WACC-加权平均资本成本.docx

加权平均资本成本加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指公司以多种资本在公司所有资本中所占的比重为权数，对多种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本加权平均资本成本可用来拟定具有平均风险投资项目所规定收益率定义在金融活动中用来衡量一种公司的资本成本由于融资成本被看作是一种逻辑上的价格标签，它过去被诸多公司用作一种融资项目的贴现率公司从外部获取资金的来源重要有两种：股本和债务因此一种公司的资本构造重要涉及三个成分： 优先股，一般股和债务（常用的有债券和期票）加权平均资本成本考虑资本构造中每个成分的相对权重并体现出该公司的新资产的预期成本计算个别资金占所有资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目的价值权数来计算　市场价值权数指债券、股票以市场价格拟定权数这样计算的加权平均资本成本能反映公司的实际状况同步，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平均价格目的价值权数是指债券、股票以将来估计的目的市场价值拟定权数这种能体现盼望的资本构造，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和如今的资本成本构造，因此按目的价值权数计算的加权平均资本成本更合用于公司筹措新资金。

然而，公司很难客观合理地拟定证券的目的价值，又使这种计算措施不易推广公式加权平均资本成本按资本类别的比例计算公司资本成本的措施加权平均资本成本的计算措施涉及所有资金来源，涉及一般股、优先股、债券及所有长期债务计算措施为每种资本的成本乘以占总资本的比重，然后将多种资本得出的数目加起来WACC=(E/V）×Re+（D/V）×Rd×(1-Tc)其中：WACC=Weighted Average Cost of Capital（加权平均资本成本）Re = 股本成本Rd = 债务成本E = 公司股本的市场价值D = 公司债务的市场价值V = E + DE/V = 股本占融资总额的比例D/V = 债务占融资总额的比例Tc = 公司税率假设条件公司的经营风险可以用息税前收益X的原则差来表达，并据此将公司提成不同的组若不同公司的经营风险限度相似，则它们的风险级别也相似，因而应属于同一组资我市场是完全的其体现重要方第一，不存在交易费用；第二，对于任何投资者，无论是个人投资者还是机构投资者，其借款利率与贷款利率完全相似公司的负债属于无风险型，且永久不变，其利率等于无风险的市场基准利率公司所承当的财务风险不随筹资数量与构造的变动而变动，且不存在破产的也许性。

公司新的投资项目的风险与公司原有水平一致即新项目的投入不会变化公司整体的经营风险水平公司的息税前收益X是个恒定的常量应用随着收益法的应用在中国评估实践中的逐渐增多，新的问题也在逐渐增多由于收益法不像此前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为根据，而是需要更多的分析与判断，有着更多的变化和不拟定性这也正是规定我们的评估师提高业务素质，力求尽快与国际接轨的一种动力收益法中最常用的就是折现钞票流量法，也叫DCF法加权平均资本成本的评估措施采用收益途径评估公司价值时，评估师广泛使用的有两种措施——即权益法和投资资本法（有时候也叫直接法和间接法）权益法是通过折现公司的红利或股权钞票流来评估公司股权的价值，这个折现率应当是反映权益投资者所规定 的回报率而投资资本法重要是关注并评估出公司整体的价值，不像权益法只评估权益投资资本法的评估成果就是所有权利规定者所规定的价值，涉及债权人和股东此时规定权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值（因此被称为间接法）求取公司价值最一般的做法就是把公司所有投资者的钞票流，涉及债权人 和股权投资者的钞票流折现，而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值，英文简写为WACC.因此，WACC是投资资本价值评估（间接）或公司权益价值评估（直接）的一种重要的计算参数。

加权平均资本成本法在个别项目评估中的应用运用WACC 措施对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体状况对个别项目的风险进行调节，由于资本加权平均成本是就公司总体而言的，一般用于公司整体资产价值的评估然而在现实当中，绝大部分公司进行的都是多角化经营，如一种生产型公司也许同步兼营商业或房地产，因而不同类型的投资项目就有着不同的风险如果简朴的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估，显然是不当的因此在运用WACC措施对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调节，对于不同风险的项目，要用不同的加权平均资本成本去衡量，为有关特定项目拟定一种具体的接受原则根据公式rWACC= (S/B+S）×rs+(B/B+S）×rB×（1-TC）可以看出，要用加权平均资本成本法计算项目的资本成本，需要拟定的因素有：⑴权益融资比例：S/B+S；⑵债务融资比例：B/B+S；⑶税后债务融资成本：rB×（1-TC）；⑷有杠杆（债务）下的权益资本成本rs如果这四个要素分别拟定了，即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估1、一种具体特定项目的债务和权益融资比例是如何拟定的？值得注意的是，此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来拟定。

在具体操作时，有两种措施可供选择使用：⑴假设个别项目和公司整体的债务融资比例相似；⑵为具体项目估计一种不同的债务融资比例2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好拟定，等于借款利率×（1-公司所得税率）3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在，也就是有杠杆（债务）下的项目的权益资本成本（rs）该如何拟定虽然存在一种公开有效的资我市场，由于公司一般没有针对个别项目公开上市的股票，权益资本成本也无法直接获得，只能通过间接途径转换后获得而根据资本资产定价模型可知，拟定rs的核心是规定出权益资本的有杠杆的贝塔系数βL，因此rs的拟定可以通过三个环节得出：一方面求出单个项目无杠杆的贝塔系数^U；然后运用公式将βU转换为βL；最后将βL代入资本资产定价模型（CAPM）求出有杠杆的权益资本成本⑴对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言，βU一般可以由两种方式计算得出：①定性分析：即由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入敏感度和经营杠杆度对项目风险做出估计，在公司资本加权平均成本的基本上合适加以调低或调高实务操作当中，由于公司项目数量庞大、种类繁多，并且有的投资项目不会对公司经济价值产生重大影响，没有必要耗费大量的人力物力逐个进行项目风险评估。

因此可以近似采用划分项目风险级别的措施，将公司所有项目也许具有的风险大体划分为四个风险级别：即低度风险；中度（平均）风险；高度风险和超高度风险在每一种划分的风险级别中，由无风险利率加上与各个风险级别相相应的风险溢价来拟定项目的资本成本四个风险级别的划分如图1所示：图中所代表四个风险级别的风险限度依次增长B级别代表了公司项目投资的平均风险限度个别投资项目风险限度的大小是根据其投资后的目的来判断的，项目在具有下述四种投资目的时的风险依次增大：用于增长经营支出；既有资产重置；用于公司扩张或兼并收购；进行新产品、新项目的研制开发随着投资风险的增大，相应地各个项目也应被划分到更高的风险级别②定量计算：项目的β值=公司总资产的β值×项目相对风险系数其中的项目相对风险系数=被评估项目的风险/原则项目的风险；进一步等于项目销售收入敏感度×项目经营杠杆度/原则项目销售收入敏感度×原则项目经营杠杆度然后将计算得出的项目的β值代入CAPM模型，就可以拟定无杠杆项目的权益资本成本βU⑵βU求出后，有杠杆（债务）项目的贝塔系数βL可用如下公式推出：由于βU=βL×[S/B(1-t) +S] +βB×（B/B+S），其中债务融资的贝塔系数βB等于零，因此有：βL=βU÷[S/B(1-t)+S]。

得出βL后，再次运用CAPM模型就可以求出采用混合融资方式下个别项目的权益资本成本rs综上所述，当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被拟定后，将其逐个代入rWACC=(S/B+S）×rs+ (B/B+S）×rB×（1-TC），就可以计算得出具体投资项目的资本成本以进行筹资决策：即根据项目资本成本规划项目筹资总额；选择资金来源；拟定筹资方案；拟定最优资本构造此外，根据加权平均资本成本也可对项目进行投资决策以决定项目整体的取舍具体来说，当采用净现值指标决策时，就是将项目投资后估计所能产生的钞票流（CF）按加权平均资本成本（rWACC）折现，然后减去初始投资额以求出项目投资的净现值（NPV），项目投资后的净现值可计算如下：NPV=∑CFt/(1 + rWACC)t-初始投资额，净现值为正则投资项目可行；否则不可行当以内部收益率（IRR）指标决策时，加权平均资本成本是决定项目取舍的一种重要原则只有当项目的内部收益率高于资金成本时，项目才也许被接受，否则就必须弃WACC措施在项目评估中的重要作用及其局限性1.WACC措施作为在现实当中进行项目评估的一种操作措施，具有十分重要的参照价值和实际作用，具体体现为：⑴可作为公司取舍项目投资机会的财务基准，只有当投资机会的预期收益率超过资本成本，才应进行该投资。

⑵可以用于公司评估内部正在经营的项目单元资本经营绩效，为项目资产重组或继续追加资金提供决策的根据只有当投资收益率高于资本成本，项目单元继续经营才有经济价值⑶是公司根据预期收益风险变化，动态调节资本构造的根据预期收益稳定的公司可以通过增长长期债务，减少高成本的股权资本来减少加权平均资本成本2.在某些特定的情形下，WACC措施对单个项目进行价值评估时具有一定的局限性而不再合用：⑴由于公司具有临时不需要纳税的优惠，例如采用债务融资所支付的借款利息可以在税前抵扣或者由于公司亏损延迟缴纳税款等，此时如果使用WACC措施，这种由于税收避护所产生的价值增长就无法清晰明了地揭示出来，不利于管理层对价值发明过程的管理和监督⑵项目资本构造中的债务比例在项目的整个寿命期内是动态调节的，并没有保持相对稳定例如在杠杆收购（LBO）中，公司开始有大量的负债，但数年后不久得到清偿使债务比重迅速下降由于负债—权益比的不固定，WACC法就难以运用⑶新的投资项目与公司既有项目在风险方面的差别很大如果忽视个别项目的风险将加权平均资本成本作为唯一的贴现率应用于所有项目的投资决策，有也许误导公司放弃获利性的投资机会而采纳非赚钱性投资项目。