春秋航空与传统航空数据透视及经营模式比较分析.pdf

No.361 2015.6 春秋航空有限责任公司 （ 以下简称 “ 春秋航空”）于 2004 年 11 月 1 日注册成立，于 2015 年 1 月 21 日在 上海证券交易所上市， 是中国民航史上低成本航空公 司的首家暨标杆型企业 本文结合春秋航空首次公开 披露的年报数据， 通过其与传统全服务航空公司的比 较分析，来剖析其低成本实现途径及特色经营模式 一、低成本航空发展概况 低成本航空公司的鼻祖美国西南航空公司于 1971 年成立，自第三年起开始盈利，至今已保持连续 41 年的盈利，在极度动荡，与经济周期密切相关的航 空业里，这是一项无法逾越的辉煌纪录 而在近 10 年 间， 全球低成本航空公司业绩发展迅猛， 《 2015-2020 年中国航空客运市场运行态势及投资策略报告》显示， 其 “ 全球市场份额从 2003 年 12.2%快速升至 2014 年 接近 26%； 亚太地区低成本航空的市场份额增速更 快，10 年间从 3.4%攀升至 25.7%” 低成本航空与传 统全服务航空公司的特征比较见表 1 而在中国，鉴于民航市场高度集中，飞机拥有维护 等固定成本高， 航油、 起降费等刚性成本不可控等因 素， 低成本航空的发展前景最初并不被看好。

但自 2005 年起，参照美国西南航空公司发展经验，以春秋 航空为代表的低成本航空公司在中国放松管制的过程 中迅速发展起来 其中， 尤以春秋航空的表现最为抢 眼，其于 2005 年 7 月 18 日首航烟台，在确保飞行安 全的前提下，恪守低成本航空的经营模式，历经 10 年 发展，截至 2014 年末，春秋航空已拥有机队 46 架，营 业收入 73.3 亿，利润总额 12.2 亿，并于 2015 年 1 月 21 日在上海证券交易所成功上市，其经营及业绩表现 打破了各方人士对低成本航空的疑虑 从其公开披露的年报中我们可以看出，2014 年度 春秋航空盈利能力好于传统全服务航空公司国航、南 航及东航 （ 以下简称 “ 三大航”） 净资产收益率是反映股东价值回报的综合指标， 从表 2 可知， 春秋航空 2014 年度净资产收益率为 28.31%，远高于三大航 而自上市伊始，春秋航空的发 行价格 18.16 元即远高于同行股价， 上市当日开市即 涨停，涨至 26.15 元，涨幅 44% 在 A 股整体向好的环 境下，其股价一路上扬，截至 2015 年 4 月 30 日，股价 已达 112.87 元。

通过表 3 的横向比较，如以国航为对 比基数，春秋航空净资产收益率为国航的 4.1 倍，股价 倍数为 8.6 倍，系数为 2.1，而南航与国航基本持平，东 春秋航空与传统航空数据透视 及经营模式比较分析 文｜深圳航空王天姿 航空公司 No.361 2015.6 春秋 2.95 1.26 28.31% 12.09% 表 2：春秋与三大航综合收益指标比较 指标 基本每股收益 （ 元/股） 扣除非经常性损益后的基本每股收益 （ 元/股） 加权平均净资产收益率 （ %） 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 （ %） 国航 0.31 0.24 6.98% 5.45% 南航 0.18 0.14 5.09% 4.08% 东航 0.27 -0.02 13.06% -0.87% 注：如无特殊说明，以上数据均取自 2014 年度公开披露的年报数据 春秋 112.87 28.31% 8.6 4.1 2.1 表 3：春秋与三大航股价与收益关系比较 指标 2015.04.30 股价 （ 元） 加权平均净资产收益率 （ %） 股价倍数 净资产收益率倍数 系数 （ 股价倍数/净资产收益率倍数） 国航 13.05 6.98% 1.0 1.0 1.0 南航 10.78 5.09% 0.8 0.7 1.1 东航 9.03 13.06% 0.7 1.9 0.4 金额 2601 822 980 867 320 593 6183 表 4：春秋与三大航主营业务成本结构比较 （ 单位：百万） 项目名称 航油成本 职工薪酬费用 （ 注①） 折旧费用及经营租赁费 （ 注②） 起降费用 飞机、发动机维修费 餐食机供品费用 其他 主营业务成本小计 比例 42.1% 13.3% 15.8% 14.0% 5.2% 0.0% 9.6% 100% 春秋 金额 34542 11660 10905 10566 3588 2756 12152 86169 比例 40.1% 13.5% 12.7% 12.3% 4.2% 3.2% 14.1% 100% 国航 金额 37728 12121 15722 10496 5451 2497 9970 93985 比例 40.1% 12.9% 16.7% 11.2% 5.8% 2.7% 10.6% 100% 金额 30238 3960 12785 9440 4453 2364 10811 74051 比例 40.8% 5.3% 17.3% 12.7% 6.0% 3.2% 15% 100% 南航东航 备注：1、东航职工薪酬费用披露口径为空勤、机务和地服人员工资及津贴，因此比例远低于其他航空公司； 2、国航未单独披露经营租赁费，折旧费用及经营租赁费项目仅包括折旧费用，因此比例低于其他航空公司。

特征 机型 产品设计 过程设计 成本 机场 竞争战略 表 1：全服务公司和低成本航空公司的比较 FSCs （ 全服务航空公司） 混合机型 长/短途、代码共享、网络联盟 全服务、设有商务舱和普通舱 较高运营、维修成本 干线/支线机场 市场份额战略 LCCs （ 低成本航空公司） 单一机型 无花边服务、经济型 无花边服务、经济型 较低运营、维修成本 支线机场 利润最大化战略 航略低， 也反映了资本市场对低成本航空概念股的热 捧及良好市场预期 二、春秋航空与传统航空综合比较 在中国民航市场背景下， 春秋航空是如何区别于 传统航空实现其低成本战略的， 借助其首次公开披露 的年报数据，我们来做如下比较分析 （ 一）主营业务成本结构比较 在中国民航市场背景下，各方人士质疑 低成本航空发展前景的主要原因是刚性成 本占比高且不可控2014 年度，春秋航空与 三大航的主营业务成本结构比较见表 4 从表 4 我们可以看出，前四大成本——— 航油、职工薪酬、飞机 拥有及起降费约占总 成本的 80% 其中，航 油及起降费虽然为变 动成本，占比约 50%， 但 其 价 格 为 垄 断 定 价， 航油价格参照发 改委航油定价机制， 起降费用参照民 航发 159 号文件， 低成本航空公司并 无太多议价空间； 飞机拥有成本及职 工薪酬 （ 未剔除小时计费人工成本）为 固定成本，占比约为 30%。

综上， 低成本航空与传统航空主 营业务成本结构趋同，可控空间不大 （ 二）航空票价及生产指标比较 虽然主营成本结构相似，但春秋航空通过 “ 两高一 单”，即高客座率、高飞机日利用率和单一舱位，有效摊 薄了座公里成本，为低票价创造了客观条件 1.高客座率 作为低成本航空公司，春秋航空的愿景即为 “ 让更 航空公司 No.361 2015.6 多人坐得起飞机”，其以春秋 “ 99 系列”特价机票和其 他优惠折扣机票为特色吸引大量以价格为导向的乘 客，打造 “ 第一次乘飞机多、周边地区乘飞机多、自费乘 客多”的 “ 三多”新市场，吸引对价格敏感的旅客和追求 高性价比的商务客，推动航空出行大众化 从表 5 可知， 春秋航空的低票价与高客座率相辅 相成，2014 年度春秋航空客座率为 93.07%，高于三大 航平均水平的 16.9%；客公里收益为 0.38 元，低于三 大航平均水平的 35.9%如以典型航线票价举例，相较 传统航空，春秋航空确实有显著的价格优势，对于价格 敏感的旅客极富吸引力 而根据中国产业信息网发布 的《 2015-2020 年中国航空客运 市场运行态势及投资策略报告》， “ 从人均乘机次数指标来看，中国 民航普及率较美国相比尚有很大 提升空间， 未来民航将进入全民 消费的大众化时代。

基于人均乘 机次数对比， 中国民航的普及程 度落后美国 60 年，未来提升空间 非常大， 大众化消费时代即将来 临”显然中国航空大众化的进程将为低成本航空的发 展提供巨大空间 2.高飞机日利用率 飞机的高效使用可有效摊薄固定成本，2014 年 度，春秋航空在册飞机日利用率为 11.26 小时，高出国 航及南航 17.6% 春秋航空针对其市场定位，在航班时刻安排上，采 用正常时段高密度飞行商务航线， 夜间时段飞行旅游 航线的策略 依据春秋航空官网公布的 2015 年度夏 秋季航班时刻表，春秋航空经营 408 条航线，其中始 发时间在 7 点之前的航班 54 条，占比 13.2%，抵达时 航空公司 No.361 2015.6 间在 23∶00 之后的航班 109 条，占比 17.9%，两者小 计 31.1% 其中抵达时间在凌晨 1 点之后的航班 28 条，占比 6.9% 3.单一舱位 在客舱布局方面，首先，春秋航空只设置单一经济 舱位，不设头等舱与公务舱，相较传统航空两舱布局座 位数可提升 16～20%左右；其次，个性化定制，积极与 空客磋商谈判，在不提供机上餐食服务的前提下，取消 后排烤箱及餐车位置， 增加座位 6 个，A320 飞机由 180 座增加到 186 座， 更改后座位数相较 A320 典型 两级客舱布局载客 150 座高出 24%， 已确定于 2015 年始逐渐引进，在中国尚属首家。

而根据一项调查， 航空公司搭载乘客的边际成本 很低， 《 展翅高飞———新加坡航空公司的经营之道》一 书中明确表述： “ 航空公司的成本中有相当大的比例是 固定不变的（ 根据估算约为 75%），不 管某一天某一个航班是否飞行， 也不 管某一个航班上乘客人数的多少，这 部分成本都一样要支出”正是因为与 旅客个人相关的航油、 起降费及餐食 等变动成本极低， 增加座位及旅客数 量，基本不会使航空公司增加成本，但 却可以直接有效摊薄单位成本 4.主营业务毛利率比较 综上， 在主营业务成本趋同的基 础上，通过 “ 两高一单”的有效摊薄，春 秋航空在客公里收益低于三大航平均 水平 35.9%的基础上， 仍保持了较高 的主营业务毛利率水平 12.18%，其毛 利率水平仅低于国航， 高于南航及东 航 （ 三）其他方面比较 借鉴美西南成功经验， 春秋航空 在机型选择、 成本控制及服务设计方 面也保持了低成本航空的运营特色 1.单一机型 春秋航空全部采用空客 A320 机 型，统一配备 CFM56-5B 发动机 其 与三大航机型种类及相关指标比较见表 8 由表 8 可知， 单一机型使春秋航空做到人机比最 低，单位存货最低，其优势可概括为： 1、 使用同一种机型和发动机可通过集中采购降 低飞机购买和租赁成本、 飞机自选设备项目成本及自 备航材采购成本； 2、通过发动机、辅助动力装置包修降低飞机发动 机大修成本，减少备发数量；通过集约航材储备降低航 材日常采购、送修、仓储的管理成本； 3、降低维修工程管理难度； 4、降低人机比，降低飞行员、机务人员与客舱乘务 人员培训的复杂度。

2.成本控制 作为低成本航空，春秋航空积极控制成本，实现 两低，即低销售费用和低管理费用春秋航空是目前 春秋 93.07% 0.38 912 357 表 5：春秋与三大航客座率与票价水平比较 指标 客座率 （ %） 客运人公里收益 （ 元） 票价 （ SZX-PEK）2400KM （ 元） 票价 （ SZX-WUH）940KM （ 元） 国航 79.89% 0.6 1440 564 南航 79.40% 0.58 1392 545 东航 79.55% 0.6 1440 564 春秋 11.26 表 6：春秋与三大航飞机日利用率比较 指标 在册飞机日利用率 （ 小时） 国航 9.57 南航 9.58 东航 - 春秋 12.18% 0.36 0.31 表 7：春秋与。