　3.4.16 买卖无价格涨跌幅限制的证券，连续竞价阶段的有效申报价格应符合下列规定：•　　(一)申报价格不高于即时揭示的最低卖出价格的110%且不低于即时揭示的最高买入价格的90%；同时不高于上述最高申报价与最低申报价平均数的130%且不低于该平均数的70%；•　　(二)即时揭示中无买入申报价格的，即时揭示的最低卖出价格、最新成交价格中较低者视为前项最高买入价格；•　　(三)即时揭示中无卖出申报价格的，即时揭示的最高买入价格、最新成交价格中较高者视为前项最低卖出价格•　　当日无交易的，前收盘价格视为最新成交价格•　　根据市场需要，本所可以调整申报价格限制的规定•　　3.4.17 申报当日有效每笔参与竞价交易的申报不能一次全部成交时，未成交的部分继续参加当日竞价，本规则另有规定的除外。

股票市场教材•　第五节 竞价•　　3.5.1 证券竞价交易采用集合竞价和连续竞价两种方式•　　集合竞价是指在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式•　　连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式•　　3.5.2 集合竞价期间未成交的买卖申报，自动进入连续竞价•　　第六节 成交•　　3.6.1 证券竞价交易按价格优先、时间优先的原则撮合成交•　　成交时价格优先的原则为：较高价格买入申报优先于较低价格买入申报，较低价格卖出申报优先于较高价格卖出申报•　　成交时时间优先的原则为：买卖方向、价格相同的，先申报者优先于后申报者先后顺序按交易主机接受申报的时间确定•　股票市场教材•　3.6.2 集合竞价时，成交价格的确定原则为：•　　(一)可实现最大成交量的价格；•　　(二)高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交的价格；•　　(三)与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格•　　两个以上申报价格符合上述条件的，使未成交量最小的申报价格为成交价格；仍有两个以上使未成交量最小的申报价格符合上述条件的，其中间价为成交价格•　　集合竞价的所有交易以同一价格成交•　　3.6.3 连续竞价时，成交价格的确定原则为：•　　(一)最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格；•　　(二)买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格；•　　(三)卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格。

股票市场教材•　3.6.4 按成交原则达成的价格不在最小价格变动单位范围内的，按照四舍五入原则取至相应的最小价格变动单位•　　3.6.5 买卖申报经交易主机撮合成交后，交易即告成立符合本规则各项规定达成的交易于成立时生效，买卖双方必须承认交易结果，履行清算交收义务•　　因不可抗力、意外事件、交易系统被非法侵入等原因造成严重后果的交易，本所可以采取适当措施或认定无效•　　对显失公平的交易，经本所认定并经理事会同意，可以采取适当措施，并向证监会报告•　　违反本规则，严重破坏证券市场正常运行的交易，本所有权宣布取消，由此造成的损失由违规交易者承担•　　3.6.6 依照本规则达成的交易，其成交结果以本所交易主机记录的成交数据为准•　　3.6.7 证券交易的清算交收业务，应当按照本所指定的登记结算机构的规定办理股票市场教材•第七节 大宗交易•　　3.7.1 在本所进行的证券买卖符合以下条件的，可以采用大宗交易方式：•　　(一)A股单笔买卖申报数量应当不低于50万股，或者交易金额不低于300万元人民币；•　　(二)B股单笔买卖申报数量应当不低于50万股，或者交易金额不低于30万元美元；•　　(三)基金大宗交易的单笔买卖申报数量应当不低于300万份，或者交易金额不低于300万元；•　　(四)国债及债券回购大宗交易的单笔买卖申报数量应当不低于1万手，或者交易金额不低于1000万元；•　　(五)其他债券单笔买卖申报数量应当不低于1000手，或者交易金额不低于100万元。

•　　本所可以根据市场情况调整大宗交易的最低限额•　　3.7.2 本所接受大宗交易申报的时间为每个交易日930至1130、1300至1530•　　股票市场教材•3.7.3 大宗交易的申报包括意向申报和成交申报•　　意向申报指令应包括证券账号、证券代码、买卖方向等•　　成交申报指令应包括证券代码、证券账号、买卖方向、成交价格、成交数量等•　　3.7.4 意向申报应当真实有效申报方价格不明确的，视为至少愿以规定的最低价格买入或最高价格卖出；数量不明确的，视为至少愿以大宗交易单笔买卖最低申报数量成交•　　3.7.5 当意向申报被会员接受(包括其他会员报出比意向申报更优的价格)时，申报方应当至少与一个接受意向申报的会员进行成交申报•　　3.7.6 有涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定•　　无涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或当日已成交的最高、最低价之间自行协商确定股票市场教材•　3.7.7 买卖双方达成协议后，向本所交易系统提出成交申报，申报的交易价格和数量必须一致•　　成交申报一经本所确认，不得变更或撤销，买卖双方必须承认交易结果。

•　　3.7.8 会员应保证大宗交易参与者实际拥有与意向申报和成交申报相对应的证券或资金•　　3.7.9 本所债券大宗交易实行一级交易商制度•　　经本所认可的会员，可以担任一级交易商，通过本所大宗交易系统进行债券双边报价业务•　　3.7.10 大宗交易不纳入本所即时行情和指数的计算，成交量在大宗交易结束后计入该证券成交总量•　　3.7.11 每个交易日大宗交易结束后，属于股票和基金大宗交易的，本所公告证券名称、成交价、成交量及买卖双方所在会员营业部的名称等信息；属于债券和债券回购大宗交易的，本所公告证券名称、成交价和成交量等信息股票市场教材•第八节 债券回购交易•　　3.8.1 债券回购交易包括债券买断式回购交易和债券质押式回购交易等•　　3.8.2 债券买断式回购交易是指债券持有人将债券卖给购买方的同时，交易双方约定在未来某一日期，卖方再以约定价格从买方购回相等数量同种债券的交易•　　债券质押式回购交易是指债券持有人在将债券质押的同时，将相应债券以标准券折算比率计算出的标准券数量为融资额度而进行的质押融资，交易双方约定在回购期满后返还资金和解除质押的交易•　　3.8.3 债券回购交易的期限按日历时间计算。

如到期日为非交易日，顺延至下一个交易日结算股票市场教材•第四章 其他交易事项•　　第一节 开盘价与收盘价•　　4.1.1 证券的开盘价为当日该证券的第一笔成交价格•　　4.1.2 证券的开盘价通过集合竞价方式产生，不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生•　　4.1.3 证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价•　　第二节　挂牌、摘牌、停牌与复牌•　　4.2.1 本所对上市证券实行挂牌交易•　　4.2.2 证券上市期届满或依法不再具备上市条件的，本所终止其上市交易，并予以摘牌•　　4.2.3 股票、封闭式基金交易出现异常波动的，本所可以决定停牌，直至相关当事人作出公告当日的上午1030予以复牌•　　根据市场发展需要，本所可以调整停牌证券的复牌时间•　　股票市场教材•4.2.4 本所可以对涉嫌违法违规交易的证券实施特别停牌并予以公告，相关当事人应按照本所的要求提交书面报告•　　特别停牌及复牌的时间和方式由本所决定•　　4.2.5 证券停牌时，本所发布的行情中包括该证券的信息；证券摘牌后，行情中无该证券的信息。

•　　4.2.6 证券开市期间停牌的，停牌前的申报参加当日该证券复牌后的交易；停牌期间，可以继续申报，也可以撤销申报；复牌时对已接受的申报实行集合竞价，集合竞价期间不揭示虚拟开盘参考价格、虚拟匹配量、虚拟未匹配量股票市场教材•　4.2.7 证券挂牌、摘牌、停牌与复牌的，本所予以公告•　　4.2.8 证券挂牌、摘牌、停牌与复牌的其他规定，按照本所上市规则或其他有关规定执行•　　第三节　除权与除息•　　4.3.1 上市证券发生权益分派、公积金转增股本、配股等情况，本所在权益登记日(B股为最后交易日)次一交易日对该证券作除权除息处理，本所另有规定的除外•　　4.3.2 除权息参考价格的计算公式为：•　　除权(息)参考价格＝(前收盘价格-现金红利)＋配(新)股价格×流通股份变动比例÷（1＋流通股份变动比例)•　　证券发行人认为有必要调整上述计算公式的，可向本所提出调整申请并说明理由本所可以根据申请决定调整除权(息)参考价格计算公式，并予以公布•　　除权(息)日即时行情中显示的该证券的前收盘价为除权息 参考价•　　4.3.3 除权(息)日证券买卖，按除权(息)参考价格作为计算涨跌幅度的基准，本所另有规定的除外。

股票市场教材•第五章 交易信息•　　第一节 一般规定•　　5.1.1 本所每个交易日发布证券交易即时行情、证券指数、证券交易公开信息等交易信息•　　5.1.2 本所及时编制反映市场成交情况的各类日报表、周报表、月报表和年报表，并予以发布•　　5.1.3 本所市场产生的交易信息归本所所有未经本所许可，任何机构和个人不得使用和传播•　　经本所许可使用交易信息的机构和个人，未经本所同意，不得将本所交易信息提供给其他机构和个人使用或予以传播•　　5.1.4 证券交易信息的管理办法由本所另行规定•　　股票市场教材•第二节 即时行情•　　5.2.1 每个交易日9：15至9：25开盘集合竞价期间，即时行情内容包括：证券代码、证券简称、前收盘价格、虚拟开盘参考价格、虚拟匹配量和虚拟未匹配量•　　5.2.2 连续竞价期间，即时行情内容包括：证券代码、证券简称、前收盘价格、最新成交价格、当日最高成交价格、当日最低成交价格、当日累计成交数量、当日累计成交金额、实时最高五个买入申报价格和数量、实时最低五个卖出申报价格和数量•　　5.2.3 首次上市证券上市首日，其即时行情显示的前收盘价格为其发行价，本所另有规定的除外。

•　　5.2.4 即时行情通过通信系统传输至各会员，会员应在本所许可的范围内使用•　　5.2.5 根据市场发展需要，本所可以调整即时行情发布的方式和内容股票市场教材•第三节 证券指数•　　5.3.1 本所编制综合指数、成份指数、分类指数等证券指数，以反映证券交易总体价格或某类证券价格的变动和走势，随即时行情发布•　　5.3.2 证券指数的编制遵循公开透明的原则•　　5.3.3 证券指数设置和编制的具体方法由本所另行规定•　　第四节 证券交易公开信息•　　5.4.1 有价格涨跌幅限制的股票、封闭式基金竞价交易出现下列情形之一的，本所公布当日买入、卖出金额最大的五家会员营业部的名称及其买入、卖出金额：•　股票市场教材•　(一)日收盘价格涨跌幅偏离值达到±７%的各前三只股票(基金)；•　　收盘价格涨跌幅偏离值的计算公式为：收盘价格涨跌幅偏离值＝单只股票(基金)涨跌幅-对应分类指数涨跌幅•　　(二)日价格振幅达到15%的前三只股票(基金)；•　　价格振幅的计算公式为：价格振幅＝(当日最高价格-当日最低价格)／当日最低价格×１00%•　　(三)日换手率达到20%的前三只股票(基金)；•　　换手率的计算公式为：换手率＝成交股数(份额)／流通股数(份额)×１00%。

•　　收盘价格涨跌幅偏离值、价格振幅或换手率相同的，依次按成交金额和成交量选取•　　对应分类指数包括本所编制的上证A股指数、上证B股指数和上证基金指数等•　　对3.4.13规定的无价格涨跌幅限制的股票、封闭式基金，本所公布当日买入、卖出金额最大的五家会员营业部的名称及其买入、卖出金额•　股票市场教材•　5.4.2 股票、封闭式基金竞价交易出现下列情形之一的，属于异常波动，本所分别公告该股票、封闭式基金交易异常波动期间累计买入、卖出金额最大五家会员营业部的名称及其买入、卖出金额：•　　(一)连续三个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±２0%的；•　　(二)ST股票和ST股票连续三个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到±１5%的；•　　(三)连续三个交易日内日均换手率与前五个交易日的日均换手率的比值达到30倍，并且该股票、封闭式基金连续三个交易日内的累计换手率达到20%的；•　　(四)本所或证监会认定属于异常波动的其他情形•　　异常波动指标自复牌之日起重新计算•　　对3.4.13规定的无价格涨跌幅限制的股票、封闭式基金不纳入异常波动指标的计算•　股票市场教材•　5.4.3 本所根据第4.2.4条对证券实施特别停牌的，根据需要可以公布以下信息：•　　(一)成交金额最大的五家会员营业部的名称及其买入、卖出数量和买入、卖出金额；•　　(二)股份统计信息；•　　(三)本所认为应披露的其他信息。

•　　5.4.4 证券交易公开信息涉及机构的，公布名称为“机构专用”•　　5.4.5 根据市场发展需要，本所可以调整证券交易公开信息的内容股票市场教材•　第六章 交易行为监督•　　6.1 本所对下列可能影响证券交易价格或者证券交易量的异常交易行为，予以重点监控： •　　(一)可能对证券交易价格产生重大影响的信息披露前，大量买入或者卖出相关证券； •　　(二)以同一身份证明文件、营业执照或其他有效证明文件开立的证券账户之间，大量或者频繁进行互为对手方的交易；•　　(三)委托、授权给同一机构或者同一个人代为从事交易的证券账户之间，大量或者频繁进行互为对手方的交易；•　　(四)两个或两个以上固定的或涉嫌关联的证券账户之间，大量或者频繁进行互为对手方的交易；•　　(五)大笔申报、连续申报或者密集申报，以影响证券交易价格；•　　股票市场教材•(六)频繁申报或频繁撤销申报，以影响证券交易价格或其他投资者的投资决定；•　　(七)巨额申报，且申报价格明显偏离申报时的证券市场成交价格；•　　(八)一段时期内进行大量且连续的交易；•　　(九)在同一价位或者相近价位大量或者频繁进行回转交易；•　　(十)大量或者频繁进行高买低卖交易；•　　(十一 进行与自身公开发布的投资分析、预测或建议相背离的证券交易；•　　(十二)在大宗交易中进行虚假或其他扰乱市场秩序的申报；•　　(十三)本所认为需要重点监控的其他异常交易。

股票市场教材•6.2 会员及其营业部发现投资者的证券交易出现6.1条所列异常交易行为之一，且可能严重影响证券交易秩序的，应当予以提醒，并及时向本所报告•　　6.3 出现6.1条所列异常交易行为之一，且对证券交易价格或者交易量产生重大影响的，本所可采取非现场调查和现场调查措施，要求相关会员及其营业部提供投资者开户资料、授权委托书、资金存取凭证、资金账户情况、相关交易情况等资料；如异常交易涉及投资者的，本所可以直接要求其提供有关材料•　　6.4 会员及其营业部、投资者应当配合本所进行相关调查，及时、真实、准确、完整地提供有关文件和资料•　　股票市场教材•6.5 对情节严重的异常交易行为，本所可以视情况采取下列措施：•　　(一)口头或书面警示；•　　(二)约见谈话；•　　(三)要求相关投资者提交书面承诺；•　　(四)限制相关证券账户交易；•　　(五)报请证监会冻结相关证券账户或资金账户；•　　(六)上报证监会查处•　　如对第(四)项措施有异议的，可以向本所提出复核申请复核期间不停止相关措施的执行股票市场教材•第七章 交易异常情况处理•　　7.1 发生下列交易异常情况之一，导致部分或全部交易不能进行的，本所可以决定技术性停牌或临时停市：•　　(一)不可抗力；•　　(二)意外事件；•　　(三)技术故障；•　　(四)本所认定的其他异常情况。

•　　7.2 出现行情传输中断或无法申报的会员营业部数量超过营业部总数10%以上的交易异常情况，本所可以实行临时停市•　　股票市场教材•7.3 本所认为可能发生第7.1条、第7.2条规定的交易异常情况，并会严重影响交易正常进行的，可以决定技术性停牌或临时停市•　　7.4 本所对技术性停牌或临时停市决定予以公告•　　7.5 技术性停牌或临时停市原因消除后，本所可以决定恢复交易•　　7.6 除本所认定的特殊情况外，技术性停牌或临时停市后当日恢复交易的，技术性停牌或临时停市前交易主机已经接受的申报有效交易主机在技术性停牌或临时停市期间继续接受申报，在恢复交易时对已接受的申报实行集合竞价交易•　　7.7 因交易异常情况及本所采取的相应措施造成的损失，本所不承担责任股票市场教材•　第八章 交易纠纷•　　8.1 会员之间、会员与客户之间发生交易纠纷，相关会员应当记录有关情况，以备本所查阅交易纠纷影响正常交易的，会员应当及时向本所报告•　　8.2 会员之间、会员与客户之间发生交易纠纷，本所可以按有关规定，提供必要的交易数据•　　8.3 客户对交易有疑义的，会员应当协调处理•　　第九章 交易费用•　　9.1 投资者买卖证券成交的，应当按规定向代其进行证券买卖的会员交纳佣金。

•　　9.2 会员应当按规定向本所交纳会员费、交易经手费及其他费用•　　9.3 证券交易的收费项目、收费标准和管理办法按照有关规定执行•　股票市场教材•　第十章 纪律处分•　　10.1 会员违反本规则的，本所责令其改正，并视情节轻重单处或并处：•　　(一)在会员范围内通报批评；•　　(二)在证监会指定的媒体上公开谴责；•　　(三)暂停或者限制交易；•　　(四)取消交易资格；•　　(五)取消会员资格•　　10.2 会员对前条(二)、(三)、(四)、(五)项处分有异议的，可以自接到处分通知之日起15日内向本所理事会申请复核复核期间不停止相关处分的执行股票市场教材•　第十一章 附则•　　11.1 交易型开放式指数基金、债券、债券回购、权证等品种的其他交易事项，由本所另行规定•　　11.2 本规则中所述时间，以本所交易主机的时间为准•　　11.3 本所有关股票、基金交易异常波动的规定与本规则不一致的，按本规则执行•　　11.4 本规则下列用语含义：•　　(一)市场：指本所设立的证券交易市场•　　(二)上市交易：指证券在本所挂牌交易•　　(三) 委托：指投资者向会员进行具体授权买卖证券的行为。

•　　(四)申报：指会员向本所交易主机发送证券买卖指令的行为•　　(五)标准券：指由不同债券品按相应折算率折算形成的，用以确定可利用质押式回购交易进行融资的额度•　　股票市场教材•(六)最优价：指集中申报簿中买方的最高价或卖方的最低价集中申报簿指交易主机中某一时点按买卖方向以及价格优先、时间优先顺序排列的所有未成交申报队列•　　(七)虚拟开盘参考价格：指特定时点的所有有效申报按照集合竞价规则虚拟成交并予以即时揭示的价格•　　(八)虚拟匹配量：指特定时点按照虚拟开盘参考价格虚拟成交并予以即时揭示的申报数量•　　(九)虚拟未匹配量：指特定时点不能按照虚拟开盘参考价格虚拟成交并予以即时揭示的买方或卖方剩余申报数量•　　11.5 本规则经本所理事会通过，报证监会批准后生效修改时亦同•　　11.6 本规则由本所负责解释•　　11.7 本规则自2006年7月1日起施行 股票市场教材•二板市场是与主板市场相对应存在的概念，是世界上众多资本市场为了促进中小型创新企业发展而专门设立的针对中小型企业尤其是创新型企业的股票市场二板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用•二板市场与主板市场的最大区别在于其极强的针对性，主要发行人为高科技领域内运作良好、成长性强的高科技企业，而对企业规模和过去的经营业绩要求较低。

此外，各国二板市场还有如下特点：•１、风险较高与主板上市公司相比，二板市场的上市规模小，业务处于初期阶段，而行业竞争又较激烈，未来发展的不确定性较大，因而使投资者面临更大的投资风险•２、监管严格由于风险较高，监管当局对发行人实行更严格的监管标准，在信息披露方面要求更高，以保证市场透明度和维护投资者的利益•３、主要针对熟悉投资的个人投资者和机构投资者•４、具有明显的高新技术导向–专门面向新兴的、高增长性的中小企业和高科技企业的独立的资本市场，是与传统主板市场相对应和补充的机构–其功能包括传统证券市场的提供融资服务、优化资源配置、发现企业价值功能外，其最显著的特点就是作为退出窗口，构成了风险投资体系的组成部分股票市场教材•目前国际上二板市场的组建模式主要有以下三种：    模式一（一所二板平行式）：在现有证券交易所中设立一个二板（SccondBoard），作为主板的补充，与主板一起运作，二者拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至相同的监管标准，不同的只是上市标准的高低，如香港的创业板和新、马、泰等国的二板，二者不存在主、二板转换关系    模式二（一所二板升级式）：在现有证券交易所内设立的一个独立的为中小企业服务的交易市场，上市标准低，上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外，并无其它限制性标准，如伦敦证券交易所的替代投资市场（AlternativeInvestmentMarket，简称AIM），加入AIM市场两年后若无大恙，即可申请在伦敦股票交易所挂牌。

显然，主板和二板之间是一种从低级到高级的提升关系    模式三（独立模式）：二板市场本身是一个独立的证券交易系统，拥有独立的组织管理系统、报价交易系统和监管体系，上市门槛低，能最大限度地为新兴高科技企业提供上市条件，如美国的NASDAQ，法国的NowMarket及欧洲的EASDAQ 股票市场教材•美国NASDAQ模式作为我们的重点选择，其具体理由如下：    第一，美国NASDAQ系统成立最早、规模最大、运作最成功，是二板市场的典范，这与其独立运作模式密切相关；    第二，在我国有近千万家企业，上百万家公司，未上市的股份公司数万家，这样庞大的企业群仅依托深沪两个交易所远远不够；    第三，建立独立的二板证券交易系统，形成我国资本市场三足鼎立之态势十分有利；    第四，从分散到统一，竞争出优势，竞争出繁荣是资本经济客观发展的必然规律；    第五，建立以高科技、高成长、高风险、高收益的独立市场，既有利于为高科技公司筹集风险基金，又有利于给中小投资人以警示，维护其权益，保证二板市场的健康发展，保持社会的稳定；    第六，在独立模式下，有利于探索把我国的证券交易所从现有的全民所有制事业单位加会员制的旧体制模式逐步向拥有政府特许经营权的公司法人所有制模式发展，向国际规范靠扰，真正实现证监会周小川主席所言“要通过市场化逐步取代政府行政审批的体制”。

一方面使我国证券管理体制尽快走向成熟，同时又最大限度地减少政府机构监管资本市场的风险股票市场教材建立中国独立的第二资本交易系统有两种选择： 其一，如果说20世纪中国改革开放最成功的标志之一，是成功地诞生了上交所和深交所，它们对深圳的崛起和上海的振兴起了难以估量的历史作用，那么在21世纪初的今天，在党中央明确要加快开发北京中关村经济带，建立中国高科技的硅谷城时，可以毫不夸张地说，在这一地区建立以为民营、中小高科技企业服务的中国第二资本市场体系是中关村经济带迅速生成的第一要件，而由于二板市场是建立在电子交易的自动报价系统基础之上，不象深沪股票交易所形成有形市场，这不仅符合中关村作为网络经济时代高科技企业孵化器的战略地位，而且由于其电子网络的成形，无场无所，也与北京作为政治中心应保持稳定的目标相一致其二，深沪两个交易所科学分工，即一个发展为成熟的、风险相对较小的主板市场，如上海证券交易所，其特点和地位类似于美国的纽约股票交易所，其以传统产业为主的道琼斯指数为标志；另一个则可发展为以新经济、高科技创新为目标，收益高、成长性好，但风险也相对较大的二板市场，如深圳证券交易所，其特征与美国的NASDAQ市场相象，以高科技为主的NASDAQ指数为参照。

股票市场教材•　股票交易风险防范四招•招数一：研读公告，了解公司基本情况　　新股的价值评估和市场定价受公司业绩、净资产、成长性、行业定位和市场状况等多种因素影响投资者仔细阅读招股说明书、上市公司相关公告、报告，可以获得最直接、最可靠的信息，据此对公司经营业绩、行业特点、发展前景和潜在风险进行分析，就能做到心中有数有条件的投资者还可参加或关注公司“路演”，上市公司在发行新股时一般会举办网上路演等推介活动，公司管理层和保荐机构等中介机构将直接面对投资者，介绍公司的现状和发展前景，并回答投资者的问题，投资者可借此机会了解公司的相关情况，感受公司管理层的素质，有机会还可针对关心的问题进行提问•招数二：参考专业机构的估值分析意见　　如果投资者获取信息渠道较少，或自己专业分析能力有限，综合参考专业机构对新股上市交易的估值定价分析，也不失为一个明智之举无论是新发上市还是暂停恢复上市的股票，在上市交易之前，均有一批专业的证券公司和投资咨询公司根据上市公司的行业特点、经营业绩、盈利能力、发展潜力以及板块对比、市场状况等，对公司股票上市后的定价区间进行分析和预测投资者可通过阅读《证券时报》、《中国证券报》和《上海证券报》等证券报刊或查询相关网站，便可掌握专业机构普遍认可的一个相对合理的定价范围区间，减少买卖的盲目性。

股票市场教材•　招数三：关注交易所的风险提示和临时停牌公告　　为了保护投资者的合法权益，最大限度地防范和控制上市首日的过度炒作风险，深交所分别制订和颁布了《关于加强中小企业板股票上市首日交易风险控制的通知》和《关于加强恢复上市和股改方案实施复牌首日股票交易风险控制的通知》，针对上市首日股票建立了以“盘中涨幅与开盘涨幅之差”为指标的临时停牌风险控制机制对每只上市首日的股票都在上午开盘前通过深交所网站、交易系统等渠道发布风险提示，告知当日将实施的风险控制措施•　同时，深交所对上市首日股票都实施了重点监控，当盘中股价出现异常波动或过度投机时，将根据相关规则对股票实施临时停牌，其目的是警示交易风险,冷静过热气氛,警告异常行为投资者参与股票上市首日的交易，一定要及时关注交易所发布的风险提示和临时停牌公告，及时了解市场风险状况，避免遭受不必要的损失•招数四： 理性投资，切忌盲目跟风　虽有一夜暴富的神话，但无数的案例也告诉我们“暴涨必有暴跌”，对待一时的狂热，若不能理智地判断，盲目跟风，最终结果很可能是火中取栗，损失惨重那么，什么情况可能是出现了过度炒作甚至狂热呢？当股价已远高于专业机构普遍估值的上限值甚至极限值时，当交易所对股票交易实施临时停牌和发布风险提示时，投资者就应当冷静思考，审慎交易，或者暂停观望，不贪，不慌，不躁，才能在控制风险的基础上把握更大的投资机遇。

股票市场教材•我国主要的股票价格指数:   (1)中证指数公司及其指数；   (2)上海证券交易所的股价指数；   (3)深圳证券交易所的股价指数；   (4)香港和台湾的主要股价指数；   (5)海外上市公司指数 股票市场教材•A、 上证指数系列 •由上海证券交易所编制并发布的上证指数系列包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等，其中最早编制的为上证综合指数，也是目前最受市场关注的股价指数之一      为推动长远的证券市场基础建设和规范化进程，2002年6月，上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（简称上证180指数）上证成份指数的编制方案，是结合中国证券市场的发展现状，借鉴国际经验，在原上证30指数编制方案的基础上作进一步完善后形成的，目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票，建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况、能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数股票市场教材•上证50指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。

上证红利指数挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票作为样本，以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势     上证指数系列从总体上和各个不同侧面反映了上海证券交易所上市证券品种价格的变动情况，可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动状况股票市场教材•B、深证指数系列 •深证指数系列是由深证证券交易所编制和公布的，包括深证综指和A股、B股两个分类综合指数，以及深证成分股指数、深圳分类指数深证综指包含了在深圳证券交易所上市的全部股票，以1991年4月3日为基期，以指数股计算日股份数为权数进行加权平均计算深圳成份股指数由深圳证券交易所编制，通过对所有在深圳上市的公司进行考察，按一定的标准选出40家有代表性的上市公司作为成份股，以成份股的可流通股票数为权数，采用加权平均法编制而成的深圳分类指数包括农林指数、采掘指数、制造指数、食品指数、纺织指数、木材指数、造纸指数、石化指数、电子指数、金属指数、机械指数、医药指数、水电指数、建筑指数、运输指数、IT指数、批零指数、金融指数、地产指数、服务指数、传播指数、综企指数等22项股票市场教材•深圳证券信息有限公司于2003年初发布深证100指数。

深证100指数成分股选取主要考察A股上市流通市值和发行金额两项指标，从深交所上市的股票中选取100只A股作为成份股，以成份股的可流通A股数为权数，采用派氏综合法编制深证100指数以2002年12月31日为基准日，基准指数定为1000点，从2003年第一个交易日开始编制和发布目前深证100指数已经有相应的ETF产品供投资者参与股票市场教材•  C、中证指数系列 •中证系列指数由中证指数有限公司负责开发和维护中证指数有限公司成立于2005年8月25日，是由上海证券交易所和深圳证券交易所共同出资发起设立的一家专业从事指数及指数衍生产品开发服务的公司中证系列指数目前包括沪深300指数、中证100指数、中证南方小康产业指数和中证流通指数等沪深300选择沪深两市流动性强，规模最大的300只股票组成，可用于投资评价基准和开发金融衍生产品中证100指数以沪深300指数样本股作为样本空间根据总市值对样本空间内股票进行排名，原则上挑选排名前100名的股票组成样本，但经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外中证小康挑选上证180样本股中基础产业、先进制造业、现代服务业三类产业中30家代表性上市公司组成样本股。

中证流通指数选择沪深两市全流通公司和已经完成股改的上市公司为样本，综合反映沪深两市全流通A股的综合变动情况股票市场教材•D、沪深300指数 •作为股指期货上市后的第一个标的指数，沪深300指数受到市场极大的关注沪深300指数是由中证指数公司编制，并于2005年4月8日开始正式发布沪深300指数从上海证券市场和深圳证券市场中选取300只A股作为样本股，这300只样本股覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性从沪深300指数的300只样本股的总体业绩看，总体业绩良好，从每股收益加权平均的水平看，沪深300指数的样本股收益率水平显著高于沪、深平均水平此外，在沪深300指数的编制过程中，还使用了目前流行的分级靠档技术和缓冲区技术，这种编制方法可以使成分股的股本发生微小变动时保持用于指数计算的成分股股本保持稳定，从而降低了成分股股本变动频繁时对沪深300指数造成的冲击股票市场教材•指数的计算方法 计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算按定义，股票指数即股价平均数但从两者对股市的实际作用而言，股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示人们通过对不同的时期股价平均数的比较，可以认识多种股票价格变动水平。

而股票指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数的基准的百分数通过股票指数，人们可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比率由于股票指数是一个相对指标，因此就一个较长的时期来说，股票指数比股价平均数能更为精确地衡量股价的变动 股票市场教材•1. 股价平均数的计算 股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类人们通过对不同时点股价平均数的比较，可以看出股票价格的变动情况及趋势 (1)简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即： 简单算术股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋…＋ Pn)/n 世界上第一个股票价格平均——道?琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的 现假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数将上述数置入公式中，即得： 股价平均数＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n ＝(10＋16＋24＋30)/4 ＝20(元) 股票市场教材•简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是它未考虑各种样本股票的权数， 从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。

二是当样本股票发生股票分割派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难例如，上述D股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元， 这时平均数就不是按上面计算得出的20元， 而是(10＋16＋24＋10)/4＝15(元)这就是说，由于D股分割技术上的变化，导致股价平均数从20元下跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求 股票市场教材•(2)修正的股份平均数 修正的股价平均数有两种： 一是除数修正法，又称道式修正法 这是美国道?琼斯在1928年创造的一种计算股价平均数的方法该法的核心是求出一个常数除数，以修正因股票分割、增资、发放红股等因素造成股价平均数的变化，以保持股份平均数的连续性和可比性具体作法是以新股价总额除以旧股价平均数，求出新的除数，再以计算期的股价总额除以新除数，这就得出修正的股介平均数即： 新除数＝变动后的新股价总额/旧的股价平均数 修正的股价平均数＝报告期股价总额/新除数 在前面的例子除数是4，经调整后的新的除数应是： 新的除数＝(10＋16＋24＋10)/20＝3，将新的除数代入下列式中，则： 修正的股价平均数＝(10＋16＋24＋10)/3＝20(元)得出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。

•二是股价修正法股价修正法就是将股票分割等，变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动美国《纽约时报》编制的500 种股价平均数就采用股价修正法来计算股价平均数 (3)加权股价平均数 加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数(Q) 可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等 • 股票市场教材•2.股票指数的计算 股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标通常是将报告期的股票价格与定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为该报告期的股票指数股票指数的计算方法有三种：一是相对法，二是综合法，三是加权法 (1)相对法 相对法又称平均法，就是先计算各样本股票指数再加总求总的算术平均数其计算公式为： 股票指数＝n个样本股票指数之和/n 英国的《经济学家》普通股票指数就使用这种计算法 •(2)综合法 综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指数即： 股票指数＝报告期股价之和/基期股价之和 代入数字得： 股价指数＝(8＋12＋14＋18)/(5＋8＋ 10 ＋ 15) ＝ 52/38＝136.8% 即报告期的股价比基期上升了36.8%。

从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考虑到由各种采样股票的发行量和交易量的不相同，而对整个股市股价的影响不一样等因素，因此，计算出来的指数亦不够准确为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以是交易量，亦可以是发行量•(3)加权法 加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成交股数、股票发行量等按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数以基期成交股数(或发行量)为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以报告期成交股数(或发行量)为权数的指数称为派许指数 拉斯拜尔指数偏重基期成交股数(或发行量)，而派许指数则偏重报告期的成交股数(或发行量)目前世界上大多数股票指数都是派许指数股票市场教材•本章要点•1、什么是股份公司？广义的股份公司的涵义是什么？ Answer：股份公司是一种特定的企业组织形式公司的资本不是由一个人而是由许多人共同出资形成的，公司的所有权属于所有出资认购股份的股东广义的股份公司，分无限责任公司和有限责任公司无限责任公司指公司股东对债务负连带无限责任有限责任公司指公司股东对债务所承担的责任仅以出资额为限有限责任公司的组织形式有两种，（1）由若干股东共同出资，不发行股票，一次认足全部股份而设立的“有限责公司”。

2）是将资本划为等额股份，并通过发行股票筹集资本而设立的“股份有限公司”•2、股份公司的基本特征是什么？ •Answer：•1>公司是独立的经济法人；•2>公司的资本总额平分为金额相等的股份；•3>公司可以向社会公开发行股票,对认购人没有资格限制；•4>股东以其所认购的股份对公司债务承担责任,最大责任限度是出资额；•5>股票可以交易或转让,但不能退股；•6>股东人数不得少于法律规定的数目，但没有上限；•7>股东的表决权按一股一票的原则；•8>股东以其持有的股份享受权利，承担义务；•9>公司账目向社会公开股票市场教材•3、股东的权力和义务是什么？ •Answer：股东的权力：•（1）公司事务参与权，对公司管理机构有选举权和被选举权•（2）公司盈利分配参与权 •（3）新股认购权•（4）清算财产分配权 股东的义务：•1>按时缴股款.•2>不能随意退股,对公司债务承担有限责任,以缴纳股本为限.•3>执行股东大会和董事会按规程作出的各项决议•.4>按规定依法纳税.•4、股票的性质是什么？• Answer：股票是股份公司发行的证明股东在公司中投资入股并据此享有股东权利和承担义务的书面法律凭证•5、股票有什么特点？• Answer：•（1）股票是一种所有权凭证，是代表投入股份资产的证书。

•（2）股票是没有偿还期限的永久性证券 •（3）股票的收益具有较大的不确定性•6、普通股票的涵义和特征是什么？• Answer：普通股票是股份公司发行的一种基本股票，通常不加任何限制词的股票•7、什么是特殊股票？特殊股票的类型有哪些？• Answer：特殊股票是相对普通股票而言的，它与普通股票相比，在持有人权利和义务上附加了一些特别的规定条件 分为优先股票、后配股票、多权股票、限制表决权股票、无表决权股票等股票市场教材•8、什么是优先股票？优先股票的特点是什么？• Answer：优先股票是特殊股票中最主要的一种，优先股票在公司盈利和剩余财产的分配上享有优先权优先股票的股息是固定的，但股东权利也受到一些限制优先股票的特点：•1>股息事先确定,不随公司盈利多少而变化•.2>股利分派先于普通股.•3>在公司破产清算时对剩余财产的分配顺序先于普通股.•9、什么是有面额股票？什么是无面额股票？• Answer：有面额股票是在股票票面上标明每股金额和股数的股票 无面额股票在股票票面上不记载金额度，而只在票面上标明每股占公司总额的比例又称“份额度股票”•10、什么是记名股票和无记名股票？• Answer：记名股票在票面上记载股东的姓名，同时也在股份公司的股东名册登记。

无记名股票在票面上不记载股东的姓 名，股票的实际持有人就是股份公司的股东，谁知得到股票，谁就可以行使股权•11、什么是蓝筹股票？有什么特点？• Answer：蓝筹股票是指一些信誉卓著、资本雄厚、经营效果好，事业处于稳定上升阶段的大公司发行的股票其安全性、流动性、收益性都较高，被众人看好，人们快乐于接受•12、周期性股票有什么特点？• Answer：周期性股票是指那些经营受经济周期波动影响较大的公司所发行的股票股票市场教材•13、什么是成长型股票？什么是防守型股票？什么是投机性股票？ •Answer：成长型股票是指正处于飞速发展时期的公司所发行的股票 防守型股票是指事业发展比较平稳的公司所发行的股票 投机性股票是指那些价格很不稳定或公司前景很不确定的股票•14、股票发行的目的是什么？• Answer：股份公司发行股票的目的有两类：一是为股份公司的成立而发行股票；二是已成立的公司为改善经营或满足某种特定需要而发行的股票•15、什么是公开发行与不公开发行？ •Answer：公开发行，是指不限定认购对象而向社会公众公开推销股票的发行方式 不公开发行又叫私募发行，是指发行者只对特定的发行对象推销股票的发行方式。

•16、什么是直接发行与间接发行？• Answer：直接发行是指股份公司自己承股票发行的一切事物和风险，直接向认购者推销出售的方式 间接发行是指股份公司委托金融中介机构推销股票的发行方式•17、什么是有偿增资、• Answer：有偿增资是指认购者必须按股票的某种发行价格支付现款，方能获得股票的一种发行方式• 18.无偿增资和搭配增资？• 无偿增资是指认购者不必向股份公司缴纳现金就可以获得股票的发行方式，发行对象仅限于原股东 搭配增资是指股份公司向原股东分摊新股时，仅让股东支付发行价格的一部分就可获得一定数额股票的方式•19、股票流通市场的功能是什么? •Answer：股票流通市场将长期固定投资凭证变成了可流动的金融资产对股份公司来说，由于股票流通市场的存在解除 了投资者的后顾之忧，为股票的发行提供了条件，把短期投资者的资金变成了公司的长期固定资本对全社会来 说，股票流通市场还能够对优化投资结构起到推动作用股票市场教材•20、简述股票流通市场的组织形式？• Answer：股票流通市场的组织形式有两种，证券交易所内的股票交易组织形式和证券交易所外的股票交易组织形式•21、简述证券交易所交易组织形式，我国证券交易所交易组织形式是什么？ •Answer：证券交易所交易组织形式分为会员制和公司制。

会员制是证券交易所的主要组织形式我国上海、深圳证券交易所均采用会员制•22、证券交易所的组织功能是什么？• Answer：证券交易所的组织功能体现在以下三方面•（1）证券交易所要为交易者提供公开交易的场所、设备、、电传等要提供交易需要的清算和结算系统，以及交易需要的服务人员和附属设施，使证券交易能正常进行•（2）证券交易所要提供多方面的信息•（3）证券交易所在组织证券交易过程中要履行管理的职责•23、场外交易的特点有哪些？• Answer：•(1)交易对象比较广泛.•(2)双方议定交易价格.• (3)交易方式较灵活.•(4)交易场所分散.•24、股票收益的特点有哪些？• Answer：与债券相比，股票收益的特点有两个：（1）不稳定性股票收益随公司的经营状况和股价的波动而变化 •（2）不固定性标准的股票其收益上不封顶，下不保底股票市场教材普通股价值分析普通股价值分析股票市场教材学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：ü 掌握不同类型的股息贴现模型ü 掌握不同类型的市盈率模型ü 了解负债情况下的自由现金流分析法ü 了解通货膨胀对股票价值评估的影响股票市场教材本章框架本章框架•股息贴现模型•市盈率模型•负债情况下的自由现金流分析法•通货膨胀对股票价值评估的影响股票市场教材股息贴现模型概述股息贴现模型概述•收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。

•一般数学公式： 其中，假定对未来所有的预期现金流选用相同的贴现率，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的预期现金流，y是贴现率 股票市场教材股息贴现模型股息贴现模型•股息贴现模型：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型•基本的函数形式： 其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率 (the capitalization rate) l 该式同样适用于持有期 t为有限的股票价值分析股票市场教材股息贴现模型的种类股息贴现模型的种类n每期股息增长率：n根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为：Ø零增长模型 Ø不变增长模型 Ø多元增长模型 Ø三阶段股息贴现模型 股票市场教材用股息贴现模型指导证券投资用股息贴现模型指导证券投资•目的：通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖•方法 一：计算股票投资的净现值NPV•当NPV大于零时，可以逢低买入•当NPV小于零时，可以逢高卖出股票市场教材用股息贴现模型指导证券投资用股息贴现模型指导证券投资 n方法二：比较贴现率与内部收益率的大小 n内部收益率 (internal rate of return ),简称IRR，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即：Ø净现值大于零，该股票被低估Ø净现值小于零，该股票被高估股票市场教材零增长模型零增长模型 (Zero-Growth Model) n模型假设：股息不变 ，即n把式（5）代入（1）中可得零增长模型：n当y大于零时， 小于1，可以将上式简化为：n例6-1。

股票市场教材不变增长模型不变增长模型 (Constant-Growth Model) n假定条件：Ø股息的支付在时间上是永久性的，即：式 (1) 中的t 趋向于无穷大 ( ) ;Ø股息的增长速度是一个常数，即：式 (5) 中的gt等于常数 (gt = g) ;Ø模型中的贴现率大于股息增长率，即：式 (1) 中的y 大于g (yg）n由假设条件可得不变增长模型： 其中的 、 分别是初期和第一期支付的股息n见例6-2股票市场教材三阶段增长模型三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) •由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然被许多投资银行广泛使用 •三个不同的阶段 ：g a g n 股息增长率(g t)时间 (t)图6-1：三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 股息的增长率为一个常数 (g a) 股息增长率以线性的方式从ga 变化为gn) 期限为B之后股息的增长率为一个常数 (g n) ，是公司长期的正常的增长率 股票市场教材三阶段增长模型三阶段增长模型 (Three-Stage-Growth Model) •由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出 ，现在仍然被许多投资银行广泛使用 。

•三个不同的阶段 ：g a g n 股息增长率(g t)时间 (t)图6-1：三阶段股息增长模型A B 阶段1 阶段2 阶段3 股票市场教材三阶段增长模型的计算公式三阶段增长模型的计算公式 式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段 •例6-3•模型的缺陷：•根据式 (10)，在已知当前市场价格的条件下，无法直接解出内部收益率，因此很难运用内部收益率的指标判断股票价格的低估或高估•式 (10) 中的第二部分，即转折期内的现金流贴现计算也比较复杂股票市场教材 H模型模型 •福勒和夏 (Fuller and Hsia, 1984) ，大大简化了现金流贴现的计算过程 •模型假定： Ø股息的初始增长率为g a ，然后以线性的方式递减或递增 Ø从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的正常的股息增长率 Ø在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数 Ø当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图6-2 •H模型的股票内在价值的计算公式:股票市场教材图图6-2：：H模型模型 股息增长率g t时间tH 2H g a g H g n 股票市场教材H模型模型 VS. 三阶段增长模型三阶段增长模型•与三阶段增长模型的公式 (10) 相比，H模型的公式 (11) 有以下几个特点：1在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程；2在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率，即： 可以推出,3在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点 (换言之，H位于股息增长率从ga变化到gn的时间的中点) 的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近(参考图6-3) 。

股票市场教材 图图6-3：：H模型与三阶段增长模型的关系模型与三阶段增长模型的关系 t 2H B H A g n g a g t 股票市场教材H模型模型 VS. 三阶段增长模型三阶段增长模型(续续)4当ga 等于gn时，式 (11) 等于式 (8) ，所以，不变股息增长模型也是H模型的一个特例；5如果将式 (11) 改写为 股票的内在价值由两部分组成 ：1.式 (12) 的第一项，根据长期的正常的股息增长率gn决定的现金流贴现价值；2.式 (12)的第二项，由超常收益率ga决定的现金流贴现价值，且这部分价值与H成正比例关系股票市场教材多元增长模型多元增长模型 (Multiple-Growth Model) •多元增长模型正是基于生命周期学说而引入的 •假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g，但是在这之前股息增长率是可变的 •多元增长模型的内在价值计算公式 ：•一个案例（见书）股票市场教材市盈率模型的优缺点市盈率模型的优缺点•优点 ： (1) 可以直接应用于不同收益水平的股票价格之间的比较 (2) 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息贴现模型却不能使用。

(3) 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单 只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型•缺点： (1) 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密 (2) 在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平 股票市场教材市盈率模型类型市盈率模型类型•零增长模型•不变增长模型•多元增长模型 股票市场教材不变增长模型不变增长模型•当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值 ，由式（8）得：•每期的股息等于当期的每股收益 (E) 乘派息比率 (b),即：•代入式 (6.18)，得到 不不变变增增长长的市的市盈率模型的一盈率模型的一般表达式般表达式 股票市场教材市盈率决定因素市盈率决定因素 •第一个层次的市盈率决定因素 由式（15）可得，市盈率 (P/E) 取决于三个变量：•派息比率(payout ratio) b，市盈率与股票的派息比率成正比•贴现率 y ，与贴现率负相关 •股息增长率 g，与股息增长率正相关•第二层次的市盈率决定因素 股息增长率的决定因素分析 贴现率的决定因素分析股票市场教材 股息增长率的决定因素分析股息增长率的决定因素分析 •三个假定： (1) 派息比率固定不变，恒等于b； (2) 股东权益收益率(return on equity, ROE) 固定不变，等于一个常数； (3) 没有外部融资。

•推导：股票市场教材ROE 的决定因素的决定因素•ROE的两种计算方式 ：1.以每股的 (税后) 收益除以每股的股东权益账面价值 2.以公司总的税后收益 (earnings after tax, 简称EAT) 除以公司总的股东权益账面价值 (equity，简称EQ) 对式（18）稍做调整，可得：——杜邦公式 (DuPont Formula) 销售净利率 总资产周转率 资产净利率 总资产与公司总的股东权益账面价值的比率，即杠杆比率股票市场教材股息增长率的决定因素分析小结股息增长率的决定因素分析小结•式（20）代入式（16）中可得：•股息增长率与公司的税后净利润率、总资产周转率和权益比率成正比，与派息比率成反比 股票市场教材贴现率的决定因素分析贴现率的决定因素分析 •证券市场线 ： ，投资第i种证券的期望收益率，即贴现率 ，无风险资产的收益率 ，市场组合的期望收益率 ，是第i种证券的贝塔系数 • 贴现率取决于：•无风险资产的收益率•市场组合的期望收益率•证券的贝塔都成正比 股票市场教材贝塔系数的决定因素贝塔系数的决定因素•哈马达 (Hamada, 1972) ：从理论上证明了贝塔系数是证券所属公司的杠杆比率或权益比率的增函数 。

•汤普森 (Thompson，1976) 等人 ：实证验证•改写的证券市场线： 其中， 表示杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素 股票市场教材小结：市盈率的决定因素小结：市盈率的决定因素股票市场教材派息比率与市盈率之间的关系派息比率与市盈率之间的关系 •y＞ROE，则市盈率与派息率正相关；•y＜ROE，则市盈率与派息率负相关；•y＝ROE，则市盈率与派息率不相关可见，派息率对市盈率的影响是不确定的在公司发展初期，股东权益收益率较高，一般超过股票投资的期望回报率，此时派息率越高，股票的市盈率越低，公司会保持较低的派息率；当公司进入成熟期以后，股东权益收益率会降低并低于股票投资的期望回报率，此时提高派息率会使市盈率升高，公司倾向于提高派息率 股票市场教材杠杆比率与市盈率之间的关系杠杆比率与市盈率之间的关系•上式第二个等式的分母中，减数和被减数都受杠杆比率的影响 •在被减数 (贴现率) 中，当杠杆比率上升时，股票的贝塔系数上升，所以，贴现率也将上升，而市盈率却将下降•在减数中，杠杆比率与股东权益收益率成正比，所以，当杠杆比率上升时，减数加大，从而导致市盈率上升股票市场教材市盈率模型判断股票价格的高估或低估市盈率模型判断股票价格的高估或低估•根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率。

•股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了；•当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了 股票市场教材零增长的市盈率模型零增长的市盈率模型 •函数表达式：•与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系 •零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例 股票市场教材多元增长市盈率模型多元增长市盈率模型 （其中， 是第t期的每股收益， 是第t期的每股股息， 是第t期的派息比率， 是第t期的股息增长率 ） 由上式可得：多元增长市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率股票市场教材与股息贴现模型的结合运用与股息贴现模型的结合运用 •在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格•例6-7: 2007年，某分析人员预计摩托罗拉公司2012年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元那么，可预测其2012年的股价为110美元假定这一价格为2012年的股票卖出价，资本化率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。

根据股息贴现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为： 股票市场教材外部融资与外部融资与MM理论理论 •MM理论： 莫迪利亚尼和米勒 (Modiliani & Miller, 1958, 1961) ，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值 •理由： 股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司未来再投资资金的净现值前者产生于公司现有的资产对于后者，公司的股利政策和融资政策都仅仅影响股东取得投资回报的形式 (即股息或者资本利得)，而不会影响投资回报的现值股票市场教材自由现金流分析法自由现金流分析法•特点： 首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权 (Non-equity claims)，从而得到总的股票价值•总体评估价值 总体评估价值 ＝完全股票融资条件下公司净现金流的现值＋因公司使用债务融资而带来的税收节省的净现值 股票市场教材自由现金流分析法（续）自由现金流分析法（续）•假定： PF，今年的税前经营性现金流。

g，预计年增长率K，公司每年把税前经营性现金流的一部分 用于再投资的比例T，税率M，今年的折旧折旧年增长率为g r ，资本化率 B，公司当前债务余额 公司今年的应税所得Y=PF-M 税后盈余N=( PF-M)( 1-T), 税后经营性现金流AF=N+M= PF(1-T)+M*T， 追加投资额RI= PF*K， 自由现金流FF=AF-RI= PF(1-T-K) +M﹡T， 公司的总体价值 公司的股权价值股票市场教材注释：注释：•当公司高层管理人员进行本公司的资本预算或者寻求并购对象时，通常使用上述自由现金流分析法来评估相关公司的股权价值 •自由现金流分析法中的资本化率与股息贴现模型、市盈率模型中的资本化率略有差异前者适用于评估存在负债情况下的权益 (Leveraged equity)，后两者适用于评估没有负债时的权益 (Unleveraged equity)由于杠杆率会影响股票的贝塔系数，所以两个资本化率并非完全相同股票市场教材通货膨胀与通货膨胀与DDM模型模型变 量实际变量名义变量股息增长率g*g=(1+ g* )(1+i)-1资本化率y*y=(1+ y*)(1+i)-1股东权益收益率ROE*ROE=(1+ ROE*)(1+i)-1预期第1期股息D1*D= (1+i)D1*派息比率b*表6-7：名义变量与实际变量股票市场教材以不变增长的股息贴现模型为例以不变增长的股息贴现模型为例 •通货膨胀率 (i) 等于零时 ：•引入通货膨胀因素之后 股票的内在价值不受通货膨胀的影响 • 一般而言，账面盈利与实际盈利并不存在一一对应关系，即E1≠ (1+i) E1*。

见例 6-8股票市场教材通货膨胀与市盈率通货膨胀与市盈率 •接例6-8，可得一系列对比数据：•当通货膨胀率上升时，市盈率将会大幅下跌因为在通货膨胀期间，即使公司的实际盈利不变，它们的账面盈利也会表现出大幅的增长 项 目通货膨胀率为0时通货膨胀率为6%时股息1,000,0001，060，000账面盈利1,000,0001，660，000每股盈利1.001.66股东权益收益率10%16.6%派息比率100%63.9%股票价值1010市盈率106.0股票市场教材相关观点相关观点 •通货膨胀中性论 •普通股的实际投资回报率与通货膨胀率呈负相关性 •法马 (Fama, 1983) ，突发性的经济冲击 (如石油危机) 会导致通货膨胀率上升，而同时实际盈利及股息会下降因此，股票投资的实际回报率与通货膨胀负相关•马尔基尔 (Malkiel, 1996) ，通货膨胀率越高，股票投资的风险越大投资者对投资回报率的要求也相应提高此外，资本化率会随着通货膨胀率上升，这意味着股票价值将下降•马丁 (Martin, 1980) ，当通货膨胀率上升时，当前的税收制度会使公司的税后盈利降低，从而实际股息会减少，进而使股票价值被低估。

•弗兰科和科恩 (Franco & Cohn, 1979) ，股票投资者大多具有“货币幻觉”但通货膨胀率上升时，投资者会把名义利率的升高看成是实际利率的升高，从而低估股票价值股票市场教材。