恒安衰变-港股蓝筹缘何每况愈下-.doc

恒安衰变:港股蓝筹缘何每况愈下?对产品创新和市场营销的投入不足，导致恒安国际近年营业规模增速近乎停滞而其保守的经营策略背后，实质是恒安国际在营收规模与盈利指标之间进行取舍在行业衰退时期，恒安国际以收缩营收规模，以确保公司傲人的盈利能力 本质上说，近年营收上的保守策略以及对盈利、市值及分红的执着追求，是恒安国际多年坚持的“高盈利、高分红”市值管理模式，如此也使得恒安国际相关利益方获得巨额回报 由于产业环境变迁、营业规模的停滞不前，恒安国际之前以利润为中心的模式恐怕难以为继在收缩与扩张之间，恒安国际管理层将如何做出选择？ 2017 年 3 月 31 日，恒安国际主要创始人、董事会主席施文博耗资 5832.5 万港元，通过旗下天利投资控股有限公司再次增持该公司股份上述交易完成后，施文博持有恒安国际 2.33 亿股股份，占该公司已发行股份的 19.37% 这是自 2016 年 11 月 30 日以来，恒安国际大股东至少第 28 次增持，增持股份超过 800 万股在此之前，恒安国际也连续 9 次出手回购公司股份  　　恒安国际相关方频频出手增持股份，被认为旨在向市场传递信心、提振公司股价2016 年下半年以来，资本市场对恒安国际的各种看空消息不绝于耳。

2016 年 6 月 24 日，瑞信报告指出，恒安国际的评级由“ 中性 ”降至 “跑输大市”，并将其 2017 年目标价由 65 港元/股下调至 53 港元，股同期，里昂证券、中金公司也下调了对其评级2017 年 1 月 19 日，花旗集团更将恒安国际列为“ 首选卖出股” 有数据显示，2014 年以来，恒安国际股价震荡走低，该年全年下跌 10%，此后在 2015 年上涨，但于年末又以超过 7%跌幅收官2016 年，恒安国际股价跌幅更超过 16% 机构看空、股价疲软，根源于恒安国际不尽如人意的业绩表现近 3 年来，恒安国际营业规模增长近乎停滞2014 年恒安国际出现下滑苗头，其营业收入为238.44 亿港元，同比增长 12.5%，但较之前一年度的 14.37%的增幅有所下跌2015 年度，恒安国际营业收入为 244.69 亿港元，同比增速仅有 2.62%，跌落至上市以来的历史最低点2016 年中报显示，恒安国际上半年实现营业收入 115.15 亿港元，较 2015 年同期跌幅达到 10.96% 恒安国际是国内最早的卫生巾生产商，其旗下的安乐、安尔乐等卫生巾品牌曾风靡女性市场，稳坐行业头把交椅。

在过去的 10 余年时间里，恒安国际一度高歌猛进、增速惊人，营业收入从 2003 年的 16.89 亿港元增长至 2013年的 211.94 亿港元，年复合增长率近 29%；其同期净利润指标也从 2.5 亿港元增长至 37.21 亿港元，年复合增长率超过 30%其股价也从 1.7 港元/ 股一度飙升至每股 200 多港元，涨幅逾百倍 2011 年 6 月 7 日，由于公司良好的基本面，恒安国际被纳入恒指成分股，成为极少数跻身港股蓝筹股阵营的内地消费行业上市公司2014 年 7 月，恒安国际总市值一度达到 1028.67 亿港元，成为港股市值最大的内地消费股股票 那么，这家港股蓝筹股近 3 年来的经营业绩为什么会每况愈下？主导其经营走向的根本因素是什么呢？还能否重振雄风？我们从其年报数据中去寻找答案 恒安三大主业 恒安成立至今已有 32 年的历史1991 年，6 岁的恒安国际走出福建，在重庆设立了首家分公司1993 年，恒安国际推出“安尔乐 ”品牌护翼型卫生巾产品据恒安国际官网称， “至上世纪 80 年代末， ‘安乐’卫生巾一枝独秀，占据全国卫生巾市场 40%的市场份额” 在成立的头 10 年里，卫生巾产品成为恒安国际的主营收入来源。

1996 年，恒安国际首次跨界，将业务延伸至纸尿裤，推出了“安尔乐 ”婴儿纸尿裤由于引进当时世界先进水平的生产线，恒安国际的婴儿纸尿裤经营业务发展迅猛，市场占有率位居全国第一卫生巾、纸尿裤两大产品的畅销，令恒安国际的品牌很快变得妇孺皆知 据传，恒安国际创始人许连捷长期患有鼻窦炎，每次买不掉屑的纸巾都需去往香港终于在上世纪 1990 年代的某日， “受够了 ”的许连捷开始决定为自己及自己的“同病相怜” 者生产高质量的纸巾，并从国外引进了两条高端纸巾生产线1997 年，恒安国际在湖南常德设立了“恒安纸业” ，正式将其产品进一步拓展至生活用纸领域至此，恒安国际三大业务初步成型 1998 年 12 月，恒安国际在香港联交所上市，成为中国内地首家在香港上市的民营企业，募集资金 7 亿港元2003 年 5 月，恒安国际正式收购恒安纸业股份有限公司68.9%股权，一举将生活用纸行业市场份额最大的品牌“心相印”纳入上市公司平台彼时，恒安国际的纸巾业务，开始成为公司新的营业收入重心 此后，恒安国际上述三大业务相继推出“安尔康” 、 “七度空间”、 “淳一”等品牌，丰富其产品序列并且，恒安国际先后收购了江西吉安丽人堂日化公司、香港威信药业公司、福建亲亲食品有限公司等公司，试图在纸业之外的业务寻找增长点，将自身定位拓展为“家庭生活用品制造商” 。

 　　如今，恒安国际经营规模已突破 240 亿港元、总资产高达 352.8 亿港元，成为中国内地最大的生活用纸和妇幼卫生用品制造商总的来说，恒安国际是围绕纸业发展的相关多元化集团，其主营业务涵盖纸巾、卫生巾、纸尿裤三大业务，并有部分护肤品、零食等业务恒安国际的纸巾业务占比最大，近乎半壁江山；卫生巾业务约占其营收的 1/3 营收为何衰退？ 为寻找恒安国际营收衰退之原因，我们对其三大主营业务的数据变化进行分析恒安国际三大主营业务近 10年营业规模、同比增速及当年占比数据大致可反映两点 其一，恒安国际的纸巾业务属其最大业务板块，巅峰之时占全公司营收的近 50%，并且该项业务占比较为稳定纸尿裤业务板块的占比在逐年下降，��23.93%高点跌落至 11.14%卫生巾业务板块的占比则逐年在上升，近年已逼近 1/3。